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¿Qué importa que la estrella esté lejana y deshecha la rosa? Aún tendremos el brillo y el aroma

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Silvermoon 16/01/21 20:56
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Querido Zackary, si le gusta los sectores del retail y sobre todo consumer staples de alimentación  no sea tan fondista y tan buffettiano y dele una oportunidad a algunas cosas que le van a dar alegrías. Yo en $REED y $WTER entré con el nuevo año. Es una chorrada, entré porque estuve muy liado haciendo cambios entre mis carteras personales y empresa por temas fiscales y por eso no entré antes, pero ya llevo un 35% y un 17% respectivamente. En la página de inversores de Reed puede ver la última presentación y se ve muy fácil el modelo de negocio y los productos. Aparece Kroger obviamente como uno de los grandes acuerdos para la venta. Son arriesgadas pero dele un poco para tener una parte de la cartera un poco canalla. Este sector está dominado por cuatro compañías, si crecen las ventas y tienen aceptación por parte del consumidor o las compran por un pastón (x3-x5 ventas forward del año siguiente) o van a cotizar a unos PER como KO porque se piensa un en cualquier momento las van a comprar.Alguno dice por ahí que empiezan a aparecer por las calles latas de reed reconocibles en suelo y papeleras. A corto plazo con los resultados Q4 van a subir ambas muy probablemente. Kroger posiblemente también, pero es por tener algo más. 
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Silvermoon 15/01/21 09:45
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
TK es una posición construida con un tamaño desorbitado a causa de la ineficiencia del mercado y de mi intención de promediar a la baja en 2020 para conseguir un break even más rápido por si fuese necesario, aunque mi vocación es la permanencia de momento. Realicé la mayor parte de la posición sobre $4,0-$4,50 de media. En algún punto de 2019 compré de nuevo sobre $3, y en 2020 he vuelto a comprar sobre $2,20 y $1,75. Con estas compras he conseguido bajar la media hasta $3,6 pero claro, la posición ha ponderado mucho. Similar me ha ocurrido en ARLP. En este caso he vendido las acciones más caras que tenía a $17 para recomprar más abajo las mismas. Vender más arriba y volver a comprar más abajo. Así un par de veces este año y ya las últimas compras sobre $2,8 de media me las he quedado y compré muchas más porque estaban regaladas.  Aquí lo hice así para generar pérdidas que me interesaba en 2020 contra las plusvalías (lo hice porque aquí voy con empresa no como particular). Por cierto, cuando hablo del apalancamiento financiero en bolsa entiendo que como particular no debe realizarse por los tipos de interés, pero como empresa, sobretodo en las crisis que es cuando bajan los mercados, si tus estados financieros son buenos puedes conseguir dinero a tipos ridículos, entre el 1,0 y el 1,5%. 
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Silvermoon 15/01/21 00:52
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Yo que de momento soy joven y emprendedor pertenezco al grupo de los que piensan que siempre se acaba el dinero antes que las oportunidades, y sin forzar tanto la máquina como un armador griego, disfruto de las grandes virtudes del apalancamiento financiero, que potencia mucho la rentabilidad sobre el capital invertido. También lo aplico en bolsa, pero esto es más peligroso que el inmobiliario bien planteado, incluso con pandemia. 
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Silvermoon 15/01/21 00:37
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Va a venir ahora una época que es un clásico de las crisis inmobiliarias donde el cash is king.Ahora va a haber mucha desigualdad. Gente con el mismo trabajo e ingresos con o sin pandemia, inversores en bolsa que pueden haber empeorado en otros ingresos pero que este año han hecho un buen botín, etc. esos a un lado. En el otro lado gente que ha perdido el trabajo, en ERTE, empresarios quebrados, etc. Adicionalmente a esto que ya provoca de por sí una transferencia de riqueza de unas manos a otras, con reflejo por supuesto en el mercado inmobiliario, sumamos además una pila de cadáveres, muchos sin hijos, muchos sin un duro, solo con propiedades, cuyos herederos tienen 6 meses, más una prórroga de otros 6 más lo que pueda existir de alargue extra por el covid para pagar un pastón a hacienda para mantener el estado del bienestar que se llama. Alguno habrá que se vea con dos pisos viejos en el centro, 1000 eur en la cuenta y un cuarto de kilo a pagar al fisco de sucesiones. Como muchas veces lo que se hereda no se valora tanto como los 18 eur/hora que te pagan por cavar una zanja en Toledo en Julio a las cuatro de la tarde, se ve un poco a lo Carmen Calvo, pues a vender y a pagar y lo que quede siempre será más de lo que tenías en un principio. Ahí tiene usted delante una oportunidad. No es nada sucio, es penoso por la situación, pero al fin y al cabo es puro value investing, que siempre tiene un reflejo de miseria. En fin. Luego cada uno a sus productos. Yo busco una cosa muy determinada y en un sitio muy determinado, y ahora se puede adquirir con un descuento del 25% mínimo respecto al pico de finales de 2018, inicios de 2019. 
