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Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

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Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation
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Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

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Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Javier Bru

Gracias Rankia y a todo su equipo. A partir de ahora como bien has comentado iremos actualizando todos lo informes mensuales, especiales y cambios de posición que se produzcan en la cartera del Global Allocation. Intentaremos dar respuesta rápida a cada duda o pregunta que pueda surgir sobre nuestro estilo de gestión y nuestra visión de mercado en cada momento. 

#3

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

juanyuju

Como siga asi este fondo va a pasar de ser el mejor fondo español a 10 años a ser el peor de la historia, peor ya no se puede hacer, mira que no creo en conspiraciones ni nada pero a sido poner la penalizacion de salida del 3 por ciento y no parar de caer, menos mal que me sali hace tiempo y lo siento por todos aquellos que sigan en el , pero cuando sali vi cosas que no me gustaron pero nada en los bandazos del gestor y no acierta ni una , ni cuando sube , ni cuando baja y si el año pasado  no lo hizo tan mal como la renta variable, ya solo faltaria pero es que no se aprovecho de eso para dar mejores rentabilidades, no se lo que pasa en el fondo pero mal muy mal.

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#4

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Os comunicamos que  hemos incorporado una estrategia referenciada a la evolución del spread 10 - 2 años en EE.UU..

Desde hace algunos meses hemos venido analizando diversas estretegias de inversión sobre el spread de la curva del 10 años contra el 2 años en EE.UU.. Finalmente hemos optado por implementar dicha estrategia a través de un Constant Maturity Swap ( CMS), instrumento financiero que permite obtener rentabilidades cuando la diferencia entre la curva del 10 años y el 2 años en EE.UU. sobrepasa ciertos niveles preestablecidos. Los índices de referencia del CMS son USISDA10 Index y USISDA02 Index y los strikes de la estrategia son 50pb y 100pb, entrando en breakeven en 81pb. El horizonte temporal de la estrategia son 2 años y Goldman Sachs International es nuestra contrapartida. Estamos pagando una prima que representa el 3% del patrimonio del fondo y tiene un risk reward ratio por encima de 7.

La estrategia se fundamenta en qué antes de las recesiones los spreads entre las curvas de los plazos largos y los plazos más cortos tienden a ampliarse. En el informe especial de enero os incluíamos el siguiente gráfico y hablábamos que era el mejor indicador de las recesiones los últimos 50 años:

Quadriga Asset Managers

Cambio de posición en la cartera

Buenas tardes:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que  hemos incorporado una estrategia referenciada a la evolución del spread 10 - 2 años en EE.UU..

Desde hace algunos meses hemos venido analizando diversas estretegias de inversión sobre el spread de la curva del 10 años contra el 2 años en EE.UU.. Finalmente hemos optado por implementar dicha estrategia a través de un Constant Maturity Swap ( CMS), instrumento financiero que permite obtener rentabilidades cuando la diferencia entre la curva del 10 años y el 2 años en EE.UU. sobrepasa ciertos niveles preestablecidos. Los índices de referencia del CMS son USISDA10 Index y USISDA02 Index y los strikes de la estrategia son 50pb y 100pb, entrando en breakeven en 81pb. El horizonte temporal de la estrategia son 2 años y Goldman Sachs International es nuestra contrapartida. Estamos pagando una prima que representa el 3% del patrimonio del fondo y tiene un risk reward ratio por encima de 7.

La estrategia se fundamenta en qué antes de las recesiones los spreads entre las curvas de los plazos largos y los plazos más cortos tienden a ampliarse. En el informe especial de enero os incluíamos el siguiente gráfico y hablábamos que era el mejor indicador de las recesiones los últimos 50 años:

Recesiones

Gráficamente sería:

Quadriga Asset Managers

Cambio de posición en la cartera

Buenas tardes:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que  hemos incorporado una estrategia referenciada a la evolución del spread 10 - 2 años en EE.UU..

Desde hace algunos meses hemos venido analizando diversas estretegias de inversión sobre el spread de la curva del 10 años contra el 2 años en EE.UU.. Finalmente hemos optado por implementar dicha estrategia a través de un Constant Maturity Swap ( CMS), instrumento financiero que permite obtener rentabilidades cuando la diferencia entre la curva del 10 años y el 2 años en EE.UU. sobrepasa ciertos niveles preestablecidos. Los índices de referencia del CMS son USISDA10 Index y USISDA02 Index y los strikes de la estrategia son 50pb y 100pb, entrando en breakeven en 81pb. El horizonte temporal de la estrategia son 2 años y Goldman Sachs International es nuestra contrapartida. Estamos pagando una prima que representa el 3% del patrimonio del fondo y tiene un risk reward ratio por encima de 7.

