Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

 
Lanzamos mucha información al mercado cuando anunciamos la fusión, y claramente se necesita tiempo para que los inversionistas absorban y comprendan completamente el impacto de la transacción. Combine eso con poca cobertura de analistas, algo que definitivamente vamos a rectificar después de la fusión, y tenemos la intención de hacerlo, y comenzaremos a trabajar en eso pronto, quiero reiterar por qué trabajamos duro para que esto suceda como una empresa, por qué apoyamos colectivamente como Junta, así como como equipo de gestión, y por qué estoy personalmente 100% detrás de ella.

No es ningún secreto que me apasiona la creación de empresas. Crescent Real Estate comenzó en mi escritorio con un bloc de notas amarillo a principios de los 90, y finalmente se convirtió en una empresa que cotiza en la Bolsa de Nueva York. Creció durante 13 años hasta su venta por $ 6.5 mil millones a Morgan Stanley en 2007. Mi tesis de inversión inicial para Contango hace 3 años fue utilizar esta empresa como una plataforma para consolidar activos de petróleo y gas durante un punto bajo del ciclo energético. Muy comparable a lo que hicimos en la industria inmobiliaria a principios y mediados de los 90. Después de limpiar el negocio, Wilkie y su equipo han hecho un excelente trabajo al ejecutar adquisiciones muy atractivas y hacer crecer significativamente el negocio.

He dicho muchas veces, incluso antes de este anuncio, que Contango puede ser y será mucho más grande que Crescent. Creo en esa afirmación incluso más hoy que cuando hicimos la inversión inicial hace 3 años. En esos 3 años, la industria ha cambiado y las oportunidades de adquisición están evolucionando. Quiero hacer 4 puntos clave: número uno, los préstamos bancarios tradicionales al sector energético son una fuente de capital mucho menos confiable que en el pasado reciente. Claramente, no debería ser parte de un plan de capital a largo plazo. La renta variable en los mercados de deuda no garantizada es ahora más crítica que nunca. Tener una calificación crediticia de grado de inversión será el diferenciador en el futuro, permitiendo el menor costo de capital. La fusión con Independence nos da eso. Número dos, como siempre, Creemos firmemente que para tener éxito a largo plazo debemos tener una estructura de capital duradera que pueda soportar cualquier volatilidad de los mercados, tanto los mercados de materias primas como los mercados de capitales. Eso significa que debemos mantener un apalancamiento bajo y un apalancamiento económico.


Nuestro objetivo es 1x EBITDA como máximo de apalancamiento a largo plazo, y queremos mantener y generar un flujo de caja libre sustancial. La fusión con Independence lo asegura. Número tres, sigue habiendo demasiados costos y gastos generales en el sector, y tenemos un equipo que es excelente en la reducción de costos, lo que tiene un impacto significativo en los resultados positivos que obtenemos de las adquisiciones. Ahora que lo hemos probado a nosotros mismos y a los mercados, amplía nuestro alcance de objetivos de adquisición. Continuaremos capitalizando esto con nuestra fusión con Independence. Número 4, me preguntan esto todo el tiempo. Las oportunidades de adquisición hoy en día son tan abundantes como siempre. Son más grandes y requieren un mayor acceso al capital. Entonces, nuevamente, la escala y el costo de capital son críticos. La fusión con Independence nos da eso. No suponga que la fusión se realizó porque nos hemos quedado sin oportunidades. Estarás cometiendo un presunto error. Esta fusión se realiza porque el conjunto de oportunidades ha crecido, no disminuido. El conjunto de oportunidades ha crecido, no reducido.

Ahora, permítanme cubrir varias cosas importantes, lo que creo que son críticas, que creo que el mercado está perdiendo, malinterpretando o malinterpretando. Número uno, acumulación del trato. Esta transacción, la fusión con Independence, aumentará en un 50% a los accionistas de Contango en 2022, nuestro primer año completo de operaciones. Después del cierre, es 50% acumulativo. Llevo mucho tiempo en el negocio. Nunca he visto un trato, una fusión, que haya sido un 50% acumulativo, y mucho menos que haya trabajado en uno. Eso es extraordinario. No entiendo cómo se está perdiendo. Entonces, $ 1 de flujo de efectivo para un accionista de Contango se convierte en $ 1.50 como resultado de la fusión. Número dos, escuché el comentario de que estamos vendiendo a KKR. Nada mas lejos de la verdad. Conozco a Henry Kravis desde hace años, así como a gran parte del equipo directivo de KKR. I' He hecho negocios con ellos en una variedad de inversiones en el pasado, todas exitosas. Hemos pasado mucho tiempo con el equipo de Independence, David Rockecharlie y el resto del equipo, y les tenemos un gran respeto. Estamos de acuerdo en la oportunidad que tenemos frente a nosotros, así como en la estrategia sobre cómo lograrlo, y este será un esfuerzo de colaboración.

