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Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

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Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
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Cobas am: nueva gestora de francisco garcía paramés
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#61553

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Roadtofreedom
Lo veo así.

Sé que otros foreros también la tienen muy estudiada pero el tema es la divergencia de opiniones sobre qué van a hacer con el dividendo y el precio de monetización de los IDRs.

He mostrado mi postura clara al respecto desde hace más de un año: mi apuesta clara es TGP aunque me estoy cubriendo una parte comprando también TK por si hacen una golfada (que veo improbable).

El mercado no es gilipollas y si se ha llevado TK desde los 10$ a los 3$ es por algo.

¿y si los IDRs no valen una mierda porque los dividendos nunca se volverán a subir a 70cts/q?

En SeekingAlpha hoy han colgado la opinión de un banco de inversión al respecto (no apto para believers de TK y los IDRs como el negocio del siglo)

Summary Incentive distribution rights (IDRs) were a way to incentivize the sponsor company to dropdown assets onlyto the MLP as the sponsor would get an increasing share of distribution growth. However, after most MLPs increased distributions too much, it has become clear that IDRs were not a good idea. Good thing Teekay LNG has already cut distributions and stated they believe the company will not be anywhere close to split-levels in the foreseeable future, effectively saying the IDRs have little to no value.
 
However, in 2018 the parent company announced they were planning on monetizing the IDRs. Since then no monetization has happened, but it remains an overhang on TGP units. We believe it is time to either put a buyout permanently on hold or resolve on a conservative sum. Ultimately, we believe TGP is set to re-rate higher as leverage falls, particularly if IDRs are resolved reasonably.

Key Points Teekay LNG is currently distributing $0.19/quarter although it has announced that it will be increased to$0.25 in May. The first IDR split begins at $0.4125/quarter. We estimate distributable cash flow to be about$0.65/quarter in 2020, i.e. the new distributions are 38% of availability. However, with leverage beyond the comfort level, the next several years need to be focused on balance sheet repair and beyond that retaining cash flow for fleet replacement and eventual growth.
 
IDR value has been shrinking. TGP is in a strange position as there is no cash flow and no identifiable hope of cash flow for years to come, so effectively a buyout would be simply for some long-dated extremely out of the money option. However, even that option value has been shrinking for the following reasons: The MLP industry is shifting from distribution growth. Investors place little value on that growth, particularly as MLPs have not been able to cover increasing distribution requirements. Investors have instead preferred more organically generated growth and reduction of leverage. Thus even in cases where IDRs have actually associated cash flow, there has been a dramatic reduction in takeout value (we expect 8-10 times cash flows is the current market rate).•LNG shipping is out of favor, particularly those MLPs with exposure to that sector.
 
The market clearly believes that distributions for those partnerships are likely to see distribution compression, meaning that IDR takeouts for those other situations were needlessly dilutive. Again driving down the value of future similar transactions. What's it worth. By reaching the high splits we estimate TGP would be paying about $17 million of annual IDR with the potential to grow beyond that. However, at 8x-10x $17 million the undiscounted value would be $136 million to $170 million.
 
Assuming 5 years at least before this is possible and a 10%-12% discount rate, the value would be $77 million to $105 million. Given the partnership has no aspirations of returning toa high payout model, even as debt comes down, the practicality of realistic reaching those levels is small, so any buyout would be to remove the long-dated out of the money option value that it might happen. Thus putting a realistic probability rating on those valuations, we believe something below a $50 million TGP share payment to TK to remove the IDR is more reasonable.
 