La estrategia se fundamenta en qué antes de las recesiones los spreads entre las curvas de los plazos largos y los plazos más cortos tienden a ampliarse. En el informe especial de enero os incluíamos el siguiente gráfico y hablábamos que era el mejor indicador de las recesiones los últimos 50 años:

Recesiones

Gráficamente sería:

Un saludo.

#5

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

 

Hay algunos que piensan que los mercados están bajo control, y esperan que estos sigan subiendo, quizá de manera indefinida. Hay otros que, aunque ven el carácter especulativo del momento, están convencidos que podrán salirse antes de que la especulación llegue a su fin.

Breve historia de la euforia financiera - John Kenneth Galbraith

 

El mes ha sido nuevamente bueno para los mercados, y malo para nosotros.

En general, desde final ya del año pasado, estamos viendo un progresivo deterioro en las cifras macroeconómicas a nivel global, con Europa y China como las peores regiones, y EE. UU. aguantando un poco mejor (aunque también con clara tendencia a la baja).

A nivel micro la tendencia es la misma, las compañías están revisando expectativas de ingresos y beneficios a la baja, igualmente con China a la cabeza, pero incluso en EE. UU. en donde los analistas descuentan caídas en los ingresos del orden del 2% en los resultados del primer trimestre.

Sin embargo, todo el mundo parece optimista sobre la solución a la guerra comercial de China con EE. UU., que siempre se está arreglando, y que el Brexit terminará por buen camino, aunque ya no sepamos ese ni cual puede ser.

Lo cierto es que el trimestre finaliza con fuertes salidas por parte de inversores en las bolsas, que han sido más que compensados por las compras de los fondos con objetivos de volatilidad. Al bajar la volatilidad, pueden tener más riesgo. Los fondos de seguimiento de tendencia, los denominados CTA´s, han tenido que recomprar todo lo que vendieron a finales del año pasado. Por último, pero especialmente significativo han sido las compras masivas de acciones propias por parte de las compañías. Este primer trimestre parece que batiremos todos los récords en este sentido, con 300B de dólares de compras, casi 100B más que el récord del pasado año. Estos flujos vienen principalmente de la importante repatriación de fondos que las compañías han realizado tras la bajada de impuestos del pasado año.

Igualmente parece que la sensación de control por parte de los bancos centrales va ganando peso. De ahí la importante mejora que hemos visto en los mercados de crédito. La curva en EE. UU. empieza a descontar incluso bajadas de tipos para este mismo año, mientras que la Reserva Federal ha anunciado que dejará de deshacer el balance en breve. Pocos cartuchos les van quedando, muy especialmente al BCE, que también a anunciado algún tipo de medidas para aliviar a los bancos, pero que está literalmente atrapado con los tipos en negativo. La japonización de Europa parece cada vez más una realidad.

A principios de mes, como consecuencia de las subidas que experimentaban los mercados, redujimos las posiciones cortas a la mitad, y ahora estamos esperando a ver si los mercados hacen nuevos máximos en los niveles de principios de Octubre momento en el cual podríamos plantearnos cerrar las posiciones cortas que aún mantenemos (32% corto).

Por otro lado, hemos implementado una posición en opciones, que suponen una prima del 3%, y que pensamos que nos darían importantes beneficios si finalmente vemos bajadas pronunciadas de tipos en EE. UU., como están ya pidiendo algunas voces de la propia administración de Trump.

Los mercados están caros como pocas veces en la historia, pero pueden estarlo todavía más, claro.

 

Composición de la cartera (31/03/2019)

Para más información contactar con:

Javier Bru 687 972 462

Francesc Marin 911 442 803

[email protected]

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#6

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Cambio de posición en la cartera: 16/04/2019

Buenas tardes:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que  hemos cerrado las posiciones cortas en los índices de renta variable.

En vista que los índices de renta variable se muestran intratables, hemos decidido deshacer todas las posiciones cortas que todavía manteníamos en ellos (S&P 500; Nasdaq 100; y Euro Stoxx 50). La lectura que hicimos a principios de año respecto a la evolución de los índices ha resultado ser completamente errónea en cuanto al timing. Infravaloramos la inquebrantable confianza que los agentes del mercado tienen puestas en las políticas monetarias de los Bancos Centrales. Ahora mismo no podemos estar donde creemos que se debe estar y es por ello que plegamos velas a la espera de ver como termina definitivamente este enfrentamiento (Bancos Centrales versus situación económica real).

