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Ayer pretendía escribir sobre las caídas de las bolsas, pero me acabé liando y acabé escribiendo un post dedicado exclusivamente al coronavirus, en el que prometí tocar hoy la bolsa. El problema es que hay tantas cosas a considerar, y tanto caos, que no se me ocurre cómo enlazar unas con otras... así que voy a probar un enfoque diferente, y en vez de contar "mi visión", ya que no tengo una visión clara, voy a hacer una "tormenta de ideas", comentando cosas que es importante tener en cuenta, sin ningún orden específico... va a ser un poco raro, pero creo que algo bueno sacaremos de aquí. Empiezo:

  • Esto no es 2008. No se va a hundir el sistema financiero, no va a quebrar un Lehman... es ante todo una crisis sanitaria, con un impacto económico, pero no un terremoto financiero.
  • Las bolsas sobrerreaccionan... mucho. Como siempre. Uno puede llegar a un rango de valoración razonable de una empresa, y que en un día de pánico se te vaya muchísimo más abajo. Y quizá en una semana haya vuelto al rango razonable, o quizá haya seguido bajando mucho más.
  • Decían que el Bitcoin era el oro 2.0, y ha demostrado ser oro del que cagó el moro. Si alguien quería diversificar activos, desde luego no le ha servido...
  • Tampoco el oro físico ha sido el gran refugio de otras veces. Las correlaciones las carga el diablo cuando vienen caídas así.
  • La bolsa americana venía de grandes subidas, y podríamos decir que estaba más cara que barata. Concretamente, las empresas de gran calidad y mucho crecimiento estaban a múltiplos altos pero razonables para estas empresas (Apple, Amazon), mientras que las empresas de gran calidad pero crecimiento más limitado (Nestlé, LVHM) estaban a unos múltiplos igual o más de altos, que son más difíciles de justificar faltando el alto crecimiento.
  • La inversión en renta fija sin riesgo es una mierda. Con tipos al cero o negativo, el dinero tiene que ir fluyendo a bolsa, es lo lógico. Esto justifica las altas valoraciones de las anteriormente comentadas Nestlé o LVHM, y también las relativamente altas valoraciones de las eléctricas, que no tienen este perfil de calidad, pero que son lo que el inversor de renta fija busca cuando lo obligan a irse a bolsa.
  • Los bancos centrales van a enchufar "medidas de estímulo". Y si los cortos en bolsa, apostar por las caídas, (casi) siempre son mala idea, y con volatilidades muy altas, aún peor... ni te cuento el peligro que llevan cuando despega el helicóptero del dinero.
    El helicóptero del dinero
  • Las empresas van a tener un mal año, y la economía también. Aunque sea una crisis sanitaria, las medidas de contención son dolorosas.
  • Pero el impacto en los beneficios de los próximos 10 años de una empresa va a ser muy limitado. Con una mentalidad de largo plazo, un descenso puntual en los beneficios debería tener un impacto bastante limitado en la valoración de la empresa.
  • El impacto a corto plazo sí que puede convertirse en impacto a largo plazo en el caso de empresas con problemas. Caso por ejemplo de Telefónica, que tenía planes de vender filiales para quitarse deuda; obviamente, si vende ahora, sacará lo que saque... que será bastante menos que habría sacado antes. Y si no vende, seguirá estando demasiado endeudada. Aunque tengo que reconocer que, siendo mala, el precio es tentador...
  • Los bancos son una inversión apestada. Han sufrido de los que más en esta caída, y no tiene nada de raro; se combinan nuevas bajadas de tipos, que no les harán ningún bien, con pérdidas en los activos financieros que tuvieran, y además son un negocio extremadamente apalancado.
  • Y el petróleo... la que faltaba. Guerra de precios entre rusos y árabes, a ver quién la tiene más larga. Los árabes son más dependientes del petróleo, pero tienen la hucha llena, y unos costes de extracción más bajos que nadie. Ni idea si esto puede durar cinco días o cinco años... pero Repsol y compañía llevan ya bastante descontado.
  • Peor lo tienen las auxiliares... con este panorama, en exploración no se va a invertir en bastante tiempo. Técnicas Reunidas tiene buenos motivos para haber sido castigada así. Aunque si alguien quiere apostar, que mire Ion Geophysical... bajo su propio riesgo.
  • Parecía que tener unas subordinadas de Eroski como mi mayor posición de cartera por bastante era un riesgo... pero cada febrero pagan un superdividendo, y entre la venta de Apple de fin de año y el superdividendo, las caídas me han pillado con muy buena posición de liquidez. El riesgo no siempre está donde se le espera, y para mí el apalancamiento, las posiciones cortas, o el comprar demasiado caro, son factores de riesgo muy serios; y la concentración de cartera, o el invertir en cosas como subordinadas de eroski, también lo son... pero a diferencia de los otros, es un riesgo que viene con un elevado potencial de rentabilidad.
  • Curiosamente, no he dicho nada aún de la verticalidad de esta caída, que es de récord. Bueno, dicen que en el 87 hubo un día que cayó más que este 12 de marzo... yo llevo 30 años invirtiendo, y hemos tenido volatilidades brutales con el pinchazo de la burbuja puntocom, y con el fin del mundo financiero de Lehman, pero esto ha sido aún más fuerte; y con el agravante de que no partíamos de las altísimas valoraciones de los otros casos; no habían empresas de arroz y galletas a PER 40, ni Terras que lo único que vendían era humo (y acciones de Terra). Recordemos que con caídas tan verticales, siempre se producen rebotes muy fuertes; y suele ser lo que se llama "el rebote del gato muerto", para luego seguir cayendo con fuerza... hasta que un día es el suelo de mercado, y cuando vas a comprar se te han subido ya un 15%-20%; es inevitable... 
  • Dicen que cuando las caídas de bolsa salen en los telediarios, es momento de comprar, y desde luego que han salido. Pero como bien comentaba Hugo de Ferrer (su estrepitoso fracaso como gestor no quita para que siga siendo uno de los tíos que más vale la pena leer), la prensa económica aún saca portadas de oportunidad de compra, y eso es clara señal de que le queda recorrido a la baja. Yo sigo viendo más momento de comprar que de vender, si vas medio bien de liquidez... pero sin prisa, no parece hora de disparar el último cartucho.
  • Por otra parte, las bolsas siempre se anticipan a todo. Lo peor del coronavirus aún no ha pasado, pero que la bolsa empezara a mejorar antes de que empiece a mejorar el coronavirus sería lo normal, ¿no?
  • En las empresas con altos márgenes, menos ventas suponen menos ingresos. En las empresas con bajos márgenes, menos ventas suponen pérdidas. Se llaman empresas de calidad por algo. Hay quien se extraña de que empresas que cotizaban a múltiplos más elevados no hayan caído más que otras, pero no es tan extraño porque son las que mejor aguantan las turbulencias.
  • No recomiendo apalancarse en ningún caso, pero si se cayera otro 20% desde mínimos, yo pienso echar el resto. Primero invertir toda la liquidez que no necesite para el día a día, luego pasar el dinero del B&H Renta Fija al de acciones, y por último incrementar la beta de la cartera. Complicado que comprar a esos precios no diera buen resultado a medio plazo.
  • Voy a intentar no vender nada en mucho tiempo. Lo que pille, en cartera se quedará; buy and hold de verdad. Y por lo tanto, no tengo que pillar nada que no quiera quedarme... a ver si puedo cumplirlo!
  • Estar en liquidez te salva de los sustos a corto plazo. Pero a largo plazo, estar en liquidez es la principal razón por la que los inversores sacan una rentabilidad inferior a los índices.