What to do. We expect the sponsor has taken out expectations that are anchored to outdated now perhaps unrealistic expectations. However, the uncertainty is still an overhang on TGP valuation. Ultimately, we believe TGP announcing they have no intention of buying out the IDRs would be a solution or drawing a hard line on price would be another. One way or the other, TGP clearly has the leverage in the negotiation. Valuation. With units trading at 6.2x adjusted EBITDA, at a 7.3% yield following the stated increase, and best in case cash flow visibility, it is hard for us to see a downside in the shares (outside of silly price IDR takeout dilution). Thus, we still like this name for multi-year value creation 

Freedom is driven by determination

6 recomendaciones
#61554

El crecimiento de VAALCO Energy está infravalorado

jorgevf
Artículo de Vaalco en Seeking Alpha. Ha aguantado bien la caida del oil de estos días. No tiene en precio el crecimiento, ya está produciendo mucho más que el año pasado. Ni tampoco la opcionalidad de Guinea Ecuatorial. Además tiene bastante de la producción de este año con coberturas por encima de 60$ y cerca de 70$, si no recuerdo mal. No sería tan optimista como el autor en cuanto a los números de bopd porque siempre puede haber imprevistos y algunos pozos acaban de empezar a funcionar y tienen que estabilizarse.

Dejo el artículo traducido:
El crecimiento de VAALCO Energy está infravalorado
Resumen

VAALCO Energy ha comenzado recientemente su plan de crecimiento de cinco años después de años de disminución de la producción.

Ya ha visto un crecimiento masivo de la producción durante el cuarto trimestre.

El rendimiento del flujo de caja libre ha sido fuerte a pesar de los bajos niveles de producción.

El crecimiento de la producción puede impulsar aún más el flujo de efectivo libre.

Después de sentir los efectos negativos de un bajo precio del petróleo durante varios años, VAALCO Energy (EGY) finalmente ha pasado su turno y se encuentra en el comienzo de su fase de crecimiento. Hasta ahora, esto va mucho mejor de lo que se esperaba inicialmente, ya que la empresa ya ha alcanzado sus objetivos de crecimiento para todo el año fiscal 2020, incluso antes de que empezara. Sin embargo, muchos inversores parecen haber pasado por alto los recientes acontecimientos positivos que rodean a esta empresa y que la convierten en una buena inversión, incluso con el actual precio del petróleo.

Negocios

VAALCO es una empresa de exploración y producción de petróleo con sede en los EE.UU. A pesar de estar basada en los EE.UU., todos sus ingresos se derivan actualmente de Gabón, donde opera sus campos con otros socios. El plan es expandir las operaciones a Guinea Ecuatorial en un futuro próximo, donde ya posee activos también.

La compañía informa tanto de barriles de petróleo brutos por día como de barriles de petróleo netos por día. Los barriles brutos indican el número total de barriles que se han producido mientras que los barriles netos son el 31% de interés de trabajo de VAALCO menos el 13% de pago de regalías. Esto también se llama neto de regalías, o "NRI".

Un breve resumen de los activos en el Gabón:

Resultados financieros recientes

La volatilidad de los precios del petróleo durante los últimos cinco años más o menos ha puesto a muchos negocios relacionados con el petróleo en una situación difícil. VAALCO respondió asegurándose de que el balance se mantuviera sólido durante este período, como se menciona en sus últimos 10K:

    A la luz de la volatilidad de los precios del petróleo durante los últimos años, nos hemos centrado en maximizar nuestros márgenes mediante la reducción de costes, el pago de la deuda, la desinversión de activos no básicos, la minimización de los gastos de capital y el mantenimiento de nuestra producción actual a niveles óptimos.

Este enfoque ha demostrado ser un éxito. La liquidez ha mejorado últimamente, ya que la empresa ha logrado recuperar un flujo de caja positivo en 2017 que no hace más que aumentar.

La reducción de los costos y gastos ha tenido el efecto deseado. El nivel de equilibrio del flujo de efectivo libre normalizado está actualmente en 47 dólares de Brent, mientras que el Brent se negocia por encima de alrededor de 55 dólares en este momento. En los últimos doce meses, se registró un flujo de efectivo libre de 25,9 millones de dólares, un fuerte rendimiento del 20%.
Sin embargo, en parte como resultado de la reducción del gasto, la producción ha tenido una tendencia a la baja durante varios años.
Los números anteriores son cifras brutas de bopd. La producción neta tiene el siguiente aspecto en los últimos años.

