LA PRENSA DICE: La empresa con ADN valenciano dedicada a la inteligencia artificial, cerró el primer semestre de 2025 con 1,7 millones de euros de EBITDA positivo con cuentas revisadas tal y como había adelantado en su presentación de resultados de junio y siguiendo con la senda de rentabilidad iniciada en 2024. Además, Substrate AI obtuvo unos ingresos totales de 11 millones de euros y una cifra de negocio de ocho millones de euros.
LA REALIDAD DEMOLEDORA ES: La narrativa de rentabilidad es un espejismo construido sobre activos de papel y un riesgo de insolvencia inminente. La empresa no solo está al borde del colapso de liquidez, sino que su valor real es NEGATIVO.
¿Beneficio Contable o magia de Caja?
Es vital diferenciar entre el dinero que entra en la empresa y la maniobra contable. La empresa reporta un Beneficio Neto atribuido a la dominante de 213.870 € (verificado en P&G), pero este resultado se logra porque gastos reales de 1.973.930 € (salidas de dinero) se han registrado como "inversiones" (Activos Intangibles, Nota 5). La Pérdida real de caja (proforma) es de (1.760.060) €.
Es como si la persona, al hacer las cuentas, dijera que ganó 213 €. Pero para decir eso, disfrazó la factura del supermercado y la gasolina (1.973 €) como si fueran un "activo". Reportar un beneficio contable positivo capitalizando casi 2 millones de euros en gastos es como decir que has terminado el mes con 213 € en la cuenta, pero solo porque has contabilizado la factura del gimnasio, la cena con tu pareja y la nueva televisión como si fueran 'inversiones que te harán rico' en lugar de gastos.
La contabilidad de Substrate AI es como el estudiante que aprueba el examen final con un 5, pero solo porque contabilizó las chuletas (los gastos reales) como 'material didáctico intangible' en lugar de trampas. Legalmente tiene un 5, pero en la vida real, suspende el curso de supervivencia. La realidad es que a final de mes, la familia perdió 1.760 € de su bolsillo.
El Desnudo Integral Financiero: Deuda, Agujeros y ¡10% de Interés!
Los hechos clave son alarmantes: la empresa opera con un Fondo de Maniobra negativo de (5.563.533) € (Nota 2, Empresa en Funcionamiento), lo que fuerza la asunción de deuda a un coste de riesgo extremo del 10%. La pérdida neta real proforma asciende a (1.760.060) €.
El riesgo más inmediato es el Fondo de Maniobra (FM) negativo en (5.563.533) €, lo que significa que el dinero en caja es 5,56 millones de euros menor que las deudas que vencen en menos de un año. Un Fondo de Maniobra negativo de 5,56 millones de euros significa que la despensa de la empresa está más vacía que la agenda del CEO en una liquidación. La empresa está técnicamente insolvente a corto plazo. Es como vivir con la tarjeta de crédito ya agotada, sabiendo que las facturas de este mes vencen y no hay dinero en el banco para cubrirlas. La empresa no está a un paso de la bancarrota; está bailando salsa sobre ella.
Lo más escandaloso es que Substrate AI (la entidad cotizada) tiene un crédito pendiente de la escisión con Subgen AI LTD de 23.502.968 € (Nota 11) ¡A un interés del 0%! (mientras ella paga el 10%), y el balance está inflado con 7,5 millones de euros en Fondo de Comercio (Goodwill), un activo fantasma en una liquidación. El Fondo de Comercio es un reloj de arena sin arena.
Subgen: El Agujero Negro y la Vaca Lechera al 0%
La Mentira de la Valoración de 200M €: La valoración de 200M € de Subgen no tiene ningún reflejo en el Patrimonio Neto de Substrate AI, S.A. Es una valoración especulativa.
La valoración de 200M € de Subgen que no se refleja en el Patrimonio Neto de Substrate AI es como tener un NFT de un mono muy caro en un monedero virtual, mientras que en la caja fuerte real (la cotizada) solo tienes una pila de monedas de céntimo. El valor es puramente digital e ilusorio; la deuda, sin embargo, es hard money.