De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:

Para más información contactar con:

Javier Bru 687 972 462

Francesc Marin 911 442 803

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#7

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Orbeo

Casi es mejor que no informéis tanto :D

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#8

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Sell in May and go away

Refrán popular

 

 

Abril ha sido otro mes alcista para las bolsas, en especial para las europeas, en una tendencia, que desde el principio de año no ha dejado de asombrarnos. Pocas veces hemos visto un mercado tan alcista, en un entorno en el que las cifras macroeconómicas se han caracterizado por revisiones constantes a la baja de las previsiones de crecimiento, y las cifras microeconómicas por bajadas en las expectativas de beneficios, ingresos, y reducciones de márgenes de las compañías.

Podemos resumir que valoramos erróneamente el efecto de las ingentes recompras de acciones por parte de las propias compañías, como ya avanzamos el mes pasado, así como de la “sensación” del mercado de que los bancos centrales “no pueden” dejar caer los mercados.

Este último hecho es más que cierto, porque tal y como poníamos de manifiesto en el informe especial que realizamos a principios de año, el “efecto riqueza” tiene al parecer una importancia mucho mayor de lo que históricamente se le ha estado dando. Cualquier caída más o menos importante nos llevará derechos a una recesión, aunque no sea tan cierto lo contrario. Puede haber una recesión incluso levitando los mercados con todo tipo de medidas, como de hecho estamos viendo, de manera más acusada en los países que han llevado más lejos sus intervenciones en los mercados. Esto es, Japón y especialmente Europa, donde Alemania, Italia, y Francia ya muy de cerca, están al borde de la recesión.

Hemos visto de igual modo la superación, si bien por muy poco, de los máximos históricos en algunos índices de EE. UU., y como veníamos anunciando, nos han hecho renunciar por el momento a continuar con nuestras apuestas bajistas.

Os recordamos que mantenemos las mismas posiciones cortas desde el mes de octubre del pasado año, donde acertamos plenamente con el desarrollo de los acontecimientos, consiguiendo ser de los pocos fondos que terminaron el año en números positivos. Este hecho nos dio la confianza de incrementar nuevamente el riesgo a principio de año, de manera incluso más agresiva a como lo hicimos en el final del año pasado, ya que todo parecía indicar que nuestra “hoja de ruta” se iba confirmando.

A medida que el mercado nos quitaba la razón fuimos reduciendo nuevamente el riesgo, para finalmente a principios de este mes cerrar definitivamente nuestras posiciones cortas. Al menos por el momento.

Sin embargo, hemos incorporado un tipo de posición, basado en opciones, es decir, que hemos pagado una prima que será nuestra pérdida máxima, y que nos puede dar en principio beneficio sin límite alguno, en función de los acontecimientos, en este caso, en los mercados de renta fija.

Hemos hecho este cambio, aprovechando la práctica desaparición de la volatilidad, esto es, el coste de cubrir los imprevistos que ahora vuelve a predominar en los mercados, y lo hemos hecho en la renta fija, debido tanto al plazo al que hemos podido realizar esta operación, de dos años, como al diferencial entre el coste, que ronda un 3% de pérdida máxima en ese plazo como mucho, y el beneficio, que en caso de que acertemos, podría suponer entre un 25% y un 50%, sin tener además riesgo en el caso de que los mercados de renta variable consigan superar (como parece que están haciendo) de nuevo sus máximos.

Para explicar bien en qué consiste nuestra posición, y el sentido que tiene, incorporamos un gráfico histórico (desde el año 1996) con la diferencia entre los tipos de interés a 2 y 10 años junto a la evolución del S&P 500.

Como se puede ver, ante la inminencia de una recesión o crisis, la Reserva Federal (FED) baja los tipos de interés de forma decidida, de momento con el límite del 0% (a saber, si en la próxima llegan a niveles “europeos” de tipos negativos, en donde todavía nos encontramos), para intentar reactivar la economía.

En general, los mercados ya han anticipado este riesgo, y previendo que los tipos ya no pueden subir más pues este hecho provocaría la citada recesión, los inversores favorecen las posiciones en bonos a largo plazo (10 años) para garantizarse retornos más altos mientras se de este periodo de tipos bajos de nuevo. Este momento hace que los diferenciales de los bonos a corto y largo plazo sean casi inexistentes, o incluso negativos. Estamos ya en ese momento, como se puede observar.

Una vez la FED baja los tipos de interés, se produce un movimiento que aumenta de nuevo, normalmente mucho y en espacio de tiempo muy corto, los diferenciales de los tipos de interés de nuevo a niveles más “normales”.

Existen algunos estudios (por parte de la propia FED) que incluso responsabilizan de las crisis a la propia estructura de la curva de tipos de interés, ya que al no haber diferencia entre los tipos a corto y largo, argumentan, desincentivan a los bancos e inversores a prestar, por no tener esa “prima temporal” en el valor del dinero, lo que finalmente desencadena la misma recesión.