¿Qué os parece? ¿Habéis sacado algo en claro de este batiburrillo? ¿Temas que me haya dejado en el tintero, o cosas con las que discrepáis? ¡Bienvenidos a la tormenta de ideas! ¡Poned las vuestras!

  1. #20
    Miguel Tell

    De acuerdo en que no es el fin del capitalismo y hay que ir comprando desde niveles actuales, porque es cierto que dificilmente va a salir mal Y
    Yo lo haria a traves de fondos con buen track record y que hayan resistido bien el embate
    Los fondos mas interesantes, tecnologios usa han caido bastante y es una oportunidad unica de entrar si se tienen agallas
    No entrar sino se esta seguro que no vas a necesitar el dinero en mucho tiempo
    Las inevitables recesiones van a dar lugar a una crisis profunda pero quizas no tan larga como la anterior
    La vista fija en China, de ahi tienen que venir las buenas noticias

  2. Jolín, con el batacazo de hoy en bolsa, hasta un incrédulo como yo se pensaría dejar en suspenso la promesa de no volver a los mercados financieros. Y una duda, ¿qué significa que la CNM estudia prohibir las posiciones bajistas durante 3 meses? ¿Van a prohibir nuevas posiciones bajistas o se van a atrever a que no se apliquen las que ya se hicieron? Esto último me parecería alucinante y no creo que sea así.