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Silvermoon 14/01/21 23:48
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Ayer nos habíamos quedado viendo la potencia o margen financiero que tiene ahora TNK y la falta que le hace a la matriz utilizar eso en su refinanciación clave de finales de este año. En un pensamiento loco imaginemos que TNK le hace un préstamo puente a TK a un 5%, por ejemplo. TK podría hacerle la peineta a los judíos del 9,25% y refinanciar tranquilamente. Evidentemente de la filial a la matriz no suele fluir el dinero con tanta facilidad como en sentido contrario, más que nada porque tienes otros accionistas que pueden protestar y Kenneth es más buenista que ZP (espero que no tan retorcido). TK tiene mando en plaza en ambas filiales pero ejerce en la sombra y con mucha delicadeza, quizás demasiada porque ahora donde hay que extirpar el tumor es en el holding. En fin, es simplemente un ejercicio para que pensemos que ese muro de deuda de TK que se resta sin compasión en la valoración SOTP no es permanente, ni estructural ni debería pensarse tanto en él mirando a TK in the long run. Bueno, vamos a poner la tabla de ayer para seguir con TGP que es la otra pata que demuestra el pepinazo que se oculta tras el SOTP clásico de TKEn TGP se ha presumido tiempo de tener un plan para amortizar deuda a razón de $300M anuales. Eso era en el momento álgido, en el pico de deuda con el newbuilding de los arc7, cada año hay más margen, que se ha cubierto con la última subida del dividendo y un poco de buy back al límite del working capital, ahora hay más margen aún. Como se ve con las amortizaciones programadas de deuda y los financial y operating lease estamos en los $270-280M. En 2021 tenemos además entre pagos pendientes de la terminal de Barhein y equipamiento para buques otros $35M. Con esto estamos ya en los $300M pero ahora hay más margen, pensemos que en 2020 la amortización consolidada ha sido de casi $390M (acordémonos que hasta se pagó un bono NOK que inicialmente se iba a rolar pero que según Kremin los mercados estaban secos y se lo fulminaron sin pestañear). El margen que queda ahora va a ir una parte a subir el dividendo, que pueden ser unos $15M y algo tendrán para buyback y aún así dejarán un margen por si se fusilan otro bono porque van a asegurar y no quieren líos (ya dije que creo que Resolute después de todas las historias de AC, la venta de TOO, etc les dio un toque y ahora van hacia un mejor negocio y una gestión más prudente). Bien. En 2021 les vence papel por esos $185M en Q2 que ya está negociada su refinanciación entiendo que a iguales o mejores tipos. Tienen en H2Q2 esos $128M de la JV de Exmar que supongo que estarán peinándola también. El resumen es, que siendo prudente, y de casa al trabajo y del trabajo a casa, sin forzar, este año pueden subir el divi a $1,20 sin problemas y pueden llevar la corbata del día a día de gestión un poco menos apretada. Para ayudar a TK sin que se les vea mucho el plumero solo pueden subir un poco el divi y subir su capitalización, y para eso solo hay que comunicar bien. Coges esta puta tabla, la imprimes en carteles como los de compro oro y que se los cuelguen del cuello Kremin y Kenneth y se paseen por los emporios de los wallies y les muestren la pasta. Porque hay mucha pasta. Miremos 2022, aquí rolando los bonos tenemos $30M menos de compromisos de pago programados. Parece una chorrada pero son otros 35 centavos de dividendo más. Y ya si se deja de amortizar y se empieza a mantener el nivel de Net Debt / EBITDA deseado entonces tenemos del orden de $4 per share de caja siendo conservadores para repartir entre dividendos e inversiones.Como bien cuenta Robken, es increíble que TGP cotice por el valor de sus contratos actuales, por el valor presente de su Backlog neto de Opex. Con barcos que duran por sus especificaciones 35 años, TGP que encima les cuida y mantiene como la seda, tiene un EV equivalente a la mitad de la vida útil de su flota, por decir algo. Ver para creer. Pero esto hay que comunicarlo mejor y ahora que te han echado del Russell y no te ve ni el tato tienes que salir tú del despacho y patearte la calle cojones!He dicho