En cualquier caso, e independientemente si es el huevo o la gallina, pensamos que estamos en este estadio final. (incluso con la brillante cifra final de crecimiento (3,6%) que hemos visto para la economía norteamericana, explicada eso sí en su mayor parte por los incrementos en los inventarios de las empresas, más que en el aumento de la demanda de los consumidores…)

Para concretar, las opciones que hemos comprados nos empiezan a dar beneficios si los diferenciales de los tipos de interés a 2 y 10 años subieran por encima de 50 y 100 pb, niveles que como se puede ver en el gráfico no son en absoluto descabellados. De hecho, en caso de llegar a niveles similares a los de las últimas ocasiones (lo cual también nos sorprendería, aunque no mucho, debido al creciente déficit que entrañaría esta situación y la dificultad de financiarlo a largo plazo, lo cual puede ser incluso revulsivo para alcanzar diferencias incluso superiores), nuestros resultados pueden ser bastante superiores a los que anteriormente comentaba.

Sin duda, y si es posible, intentaremos igualmente mejorar este resultado cuando veamos de nuevo que las condiciones favorezcan de nuevo el tomar posiciones cortas, aunque lo haremos igualmente con bastante cautela. Como ya hemos dicho en alguna otra ocasión, los mercados bajistas son en general bastante difíciles de gestionar.

Para más información contactar con:

Javier Bru 687 972 462

Francesc Marin 911 442 803

[email protected]

#9

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Así a veces, el alma, que ha sufrido porque la vida le ha pesado, siente súbitamente un alivio, sin que haya sucedido en ella nada que lo explique.

Fernando Pessoa. Libro del desasosiego

 

Este año esta siendo de los más duros que recuerdo, aunque el pasado tampoco estuvo mal.

Básicamente el pasado año terminamos acertando en nuestro diagnóstico, si bien la gestión no fue lo suficientemente buena para el grado de acierto que tuvimos. Es cierto que siempre hay que pensar que podemos estar equivocados, como arma de prudencia y sosiego, porque los errores en este negocio, cuando uno se empeña en llevar la razón, suelen terminar en llanto.

Aun así, terminamos siendo uno de los pocos fondos que terminó el año en positivo, lo cual nos reforzó para empezar este año de manera más agresiva y confiada.

Parece que otra vez nos adelantamos en exceso en cuanto a la evolución del mercado, lo que hizo que nos retiráramos (parcialmente) de nuestras posiciones bajistas, una vez que el mercado seguía en sus trece, siendo capaz incluso de conseguir nuevos máximos, aunque haya sido por la mínima.

Es extraño que sea así, pero obviamente no es imposible. De hecho, casi confirma todavía más el que sea posible que efectivamente ya hayamos visto los máximos, más si cabe cuando estos sólo lo han sido marginalmente en el S&P 500 mientras que muchos otros índices no lo han conseguido.

Seguramente estamos en lo cierto, pero lo cierto es que el estrés que provocan unos mercados que parecen títeres del tweet de turno que el Sr. Trump decida mandar, producen al menos una sensación de desasosiego.

El Sr. Trump sabe, como sabemos algunos más, que si el mercado de acciones baja, la recesión que nos espera, y que cada vez va asomando la patita de manera más clara, será mucho peor, debido al efecto riqueza. Y que si eso ocurre, sus posibilidades de reelección disminuyen, y mucho.

El fracaso en las negociaciones con China, catalizador sin duda de un posible y violento cambio de ciclo, nadie espera que sea más que otra táctica de negociación. Pero lo cierto es que parece que van cada vez de mal a peor.

Es posible que estemos asistiendo a un cambio de táctica del Trump en cuanto a desligarse de la evolución de la bolsa, a una estrategia más emocional, como seguramente le esté asesorando más de uno. Esta estrategia pasa por invocar la Seguridad Nacional cada día que se levanta, y la defensa de la hegemonía de los EE. UU. a cualquier precio.

Así, vemos que, aunque el frente europeo ha quedado parcialmente en “barbecho”, al posponer los aranceles al sector del automóvil (y conseguir de paso algún rebote en los mercados), ha abierto en cuestión de dos días de nuevo el melón con México y la India.

Lo cierto es que los mercados no son solo la bolsa, y los mercados de bonos, asustados por la llegada del invierno, están cotizando inminentes bajadas de tipos de interés en EE. UU., de lo cual no tenemos apenas dudas de que ocurrirá. La Reserva Federal (FED) ya ha mostrado su apoyo incondicional al mantenimiento de la “gran burbuja”, y hará, sin duda alguna, todo lo que pueda para contener el daño. Este apoyo de la FED en el mes de enero, y nuestras dudas de que este cambio de criterio (de subir a mantener o bajar los tipos de interés), fuera a tener la fuerza que tuvo, nos hace pensar si no es posible que siga manteniendo el control. Cada vez tenemos más dudas de que sea capaz de contener la marea, pero es difícil tropezar dos veces con la misma piedra.

