ASTURIANA DE LAMINADOS (ASLA) es una empresa que fabrica laminados de zinc o de aleación de zinc-cobre titanio en espesores de 0,3 a 1,5 milímetros, cuya anchura puede ir desde los 25 milímetros a los 1.400. El zinc laminado es un mercado de nicho dentro del gran mercado del zinc que representa solo el 3% del mercado global del zinc, (3%=330.000 Tm de zinc laminado a nivel mundial). El zinc laminado se vende en forma de chapa o bobina y se utiliza sobre todo en la Construcción: para cubiertas, cerramientos, fachadas, tejados, canalones, bajantes, tuberías, codos, tejas, desagües de viviendas, revestimientos, etc., y también en el sector de la Electricidad (sustitución de las cajas de acero por zinc). Al zinc laminado se le están buscando nuevas aplicaciones: en el sector de la alimentación (precintos para botellas de vino), automoción (fusibles y contrapesos de ruedas), y funerario (revestimiento interior de zinc).
El número de trabajadores en plantilla es de 165. Su principal accionista es Laminados del Principado con el 60,37%. Y a través de Laminados del Principado el presidente Macario Fernández ostenta el 15,57% de las acciones. Cotiza en el MAB en la modalidad de contratación general, es decir se cruzan operaciones a lo largo de toda la sesión. A pesar de ser del MAB hay Fondos de Inversión posicionados en este título: Gesiuris (1,23%), QRenta (0,63%), Santander Private Banking (0,45%), etc. El free-float sería de algo menos del 35%, unos 9 millones de títulos.
En relación a su comportamiento en Bolsa, ASLA sería un valor muy similar a Ence, Arcelor o Acerinox. Son acciones muy volátiles porque sus beneficios también lo son. Pero es que además, estas empresas puedan hacer nada para reorientar el rumbo de sus beneficios más que aumentar su cuota de mercado, variar su mix de negocio o reducir costes, pero lo primero es muy difícil y lo segundo tiene un límite.
PREPARADA PARA COMPETIR
ASLA comercializa tres tipos de zinc laminados: Zinc laminado natural, Zinc laminado prepatinado y Zinc laminado pigmentado, por aplicación al prepatinado de pigmentos minerales que le confiere una protección anticorrosión adicional y los hay de varios colores azulado, oliva, grafito (muy apreciado por su parecido con la pizarra), etc. Aparte de estas variantes tienen un producto que llaman Softzinc (aleación especial de zinc muy maleable) que sustituye al plomo en la construcción de cubiertas en el Reino Unido.
Esta amplia oferta de productos no suponen un gran coste en los cambios a realizar en la cadena productiva y eso es una ventaja competitiva importante. En este negocio de las “commodities” no se puede competir en precio, porque está más o menos fijado por el mercado. La única manera de competir es por medio de:
a) Productos de mayor valor añadido, productos “Premium”, que incorporan una prima de venta sustancialmente superior respecto de los productos de zinc natural y es por ello que ASLA los ha ido introduciendo progresivamente en su cartera de productos y
b) Reducción de costes. A tal efecto ASLA ha desarrollado una tecnología puntera que permite obtener zinc laminado de un modo más eficiente y versátil.
INCERTIDUMBRES
Su único proveedor de zinc (en forma de lingotes) es Asturiana del Zinc (a 60 Km de su factoria). La cantidad y precio del zinc adquirido es el de los pedidos del día al precio del zinc en el LME de ese día más una prima. De esta forma se evitan ganancias o pérdidas extras por fluctuación del precio del zinc.
La variación de la cotización del zinc en los mercados internacionales incide en su cifra de negocio. Cuanto más bajo es el precio del zinc más se reduce el importe global de las ventas porque su cuantía se determina en base al precio del zinc en cada momento. Dado que hay costes fijos, lo que le interesa a ASLA son precios de la materia prima “zinc” altos. Una bajada importante de los precios del zinc reduciría bastante su Bº de Explotación y su correspondiente margen, (a igualdad de volumen de ventas por tipo de producto).
