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O Acciona está regalada o Acciona Energía está muy cara
Hola, es la primera vez que escribo por aquí. No pensaba comentar este tema pero es tan sangrante que quiero descubrir si estoy pasando algo por alto, o llamar la atención sobre esto si tengo razón. Vaya por delante que he comprado Acciona.
Otra cosa: pensaba subir esto antes de la apertura pero no tuve tiempo, los datos van a viernes. Pero dado que Acciona Energía hoy ha caído menos que Acciona, es todavía más cierto lo que digo aquí.
Resumen:
Con datos del cierre del viernes pasado (02/06/2021)
Market cap Acciona (ANA) = 7.065.537.000€ (7000 millones aprox)
Market cap Acciona Energía (ANE) = 9.647.042.000€ (9600 millones aprox)
(Fuentes: https://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Empresas/FichaValor.aspx?ISIN=ES0125220311 https://www.bolsamadrid.es/esp/aspx/Empresas/FichaValor.aspx?ISIN=ES0105563003&ClvEmis=05563 )
Acciona tiene, como mínimo, el 82,75% de las acciones de Acciona Energía (85% si no se ejerce el Green Shoe).
(Esto se puede leer en la prensa pero también en documentos oficiales, por ejemplo: https://www.cnmv.es/portal/verDoc.axd?t={9a9290ff-b3c7-4763-bb34-9605e537459e} )
Market cap de la participación en ANE = 9.647.042.000€ * 0,8275 = 8.007.044.860€ como mínimo (unos 8000 millones). Como máximo serían 8200 millones (caso de tener el 85%). En lo que sigue voy a suponer que tiene solo una participación del 82,75% (8000 millones), el caso más conservador.
La tesis es sencilla. No puede ser que ANA valga solo 7000 millones si solo su participación en Acciona Energía vale 8000. O ANA está barata, o ANE está cara.
Si Acciona Energía está bien valorada, Acciona debería subir tal vez un 37% en poco tiempo. La explicación está más abajo, pero básicamente es asumir un P/E de 10 para la parte de los beneficios de Acciona que no son energías renovables, lo que da unos 1570 millones de euros de valoración, más los otros 8000 de la participación en ANE hacen 9570 millones en total para Acciona, es decir un rendimiento de (9570-7000)/7000 = 36,7% (un +47% si en lugar de suponer un P/E de 10 suponemos 15, que sigue sin parecerme raro). Si ANE está sobrevalorada, pues hemos comprado Acciona a un precio normalito seguramente, ni muy bueno ni muy malo.
Comentarios/explicación
¿Qué beneficio tiene Acciona sin contar la parte de renovables?
En el folleto de la OPV muestran qué aspecto hubieran tenido las cuentas anuales de Acciona Energía en 2018, 2019 y 2020 si hubiera existido. Con eso y las cuentas anuales de Acciona podemos aproximar qué parte es “Acciona Infraestructuras” (por llamarlo de alguna manera) y qué parte es Acciona Energía.
A modo de ejemplo, el beneficio de Acciona Energía en 2020 serían 223,5 millones de euros. En cambio, Acciona tuvo unos beneficios en 2020 de 380,3 millones. Por tanto, la parte de Acciona que no son renovables ganó 380,3 – 223,5 = 156,8 millones.
Ahora, imaginemos que una empresa está compuesta de dos filiales y quiere que un experto las valore. Una gana 224 millones y la otra gana 157, pero el experto valora la primera a un P/E de 35,7 (8000 millones / 224 millones) y la otra la valora a -1000 millones, (dando un P/E algo extraño de -6,4). Como considerando que detrae valor del conjunto a pesar de generar beneficios casi igual de grandes. No tiene sentido y es justamente lo que está pasando.
La foto no cambia mucho si miramos a 2019: aproximadamente 352 millones de beneficio de Acciona y 214 de Acciona Energía, es decir, unos 138 de Acciona “Infraestructuras”.
¿Y en qué quedamos, está cara Acciona Energía o está barata Acciona?
La verdad es que no lo sé. El trade ideal sería ponerse largo Acciona y corto Acciona Energía, de manera que solo apostemos a que Acciona va a subir más que ANE. Pero creo que esto es solo para valientes porque si tengo razón nada asegura que los precios no puedan volverse todavía más irracionales.
No obstante, otras empresas renovables más pequeñitas como Grenergy y Solaria tienen P/E’s de aproximadamente 70 (!!). ANE está cara en términos “absolutos” pero no en relación con otras renovables. Seguramente la diferencia en P/E sea que Grenergy dice que va a multiplicar por 40 su capacidad de aquí a 2025; Solaria se conforma con multiplicarla 14 veces; y ANE, con sus tristes planes de duplicar capacidad está siendo el epítome del conformismo (nótese el sarcasmo).
¿Qué pasa si compro Acciona?
- Caso optimista: ANE está bien valorada. Pongamos de manera conservadora que Acciona Infraestructuras se valorase a un P/E de 10 con respecto a los beneficios de 2020. Tendría que valer entonces 1570 millones, que sumados a los 8000 de la participación en ANE hacen que acciona tenga un Market Cap de 9570 millones (recordemos que ahora mismo está a 7000). Eso hace un potencial de subida de un 36% a corto plazo.
- Caso relativamente pesimista: Es ANE la que está mal valorada, Acciona está bien. Suponiendo de nuevo 1570 millones de valoración para Acciona Infra, tenemos que el 83% de ANE vale 7000-1570 = 5430 millones, es decir, el 100% de ANE valdría 5430 / 0.83 = 6542 millones y como está a 9600 caerá un 32% aprox. Nosotros no perdemos nada porque Acciona está bien valorada.
- Caso pesimista: Tanto ANE como ANA están sobrevaloradas, o cae el mercado entero, y perdemos dinero, aunque no tanto como los que invirtieron en Acciona Energía :)