Es por ello por lo que decidimos jugar a favor de esta actitud, y las posiciones que tenemos ahora en CMS, les favorecería enormemente una bajada de tipos. Esto haría sin duda más fácil que la diferencia de los tipos entre el 2 y el 10 años en EE. UU. aumentara de manera significativa. De hecho, estamos pensando en aumentar esta apuesta, que si bien no se beneficia de las caídas de la bolsa a corto plazo, si que le vienen muy bien, ya que caídas de la bolsa sin duda forzarán a la FED a una bajada de tipos de interés. Este cambio esperamos que nos dé incluso más beneficios que si acertamos con posiciones a la baja, disminuyendo sustancialmente el estrés del día a día.

Esto no significa que hayamos tirado la toalla en cuanto a conseguir algo de rentabilidades con los mercados a la baja, pero como digo, el desasosiego de este tipo de posiciones es muy alto, y más para los sufridos inversores cuando ven que pierden dinero mientras todos los demás ganan. Ganar cuando los demás pierden es siempre acierto propio, mientras que perder, en especial cuando el resto gana, debe ser culpa de otro. Mea culpa.

Este hecho esta estudiado en psicología conductual, y es uno de los principales errores que cometemos los gestores/inversores a la hora de tomar nuestras decisiones, así como el principal causante de las burbujas. Y es de los más complicados de evitar, aún conociéndolo.

Ni que decir tiene, que este hecho se multiplica gracias a los fondos que cada vez más utilizan la Inteligencia Artificial como arma para conseguir retornos.

Gracias a todo esto estamos viendo récord sobre récord en cuanto al absurdo de los mercados. El bono a 10 años alemán vuelve a alcanzar las rentabilidades negativas de agosto de 2016 (-0,20%). Comprarlo sin pensar que alguien lo comprará más caro (a rentabilidad negativa más negativa todavía) es de idiotas, con perdón. Comprar algo pensando que alguien después lo comprará más caro, es una burbuja. (Ahora mismo hay más de 11,3 Trillones de USD en bonos con rentabilidad negativa, incluyendo los de algunas empresas)

La renta variable europea, sin embargo, no parece que esté en burbuja. Aunque lleve sin mejorar sus beneficios por acción los últimos 10 años. Aunque el miedo al Deutsche Bank parece que ha desaparecido, lo cierto es que su cotización sigue marcando mínimo tras mínimo. El tamaño de este gigante en comparación a Lehman Brothers, es como para echarse a temblar. Algo harán los alemanes, claro. Si es necesario pueden emitir más bonos a 10 años… por no hablar del sector del automóvil, que está barato. Parece que van a conseguir quebrar a Tesla, además.

Lo cierto es que no me canso de decir que el Banco Central Europeo (BCE), con su política de tipos negativos está llevando a los bancos a un agujero sin retorno, en general, ya que no pueden ganar dinero ni de los depósitos de sus clientes, ni de los diferenciales que hay en los mercados de crédito para prestar, ya que igualmente el BCE no ha parado de comprar bonos de distintas compañías, reduciendo con ello los márgenes saludables que debería de cotizar en el mercado. Total, los bancos no ganan, y al final tienen que pagar por el dinero más incluso que sus clientes. Y el BCE no compra bonos de bancos.

Como novedad, destacar que estamos viendo cada vez más la peor de las posibilidades, y esta no es otra que a una posible recesión le acompañe una inflación más alta de lo habitual, producida sin duda por los costes inducidos por lo aranceles. Si esto ocurre, y los bancos centrales pierden la posibilidad de comprar bonos y emitir billetes de la nada como hasta ahora para seguir manteniendo las burbujas, veremos lo qué pasa en países como Italia (con sus bonos a 10 años con el mismo rendimiento que el bono griego) y a continuación, obviamente en todos los otros. Sin duda las cuentas públicas en una recesión van a sufrir de lo lindo, y no están precisamente para fiestas, incluyendo aquí incluso a EE. UU. (seguimos pensando que le rebajarán el rating este mismo año). Si se pinchara simultáneamente la burbuja de la bolsa y la de los bonos, lo cual es una posibilidad cierta, ya que una se sostiene en gran parte en la otra, el escenario se puede complicar incluso más de lo que actualmente pensamos razonable.

Este supuesto es improbable, ya que a la ingente cantidad de deuda actual, con su efecto deflacionista, hay que unir el comportamiento del petróleo y otras materias primas, que se están igualmente desplomando. Por ahora, y mientras que no se pierda la confianza en las divisas y en la posibilidad de imprimir dinero sin consecuencias por parte de los bancos centrales, vamos más o menos bien.