Dejando aparte la reducción de costes, la única via de salida que tiene ASLA para aumentar márgenes con el precio del zinc en caída libre es desplazar el mix de ventas hacia los productos de mayor valor añadido, (elZinc Advance y el de ancho especial). Desgraciadamente ASLA no informa de la distribución de sus ventas por tipo de laminado, por lo que desconocemos si vende mucho de los productos de poco valor añadido (laminados naturales) y poco de los productos de alto valor añadido o al revés, por lo que no nos podemos hacer una idea de su potencial de crecimiento no por volumen de ventas sino por la calidad de las mismas. Esta vía de la calidad es la única salida que tendría ASLA para evitar una “comoditización” de sus productos “Premium”, con lo que ello representa a la hora de fijación de los precios de venta. Y esta via de escape de la “comoditización” no la tienen ni Acerinox ni Arcelor.
En relación a su cifra de negocio, lo único que sabemos es que en 2019 facturó 76,4 M€ y que el 94% de la misma correspondió a productos planos (laminados), pero no se desglosa el porcentaje por tipos de laminados. Lo más preocupante es que el 98% de su EBIT (Bº de Explotación) tuvo que destinarse al pago de los gastos financieros netos. Es decir que ASLA (mientras siga así) es la típica empresa que trabaja para sus acreedores pues prácticamente todo lo que gana se lo tiene que ceder a los bancos por su alto endeudamiento neto de casi 70 M€. La única solución a este problema sería la refinanciación de deuda a plazos más largos, y un aumento de su volumen de ventas sobre todo de los productos de mayor valor añadido. ASLA tampoco tiene un Plan de Negocio conocido para saber si sus líneas maestras de acción estratégica van en este sentido.
PUNTOS FUERTES
Frente a todas estas incógnitas, los puntos fuertes de ASLA serían los siguientes:
1.- Los productos de ASLA están presentes en más de 50 países. Tiene unos 110 clientes aunque 5 de ellos representan el 45% de los ingresos. Anualmente produce unas 25.000 Tm al año, por lo que su cuota de mercado no llegaría ni al 10%, (estaría en el 8%), pero podría duplicarse por los motivos siguientes:
a) ASLA actualmente es el único operador mundial que ofrece productos laminados con un ancho de 1.400 mm, siendo la cuota de mercado de este ancho especial del 7% del mercado mundial del zinc laminado.
b) ASLA ha desarrollado una gama de productos muy completa.
2.- Exporta el 97% de su producción, con tendencia a que este porcentaje sea del 100%. Esto es positivo porque cuando nos demos cuenta de la proporción de la crisis a la que tendremos que hacer frente aquí en España, ASLA estará a salvo de ella. De acuerdo que la recesión económica está siendo global, pero en ningún país del mundo se está gestionando tan mal esta crisis como en España y por no hablar de lo que sucederá al sector de la Construcción, que es el principal cliente de ASLA. Dada la que se avecina, mejor tener los clientes fuera que en España.
3.- Su tamaño es mucho menor que el de sus dos grandes competidores: la francesa Umicore y la alemana Rheinzink que copan el 63% del mercado mundial de laminados de zinc. ASLA sería el tercer productor de zinc laminado a nivel mundial, (8% de cuota de mercado) pero sus tiempos de servicio al cliente son sensiblemente mejores que los de la competencia, lo que le otorga cierta ventaja sobre Umicore que realmente es su competidora de verdad y a la que puede “robar” clientes.
