Esta semana quería hablarles de un asunto que he tratado en la maravillosa red que Elon Musk nos regaló en concreto Twitter, Twitter era otro canal de propaganda y Elon lo convirtió en un espacio de libertad de expresión, otro asunto es si el nivel ha caído o si la libertad ha acabado generando mucho contenido discutible pero esa es la consecuencia de la libertad y es que tiene que haber de todo.
El asunto es que esta semana hablé de las recompras de Caixabank en máximos históricos:
Como siempre hay diversidad de opiniones, hay quien piensa que no es tan mala idea y hay quien piensa que si lo es.
El asunto en mi opinión es que un banco o cualquier empresa debería recomprar acciones cuando estén de “rebajas” o al menos cuando no estén en máximos histéricos, pero la banca española y otras grandes empresas ahora se han aficionado a las recompras, y bueno yo he puesto el ejemplo de Caixabank:
Me parece exagerado hacer estas recompras a estos precios, vería bien que la empresa recomprara con margen de seguridad pero aquí y ahora no lo comparto, en periodos de tipos de interés con tendencia a bajar la banca comercial no suele lograr por encima de 10x-12x, si el BPA aplicándole un PER objetivo de 12.50 nos sale un precio objetivo de 10.75 y están recomprando hasta a 13, es una insensatez y gasolina para la mentira de la cotización pero así vamos…
Grandes foreros como José Manuel Durba, alguien a quien todos deberían seguir en Twitter y que deberían leer su web comentaba esto:
Y otros enormes twitteros comentaban:
Muchos son los que lo ven en la misma línea, pero no por ello hemos de tener razón, tan solo son opiniones personales, habrá quien piense lo contrario y crea que es buena idea recomprar a niveles tan altos.
Pero entonces encontré una respuesta inteligente y muy aguda del siempre genial Montecristo:
Ese argumento era realmente sensato, Caixabank si recompra lo hace para amortizar las acciones de forma que elimina acciones del sistema y eso hace que con los mismos beneficios, el beneficio por acción crezca y ya saben que esa es la métrica que muchos miran (miramos) para obtener precios objetivos. Básicamente se le aplica un múltiplo al beneficio por acción (BPA) y se obtiene el precio objetivo, pareciera que la mentira triunfará porque aunque compren carísimo destruyen acciones, obvio si compraran más abajo podrían destruir más pero no, compran cuando más caras están y con el mismo dinero pueden amortizar menos acciones.
El pasado 12 de agosto acudí a Chiva a la Ermita y al Castillo para ver el eclipse de sol, muy interesante pero ojo con planificar mucho los eclipses que después le da por haber nubes donde han reservado y les toca coger el coche corriendo a buscar otra cosa. El tema es que viendo el eclipse:
Me di cuenta de que ya tenía título para el post, el eclipse, porque el bpa creciente por las recompras está eclipsando al patrimonio neto, hoy en día la variable que más se mira a la hora de valorar empresas es el BPA, pero los que sepan de contabilidad lo tendrán claro, la prudencia valorativa nos debería llevar al valor neto contable, y estas operaciones de recompras que suben el BPA, están eclipsando el efecto sobre el patrimonio neto.
Veamos como:
Caixabank recompra acciones propias en el mercado a precio de mercado (elevadísimo), contablemente se reduce caja y se registra una autocartera, una vez compradas se acuerda amortizarlas, se cancelan las acciones y desaparecen del capital social al valor nominal (bajísimo), la diferencia entre precio de compra y el valor nominal va contra reservas, en esencia el patrimonio neto contable se reducen. (A ver si se compra por encima del valor contable recomprar hace caer el valor neto contable).
La clave es que cae el patrimonio neto pero como el BPA lo eclipsa al subir pues el mercado sigue comprando la historieta, mientras el TOE se mantenga alto y haya exceso de capital parece que el mercado seguirá mirando el BPA en vez de ver que la empresa está comiéndose su patrimonio para hacer estas operación.
Basta que los tipos bajen y el ROTE caiga para que esta reducción del patrimonio neto deje de verse como optimización de capital (como está viéndose ahora por el eclipse) para pasar a verse como erosión de la base de capital y eso penalizaría y la acción iría a los infiernos.