Algunas veces el cuerpo todavía me pide comprar bonos alemanes, la verdad. Creo que va a llegar alguien que los va a comprar mucho más altos de precio. Si, embargo, prefiero esperar y si llega ese día los venderemos, que sin duda es lo que hay que hacer. Igual pasa antes de lo que pienso, por una vez.

 

tengo grandes estancamientos…durante estos periodos de sombra soy incapaz de pensar, de sentir. No sé escribir más que guarismos o rayas…como si durmiese y mis gestos, mis actos acertados, no fuesen más que una respiración periférica, instinto rítmico de un organismo cualquiera… Sea como sea, dejo que sea. Y al dios o a los dioses que haya, abandono lo que soy, conforme la suerte manda y al acaso hace, fiel a un compromiso olvidado

#10

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

“Si usted cree que me ha entendido, es que no me he explicado bien.” Alan Greenspan

 

El mes de Junio ha sido especialmente bueno para la renta variable, así como para los bonos gubernamentales, los bonos corporativos y las materias primas (en menor medida para el petróleo y en mayor para el oro y la plata). La explicación, por partes. No seré breve.

 

Las cifras de actividad económica publicadas han sido entre malas o muy malas, y empiezan a apuntar a una, cada vez más cercana, posible recesión, si es que no estamos ya. A esto se suman las posibles tensiones de la guerra comercial, el Brexit, los populismos crecientes, el desplome del comercio internacional, la subida de la morosidad en algunos segmentos, el récord de deuda pública en casi todo el mundo y en muchos casos la privada también (empresas principalmente), …

Los Bancos Centrales han virado su lenguaje (por ahora), prometiendo nuevas actuaciones, con bajadas de tipos previstas en EE. UU. para este mismo mes de Julio, está por ver si de 0,25% o de 0,50%. Lo que parecía impensable hace unos meses, en el mercado se empiezan a descontar bajadas de más de un punto para cierre de año.

La subida de los bonos, de la que hablábamos el pasado mes, ha sido igualmente importante en Europa, en donde Draghi ha cambiado el discurso y amenaza con nuevas bajadas (posiblemente al -0,50%; si sigue a este ritmo, va a tener que poner vencimiento a los billetes). Ahora mismo tenemos aproximadamente la mitad de todos los bonos del gobierno español cotizando con rentabilidades negativas. Italia ni uno. Este mes hemos visto el primer bono a 30 años cotizar a tipo negativo (el suizo). El bono austriaco con vencimiento en 2117 (98 años), uno de los pocos que hay a este plazo, cerca del 1%. Alemania, la referencia en Europa, el bono a 5 años cotiza al -0,70%, el 15 años a -0,10% y el 30 años a 0,25%. Si utilizamos el lenguaje de las acciones, el bono austriaco anterior tendría un PER* de 100 mientras que el bono alemán a 30 años sería de 400. Todas las emisiones que están en rentabilidades negativas, las tendríamos que comparar con la horda de compañías como Tesla, Uber, Lyft, y así hasta casi el 90% de las compañías que este año han salido a cotizar a bolsa dando pérdidas, batiendo el anterior récord de la burbuja del año 2000.

*PER: ratio de rentabilidad/precio. Indica el número de años necesarios para recuperar el dinero invertido.

Es un pensamiento extendido que los Bancos centrales nos van a salvar ante cualquier situación. Si a esto le sumamos la compra de deuda corporativa por parte del BCE, nos encontramos que un importante número de empresas están emitiendo bonos en euros a tipos negativos. Parece que ni Estados ni tampoco ahora empresas puedan quebrar.

Este extremo, parece que justifica las subidas del oro y plata, ya que todavía no dan rentabilidades negativas. Simplemente no dan, lo cual parece que empieza a ser un chollo. Nada de protección a la inflación, cuyas expectativas han desaparecido, ni de protección ante quiebras, que también parece que van a desaparecer. Bueno, sirven también como protección a la casi inminente guerra con Irán. Y Rusia y China no paran de comprar para diversificar sus reservas. Normal, para tener euros, tener que pagar por ellos y encima financiar a tu enemigo...

Por tanto, las bolsas suben, y hemos visto nuevo máximo histórico para el S&P 500, amparándose, como digo, en las expectativas de bajadas de tipos de interés de la Reserva Federal.

La situación de los distintos activos es de una pasmosa sobrevaloración, casi mágica en algunos casos. La sensación es que una vez que se traspasan algunas líneas, ya no hay nada que pueda justificar una vuelta atrás o un nuevo máximo o récord más elevado. Así es, mientras que la especulación campe a sus anchas seguiremos viendo a compañías comprarse entre ellas vía OPAs o a sí mismas vía recompra de acciones.