4.- ASLA tiene firmados contratos de distribución de sus productos con Metaltech para EE.UU, con SIG para el Reino Unido y el canal de venta abierto con Roser CO, LTD. como segundo distribuidor en Corea del Sur, mercado en el cual ASLA ya ostenta más del 50% del mercado en productos “premium”, así como otros acuerdos firmados para los mercados de Rusia, China, Japón, Taiwan, Turquía y los Emiratos Árabes Unidos, que si bien son mercados poco relevantes actualmente, por su evolución y la penetración de productos “premium” permiten vislumbrar futuros crecimientos significativos. Además tiene muchos agentes comerciales en la Europa del Este y algo menos en Alemania, Francia e Italia.
CONSIDERACIONES FINALES.
De ASLA conocemos lo bueno pero desconocemos datos muy importantes que seguro no son tan buenos porque de lo contrario ya los habrán dado a conocer en forma de publirreportaje o de entrevista pagada. Desde mi punto de visto juzgo que habría muchos aspectos informativos que mejorar, porque:
- Desconocemos las ventas por tipos de laminados, sus EBITDAs y sus correspondientes márgenes sobe ventas de ejercicios anteriores.
- Desconocemos la política financiera respecto de su deuda
- Desconocemos su Plan de Negocio relativo a las previsiones de venta por tipo de producto
- Desconocemos la composición de su Cartera de Pedidos (o sea si el mix del negocio se desplaza a “Premium”) y
- Desconocemos el importe de Contratos que se firman anualmente por tipo de producto, (el Book to Bill),
- Desconocemos el tipo de Gestión Comercial que se realiza y los incentivos de estos agentes: número de visitas a distribuidores locales, a empresas transformadoras, a empresas constructoras, etc. ¿Qué hacen todos estos “agentes” en países como Rusia, China, Japón?. Han de dar a conocer el producto al hipotético cliente.
- Desconocemos la política anti-commodity que va a implantar
Y todo ello en un escenario económico mundial claramente contractivo y ya no digamos el sector de la Construcción que cuando hay recesión siempre suele estar por encima de la media
Es normal que en medio de tanto obscurantismo los inversores en ASLA estén desnortados y se hayan convertido en especuladores. A sabiendas que es muy difícil pronosticar, por la falta de información, yo diría que los resultados del primer trimestre de 2020 van a ser similares a los del primer trimestre de 2019 y que los del primer semestre de 2020 van a ser peores, (por la culminación de la pandemia en abril, mayo y junio) por lo que su cotización podría volver a caer a 0,50 en pleno mes de agosto, tras conocerse los resultados semestrales.
Terminaría 2020 con unos resultados similares a los de 2019 y ya en 2021 se iniciaría el despegue que culminaría en 2023 o 2024. Este despegue pivotaría entorno los tres pilares siguientes:
-el aumento del precio de zinc (por fin los invertidos en materia primas como "azValor" verían sus pronósticos cumplidos)
-el aumento de la demanda de laminados de zinc para la construcción
-el previsible sesgo del mix de negocio hacia productos “premium”
Para 2021, siendo conservador, estimo unas ventas de 85 M€, un EBITDA de 5,5 M€, con un Resultado de Explotación de 3,88 M€ y un R.Neto de 0,6675 M€, equivalente a un BPA de 0,026 €/acción. El problema más grave sería el de la deuda con un ratio de solvencia DFN/EBITDA de 12,54. Sin embargo, lo más probable es que este ratio disminuya con bastante rapidez en años sucesivos, tanto por disminución de la deuda como por aumento del EBITDA.
Para gente amante del riesgo, y con vocación de permanencia un buen precio de entrada sería 0,75 € o por debajo. Esta cifra de 0,75 €, coincidiría con su valor contable a 30-6-2019, a la que correspondería un PER-2021 de 29, (0,75/0,026), bastante elevado, pero tampoco sería tanto considerando que es un valor de crecimiento.
Los traders y especuladores, al seguir más de cerca a un valor tan volátil como éste podrán ganar mucho más dinero entrando y saliendo, operaciones que iríamos conociendo a medida que las fueran exponiendo en el foro.
Todo esto son opiniones personales. Nada más lejos de mi intención el intentar persuadir a alguien para que compre o venda ASLA.
