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Global Allocation: Primer Aviso

Global Allocation Febrero

En esta escueta nota, tan sólo queremos mandar nuestra opinión de los hechos acontecidos en los últimos días.

Debido a nuestra posición corta, tanto en bonos como en acciones, muchos de vosotros nos preguntabais cual podía ser el desencadenante o el indicador de un cambio de tendencia en los mercados.

Aunque creíamos que con en el informe especial que os mandamos a principios de año estaba todo relativamente explicado, sois muchos los que nos habéis contactado. Es por ello que preferimos dejar clara nuestra opinión, así como lo que esperamos que pueda pasar.

Uno de los “desencadenantes” que explicamos con bastante detalle en el informe especial era la volatilidad. Tras unos días en los que “inexplicablemente”, unas cifras económicas muy buenas y, en especial, las subidas de ganancias por hora trabajada en EE. UU. (obviamente inflacionista), desencadenaron subidas de las rentabilidades de los bonos (caídas en los precios) que terminaron arrastrando a las bolsas. Estos movimientos repentinos hicieron “reventar” algunas de las estrategias que se beneficiaban de esta aparente tranquilidad y “poco riesgo” de los mercados.

En este sentido, prácticamente todos los fondos e instrumentos que estaban con posiciones vendidas en el VIX (índice de la volatilidad) han perdido el total de su patrimonio en un solo día. Los emisores de estos productos se vieron forzados a cerrar el total de estas posiciones. También pensamos que en algunos casos se quedaron con posiciones cortas ante la imposibilidad de cerrarlas todas. Es decir, las pérdidas potenciales de estos fondos, notas y ETFs han sido superiores incluso al 100% de su patrimonio. Recordaros que a principios de año las volatilidades se negociaban a entornos del 10-12$, mientras que estos días ha llegado a cotizar por encima de 50$.

El discurso de la industria es que esto no ha sido más que un problema “técnico aislado”, y que los resultados y fundamentales del mercado lo sostienen. Le llaman: oportunidad de compra.

Sin embargo, desde Global Allocation pensamos que ha sido el primer aviso de posteriores caídas, obviamente, mucho más importantes.

El siguiente aviso, mucho más serio, podría venir de China (seguimos viendo algunas señales muy preocupantes), o bien de algún banco europeo, como, por ejemplo: Deustche Bank, mientras el índice sectorial bancario no ha parado de subir, las caídas en el valor están empezando a ser preocupantes; Monte de Paschi (o los bancos italianos en grupo); o el mismo Credit Suisse, el principal vendedor de productos vendidos de volatilidad.

Puede ser que el deterioro continúe por el miedo a la inflación o que el desencadenante haga que estos problemas se pongan de manifiesto y magnifiquen el movimiento.

Avanzaros que hemos hecho algunos cambios en la cartera con respecto al cierre del mes de enero: Hemos incluido un ETF corto sobre los High Yields europeos de aproximadamente el 9% del patrimonio. Este producto nos hace ganar si los diferenciales de crédito de las peores compañías (bonos basura) empeoran y viceversa.

Hemos visto cómo estos diferenciales empiezan a subir, de momento, tímidamente. Ahora están a 250 pb, y aunque han estado cerca de 200 pb, durante la crisis del 2008 estos diferenciales se fueron a cerca de 2500 pb. Hay muy poco que perder y mucho que ganar.

A nivel táctico, hemos cerrado las posiciones cortas en los bonos alemanes (realizando algo de beneficios), pues pensamos que, si hubiera otra caída brusca, podrían esta vez actuar como valor refugio. Seguimos manteniendo las posiciones cortas en deuda italiana a 10 años.

Por el mismo criterio, hemos comprado bonos de EE. UU. a 25 años con una rentabilidad por encima del 3%. Además, hemos incorporado esta posición, alrededor del 20% de la cartera, para tener cierta exposición en dólares americanos, sobre 1,235.

El consenso del mercado actualmente apuesta claramente por una devaluación del $. Este hecho puede hacer que la inflación empeore en EE. UU.. Sin embargo, desde Global Allocation pensamos que las subidas de tipos y el exceso de posicionamiento corto del $, pueden hacer que el dólar se revalúe. Este escenario pondría cierta presión a las bolsas y en apuros a todas las compañías. Especialmente dañino para aquellas empresas de los países emergentes que han estado emitiendo cantidades muy importantes de deuda en $ con un problema de repago. Por ejemplo, el conglomerado HNA, de China, uno de los más grandes del país, recientemente acaba de emitir bonos en $ al 9%. Al borde del colapso…

Si tuviéramos que hacer una corrección del informe, sería que ahora ya no vemos un 70% de posibilidades de subidas y 30% de caídas, sino más bien 50% - 50%, y aumentando cada día.

Os recuerdo que la volatilidad no aumenta ni disminuye, sino que se “amontona”. En el informe pone que es “autorreflexiva”, igual así se entiende mejor. Es decir, tener mucho cuidado. Vienen curvas.

  1. #1

    Dahardcuo

    Lo que me jode, es que aún acertando, el fondo no ha ganado nada. Cuando todo sube, baja mucho, cuando todo baja, baja poco. ¿Alguien lo entiende?

  2. #2

    Falcata

    en respuesta a Dahardcuo
    Ver mensaje de Dahardcuo

    eso me llevo yo preguntando años ...al final todos los fondos hacen lo mismo, ya que la mayoría de los gestores lo que hacen es comprar otros fondos.

  3. #3

    Nega16

    Es falso que todos los instrumentos que estaban cortos en el VIX hayan quebrado.
    No se a que industria nse refiere el articulo, el hecho es la causa hasido tecnica y de liquidez, luego cada cual le gusta eso de buscar la causa, los motivos o los culpables. Han sido unos determinados activos de unos determinados fondos, que no son los que operan exclusivamente el VIX , los que equilibrando sus posiciones mediante la actuación de los algoritmos, en un 75% de los casos han provocado esto.

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