La disminución de los volúmenes de producción de este tipo puede parecer sombría, pero fue meramente temporal y en parte el resultado de la gestión que optimizó el rendimiento en tiempos difíciles.

Plan de crecimiento de cinco años

Ahora que la empresa ha mejorado su balance y es capaz de generar un fuerte flujo de efectivo libre, el enfoque se ha desplazado de la supervivencia al crecimiento. A principios de este año, se anunció un plan de crecimiento de cinco años para aumentar drásticamente el valor de la compañía. A continuación se presenta un breve resumen de los planes de la dirección para lograrlo:
Los pozos Etame y Gamba son los que se encuentran en Gabón. Allí ya se están haciendo muchos progresos. Hasta ahora, la tasa de producción media de 2019 ha sido de 3.414 bopd, pero con la nueva trayectoria de crecimiento, esta tasa de producción está a punto de aumentar. Para que esto ocurra, se asigna más capital al CAPEX. Para la campaña de perforación de 2019/2020, se espera que la inversión en capital circulante se sitúe entre 28 y 35 millones de dólares, en comparación con los 4,3 y 14,1 millones de dólares del último año fiscal.

Gabón

Los frutos de esta labor ya se están mostrando, ya que las recientes operaciones de perforación de pozos han demostrado ser más que satisfactorias.

Para el cuarto trimestre, el pozo Etame 9H y el pozo Etame 11H iban a ser desarrollados. La tasa de estabilización guiada del pozo Etame 9H fue de 2.500 a 3.500 bopd bruto, o 675 a 960 bopd neto. Inicialmente, el pozo se puso en línea a una tasa de 5.500 bopd bruto con 1.500 bopd neto. Un mes más tarde, se anunció que esta tasa había disminuido a una tasa más estable de 4.200 bopd bruto, o 1.145 bopd neto, que sigue siendo significativamente superior a las expectativas.

El pozo del Etame 11H tenía la misma orientación de producción que también logró superar. El pozo se puso en línea a una tasa de flujo inicial estabilizada de 5.200 bopd bruto o 1.400 bopd neto, aunque también aquí se espera una pequeña disminución inicial. Junto con el pozo Etame 9H, la actual tasa de producción del Etame 11H lleva la producción de VAALCO a 5.900 bopd netos, un aumento del 73% en comparación con la producción promedio de los primeros tres trimestres del 2019.

Además del éxito de estos dos pozos, se espera un crecimiento aún mayor en el futuro. Por ejemplo, es probable que se añadan 200 bopd netos adicionales en cuanto el Etame 10H vuelva a estar en línea. También se mencionó que se añadiría un tercer pozo en caso de que los resultados de los pozos Etame 9H y 11H sean mejores de lo esperado, así que todavía tenemos que estar atentos a eso. Este es el pozo SE Etame 4 que tiene una reserva estimada de 4-10 millones de barriles y una tasa de IP esperada de 3.000-4.200 bopd bruto o 825-1.100 bopd neto. Estos son sólo un par de ejemplos de las perspectivas de crecimiento. Así pues, se espera que el crecimiento ya fuerte que la empresa ha visto recientemente en el Gabón tenga aún más ventajas.

Guinea Ecuatorial

VAALCO tiene una participación de trabajo del 31% en una porción no desarrollada de un bloque frente a las costas de Guinea Ecuatorial que fue adquirido por la compañía en 2012. La participación en el bloque P estuvo en suspensión hasta septiembre de 2018. Se anunció entonces que GEPetrol tenía que presentar un nuevo inversor o propietario de la empresa conjunta a la EG MMH para el 28 de marzo de 2019. Tras la aprobación del nuevo propietario conjunto, el grupo de contratistas tenía un año para perforar un pozo de exploración. Actualmente, la empresa y los propietarios de la empresa conjunta están evaluando el calendario y el presupuesto de toda la operación, incluida la aprobación de un plan de producción.