Drenaje de Tesorería a la Controladora: El efectivo recaudado por la cotizada se drena hacia Subgen. La evidencia es el crédito pendiente de 23.502.968 € (al 0% de interés) de Substrate AI a Subgen AI LTD. Esto confirma que la cotizada no solo financia a su controladora con su capital de trabajo (que necesita desesperadamente), sino que lo hace gratis.
Aclaración sobre la Auditoría: Cómo ser "Legal" A Pesar de la Inmoralidad (¡Y el I+D!)
Si el auditor no ha forzado un deterioro masivo de los activos o una provisión por el crédito, es porque el beneficio contable final fue positivo. Pero ese resultado positivo se logró A COSTA DE CAPITALIZAR 1,97M € EN GASTOS DE I+D (salidas reales de caja), lo que valida la legalidad formal del asiento según la normativa, pero no el fondo económico y de liquidez de la operación.
Conclusión del Drenaje: Substrate AI (la filial cotizada) está financiando el crecimiento de su nueva controladora (Subgen) con capital que necesita para pagar sus propios acreedores al 10%. La irracionalidad es total: Substrate AI está quemando caja al 10% para cubrir un agujero de 5,56 M €, mientras mantiene inmovilizados 23,5 M € (cuatro veces ese agujero) en un crédito a interés cero para su controladora. El crédito de 23,5 millones de euros a interés CERO a Subgen, mientras la cotizada se endeuda al 10% para pagar sus facturas, es como el dueño de un estanco que no tiene para pagar la luz, pero le da todo el tabaco a su mejor amigo a crédito y sin intereses. El estanco quiebra, y el amigo sigue fumando gratis.
La cotizada (Substrate AI) es un barco que se está hundiendo, obligado a pagar a usureros un 10% por la soga. Sin embargo, su capitán acaba de regalar el 112% de los ahorros de la tripulación (los 23,5M €) a la empresa de yates de su primo (Subgen), ¡y lo hace GRATIS!
TITULAR VS. HECHOS: Desmontando la Propaganda para "Minoristas Despistados"
El Titular vs. El Hecho (EBITDA y Senda de Rentabilidad): El titular dice que "Cerró el semestre con 1,7 millones de euros de EBITDA positivo...". La Realidad: La rentabilidad es falsa, pues el resultado se logró capitalizando 1,97M € en gastos. La senda es hacia la insolvencia, ya que el Fondo de Maniobra es negativo en (5,56 M €).
El Titular vs. El Hecho (Ingresos Totales): El titular asegura que "...obtuvo unos ingresos totales de 11 millones de euros...". La Realidad: Los 11M se inflan con partidas no operativas. La cotizada tiene un crédito pendiente de 23,5M € (el 112% del PN ajustado) a su controladora al 0% mientras se endeuda a tipo de usura.
El Argumento del Potencial (IA y 100M): Las Deudas Vienen Antes de los Sueños
El potencial no vale nada si la empresa quiebra antes de ejecutarlo. Los datos de liquidez significan que la empresa está en "riesgo de default" antes de poder ejecutar ese potencial.
Refutaciones a Tesis Optimistas del Foro. De tu a tu.
Refutación a FJAVIERER (sobre los 70M): Se confunde el valor total del balance con el Patrimonio Neto real, que es solo 20.979.317 €. El resto es la hipoteca que se debe pagar. Contar el activo total es como decir que tienes un patrimonio de 100.000 € porque has sumado el valor de tu casa sin descontar la hipoteca.
Aclaración a RAMONCAS (Capitalización vs. Activos Netos): La capitalización se compara con el Patrimonio Neto, no con el total de los activos. El valor de la empresa para los accionistas no es el total de sus activos, sino lo que queda (el Patrimonio Neto) después de pagar todas las deudas. Lo que realmente importa es el dinero que le queda en el bolsillo después de pagar todas sus obligaciones.