Por otro lado, en las encuestas sobre la opinión de los distintos gestores e inversores, encontramos que su percepción sobre las bolsas es mala o muy mala, y son (casi) todos conscientes de la debilidad del marco económico actual, por lo que el pesimismo sobre la evolución futura es elevado. Igualmente, la proporción de cash es muy alta. Estos hechos suelen implicar una posible subida de los activos en los que ocurre, ya que al parecer los gestores ya han vendido sus posiciones, y ante una posible corrección de los mercados, tienen capacidad para volver a (re)comprar. Digo suele funcionar, porque hay casos como en 2008, que estos indicadores no sirvieron para nada. Mejor ni tocar por ahora. Cada vez se parece más.

En cualquier caso, la especulación no parece tan indiscriminada como hace unos meses, y algunos sectores, como el de trasportes, automóviles o bancos, acusan importantes caídas, así como algunos segmentos, como las “small caps”, en donde las valoraciones aun así siguen siendo estratosféricas. Estos mismos sectores y segmentos tuvieron un comportamiento casi exacto en las dos últimas crisis, tanto en el 2000 como en el 2008, divergiendo en su comportamiento y anticipando las posteriores caídas.

Los bancos, quizá el segmento más preocupante, no parece desde luego que estén tan mal como antes, y simplemente es que no son capaces en este entorno de ganar dinero (digo parece, a saber). Este mes incluso Deutsche Bank da un pequeño respiro a sus inversores y sube con cierta fuerza después de pasar con éxito los tests de estrés de la Reserva Federal y anunciar paralelamente una reducción de plantilla de entre 20 y 30 mil empleados. La deuda corporativa en las carteras de los bancos es casi inexistente debido a las distintas normativas de consumo de capital y a su participación casi testimonial en este mercado. Por lo tanto, no deberían sufrir las pérdidas ante una situación de riesgo.

Una de las consecuencias de la escasa participación de los bancos son los problemas de liquidez que sufren los mercados. Este mes, por ejemplo, hemos visto como algunos fondos de inversión han tenido que congelar o suspender las salidas masivas de capital, debido principalmente a la falta de liquidez en algunas de sus inversiones, tanto en renta fija privada, como en compañías de pequeña capitalización. Si en entornos benignos como el actual se empiezan a dar estas situaciones, no quiero imaginar lo que pueda suceder en un escenario más adverso…

Respecto al oro esperamos que retroceda un poco, ya que también se encuentra en una situación de optimismo desaforado, lo cual no es bueno, al igual que los bonos. Una corrección al alza de los tipos de interés, que han bajado con muchísima fuerza en relativo poco tiempo, o cualquier cosa buena que pase, hará que corrija. Pero no lo vamos a vender. Subirá otra vez, y además no nos queremos equivocar. Nosotros lo tenemos por otras razones, bastante más importantes para el largo plazo, como un posible escenario de desconfianza en los Bancos Centrales, ocasionado por la emisión descontrolada de moneda (QE, lo cual ya están descontando los mercados, no así sus posibles consecuencias), o un escenario de inflación o muy posiblemente ambos escenarios a la vez.

Un detallado estudio sobre la inflación a largo plazo nos indica que esta tiene una alta correlación con el gasto público, en especial en momentos de crecimiento económico. Así, mientras las expectativas sobre inflación futura se colapsan, las cifras actuales se están empezando a acelerar… En este sentido, nos gustaría posicionarnos más en posiciones vendidas de bonos y estamos buscando la manera de hacerlo (y el momento idóneo, todavía igual pueden continuar subiendo, claro). Al igual que hicimos con las posiciones que tenemos en el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU., queremos conseguir algún instrumento (que no es fácil para un fondo tradicional) que nos permita obtener fuertes ganancias con un riesgo limitado a priori. Según cotizan algunos bonos, como el 3 o 5 años alemán, incluso pagando un -0,4% por el dinero obtenido de la venta, nos pagan más por tener posiciones vendidas (-0,7%). Como decíamos, la estupidez humana no tiene límites, aunque nuestra capacidad para asumir pérdidas sí.

Es normal que algunos no podáis entender estos hechos. Todavía no se encuentran los libros de economía que lo expliquen, y mucho nos tememos que los que lo acaben explicando sea para nunca más caer en semejantes errores.

Para más información contactar con:

Javier Bru 687 972 462

Francesc Marin 911 442 803

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#11

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Buenas noches:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos abierto posiciones cortas sobre el 30 años alemán.

En línea con lo que comentábamos en el Informe Mensual de Junio, hemos optado por abrir una posición táctica corta en futuros sobre los bonos alemanes a 30 años. La exposición a dicho activo representa un 50% del patrimonio del fondo. 

