MAB-Asturiana de Laminados (ELZ)

En esta empresa los únicos que ganan son los que la financian. 
Se han llevado más de 5 millones de €
Con el nivel de deuda que tiene ASLA y con estos resultados, ¿Cuándo puede quitarse deuda?
Pues eso, a seguir forrándose los bonistas de ASLA.
El tal Jorge Tapia García que tiene un porcentaje del 5,94 % no creo que esté muy contento con el resultado de la empresa.
¿Qué puede pasar el día que el tal Jorge decida que quiere desprenderse de las acciones de ASLA?.
Pues nada, que volveríamos a tiempos pasados en que la acción estaba a 0,45 € (antes del split) que ahora serían 0,09 €.
Y cotiza a 0,23 €, lo que supondría un gran recorrido, pero hacia abajo.
En fin, cada uno a lo suyo.

En todas las empresas que emiten bonos, durante sus fases de crecimiento, son los bonistas siempre los que ganan, antes que los accionistas, cuyos beneficios se reducen a la posible revalorización de la acción en el mercado (aspecto no asegurado).

Salvo que la empresa se vaya a pique, o tenga que proceder a una reestructuración de sus emisiones de deuda, siempre es mejor ser BONISTA antes que accionista.

 Disminución de las toneladas vendidas en un 9% con respecto al ejercicio 2021. Se mantiene el mix de producto vendido .
 Incremento de plantilla media de un 17% para adaptar la fabrica a las necesidades productivas inicialmente previstas para 2022 y 2023 y que no se han cumplido. 
 Contracción de la demanda en el segundo semestre del ejercicio, siendo mas agudizada en el tercer trimestre 
 Reducción del EBITDA en un 19 % con respecto al ejercicio 2021 
No sigo... 
La empresa está en pérdidas, porque dar 0,5Mm de beneficio duplicando los ingresos extras no cuela.
La ratio Ebitda/deuda es el abismo en estas circunstancia. Y los bonistas tienen garantía hipotecaria de todo. 
En fín, todavía hay algunos que valorarán positivamente los datos. 

 

Buenos, pues finalmente se ha despejado toda la incertidumbre que rodeaba al segundo semestre de 2023 con la publicación de los Anticipos de resultados. Como se esperaba desde la publicación del ERTE, estos han sido malos. Si se hace una lectura en diagonal han sido horribles, y si se escarba un poco los dejaría en malos. Lo que veo más importante y esta vez voy a comparar sobre todo vs 1º semestre ( que podemos considerar fue un semestre razonablemente bueno a pesar de la huelga y que se empezó a caer la demanda): 

MARGEN BRUTO: lo que explica casi todo. Pasamos de 16,7M€ el primer semestre a 8,1M€ este segundo, es decir, una caída del 50% en margen Bruto y una caída en Tn del 33% vs primer semestre.  Se mire como se mire son unos resultados malos, pero maticemos: 

a)       Históricamente 2º semestre tiene menos ventas (agosto no es un mes potente en construcción y en diciembre la fábrica suele cerrar 10-12 días). Por tanto, las ventas en el segundo semestre en Tn suelen ser un 5%-10% inferiores al primero. 

b)      La caída del Margen Bruto es superior a la de Tn. Esto puede tener tres causas: bajada de las tarifas (cosa que no ha sucedido), cambio en el mix (aunque digan que no, yo creo que algo menos de premium se habrá vendido) y sobre todo el efecto metal ( causa principal). Si nos damos cuenta a cierre de junio se tenía mucha existencia en producto en curso que tiene pinta no tenía pedido de venta asociado directamente. Y si veis la cotización del zinc en Junio fue muy superior a la de Julio, ahí se han comido buena pérdida. Como otras veces decimos cuando beneficia que no hay que tener muy en cuenta este efecto, tampoco deberíamos tenerlo ahora que ha sido negativo. Esto provoca que el margen bruto por Tn me salga que ha sido de aprox 740€ vs 1.000€ el primer semestre. 