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Silvermoon 14/01/21 23:02
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El otro día puse mi cartera. Eso es todo a mantener de momento. También tengo una parte en liquidez, tanto en USD como en EUR, esperando con la lista de la compra. Por supuesto ya estoy otra vez en busca de operaciones inmobiliarias en el centro de Madrid. Ya están bajando los precios y en breve se acaban los plazos de pago de sucesiones de herederos que no están bonificados y no tienen liquidez y han heredado por desgracia debido al covid (hablo de la primera ola). Si se hace algún gran negocio inmobiliario venderé algo o nada, dependerá de las condiciones de financiación. La banca está muy movida, pero según se acelere la crisis van a estar esperando con los brazos abiertos demanda de crédito con contrastada solvencia. 
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Silvermoon 14/01/21 22:24
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Lo llevo pensando hace mucho tiempo y aquí lo llevo diciendo desde antes de Navidad, de la que estábamos haciendo caja con Meliá. Pero según avanzan los datos en distintos países ahora estoy aún más convencido de que habrá confinamientos nacionales en Europa y quizás en algunos estados US post Trump. También pienso que habrá triajes y por desgracia una fila muy larga de ataúdes. Y por supuesto creo que los mercados tienen una ocasión tan macabra como especial de realizar una corrección más o menos profunda de la sobrecompra y sobrevaloración generalizada de locura que se ha gestado.
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Silvermoon 14/01/21 22:05
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Ya te digo que llevo una temporada mirando el retail de las cosas de comer y beber y Kroger en los tiempos que corren está muy barata. La tengo apuntada en las compras a realizar cuando volvamos al confinamiento en el hemisferio norte, aunque no le voy a meter mucho, todo sea dicho. 
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Silvermoon 14/01/21 21:53
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Te voy a dar la respuesta corta. Ni se te ocurra vender ni una mísera acción. Espera a escuchar a Joe, a la reinstauración del dividendo y a ver cómo sube el precio hasta dos dígitos. Y luego ya si eso hablamos de TP
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Silvermoon 14/01/21 12:55
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Yo también estoy en el sector en lo que me toca. La perfección no existe, pero le aseguro que mejores que Duro los hay a patadas. Nunca sale el proyecto perfecto ni medio perfecto, es todo muy complejo aunque la gente ajena piensa que son todo grupos de ladrones y de técnicos incompetentes. Otra cosa son los excesos y las cagadas antológicas, que también abundan. Lo más reciente que conozco en plan desastre, esta vez sobre todo para el cliente, es la operación de Lake Charles de Sasol. También mención especial de la refinería de Cartagena para Ecopetrol (estos fueron los americanos CBI).Nada, hay que ir con márgenes del 200% y tener aparte provisión grande para litigios. Por eso le digo que solo en las épocas de vino y rosas está el tema para meterle mano, como inversor me refiero. 
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Silvermoon 14/01/21 10:24
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Hombre, yo me alegro por Asturias porque al final es mucho empleo y familias que dependen de Duro, pero vamos, que para jugar a epecista decente en energy y oil&gas hay que ser muy bueno técnicamente, tener solvencia financiera y avales, buscarse buenos socios en los proyectos y además tener suerte. De todas estas características Duro tiene cuarto y mitad de alguna. El negocio EPC solo me parece invertible en los inicios de una super recuperación económica mundial donde se prevea una burrada de inversiones en estos campos y así en los precios de los contratos, en los modificados, complementarios, etc. haya una cierta alegría y pocas acciones judiciales. En otro caso es campo quemado.
