Historias de la Bolsa.

El mercado del Tesoro estadounidense empieza a lanzar una advertencia que los inversores no deberían ignorar. La combinación de un repunte claro de la inflación mayorista, un petróleo disparado por la guerra en Oriente Medio y una Reserva Federal que mantiene un tono prudente está alimentando un patrón de mercado especialmente delicado: el miedo a un entorno de estanflación, es decir, más inflación y menos crecimiento al mismo tiempo.

La señal más visible llegó desde la deuda pública estadounidense. La rentabilidad del bono a dos años subió con fuerza, mientras que el tramo largo avanzó menos, generando un movimiento de aplanamiento bajista de la curva. Este patrón suele interpretarse como una advertencia clara: el mercado empieza a descontar una política monetaria más restrictiva de lo esperado, al mismo tiempo que aumenta el temor a una economía más débil.

No es una señal menor. Cuando el tramo corto de la curva sube más rápido que el largo, el mercado está diciendo dos cosas a la vez: que la Fed tendrá menos margen para bajar tipos y que el crecimiento futuro puede deteriorarse. Esa combinación es precisamente la que hace tan incómodo el escenario actual.

La lectura de fondo es clara: el mercado de bonos empieza a ver un problema doble, no solo inflación, sino también deterioro del ciclo.

El detonante inmediato fue un dato de precios mayoristas más fuerte de lo previsto. El PPI de febrero subió un 0,7%, el mayor avance en siete meses, mientras que la lectura subyacente también mostró una presión relevante. Es el tercer mes consecutivo de aumento en los costes mayoristas, una secuencia que complica el mensaje de desinflación que el mercado quería seguir comprando.

A esto se suma el repunte del Brent por encima de los 109 dólares tras los ataques sobre infraestructuras energéticas en la región. Esa mezcla —precios energéticos al alza y costes empresariales creciendo— es justo la que puede terminar filtrándose a inflación final, márgenes y expectativas de tipos.

La Reserva Federal mantuvo tipos sin cambios, como se esperaba, pero dejó mensajes que el mercado no recibió con demasiada tranquilidad. Jerome Powell reconoció que se había discutido incluso la posibilidad de una subida de tipos, aunque aclaró que no es el escenario base. Ese matiz bastó para reforzar la sensación de que la Fed no tiene prisa alguna por girar hacia una política más acomodaticia.

El problema es evidente: si la inflación vuelve a repuntar por energía, la Fed tendrá menos margen para reaccionar a una eventual desaceleración. Y ese es precisamente el corazón del riesgo de estanflación: un banco central atrapado entre la presión de los precios y el debilitamiento del crecimiento.

El mercado no está diciendo que la estanflación ya haya llegado, pero sí que la probabilidad de ese escenario ha aumentado de forma visible.

Algunos estrategas siguen defendiendo que no estamos ante una reedición de la estanflación de los años 70 y que, en realidad, el mercado se enfrenta más a un shock energético clásico que aún podría revertirse con relativa rapidez. Esa es la visión menos alarmista y, desde luego, no puede descartarse si el conflicto en Oriente Medio se desescala pronto.

Sin embargo, la señal del mercado del Tesoro es suficientemente seria como para no minimizarla. Mientras el petróleo siga alto y los datos de inflación no aflojen, el riesgo de que la economía se vea atrapada entre precios elevados y crecimiento más frágil seguirá ganando peso.