Historias de la Bolsa.

 Según el análisis de Bret Jensen, el mercado estadounidense presenta ya varios rasgos propios de una fase de burbuja: demasiada concentración, precios exigentes, márgenes en máximos y una dependencia creciente del relato de la inteligencia artificial.

Uno de los puntos más llamativos es la concentración extrema. Apple y Nvidia representan ya una parte desproporcionada del valor total del mercado estadounidense, mientras que las compañías tecnológicas y relacionadas con la tecnología concentran más de la mitad de la capitalización bursátil. Jensen recuerda que esta concentración supera incluso la observada durante la burbuja puntocom.

El caso de Nvidia resume bien el momento actual. Su capitalización supera con amplitud el valor conjunto de muchas compañías pequeñas, y buena parte del crecimiento de beneficios del S&P 500 se explica por el tirón extraordinario de la demanda ligada a la IA. El problema es evidente: cuando el liderazgo depende de tan pocos nombres, cualquier decepción puede tener un impacto muy superior al habitual.

El segundo aviso está en las valoraciones. Los indicadores históricos más utilizados —capitalización bursátil frente al PIB, PER ajustado cíclicamente y múltiplos de ventas del Nasdaq— apuntan a niveles muy elevados. No se trata solo de que el mercado esté caro, sino de que cotiza en zonas que históricamente han exigido beneficios futuros muy fuertes para poder sostenerse.

Además, la prima de riesgo de la renta variable se ha vuelto negativa. Con el S&P 500 cotizando a más de 30 veces beneficios, su rentabilidad por beneficios queda por debajo del rendimiento del bono estadounidense a 10 años. Es decir, el inversor acepta más volatilidad en bolsa sin recibir una compensación clara frente a activos considerados más seguros.

Otro elemento delicado son los márgenes empresariales. Han alcanzado niveles récord dentro del S&P 500, pero podrían estar cerca de su techo. La subida de los costes energéticos, las tensiones en materias primas y el impacto de los aranceles pueden empezar a erosionar los resultados en próximos trimestres.

Jensen también subraya que parte de esa mejora de márgenes procede de Nvidia, cuyos niveles actuales están muy por encima de sus referencias históricas. La cuestión es si ese ritmo puede mantenerse o si estamos ante una fase excepcional que el mercado está extrapolando demasiado hacia el futuro.

La inteligencia artificial es el gran motor narrativo del mercado, pero también empieza a mostrar costes importantes. Los grandes hiperescaladores están aumentando de forma agresiva su inversión en centros de datos, chips e infraestructura, lo que está deteriorando su flujo de caja libre. Algunas compañías recurren ya a más deuda, vehículos específicos de financiación o recortes de plantilla para sostener ese gasto.

El riesgo no es que la IA deje de ser relevante. El riesgo es que las expectativas incorporadas en bolsa sean demasiado optimistas. Si las grandes tecnológicas moderan sus planes de inversión o si los retornos tardan más de lo previsto en aparecer, una parte importante del soporte actual del mercado podría debilitarse.

El último síntoma señalado por Jensen es la posible llegada de grandes OPV vinculadas a compañías de crecimiento extremo. En fases finales de otros ciclos especulativos, como 1999 o 2021, también se produjo una avalancha de salidas a bolsa con valoraciones muy exigentes. Ese patrón suele aparecer cuando el apetito por el riesgo es elevado y los inversores están dispuestos a pagar precios muy agresivos por historias de futuro.

La conclusión es prudente. La tendencia sigue siendo fuerte, pero las condiciones de fondo invitan a no confundir inercia alcista con ausencia de riesgo. En un mercado tan concentrado, caro y dependiente de la IA, la gestión del capital pasa por ser más selectivo, evitar compras impulsivas en máximos y mantener liquidez para aprovechar mejores puntos de entrada si llega una corrección.