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Silvermoon 14/01/21 10:08
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Ya va el gobierno al rescate de los amiguetes de Duro. La hipótesis de la camaradería socialista siempre se cumple, eso sí, con el dinero de todos (el que dice la momia de Cabra que no es de nadie). En fin, viendo lo poco que sube me alegro de haber abortado la operación del chicharro navideño a tiempo. Todo apunta a que van a destrozar al accionista actual, lo cual era obvio, pero a lo mejor no dejan ni una ventana de un día para especular y poder salirse antes de las noticias con la realidad de los hechos. En fin, si alguno hizo la chicharrada que tenga suerte y pueda salir con un +30-40% antes de que empiece la masacre. 
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Silvermoon 14/01/21 00:37
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Vamos con TNK que es una de las claves de la jugada. No hay más que mirar el calendario de pagos de TNK y su liquidez actual para creer en la resurrección, el Espíritu Santo y el buen hacer de Mackay en la filial de tankers. Aquí también hay que hacer correcciones pues el pago de finánciale lease en Q4 2020 son $36M porque se han rescatado del lease back dos afrax y en 2021 son $80M porque en Mayo estoy seguro que se rescatan 2 Suez. Ojo a esto que va a bajar el servicio de la deuda a saco, por monto total de financial lease y por tipos de interés, que se están quitando lo más caro. TNK a final de Septiembre tenía $121M en cash y una liquidez total de  $470M. Así es, acojonante es poco decir. Hablamos de que contando con los rescates indicados, entre Q4 y FY2021 tiene compromisos de pago de $171M, y ya me extrañaría que queme caja en 2021, hasta el brujo albino dice que pone a los tankers un SELL pero que no se nos olvide comprar en las caídas. Bien. Aquí vemos que tenemos $300M ociosos. No me digan que no pueden usar al menos una pequeña parte para ayudar a refinanciar a TK. Con $35M les da para dar un divi de $1 per share y TK se lleva más de $9M que le vienen de perlas. Además dispararía la cotización de TNK. De hecho TNK puede plantearse sin problemas dar un divi de $0,25 trimestral, que rinde un 9% a precios actuales. Solo con este pequeño gesto consigues estirar el pene de Kenneth en la nueva emisiòn de bonos 3cm. Y le queda margen a TNK pero amplio para comprar barcos nuevos y vender para scrapping alguna vieja gloria. Otro tema sería charlar sobre qué quiere hacer TNK, ya que despidieron a uno de los 3 equipos de management de barcos súper senior que tenían. Pero eso es otro tema y ya por hoy cerramos el chiringuito. Mañana hablamos de TGP que como veis en la tabla otra que tiene un futuro por delante más que prometedor. 
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Silvermoon 14/01/21 00:10
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
Estábamos argumentando que para que un inversor caiga en la cuenta de que la deuda neta actual de la matriz es algo puntual y que no va a estar ahí para siempre y visionar claramente el holding del futuro debe ponerse en marcha un plan y comunicarse. Yo he comentado con TK este asunto de capital importancia y alegan a las muchas posibilidades que tienen, incluidos cash flows, pero no son capaces de definir claramente la estrategia. Por eso tal día como hoy cotizamos a $2,60 siendo los primos, los parias de los mercados.Bueno, vamos con la tabla que tiene mucha migaEsta tabla recoge los calendarios de pagos del grupo completo a cierre del Q3. Vamos primero con TK para ver el problema. Hay que corregir algunos datos con los movimientos realizados en Octubre y Noviembre. Realmente ahora les quedan unos $244M de los vergonzosos secured de 2022 y $112M de los convertibles 2023 en cuanto a bonos. Por otra parte tenemos los costes del ARO del Banff donde tenemos $35M en 2021 y a lo lejos vemos el valor presente del que piensan que es el ARO del Foinaven y que en teoría Britol se lo va a costear. De los charter-in no vamos a hablar porque se alquilan para obtener un beneficio más grande o más pequeño y vamos a obviarlo. La liquidez de TK a finales de Septiembre 2020 eran unos $55M en cash y contando con el disponible en la nueva póliza de crédito te puedes