En todo caso comprar cara una acción usando la caja de la empresa solo funciona mientras la marea no baja, mientras el eclipse dura los inversores miran el BPA y como no hace otra cosa más que subir artificialmente por este camelo de las recompras pues la acción para arriba, pero a eso lo he llamado la gasolina de la mentira pero bueno ahí sigue…
Warren Buffett dijo alguna vez que “lo que es inteligente a un precio es estúpido a otro”, en concreto en la carta de 2019 dijo “Comprar a ciegas una acción sobrevalorada destruye valor, un hecho que se le escapa a muchos CEO promocionales), de hecho Buffett cuando su acciones se pone cara deja de hacer recompras. Desde la óptica de Buffett se estaría pagando un múltiplo elevado sobre el capital tangible en un momento en que la acción cotiza en máximos históricos, el bpa sube mecánicamente pero destruye valor intrínseco por acción si e precio de recompra supera el valor real del negocio y están recomprando a 13 euros cuando el valor contable están en 5 euros… ¿pero bueno que sabrán Buffett…?
Recomprar a precios altos es como comprar billetes de dólar a 1.20 dólares, beneficia al que vende y perjudica al que se lo queda.
Así pues hablando de eclipses solo podemos poner a Bonnie Tyler con su “Total eclipse of the heart”
Disclaimer
No puedo aconsejarles legalmente comprar acciones de Caixabank, estamos en pleno eclipse y el BPA se mira y el patrimonio neto está oculto pero eso no durará para siempre.
Maravillosa foto, un gran evento el eclipse que convenientemente tapó la actualidad informativa Pues con las recompras lo mismo eclipsan la disminución de patrimonio neto pero los afortunados optimistas no lo ven
#12
15/08/26 19:31
Una vez más, theveritas nos obsequia con una perla de sabiduría, y esta vez con una vuelta de tuerca increíble, (o quizás no tanto) que el propio consejo de administración de una empresa juegue en contra de los intereses de dicha empresa (para beneficiarse tal y como se nos explica)... Yo sólo puedo aportar que ví el eclipse total en Osorno, entre Palencia y Burgos, y fue inenarrable, una pasada, me llevé mi nuevo "juguete" e hice muchas fotos y videos. Me encantó revivir el buen rollo de encuentros astronómicos. Y encima no hubo aglomeraciones y estuvimos juntos pero no apretados. Un primer Eclipse Solar Total que se nos ofreció la oportunidad de vivirlo sin mucho esfuerzo y que sin lugar a dudas mereció la pena intentar verlo.
Verás hay un grupo de afortunados en la lotería que afectados por el efecto dotación no perciben los riesgos ya y cuando haces una crítica saltan como lobos Hablas de riesgos y te identifican con el pesimismo Cuando los riesgos solo son eso riesgos y no por negarlos desaparecen Estas recompras en todo lo alto son vergonzosas, eso deberían hacerlo en momentos de precios bajos para apoyar a la compañía no ahora pues el patrimonio neto se resiente digan lo que digan pero que le vamos a hacer El Rey está desnudo pero todos se han creído la mentira de que si no ves el traje es porque eres tonto… y todos lo ven pero no se atreven a decirlo para no parecer pesimistas
#10
15/08/26 12:42
Escrito super brillante y muy claro:
Si los tipos bajan, el margen de intereses cae,el ROTE cae,el exceso de capital se reduce,las recompras dejan de ser eficientes ,y la erosión del patrimonio neto se vuelve visible.
Este es el riesgo sistémico de las recompras en banca retail.
Tu artículo es una crítica certera. CaixaBank está recomprando caro y erosionando patrimonio neto. Y eso es así diga lo que diga la directiva.
Apenas mencionas la lógica regulatoria y la valoración por ROTE, que es lo que guía supuestamente las recompras en banca europea... Que si lo detallases un poco más, es para despellejar en vivo con papel de lija, a la directiva de Caixabank.
Cuánto tiempo sin verte por aquí Un placer verte en comentarios Si Pizarro fue un ejemplo de directivo defendiendo los intereses de sus accionistas… Rara Avis
en respuesta a
Pacomen
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#6
13/08/26 21:40
Llámese Pizarro con Endesa,ante la oferta política de Gas Natural ( punto 1). Aunque no es lo habitual. S2
Yo recuerdo cuando los botín compraron acciones en todo lo bajo Eso tiene sentido pero estas recompras …
#4
13/08/26 10:44
Dos opciones: O son muy buenos directivos y recompran porque saben que va a subir mucho más O son buenos inversores y recompran porque se acerca el techo para estirarlo un poco y así vender las acciones de su bolsillo propio con más beneficios
Muy buen apunte Fernando El interés de los directivos y su cortoplacismo es una variable a tener muy en cuenta en estas difícilmente comprensibles operaciones
Lo que yo creo es que alguien tiene bonus ligado a lo que haga la cotización. La cotización es oferta contra demanda, y las compras de autocartera son incrementos directos de demanda (mientras que el BPA y el patrimonio neto impactan sólo de forma indirecta en oferta y demanda), por lo que esas compras hacen subir la cotización y alguien cobra un bonus muy elevado. Y que eso sea bueno o malo para Caixabank sería secundario...