No pedí ser presidente de la nueva empresa. Ellos me preguntarón. Quiero ser. Quiero ser presidente. Esto es divertido. Amo hacer esto. Y déjenme ser claro, no estoy recibiendo honorarios ni pagos fuera de la compensación tradicional de Director, y no me despierto por la mañana pensando en la compensación de mi Director, créanme. Pienso en los aproximadamente 50 millones de acciones que poseo, y pienso en eso todos los días. Número tres, KKR mantendrá una parte sustancial de sus acciones en el balance y no tienen intención de vender. No tengo intenciones de vender. Ambos estamos en esto a largo plazo. Este es el vehículo singular que KKR y yo usaremos para aumentar nuestra exposición al sector energético. Número cuatro, no se confunda con la tarifa de gestión. La tarifa de gestión es simplemente G & A con una etiqueta diferente. Nuestro costo colectivo para administrar este negocio, teniendo en cuenta la tarifa de administración, estará entre los más bajos de nuestro grupo de pares, teniendo en cuenta la tarifa de administración. La tarifa de administración no es más que G&A. Wilkie lo cubrirá en una diapositiva y le dará algunos detalles.

Entonces, en resumen, si desea exponerse a la consolidación necesaria e inevitable de la industria a través de una empresa bien capitalizada, un equipo de administración alineado y altamente talentoso e incentivado, una propiedad sustancial de información privilegiada con un bajo costo de capital, un flujo de caja libre maravilloso, entonces estamos un gran nombre a considerar. Animo a los inversores a mirar los hechos, no la retórica. Nunca he ganado un centavo con una publicación de blog. Y llámanos si tienes dudas. Respetamos absolutamente sus preguntas. Valoramos su opinión y nos encantaría saber de usted si surge algo que le resulte confuso. Permítanme concluir reiterando que estoy disfrutando de ser parte de la transformación de esta empresa y que mantengo mi objetivo personal que le he presentado al equipo de ser una empresa de más de $ 10 mil millones en un futuro no muy lejano. Realmente creo que nosotros ' vamos a llegar allí, y esto es: esta fusión es un gran paso en esa dirección 

¿Cómo reaccionó el mercado ante la noticia?

Se anunció un valor para la sociedad conjunta en un rango de 4800B-5700B con una deuda neta de 935 millones de dollares. Y se estima que podría llegar a generar un EBITDA entorno a 850 mill. En este caso, con un valor de 5700B de la nueva sociedad, y con MCF un 24%, estaríamos valorando a Contango en 5,61$. Si nos vamos al rango bajo de 4800B, entonces hablaríamos de 4,55$ la acción.  Estaríamos hablando aprox. entre 6,5 o 5,5 EV/EBITDA entre un supuesto u otro.  Sin embargo vemos que actualmente cotiza a 3,6$.

Si asumimos una generación menor de EBITDA (en el rango de 750 a 800), echemos números

Por otro lado, si hay alguien aburrido y me ayuda a entender lo siguiente:
La última adquisición de Contango Oil & Gas:
 

Contango Oil & Gas adquirirá activos de Wind River Basin por $ 67 millones

• Contango Oil & Gas ( MCF -1,7% )  firmó un acuerdo para adquirir activos de gas convencional de baja declinación en la cuenca del río Wind de Wyoming de ConocoPhillips, por $ 67 millones en efectivo.
• El acuerdo establece que Contango adquirirá ~ 446 Bcfe de reservas de PDP por un precio total de compra de $ 67 millones en efectivo, con fecha de vigencia el 1 de junio de 2021.
• La compañía tiene la intención de financiar el precio de compra con efectivo disponible y disponibilidad bajo su línea de crédito renovable existente.
• Espera una tasa de producción neta de ~ 78 Mmcfe / d a partir del 1 de julio de 2021 y aumente la producción de la tasa de producción de Contango en ~ 57% en el tercer trimestre de 2021.

 
 

 
Esta compra de 78 Mmcfe supone una producción anual de 78*365 = 28.470 Mmcfe aprox.
Eso supone 28470000 MmBTU. Asumiendo un precio de 2,35$ MmBTU se habría pagado la producción de un año por las reservas.
¿Esto es correcto? ¿Estoy equivocandome en algo? Si asumimos ese mismo precio de forma permanente, el valor total de las reservas sería 1000 millones? En algo me estoy equivocando.