  3. #18
    Pinvestor

    Fernando, excelente resumen y cualquier que siga tu racional y acercamiento a la inversión en estos momentos, tendrá excelentes resultados como recompensa. Sígueme en twitter @Fer_Clu y encantado de comentar contigo sobre ideas de inversión

  4. en respuesta a Fernan2
    #17
    Renon

    Entendido, finalmente en mi humilde opinión creo que todavía es momento de mantener la cartera mayormente en liquidez y en todo caso realizar compras parciales selectivas a niveles atractivos. Si nos puede servir de referencia, los mercados bajistas en el sp500 de los últimos 100 años tienen una media de caída del -45% siendo la mayor de un -86%(crack 29) y la menor de un -27%. La duración media del mercado bajista es de 25 meses, siendo la mayor de 63 meses(crack 29) y la menor de 3 meses.
    Saludos y suerte´

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  5. en respuesta a Renon
    #16
    Fernan2

    Las subordinadas de Eroski dan como un 15% anual, vinculado al euribor (que a largo plazo más debería subir que bajar), y con el billete de lotería de "si las amortizan".

    Los bancos dan un 9% anual, vinculado a sus beneficios (que a mí no me pintan nada bien).

    Pero (casi) todo el mundo prefiere los bancos... el preferir las Eroskis en vez de los bancos es a lo que me refiero cuando digo que quiero lo que no quieren los demás.

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  6. en respuesta a Fernan2
    #15
    Renon

    En caso de que no los dejen caer los de arriba y con una rentabilidad por dividendo de cerca del 9% en algunos casos, me parece que empiezan a acercarse al nivel de basura de alto rendimiento para la parte de la cartera dedicada a la bazofia.

  7. en respuesta a Renon
    #14
    Fernan2

    Es que me gustan las cosas que parecen malas, no las que realmente lo son!

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  8. #13
    Renon

    Hola Ferran,
    Si nos vamos a un modelo simple pero robusto como la cartera permanente de Bernstein, observamos que en periodos de recesión el activo que hay que ponderar es la liquidez. Si contemplamos este escenario de recesión y vamos a largo plazo, considero que no se debería invertir hasta que el índice director(SP500) haya bajado mínimo entre un 40%-50%.
    Evidentemente estamos en pleno cisne negro y el escenario será dinámico requiriendo una especial adaptación según sucedan los acontecimientos. Para ello puede resultar de ayuda un plan de contingencia acorde a la estrategia de cada uno, siendo la paciencia un gran aliado en este menester.

    PD: Creo recordar que en un artículo tuyo manifestabas que te gustaba "buscar activos entre la basura", por qué reniegas entonces del "apestado" sector bancario?

    Un saludo

  9. #12
    Skweez

    Unas reflexiones muy valiosas. Excelente artículo Fernando!

  10. en respuesta a Tristán el subastero
    #11
    Anrabro

    Conozco gente que ante los altos precios en lugar de comprar piso estaban en fondos esperando, la espera sera mucho mas larga.
    El que compraba al contado vendia inversiones que ahora han bajado.
    Muchos trabajos se perderan, la compra tendra que esperar.
    Por el contrario el que estaba en liquidez pensando en un piso tiene ahora valores a muy buen precio y dudara.
    Creo que el mercado de viviendas lo va a sufrir y es logico.

  11. en respuesta a Fernan2

    No creo que tal cosa exista con la inmediatez de los análisis de los mercados financieros. Pero más adelante las estadísticas nos dirán que el real state a aguantado el huracán sin despeinarse. O eso creo. Los tiempos de los bienes raíces son más largos.

    2 recomendaciones
  12. en respuesta a Iliturgitano
    #9
    Fernan2

    El único refugio bueno es la liquidez... lo demás, nunca se sabe cómo van a venir las correlaciones. Si hace un mes te pintan un escenario como este, ¿quien habría imaginado que el oro no iba a subir?