Un reciente comunicado de prensa también mostró que la compañía está en conversaciones con Levene Hydrocarbon para convertirse en un operador de contratos para los bloques de petróleo que les fueron recientemente adjudicados.

Es difícil estimar exactamente lo que se puede esperar de Guinea Ecuatorial. Pero cualquier crecimiento que se sume a las fuertes cifras de crecimiento que la compañía ya está viendo en Gabón tendrá un efecto positivo en el precio de sus acciones.

La guía de fácil superación

Cuando la dirección anunció las últimas ganancias trimestrales (Q3) también dio una orientación para su producción. La tasa de salida para el cuarto trimestre se esperaba inicialmente que fuera de 3.800-4.100 bopd neto. Después del éxito de Etame 9H, ésta se elevó a 4.500-4.700 bopd neto, un 16% más que su estimación anterior. Incluso logró superar esta orientación al salir de 2019 con una tasa de producción de 4.800 bopd neto. Esto hizo que la producción media del cuarto trimestre fuera de 3.664 bopd neto, superando la orientación emitida de 3.100-3.500.

Las cosas ya se ven igual de bien para el año fiscal 2020. La orientación dada durante la presentación del tercer trimestre para el año fiscal 2020 es la siguiente:
Se espera que la producción neta alcance un promedio de 4.100 a 4.925 bopd para todo el año fiscal. Pero con el reciente rendimiento de los nuevos pozos, mejor de lo esperado, la producción neta ya está en 5.900 con más oportunidades de crecimiento en el próximo año fiscal. Así que además de superar las previsiones para el cuarto trimestre de 2019, parece que VAALCO superará fácilmente sus previsiones para el próximo año también.

La tendencia reciente
A lo largo del año, el número de barriles vendidos ha sido bajo debido a la mencionada disminución de la tasa de producción, que ha presionado los resultados financieros en comparación con 2018, así como un menor precio del petróleo. Por ejemplo, en el último trimestre se registró una disminución de los ingresos anuales del 30,4%. A pesar de la disminución, VAALCO aún se las arregló para mantener un flujo de caja libre significativamente positivo en los últimos doce meses. En total, 25,9 millones de dólares en flujo de efectivo libre se realizaron, o un rendimiento del 20%. En el futuro, se espera que este rendimiento se mantenga fuerte con un potencial de aumento significativo debido al aumento del volumen de producción. Al mismo tiempo, el aumento del volumen de producción también reducirá el punto de equilibrio del flujo de efectivo libre en términos del precio del petróleo, disminuyendo el riesgo para la compañía.

El alto rendimiento del flujo de efectivo libre permite a la compañía buscar un mayor crecimiento como se ha discutido anteriormente en el artículo. También crea la posibilidad de que la dirección recompre acciones de VAALCO. El 20 de junio del año pasado, se anunció que se había aprobado un programa de recompra de acciones de hasta 10 millones de dólares. Hasta noviembre, 1.606.719 acciones han sido recompradas a un precio medio de 1,80 dólares por 2,9 millones de dólares, o el 2,8% del total de acciones en circulación.

El flujo de efectivo libre lleva a la alza

Mirando el valor contable tangible de VAALCO, las acciones podrían no parecer subvaloradas al principio. El valor contable tangible es actualmente de 84 millones de dólares, o un P/B de 1,54. Sin embargo, la razón de la subvaloración de esta acción es su actual flujo de efectivo libre combinado con el crecimiento masivo que ya está ocurriendo. A finales de 2016, el valor contable tangible era ligeramente negativo. Así que ya se ha creado mucho valor. Todo esto sucedió mientras VAALCO también pagaba toda la deuda y aumentaba su pila de efectivo a 57,2 dólares, una relación P/C de 2,27.

el actual rendimiento de flujo de efectivo libre del 20% es un número sobresaliente si se piensa en cómo una gran parte de la industria sigue luchando. Sin embargo, el precio promedio del Brent en los últimos cuatro trimestres ha sido de 64,64 dólares, mientras que el precio ha caído recientemente a casi 55 dólares por barril.