c)       En conclusión, de la caída de 8,5M€ de Margen Bruto, aprox 1,2M€ es por efecto estacionario (segundo semestre más flojo que primero), 3M€ por efecto metal/mix y 4,3M€ por caída de Ventas no estacionarias. Lo preocupante son los 4,3M€ últimos, los otros es algo que no me preocupa por ser extraordinario ( en caso de efecto metal) o normal en el negocio ( vender menos en el segundo semestre). 

d)      Viéndolo de otro modo, sin efecto metal puede que estuviésemos hablando de un EBITDA de 3M€ en el segundo semestre y un BAI de 0. Esto seguiría siendo un dato malo como hemos dicho, pero no lo horrible que se ve a primera vista. 

e)      Por último el otro dato positivo que veo es que el descenso gordo de Tn ha sido de Junio a Septiembre, que yo creo habremos rondado un 35-40% menos de Tn vs año pasado esos meses y se ha estabilizado el último trimestre entorno a -10%. Esperemos por tanto que lo peor haya pasado. 

 

GASTOS DE PERSONAL: otra de las patas que explica estos resultados. Mismo gasto que primer semestre, es decir el efecto de ahorro del ERTE ha sido casi nulo (10 personas de media no es mucho la verdad y más en MOD). Aquí con una estructura acorde a la producción se hubiese tenido un gran ahorro, por tanto tenemos otro efecto negativo extraordinario que no se va a producir a futuro. 

La empresa nos indica en la presentación que han cerrado el año con 166 personas, misma plantilla que la media del año. Y ojo, si están dando el dato de plantilla según establece el ICAC, es decir no teniendo en cuenta a esos 10 de media significa que en realidad la sociedad tiene a 176 trabajadores. El año pasado la plantilla media era de 143 y la de cierre 157. Es una opinión, pero tiene pinta de que la empresa considera que el bache es temporal. 

Otros ingresos: Esta es la otra partida que me llama la atención, esta vez para bien. Aquí pasamos de 250m€ de ingreso 1º semestre a 1.000m€ el segundo. Aquí va sobre todo importes facturados a LATEM, por tanto tiene pinta de que se está empezando a pintar ya aluminio. 

CONCLUSIÓN: resultados malos, pero en circunstancias normales con esas Tn se tendría que haber generado 3M€ de EBITDA y casi a pachas en BAI.  Aun así, no serían buenos ya que esta empresa necesita para poder tener futuro despejado entorno a 13-15M€ de EBITDA. Un rango que este año se iba a conseguir dado como iban de enero a Abril, pero al final todas las circunstancias han ido en contra. Finalmente lo veo como un año mas en que no logramos coger la velocidad de crucero (2020 COVID, 2021 la luz, este año la caída de demanda...). Sigo pensando que en cuanto tengamos un año normal nos vamos a 15M€ de EBITDA y con la apertura de LATEM el próximo año los números pueden ser muy interesantes. 

 

Y luego si me gustaría comentar la presentación de resultados una serie de aspectos que veo: 

a)       La caída del EBITDA es de 32% y luego en palabras hablan de un 19%. ¿No hacen una revisión de el texto que publican? ¿O aquí va algo del efecto metal? 

b)      Con las placas han perdido una oportunidad muy grande de ahorro, la crisis energética empezó en otoño 2021 y se va a tardar año y medio en tenerlas instaladas, justo cuando ya se empieza a ver que las horas de mayor luz van a estar bastante baratas este año y por tanto tendrán algo menos de ahorro que cuando de verdad se ha notado que ha sido en 2022. 

c)       Hablan de reducción de deuda no bancaria en 6M€ que no deja de ser el pasivo corriente que tenían a cierre de 2021 de Arrendamiento financiero y Otros Pasivos financieros, es decir no se qué aporta este dato. Al igual que otros cuadros que parecen de relleno, básicamente todos los que son % de variación que eso se soluciona con una columna poniendo las diferencia entre un año y otro.

d)      Sin embargo, de la deuda bancario no dicen nada, cosa que otros años si daban info, al igual que Tn vendidas o efecto metal (que entiendo no se den esos datos). 

e)      La verdad es que algo en lo que doy la razón a Pernales es que desde que sacaron todos los bonos adelante, la comunicación de la empresa al exterior ha caído mucho. 