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  13. en respuesta a Tristán el subastero
    #8
    Fernan2

    El oro y el bitcoin tienen gráficos de precios en donde se ve el impacto. Para bienes raíces, no sé si hay algo parecido, pero incluso si lo hubiera dudo que sea fiable a corto plazo y con esta volatilidad, así que me veo incapaz de decir cómo le ha afectado esto... igual tú sí que puedes contarnos más.

  14. #7
    Iliturgitano

    gracias por tu post. Lo dificil es saber donde está el suelo, en mi opinón el sp500 está alrededor de a mitad de caida. Pero si la caida ha sido tan rápida en el tiempo, la subida puede ser igual de rápida.
    Una lección que saco de vivir esta crisis bursatil (la primera para mi) es que para reaccionar rápido es mejor tener etf o acciones que fondos de inversión.
    ¿crees que los fondos cubiertos que se aprovechan de la volatilidad, son un buen refugio para estos momentos?¿o ya es tarde?

  15. #6
    Noctis

    A mi desgraciadamente me ha pillado con poca liquidez, apenas 5000€ para invertir, como bien has dicho, al tener poca tengo que esperar por si hay más bajadas, y eso hago.

    Mis inversiones en Acciones son Bankia, que si que es un Riesgo, pero entré a 1,6€ / acción y creo que si no palma antes, en 5 años habré sacado un buen porcentaje de beneficio, Enagas, Lar España y Repsol conforman el resto de mi cartera de acciones. A un precio aceptable (excepto Enagas, que entré a casi 24€)

    Vamos que mi intención es promediar a la baja a ver si consigo bajar el precio medio de algunas.

    También tengo el fondo B&H de acciones y estoy pensando seriamente si olvidarme de comprar acciones y meterlo allí, porque la caída a sido grande, de un 20% de beneficios a estar en negativo casi un 10%.

    Un saludo fernan2

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  16. en respuesta a Fernan2
    #5
    Uranio

    Mi parecer es que viene un autentico reset y que suspenderan las cotizaciones
    Un saludo

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  17. #4
    Salva Marqués

    Conociendo tu afición a invertir en empresas "apestadas" que nadie quiere... ¿No crees que empresas del sector petróleo nos pueden dar buenas oportunidades durante los próximos días/semanas? Ahora mismo parece que está muy negro el panorama (nunca mejor dicho) en plena crisis, pero a la OPEP, Rusia y EEUU no creo que les convenga seguir tensando la cuerda por mucho más tiempo. Y más viendo que de por sí sin tensiones comerciales les va a tocar sufrir. No descarto cargar acciones de Exxon, IPCO, OXY, REE.

    Otros dos sectores que pueden marcarse de apestados en estos momentos son las aerolineas y empresas de cruceros. Como tú dices lo pasarán muy mal los próximos meses pero cuando esto pase todo volverá a la normalidad. Ryanair, NCLH, RCL... y otras alternativas pueden ser interesantes.

    1 recomendaciones
  18. Has mencionado algunos bienes refugio, como el oro o el bitcoin, pero no has dicho nada de los bienes raíces.

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  19. en respuesta a Capi10fernan
    #2
    Fernan2

    Hay acciones que tienden a moverse con más fuerza que otras, y eso es lo que se mide con la beta (técnicamente, la beta es la correlación con el índice). Por ejemplo, si tienes Endesa y Enagás, son de beta baja; caerán menos en las caídas y subirán menos en las subidas. Si te coges el Santander o ArcelorMittal, es lo contrario, tienden a amplificar los movimientos. Entonces, si quieres aumentar tu exposición a bolsa porque las valoraciones son extremas, vender Endesa y Enagás para comprar Santander o ArcelorMittal subirá la beta media de tu cartera, y hará que ganes más en las subidas y palmes más en las bajadas. Casi como apalancarse... pero sin "margin calls", no tienes que poner garantías si cae la cotización y no te expulsan del mercado en un mal día.

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  20. #1
    Capi10fernan

    Interesante articulo, como siempre, me gustaría preguntarte a que te refieres exactamente con aumentar la beta de la cartera? Gracias por tus aportaciones, saludos!

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