Refutación a STEELSAR/MANZO67 (Infravaloración): Los puntos de vista optimistas son desmantelados por los hechos: Punto 1 (Sector en auge): El potencial no paga las deudas a corto plazo. Punto 2 (Rentable sin necesidad de capital): FALSO. La rentabilidad es una ilusión contable por la capitalización de gastos. Punto 3 (Cese en emisión dilutiva): Irrelevante si la empresa quiebra por falta de liquidez. La baja capitalización no es un error, sino la respuesta lógica del mercado. Decir que la empresa está infravalorada es como quejarse de que su casa no vale lo que usted cree, cuando se está inundando y tiene una orden de embargo inminente.
Aclaraciones sobre las Minucias Engañosas.
Contradicción ATLAS: El fallido proyecto ATLAS resultó en un riesgo de liquidez y coste de deuda insostenible (al 10%). No tienen cubiertas las necesidades: por eso recurrieron al préstamo caro.
Personal: La reducción consolidada del 50% en gastos de personal es engañosa, pues se debe a la salida de la filial Subgen AI LTD del perímetro de consolidación, no a un ahorro operativo.
Segmentos: Aunque cuatro de los cinco segmentos mejoraron su resultado operativo, sus ganancias son devoradas por las enormes deudas y los costes de la cotizada.
Préstamo Santander: El préstamo de 350.000 € al 9,339% valida la premisa del alto riesgo, confirmando la desconfianza bancaria a gran escala.
El Hachazo Final: El BPA Negativo (¡A pagar los "Preferentes"!)
El Beneficio por Acción (BPA) de la entidad cotizada, es negativo una vez se cumple con las obligaciones preferentes: Beneficio Neto Contable Atribuido: 213.870 € Obligación Mínima (6 meses) de Acciones Preferentes (Clase B): 693.192,30 € Beneficio Real Disponible para Accionistas Ordinarios: (479.322,30) € Resultado: El BPA Básico Ajustado del semestre es de (0,0031 €) por acción ordinaria.
El Banquete de la Cúpula: Aumentos del 89% en Plena Crisis de Liquidez
La retribución de la cúpula se incrementó un 89%, alcanzando 387.510 € en el semestre, en el mismo periodo en que la compañía incurría en un Fondo de Maniobra negativo de 5,56 M €. Esto confirma que la gestión está priorizando su beneficio inmediato sobre la supervivencia de los accionistas. El aumento del 89% en la retribución de la cúpula mientras la empresa opera con un agujero de 5,56 M€ es como un cirujano que, en medio de una operación de emergencia donde el paciente se desangra, se detiene para pedir un aumento de sueldo y comprarse un reloj nuevo. La supervivencia de la entidad no es su prioridad, su bolsillo sí.
VALORACIÓN REAL MÍNIMA: ¡El Valor Ajustado es NE-GA-TI-VO!
¡PARA LOS QUE SE PREGUNTAN CUANTO VALE!
¿QUÉ VALOR TENDRÍA HOY SUBSTRATE?
El inversor informado debe contrastar el valor contable oficial con el valor de liquidación ajustado.
El Valor Contable Ingenuo es de aprox. 0,1039 € por acción.
El Valor de Liquidación Ajustado es de aprox. 0,057 € por acción (eliminando intangibles, pero asumiendo que el crédito pendiente de 23,5M € de Subgen es cobrable al 100%).
El Valor Real Mínimo (Riesgo de Default) es de aprox. -0,0012 €/acción. Este es el valor realista, donde se asume un deterioro conservador del 50% en el crédito de Subgen (23,5M€), lo que hace que el Patrimonio Neto se vuelva NEGATIVO. El valor de la empresa es, de facto, un número rojo maquillado de esperanza.
Resumen y Conclusión Final: Sálvese Quien Pueda (Salvo Subgen)
El Dilema de la Financiación
La dirección les vende un futuro, y yo les muestro el presente, y el pasado ya le conocen.