De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:

 

#12

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

enoc

Como decíamos, la estupidez humana no tiene límites, aunque nuestra capacidad para asumir pérdidas sí.

Es normal que algunos no podáis entender estos hechos. Todavía no se encuentran los libros de economía que lo expliquen, y mucho nos tememos que los que lo acaben explicando sea para nunca más caer en semejantes errores.

 

Le deseo que todo eso que comenta en sus informes ( me gusta lleerlos, demasiado corto este mes de julio) se vea en el resultado del fondo.

 

No tengo este fondo desde hace dos años, por que no acabe de entenderlo, posiblemente por mi desconocimiento.

Pero hay algo que no logro comprender, sabiendo que segun su teoria todo se ira al traste, y viendo que ultimamente todo sube, siento este fondo un long/short como es que no aprovecha alguna estrategia para sacarle alguna rentabilidad. A dia de hoy veo un "-10%"  diez por ciento en negativo.

Entiendo que las crisis son ciclicas, de media diez años, asi que en teoria nos deberia de tocar, pero tambien puede no ocurrir.....el futuro como usted dice...... nadie lo sabe.

 

Suerte con su estrategia y le deseo lo mejor.

2 recomendaciones
#13

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

T1160567

Buenas tardes, Comparto completamente su opinión pero creo que existe una gran diferencia entre buscar el lado corto del mercado cuando éste aun sube y acompañarlo cuando empieza a caer (cosa que aun no ha sucedido). Coincido totalmente con su visión y el análisis realizado y creo que es el más exacto que nadie ha escrito recientemente. Con un mercado tan manipulado como éste sólo cabe cubrir la cartera de activos en un porcentaje. En mi caso he pasado del 90 % al 50 % en el último año (y aunque no haya ganado tanto como los índices, estoy en un + 9%). Ahora me voy de vacaciones y hoy mismo he vendido los futuros suficientes del EU50 para estar largo sólo en un 25%. A mi vuelta en Agosto veré que hago pero lo que sí sé es que me voy tranquilo pase lo que pase. Si el mercado se desploma entre un 10 y un 30% ahí estaremos para comprar con descuento o no y si sube un 10% pues veré que mis activos valen un 2,5% adicional.

#14

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Buenas tardes:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos comprado el bono de la República de Austria con vencimiento en 2117.

A la vista de la nominación de Chrstine Lagarde como presidenta del Banco Central Europeo (BCE) y previendo nuevas y mayores actuaciones del BCE en su política expansiva hemos considerado oportuno abrir una posición del 20% del patrimonio del fondo en el bono austriaco a 100 años. Creemos que con los niveles actuales de rendimiento del 30 años alemán (la posición corta que abrimos el otro día),  el bono austriaco debería de tener un rendimiento inferior.  Por eso estamos apostando a un estrechamiento en el diferencial de rentabilidades entre ambos bonos. 

De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:

#15

Re: Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation

Buenas noches:

Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que  hemos incorporado una opción binaria europea.

En el Informe Mensual de Junio avanzábamos que estábamos buscando un instrumento, similar a las posiciones en el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU. de la cartera, que permitiera obtener fuertes ganancias con un riesgo limitado. Finalmente, se ha optado por una opción binaria europea con un vencimiento a 1 año (10/07/2020). Dicha opción dará el derecho de ejercitarla siempre y cuando se cumplan obligatoriamente las siguientes dos condiciones al vencimiento: el índice S&P 500 esté por debajo de 2666; y el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU. por encima de 68pb. La ratio risk reward de la opción es de 12,5 y la prima pagada es del 1,73% del patrimonio del fondo. Es decir, por la prima pagada, si al vencimiento se cumplen ambas condiciones, se recibirá un 21,6% y, en caso contrario, únicamente se perderá la prima pagada.

La estrategia se fundamenta en qué antes de las recesiones los spreads entre las curvas de los plazos largos y los plazos más cortos tienden a ampliarse. Actualizamos el gráfico que se ha incluido en dos ocasiones sobre era el mejor indicador de las recesiones los últimos 50 años:

De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:

Samuel Izquierdo
Rankiano desde hace casi 3 años
Graduado en ADE por la Universidad de Valencia, (Exchange Program en Universität of Mannheim). Máster en Gestión de Carteras del IEB y Programa de Especialización en Valoración de Empresas por IEB. Custom Program, Portfolio Management por la LSE.

Responsable del Área de Fondos de Inversión en ...
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enoc
Rankiano desde hace casi 8 años
....Estoy aquí para aprender, si no quieres enseñarme me parece bien, pero no me hagas perder el tiempo con idioteces. Gracias
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T1160567
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