Amper: ¿Ha habido “punto de inflexión” en el 4º Trimestre de 2019?
En mi anterior post decía que iba a ser muy difícil que en el cuarto trimestre de 2019 se repitiesen los resultados del tercero y que muy probablemente las cuentas del último trimestre de 2019 fuesen parecidas a las del segundo. Sin embargo podría ser que en el cuarto trimestre no sólo se volviera a los resultados del tercero, si no que incluso se superasen, de tal modo que en el conjunto del ejercicio 2019 se alcanzase el objetivo previsto en el Plan Estratégico 2018-2020 en EBITDA y Bº Neto, cuyos importes son (recordemos):
EBITDA= 29,820 millones y
Bº Neto= 26,912 millones
Para ello los resultados del 4º trimestre deberían de ser mejores que los del tercero.
En este apunte examino esta posibilidad de resultados sorprendentes en el 4º trimestre basándome en el hecho de que el sistema de retribución del Consejo de Administración está vinculado al cumplimiento del Plan Estratégico.
Según estos estímulos “retributivos” del Consejo, “cada uno de sus miembros recibirá un 0,2% del capital (en cada uno de los años contemplados en el Plan Estratégico) cuando se superen en un 10% dos de las tres cifras clave en las que se basa el plan (Ventas, EBITDA y Rdo. Neto).”
Esta circunstancia ya se dio en 2018 a nivel de EBITDA y Resultado Neto:
El EBITDA del Plan Estratégico aumentado en un 10% fue: 15,312 y el EBITDA real: 15,649
El Rdo. Neto del Plan Estratégico aumentado en un 10% fue: 11,721 y el Rdo. Neto real: 11,986,
A nivel de Cifra de Negocio no hubo nada que hacer, pues la real se quedó muy por debajo de la del Plan Estratégico, pero es igual porque les bastaba que se cumplieran dos de las tres cifras clave para poder cobrar el “bonus”.
¿Podría ser que en 2019 el EBITDA y el Resultado Neto superasen en un 10% las cifras del Plan Estratégico 2018-2020 para el año 2019?. En el informe de las cuentas del tercer trimestre se dice que “para el ejercicio 2019 se mantiene el compromiso de alcanzar similares niveles de consecución a los alcanzados en 2018 esto es en términos de márgenes y resultados”. Este enunciado es confuso porque no sabemos si quiere decir que en 2019 se alcanzarán los objetivos del Plan Estratégico o si al igual que en 2018, EBITDA y Rdo. Neto superarán al Plan Estratégico en un 10% para que así el Consejo de Administración pueda ser retribuído con otro 0,2% del capital.
Bajo este último supuesto, las cifras a superar en 2019 serían:
EBITDA=32,802, (el EBITDA del Plan Estratégico para 2019 es 29,820) y
Bº Neto=29,603, (el Bº Neto del Plan Estratégico para 2019 es 26,912)
Para ello en el 4º Trimestre:
- el EBITDA debería de ser 13,251 M€ (8.837 en el 3er Trimestre) y
- el Rdo. Neto: 12,397 M€, (8.917 en el 3er Trimestre)
o sea el crecimiento intertrimestral deberería de ser del 50% en EBITDA y del 39% en Rdo. Neto, porcentajes que se nos antojan inalcanzables, pero todo podría ser por la aportación en este cuarto trimestre de las empresas recién adquiridas cuyos resultados no se incluyeron en los nueve primeros meses. Es decir: este 4º Trimestre sería el punto de inflexión en la materialización del crecimiento inorgánico, por lo que habría un “salto” en la cifra trimestral de ventas.
Suponiendo para el 4º Trimestre una Cifra de Negocio de “salto” de 60 millones, el margen de EBITDA(13,251) sería del 22% (19,9% en el 3er Trim.) y el margen de Bº Neto(12,397) alcanzaría el 20,6% (20,2% en el 3er Trim.). Visto así en porcentaje de márgenes, el aumento de puntos porcentuales respecto el tercer trimestre no es mucho: 2,1 p.p. en EBITDA y 0,4 p.p. en Rdo. Neto
Con un Bº Neto-2019 de casi 30 millones, el título podría estar cotizando tranquilamente por la zona 0,35-0,37€/acción y el PER seguiría teniendo un valor razonable de 13,5 veces. El potencial de revalorización sería del 34% respecto la cotización actual de 0,27.
El precio del título en Bolsa no parece estar descontando esta “inflexión” del 4º Trimestre. ¿Lo descontará el 28 de febrero tras la presentación de resultados?.