La empresa se encuentra en una situación de emergencia de liquidez, confirmada por un Fondo de Maniobra negativo de (5,56 M €). Esta situación desesperada obliga a la compañía a asumir deuda de riesgo al 10%.
La única forma de sortear la quiebra técnica actual y financiar el proyecto AI Factory es mediante nuevas y urgentes vías de financiación que aporten capital real, imaginamos que la salida a bolsa de SUBGEN, dará un cierto respiro-
El riesgo ético se suma al financiero: la gestión ha priorizado financiar a su controladora (Subgen) con un crédito de 23,5M € al 0% mientras paga el 10% por la supervivencia, y ha incrementado un 89% la remuneración de la alta dirección en plena crisis de liquidez.
En definitiva: La tesis de "infravaloración" es refutada. La acción tiene un valor real ajustado NEGATIVO. Sin un rescate o una inyección de capital inmediata, la insolvencia es el riesgo dominante.
Las maniobras son técnicamente legales, sí, pero constituyen un acto de grave reprobabilidad moral y ética por el abuso de posición y la opacidad contable.
Me pongo a disposición de cualquiera que quiera preguntar cualquier cosa sobre este análisis.
Deseo que los arquitectos que han montado esta compleja ingeniería fiscal y financiera tengan la honestidad de salir públicamente a desmentir solo UNO de los hechos contables que aquí se describen. Hoy, el valor de la acción de Substrate AI, libre de activos ilusorios y con riesgo de incobrabilidad realista, es NEGATIVO (aprox. -0,0012 €).
Advertencia Legal: El Límite de la Contabilidad Creativa
Ustedes están elaborando informes bajo la premisa de que los minoristas no somos capaces de interpretar análisis fundamentales. Esa premisa es ERRÓNEA. No somos solo uno, somos un montón de minoristas los que tenemos conocimientos fundamentales más que suficientes para descifrar sus análisis. Imaginen la conclusión cuando lo haga un auditor: la falta de liquidez y el desequilibrio patrimonial son innegables, así como la prioridad de una empresa sobre otra, la antes matriz, ahora filial, desprovista de voto y su activo mas preciado, y financiando a costa de sus riñones, una inyección de Botox en la ahora matriz.
El hecho de que algo sea "legal" contablemente (como lo validan las cifras netas positivas a costa de capitalizar gastos de I+D) no lo blinda de responsabilidad civil, penal o mercantil si se usa para ocultar la verdadera situación financiera o perjudicar a los accionistas o acreedores. Las maniobras de 'contabilidad creativa' son legalmente aceptables 'de momento' pero éticamente reprobables, lo que es parecido a un conductor que va a 121 km/h en una zona de 120 km/h. No le ponen multa, pero todos sabemos que está forzando el límite y que en la siguiente curva peligrosa puede causar un accidente (Concurso Culpable).
La ley exige a los administradores el deber de lealtad y el de representar la imagen fiel de la sociedad. Si las operaciones contables tienen como resultado una agravación de la insolvencia o un perjuicio manifiesto a la sociedad y a sus minoristas, se activa la responsabilidad de administradores con riesgo de Concurso Culpable y, en el peor de los casos, delitos societarios.
Nota del Inversor: Este análisis está basado estrictamente en los estados financieros consolidados de la compañía, documentos que son de carácter público y auditado.
El fondo financiero aquí expuesto es completamente correcto y validado.
Directivos de Substrate. Legal sí, de momento. Inmoral completamente desde el principio.
El Reto Final: La Verdad Oculta de Subgen
Los resultados operativos detallados de Subgen AI LTD están convenientemente fuera de este informe consolidado. Esperaremos pacientemente al informe de Subgen. Solo entonces podremos verificar dónde se ha ido la pasta, qué empresa está realmente generando caja y cuál es la entidad que de verdad vale de las dos.
¿Apostamos?
