Hola, me suelen gustar las cartas y explicaciones que hacen los chicos de Horos. En su última carta escribían esto al respecto de TK y TGP:
"A nuestro entender el mercado no está sabiendo discriminar, adecuadamente, los riesgos de liquidez de algunas de las compañías del sector de infraestructuras y transporte de gas natural licuado (GNL) y petróleo. Especialmente llamativo nos parece el caso de Teekay Corporation y de su filial Teekay LNG. Por este motivo, hemos decidido incrementar nuestra posición en Teekay Corp. y hemos iniciado una posición en Teekay LNG.
En el caso de Teekay LNG, la compañía dueña de buques que transportan GNL cuenta con una cobertura de contratos de larga duración, firmados con clientes de bajo riesgo de contrapartida (algo vital en estos momentos de parálisis económica, al existir el miedo de que los clientes soliciten la suspensión del pago pactado por causa de fuerza mayor), que le garantizan una estabilidad en su generación de caja para los próximos años, independientemente del grado de utilización del activo por parte del cliente y de la evolución del precio del GNL (contratos “take-or-pay”). Esto le permite ir reduciendo su deuda y retribuir de manera (muy) atractiva a sus accionistas, tanto a través de incrementos continuos de dividendos, como mediante recompras oportunistas de acciones.
En cuanto a Teekay Corp., recordemos que la compañía es dueña del c.34% de Teekay LNG. Adicionalmente, controla c.29% de Teekay Tankers, compañía de transporte de petróleo, y es dueña de tres unidades FPSOs (Unidades Flotantes de Producción, Almacenamiento y Descarga de gas y petróleo).
Curiosamente, además de la buena dinámica de Teekay LNG que acabamos de describir, Teekay Corp. se está viendo beneficiada por el positivo impacto para Teekay Tankers que están suponiendo los actuales precios de derribo del petróleo, al dispararse la demanda de transporte y almacenamiento de esta materia prima y, con ella, los precios de alquiler (fletes) de este tipo de barcos. De hecho, desde finales de febrero, la cotización de Teekay Tankers se ha apreciado cerca de un 100%.
Por último, uno de los puntos más débiles de Teekay Corp. residía en la histórica destrucción de caja de sus FPSOs. Sin embargo, la compañía ha ido solventando la situación y, a finales de marzo, anunció un nuevo contrato para su FPSO Foinaven, que era la que daba a la compañía más problemas en cuanto a destrucción de caja se refiere. Este contrato tiene una duración de diez años y supone el ingreso de un pago adelantado de 67 millones de dólares, cifra notablemente más elevada de la que teníamos en nuestras estimaciones. En cuanto a las otras dos FPSOs, Hummingbird consiguió en 2019 una extensión de contrato hasta 2023 y Banff, la tercera FPSO, finalizará su contrato y sus operaciones este 2020, momento en el que se procederá a su desmantelamiento.
En definitiva, posiblemente Teekay Corp. se encuentre en uno de los mejores momentos de los últimos años, en cuanto a evolución de su negocio y riesgos financieros. Pese a ello, su cotización llegó a dejarse cerca de un 60% en lo que llevamos de 2020. Hace tiempo que no encontramos una discrepancia tan clara entre la evolución de los fundamentales de un negocio y su cotización. Esto explica el aumento de nuestra exposición a la compañía."
A mí me sigue dando yuyu lo relevante que se ha vuelto esta compañía entre los gestores value, y el peso que tiene en sus carteras, capitalizando escasos 300 millones, con una deuda alta y con esos "tejemanejes" que se trae el management.
Saludos.