ir hasta los $140-150M. Ya veíamos en otro post que los dividendos que le llegan de TGP quitando sueldos y servicio de la deuda se quedan en nada, puede quedar del entorno de medio millón o así al trimestre si los jefes no se distribuyen muchos bonus y no hay gastos de abogados inusuales.El negocio FPSO más la gestión de activos de terceros vamos a suponer que es 0 (que ya es mucho decir porque quedarån algunos coletazos negativos del Banff además del ARO).De la liquidez que había pasamos al 2021 con $15M menos de gastos del ARO del Banff y de recompra de bonos en Q4 2020. Vamos a poner $20M por gasto operativo del Banff adicional. Nos quedan $120-130M. En 2021 hay que pagar $35M de la limpieza de las llanuras abisales y green recycling del Banff sí o sí y con eso nos quedamos en unos $90M de liquidez. Contemos con $4M más de dividendo de TGP (por la subida, netos a caja después de todo gasto). Con esto no hacemos nada. Aparte de esto en Junio 2021 podría ocurrir que la operación Hummingbird se cancele de forma adelantada sin llegar a 2023. Eso serían muchos costes entre los cuales puede estar el achatarramiento de la unidad. Y en 2022 llega el vencimiento del súper bono infame. Está claro que aquí hay que refinanciar pero esta vez no pueden fallar, necesitan hacerlo muy bien para bajar tanto el principal como el interés así como firmar covenants que no indiquen que eres el tonto del pueblo. TK financieramente está mejor ahora? Si, y se ha quitado avales de TNK. Las filiales están mucho mejor? Si, a la vista está. Entonces? Cual es el plan? Pues en esta tabla tenemos varias pistas y herramientas que los jefes usarán o no. Esto se hace muy largo. Corto y seguimos. 
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Silvermoon 13/01/21 23:34
Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
En las empresas holding se hace clásicamente una valoración por SOTP y me parece muy correcto pero quiero hacer de nuevo unas consideraciones relativas a la deuda, que yo creo que es uno de los puntos negros de la valoración de TK. A primera vista en SOTP coges la deuda neta y la restas y listo, pero si nos hacemos la pregunta de la generación y empleo de esa deuda, la filosofía de inversión de la matriz y un futuro como un holding con el objeto de control y tenencia de las participadas y receptor de dividendos y aparte otras funciones de consultoría y management para participadas y externos, el asunto puede verse desde otra perspectiva. Por los servicios o actividades propias de la compañía distintas de la tenencia de acciones y control (asesoría, consultoría, management, brokerage, etc), podemos considerar que puede existir un determinado nivel de inversión y de endeudamiento estructural, pero algo menor en comparación con su deuda actual, que no proviene de este tipo de actividades sino que proviene de otras operaciones y negocios del pasado y que el santo día que se achatarre o se venda el Hummingbird cerraremos la puerta y tiraremos la llave (realmente habrá que esperar al cierre del Foinaven y su ARO pero eso ya es un apéndice de segundo orden, en teoría). Con esto quiero decir que si se activase un mecanismo que permita reducir a buen ritmo esta deuda del pasado, incluso para una perspectiva SOTP se vería la empresa de otra manera. Para eso estos mendrugos deberían trazar y comunicar un plan estratégico claro y directo y no estar todo el puto día a setas y a rolex y poniéndose de perfil.En resumen, se trata de aflorar valor mediante SOTP permitiendo al inversor pensar que la deuda neta que ahora existe en una valoración SOTP de medio plazo no debe contemplarse sino que debe reducirse drásticamente, dejando quizás una pequeña parte de deuda neta estructural de las actividades a las que va a dedicarse la matriz adicionales a la mera tenencia y reparto de dividendos (ojo que está deuda estructural evidentemente debería estar asociada a unos activos por los que se incurre en dicha deuda, ya sean materiales o intangibles, derechos de uso, etc). Pues bien, después de esta introducción nos metemos en materia con uno de los cuadros más importantes e interesantes de TK que tenemos en el 6K de Noviembre 2020. Cierro post y vuelvo en breve. 
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