Con el nuevo nivel de producción, el flujo de efectivo libre normalizado anual todavía sería de más de 18,3 millones de dólares, un rendimiento del 14,1%, si el Brent rondara su nivel de precios actual de 55 dólares. Esta estimación no tiene en cuenta la disminución del nivel de equilibrio del flujo de caja libre debido al aumento de la producción y se basa en la orientación sobre el flujo de caja libre que la empresa ha dado durante su presentación del tercer trimestre de 2019. Una recuperación de los precios del petróleo dará un impulso significativo al flujo de efectivo libre.

Riesgos

El mayor riesgo para los resultados de VAALCO es, no es sorprendente, el precio del petróleo. Ha sido cada vez más volátil últimamente. El riesgo más reciente ha sido el brote del Coronavirus en China. A pesar del aumento de la producción, la compañía podría sufrir las consecuencias de un mayor descenso del precio del petróleo. Así que esto es definitivamente algo a lo que hay que estar atentos. Afortunadamente el anunciado nivel de equilibrio del flujo de efectivo libre se situó en 47 dólares Brent antes del aumento de la producción. Dado que muchos de los costos son fijos, se espera que el punto de equilibrio disminuya aún más con el aumento de la producción, creando un margen extra de seguridad.

La operación actual de VAALCO está en Gamba, un miembro de la OPEP. Por lo tanto, sigue existiendo el riesgo de que algún día se vea limitada en su expansión, ya que la OPEP podría decidir reducir aún más la producción de petróleo a 1,7 millones de barriles/día. Hasta ahora, la empresa no ha sido obligada a participar en los recortes. Sin embargo, desde el último informe trimestral, la OPEP ha anunciado más recortes. También se ha informado de que los países podrían recortar aún más el petróleo por temor al impacto que el Coronavirus tendrá en la demanda de petróleo.

Conclusión

Si el precio del petróleo no se recuperara, VAALCO seguiría siendo una de las mejores opciones en la industria, ya que tiene un rendimiento de flujo de efectivo libre tan fuerte, y un bajo nivel de equilibrio de flujo de efectivo libre, mientras que ya tiene una fuerte pila de efectivo. No hay mucho riesgo de pérdidas en caso de que el precio del petróleo disminuya aún más hacia su nivel de equilibrio, mientras que hay mucho riesgo de ganancias en caso de que el precio del petróleo Brent se mantenga muy por encima de los 50 dólares por barril. Este es especialmente el caso del reciente, y posiblemente futuro, aumento de la producción. Hace tiempo que soy VAALCO pero vigilaré al Brent.

Dejo también los datos de los últimos liftings, donde ya se puede ver el aumento de producción:
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#61555

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Danifr
Currazo. Muchas gracias
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#61556

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Persi
Lo que pasa es que estos son tan piratas que son capaces de subir el dividendo para hacer la compra de los IDRs y luego bajarlos, sería terriblemente mezquino por su parte, pero vamos ahí estaría la luz encendida para vender.
2 recomendaciones
#61558

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Roadtofreedom
Ojalá los subieran hasta 70cts/q pero no lo harán ya que el modelo MLP está muerto y en vías de enterramiento.

Freedom is driven by determination

#61559

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Marcvictoria
buena empresa para los tiempos que corren en el sector.
1 recomendaciones
#61560

Re: Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Roadtofreedom
Tanto a TK como a TGP, hábilmente las han cerrado en mínimos del día.

Pues tenemos al SP cerquita de máximos, como si el coronavirus no hubiera existido, y en cambio tenemos a TK y TGP con una hostia de cuello vuelto del 20%. Y los fundamentales son exactamente los mismos.

Freedom is driven by determination

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Roadtofreedom
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