 El Colegio de Ingenieros Industriales tacha de «inaguantable» el coste de la luz para las empresas (abc.es) 

Alguno pensará que por qué siempre pongo noticias o hago comentarios que pueden sonar negativos... A esos les recuerdo las palabras de Vito Corleone a su hijo Michael: Los niños y las mujeres pueden ser confiados, los hombres no pueden. 

«Las medidas del Gobierno, como la llamada excepción ibérica, han permitido que los precios no fueran aún mayores, pero la industria española no es competitiva frente a nuestros principales competidores europeos», afirma Fernando Soto, experto de la comisión de Energía del Colegio.

Y cita como ejemplo que en Francia disponen de la tarifa 'Arenh', que ofrece precios entre 42 y 46 euros MWh, mientras que Alemania cuenta con «ayudas multimillonarias concedidas a las empresas para garantizar su competitividad. Además, en estos países los contratos a largo plazo son mayoritarios y con precios separados de los mercados diarios, cuestión que en nuestro país no se consigue por la ausencia de liquidez de los mercados de largo plazo». 

Pues es curioso que la única fábrica de materia prima de zinc en Europa que no ha estado cerrada total o parcialmente es la de Asturias. Glencore Italia cerrada más de un año lleva, glencore Alemania cerrada está o ha estado, las de nyrstar auby y budel idem...

Y recordar que electrointesivo se verdad es la materia prima. Zinc laminado como elzinc, rheinzink, nedzink, vmzinc... Es coste importante pero no el fundamental. De hecho, primer semestre con precios disparados no tuvieron mal Ebitda porque pudieron repercutir los costes. El problema del segundo semestre ha sido de demanda.

En estas circunstancias, en mi humilde opinión,  la ratio EBITDA vs DEUDA es el verdadero problema. Y eso que acertaron en la renovación de los bonos. Menos mal... Ahora bien, tenemos factores de incertidumbre como la posible recesión, la inflación y su derivada...la política de tipos de interés del BCE y como no, la guerra en Ucrania. Si persisten, en el largo plazo vamos a tener problemas serios. Ojalá me equivoque. 

Los tipos empezarán a recular lentamente a partir de junio

Hola Pernales.

100% de acuerdo, es el problema de la empresa, sin esa incertidumbre el precio sería otro. Está claro y siempre diré que esta empresa necesito 12-15M€ de EBITDA para afrontar el futuro. Está diseñada para generar mucho mas. 

Y es la clave, si se piensa que no se puede alcanzar (o superar) y mantener en el tiempo esos niveles de EBITDA obviamente no es para invertir en la empresa. Si se opina que se puede y se va a conseguir es para estar dentro. Como en todo el futuro dirá. Yo estoy dentro por tanto soy de los de la segunda opinión.

Los tipos no van a bajar este ańo. Igual bajan la velocidad de subida, o estabilizan para finales de ańo. Pero pensar que van a volver a bajar tipos para volver a estar igual... Europa es capaz de hacerlo sin duda, pero mientras EEUU no lo haga, no va a pasar.

Así es. El dinero se mueve como vasos comunicantes. Si EE.UU. sube los tipos... Europa los sube. En EE.UU. el paro no está subiendo, la inflación se mantiene y por tanto no bajan los tipos. Y eso es fundamental. 
Y cambiando de tercio... invito a leer el artículo que ayer publicó Cinco Días sobre la exclusión de Mediaset y el atraco que Berlusconi les va a hacer a los minoritarios. Y no me preguntéis por qué lo expongo aquí...

Yo no he dicho que vayan a bajar igual que donde estaban.

Lo que digo es que este semestre se alcanzara el techo de subidas, para a partir de ahi, observarse una ligera bajada progresiva en los tipos efectivos, hasta al menos 2025.

Me gustaría leer vuestras opiniones respecto de la llamada de atención del auditor KPMG sobre la recuperabilidad de los 96Mm en inversión inmobiliaria y la necesaria creación de producto financiero para ello...