Actas de la Fed: qué buscar tras la subida de tipos de septiembre

La Fed publica mañana, miércoles 7 de octubre, a las 20:00 (hora peninsular) las actas de su reunión del 15 y 16 de septiembre, en la que subió los tipos 25 puntos básicos hasta el 3,75 %-4 % con un voto unánime de 12-0. Fue su primera subida desde julio de 2023.

El documento llega con un desfase que lo condiciona todo. Recoge el debate de hace tres semanas, antes de que el 2 de octubre el mercado laboral sorprendiera a la baja, con solo 29.000 empleos creados frente a los 84.000 previstos. Ese dato ha hundido la probabilidad de otra subida en octubre, y las actas no lo conocen.

Mucho más de lo que sugiere el resultado. Un voto unánime dice qué se decidió, pero no cuánto costó decidirlo. Las actas, que se publican tres semanas después de cada reunión, cuentan quién defendió qué, qué alternativas se discutieron y cómo explican los miembros la inflación.

El contraste con julio es la mejor pista. Entonces el comité mantuvo los tipos con un 9-3 en el que Hammack, Kashkari y Logan habrían subido 25 puntos básicos. En septiembre no hubo ni un solo voto en contra, así que las actas dirán si hubo un cambio de opinión o una subida aceptada a regañadientes.

Lo que tenían delante los miembros en septiembre apuntaba a una sola dirección. La inflación de agosto fue del 3,4 % interanual, con un 0,4 % mensual, el mayor aumento en cuatro meses, y el petróleo seguía por encima de los 100 dólares por la tensión geopolítica.

Así lo resumió Warsh en la rueda de prensa del 16 de septiembre. Y añadió que las lecturas del verano "no me dicen que las tendencias de fondo hayan mejorado de forma significativa".

La combinación complica el dilema. Con el crudo a más de 100 dólares, buena parte de la inflación viene de la oferta, y subir tipos no produce barriles. Lo que sí hace es enfriar la demanda, y el empleo se enfría solo. Los salarios crecen unas cuatro décimas menos que los precios, así que los hogares pierden poder adquisitivo sin que la Fed haga nada.

El argumento de los más duros es el de las expectativas. Si la inflación se queda años por encima del objetivo, hogares y empresas acaban dándola por buena y fijando precios y salarios en consecuencia.

Michael Barr, miembro de la Junta de Gobernadores, lo describió el 1 de septiembre: "Si parece que la inflación no se está moderando lo suficiente, debemos actuar con decisión para subir los tipos".

Aquí está el núcleo del debate, y se ve con una resta. Con el tipo oficial en el 3,875 % (punto medio del rango) y la inflación en el 3,4 %, el tipo real ronda el 0,5 %. La Fed estima que el tipo neutral a largo plazo, el que ni frena ni estimula la economía, es del 3,2 %, un tipo real de 1,2 % con un objetivo del 2 %. Con la inflación de hoy, la política monetaria todavía no estaría frenando, sino empujando algo.

Pero la Fed no mira la inflación de ayer, sino la que prevé. Sus proyecciones de septiembre dan una inflación PCE del 3,7 % este año y del 2,3 % en 2027, con el tipo en el 4,1 % a final de 2026. Sobre esa inflación futura, el tipo real saldría en torno al 1,8 %, por encima del neutral y restrictivo de verdad.

Todo depende de que la inflación caiga como se proyecta, y para eso el petróleo tiene que ceder. Por eso lo más valioso de las actas es saber cuántos miembros creen en ese descenso.

Hay un factor que las actas no pueden recoger, porque es posterior. El 1 de octubre, en una entrevista con Time, Donald Trump dijo que "ciertos niveles de inflación también pagarán esa deuda muy rápido". Su asesor económico, Kevin Hassett, lo desmintió en Bloomberg con un "no, en absoluto".

La Fed es independiente y Warsh sigue defendiendo el 2 %, pero la duda importa igualmente, porque el valor de un bono depende de que el mercado crea que la inflación no se va a escapar. Ese día el bono a 10 años cerró en el 5,24 %. Su diferencia con el bono ligado a la inflación (2,88 %) implica una inflación esperada del 2,36 % anual, por encima del objetivo.

Es una estrategia que se castiga sola. Quien compra deuda a diez años exige más rentabilidad si cree que la inflación la va a erosionar, y eso encarece justo la deuda que se quería aliviar.

Cuántos ven más subidas. El gráfico de puntos de septiembre ya mostraba que 16 de 18 participantes esperaban otra subida este año, y cuatro de ellos dos. Las actas dirán cuántos la dan por segura y cuántos la condicionan a los datos.

Cómo tratan el petróleo. Si lo describen como un golpe temporal o como algo que ya contamina otros precios. Lo segundo justifica subir, lo primero invita a esperar.

El diagnóstico del empleo. El comunicado hablaba de un paro que "ha cambiado poco" y de una actividad que "se expande a buen ritmo". Si las actas ya recogen dudas sobre el mercado laboral, el peso de la subida de octubre cambia.

El tipo neutral. Cualquier mención a que podría ser más alto del 3,2 % estimado significa que los tipos actuales aprietan menos de lo que parece.

Las expectativas de inflación. Si los miembros hablan de que las expectativas siguen ancladas en el 2 % o de que empiezan a desanclarse. De eso depende que la inflación baje al 2,3 % en 2027 como proyectan.

Una cautela. Ningún pasaje podrá reflejar el dato del 2 de octubre, así que un tono duro en el documento no desmentiría al mercado, que ya descuenta que la Fed no tocará los tipos el 28 de octubre. El próximo dato que cuenta es el IPC de septiembre, el 14 de octubre.

El mercado llega con una apuesta clara, así que el margen de sorpresa es pequeño. Lo llamativo está en los tipos largos. El bono a 10 años cerró el 5 de octubre en el 5,31 % (5,24 % el 1 de octubre) y el de 2 años en el 4,30 %, por encima del propio tipo oficial. Aunque el empleo flojee, los inversores siguen exigiendo más rentabilidad y no descuentan recortes. Una lectura posible es que ven el riesgo en la inflación y no en el crecimiento.

Para la bolsa, el canal pasa por ese bono. Con el S&P 500 en 7.723 puntos y el Nasdaq en 27.191 (cierres del 2 de octubre), un 10 años por encima del 5 % ofrece una alternativa sin riesgo que compite con la renta variable, y pesa más en las tecnológicas, cuyos beneficios llegan más tarde. Solo movería al mercado un documento con más dudas sobre subir de las que ya descuenta.

Quien quiera exponerse a la bolsa estadounidense desde España puede hacerlo con ETF del S&P 500 en formato europeo (UCITS), que se compran en euros. El iShares Core S&P 500 UCITS ETF (Acc) (IE00B5BMR087) reinvierte los dividendos y el Vanguard S&P 500 UCITS ETF (Dist) (IE00B3XXRP09) los reparte cada trimestre, ambos con una comisión del 0,07 %. Un plan periódico reduce el peso de acertar el día.

Este artículo tiene carácter informativo y no es una recomendación de inversión. Invertir en bolsa conlleva riesgo de pérdida del capital. Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras.