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INVERSIÓN, ESPECULACIÓN... y cosas mías
Blog sobre bolsa, banca, preferentes, inversión, especulación y economía.

Valoración de empresas y apalancamiento. El caso Apple.

Uno de los puntos importantes en la que la mayoría de los gestores value hacen hincapié es en buscar empresas con caja neta, o con muy poca o ninguna deuda. Y cuando hablan de sus "cagadas", es frecuente que sean inversiones en empresas en donde había deuda pero parecía llevadera... y resultó no serlo. En el artículo "Riesgo de apalancamiento: Ojo con invertir en empresas endeudadas", comenté el efecto negativo tan importante que el apalancamiento de una empresa tiene sobre el negocio en sí, y también sobre el margen de seguridad que tenemos a la hora de hacer una valoración del negocio. Pero ese artículo iba de riesgos...

El que una empresa tenga caja, o tenga deuda, tiene un impacto importante a la hora de hacer una valoración del negocio; afecta a lo cara o barata que parece, más allá del posible error y de los riesgos. Y para ver el tema, pondré como ejemplo a Apple, empresa que llevo en cartera y que está más barata de lo que parece debido a la caja neta, y a la extendida costumbre de valorar las empresas por PER, que tiene entre otros el defecto de obviar este apalancamiento... y más aún ahora que tenemos tipos cero.

Para empezar, vamos a pintar la foto de cómo está Apple en grandes números:

Capitalización: 815.000 millones
Caja neta: 130.000 millones
Beneficio anual: 55.000 millones
Acciones: 4,75 millones

Y en datos por accion:

Cotización: 173
Beneficio anual por acción: 11,6 (estimado)
PER: 173/11,6 = 14,9

Un PER normalito... para mí, esta es una empresa muy buena que debería cotizar a múltiplos más altos, pero tampoco se puede decir que sea un PER bajo, ¿no? al menos, si ignoramos esos 130.000 millones en caja. Pero bueno, ¡son 130.000 millones! ¿vamos a ignorarlos? Supongamos que Apple decide hacer algo con ellos, por ejemplo pagar un superdividendo (que lógicamente se descuenta de la cotización); ¿cómo queda la foto?

Capitalización: 685.000 millones
Caja neta: 0
Beneficio anual: 55.000 millones
Acciones: 4,75 millones

Y en datos por accion:

Cotización: 145
Beneficio anual por acción: 11,6 (estimado)
PER: 145/11,6 = 12,5

O vamos a suponer que decide comprar acciones propias y amortizarlas:

Capitalización: 685.000 millones
Caja neta: 0

Beneficio anual: 55.000 millones
Acciones: 4 millones

Y en datos por accion:

Cotización: 173
Beneficio anual por acción: 13,8 (estimado)
PER: 173/13,8 = 12,5

O vamos a suponer que compra otra empresa con un nivel de beneficios similar al suyo:

Capitalización: 815.000 millones
Caja neta: 0
Beneficio anual: 65.500 millones

Acciones: 4,75 millones

Y en datos por accion:

Cotización: 173
Beneficio anual por acción: 13,8 (estimado)
PER: 173/13,8 = 12,5

Así que como vemos, si llevamos Apple a "caja neutra", vayamos por la vía que vayamos nos sale que cotiza a un PER de 12,5, que es definitivamente un PER bajo y difícil de encontrar en empresas de calidad y en un mercado que en general no está barato. Definitivamente, Apple está más barata de lo que parece por tener caja neta.

Pero eso sería en "caja neutra", que es aún una comparación injusta teniendo en cuenta que la mayoría de compañías tienen "algo" de deuda, un nivel "saludable" (entendiendo como tal que mejora bastante la rentabilidad incrementando algo el riesgo). Supongamos que decide ir de compras a lo grande, y a los 130.000 que tiene en caja le suma otros 130.000 que emite en bonos al 2%. Ahora el beneficio se reduce en 2.600 millones por el gasto en intereses, pero sube en 10.500 millones adicionales provenientes de la empresa comprada; en números:

Capitalización: 815.000 millones
Caja neta: -130.000 millones
Beneficio anual: 73.400 millones

Acciones: 4,75 millones

Y en datos por accion:

Cotización: 173
Beneficio anual por acción: 15,5 (estimado)
PER: 173/15,5 = 11,2

Y como ya hemos visto antes, saldría el mismo PER si pagaran macrodividendo o recompraran y amortizaran acciones con el dinero de los bonos...

Así que, cuando vemos a Apple en PER 15, nos puede parecer que está igual de cara o barata que otra empresa a PER 15 con un nivel de deuda normal... pero no es una comparación válida: Para comparar con una empresa con deuda, a Apple hay que contarle que está a nivel de PER 11. Y por eso, pasa pocas veces que en la lista de cagadas de alguien salgan empresas con caja neta, ya que suele pasar que realmente estaban más baratas de lo que parecía. Excepto, claro, que el negocio sea un desastre que se esté comiendo la caja... OHL, you know!

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38 comentarios (mostrando del 21 al 38)

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  1. #21

    Fernan2

    en respuesta a Microlector
    Ver mensaje de Microlector

    Que cobran caro por todo lo sé... llevo desde 2007 con Mac, así que no hace falta que me lo cuentes. Pero también sé que el primer mac, el de 2007, estuvo funcionando perfectamente hasta hace dos años que lo fundió un pico de tensión, y sin tener que reinstalar el sistema operativo para que vuelva a ir bien ni esas mierdas que tenía cada no mucho tiempo con Windows. ¿Me salió caro? Pues hombre, si lo repartes entre 10 años funcionando bien, ya no parece nada caro!

    Ahora, si le ves el precio y te parece caro y no lo pruebas, pues claro, no ves la diferencia. Lo cual no te impide criticarlo, que para eso estamos en democracia, pero...

  2. #22

    Microlector

    en respuesta a Fernan2
    Ver mensaje de Fernan2

    Te cuento que por obligación trabajo con productos Apple... el adaptador de cable que sirve para datos y alimentación es malísimo para lo que vale. Cada cierto tiempo lo tenemos que cambiar porque le salen las tripas al conector. ¿ Porque no dan opción a usar un conector microUSB ? El teclado y el magicmouse2 son muy bonitos pero entre los 2 accesorios sale casi por 200€.. Por cierto el teclado se llena de mierda muy rápido entre las teclas. ¿ Que encuentras en la plataforma Windows por 200€ ? )Los iPhone sin conector Jack obligándote a usar los cascos bluetooth que no se ajustan a todos los oídos y que se caen al suelo como hagas footing por la calle... Enhorabuena por tu inversión en Apple por ese 25% que le has sacado

  3. #23

    juanmasantos

    en respuesta a Fernan2
    Ver mensaje de Fernan2

    Todos los compañeros que trabajamos juntos usamos mac, iPhone, iPad, etc... la diferencia con respecto a Windows es brutal y no sólo respecto a hardware, el software (como el Keynote, bendito día que lo conoci) y la conectividad. Mi Mac desde 2013 y cero problemas, generalmente todos los compañeros que han probado Apple se quedan en este sistema. Saludos

  4. #24

    ValEco

    en respuesta a Microlector
    Ver mensaje de Microlector

    Pero es que precio y valor no son lo mismo. Precio es lo que pagas, valor lo que recibes.

  5. #25

    ValEco

    en respuesta a Analytics
    Ver mensaje de Analytics

    España está llena de haters y de fanboys de Apple. Como en todo nos gusta la polarización y el enfrentamiento.

  6. #26

    Fernan2

    en respuesta a ValEco
    Ver mensaje de ValEco

    Lo que pasa @analytics es que los fanboys de Apple suelen opinar desde una amplia experiencia con sus productos, mientras que muchos de los "haters" (no lo digo por nadie, ni aplica a todos) opinan con una experiencia muy limitada o incluso nula con esos productos; y opinan con opiniones muy rotundas, por aquello de que la ignorancia genera confianza con más frecuencia que el conocimiento...

    También muchas de las diferencias vienen por no entender de la misma forma lo que se está comprando. Si tú cuando compras un ordenador o un móvil crees que estás comprando un conjunto de piezas de hardware unidas, es evidente que Apple te da peor relación precio/piezas que otros. Sin embargo, si para ti un ordenador es una herramienta que te facilita el trabajo... bueno, no sé cuánto habrá mejorado Windows en estos doce años, pero desde luego nadie describía antes un PC como "que te facilita el trabajo": había que instalar drivers cuando le comprabas algo (sea una impresora o una tarjeta de red), meterle antivirus (y tenerlo actualizado), apagarlo y volverlo a encender a diario porque si no se volvía inestable, y cada año o así reinstalar todo porque ya no iba bien. Lo menos parecido del mundo a que te facilita el trabajo... más bien trabajabas tú para él. Pero baratos, eso sí... si no cuentas lo que vale tu tiempo, el PC salía mucho más barato a piezas similares o incluso superiores. Y por raro que parezca, hay quien no cuenta lo que vale su tiempo...

  7. #28

    Microlector

    en respuesta a Fernan2
    Ver mensaje de Fernan2

    Pues en mi casa uso windows y sin antivirus. Aun no me ha pasado nada. Apple lo uso en el trabajo y no me parece tan maravilloso.

  8. #29

    cuchox

    Pues yo, después de 20 años de Windows seguramente mi siguiente ordenador de casa sea un Mac. Lo de las actualizaciones del Windows 10 ha sido una locura en el último pc particular que he tenido. Si no instalas las actualizaciones mal, y si las instalas todavía peor. Al año de comprarlo ya funcionaba mal, se colgaba, se desconectaba de internet, las actualizaciones se descargaban pero no se instalaban y al día siguiente vuelta a empezar; una pesadilla. Lo tuve que llevar a formatear y reinstalar todo y al de tres meses estaba igual.
    Nunca mais. Me arriesgaré con un Mac y a ver qué tal.

  9. #30

    Gaguein

    en respuesta a Microlector
    Ver mensaje de Microlector

    "seguir creciendo"? cotizando a un PER de 12 el precio de la acción ya está descontando que no habrá ese crecimiento del que hablas. Es decir, que la acción vale lo que tiene que valer asumiendo que Apple no lanza ese "buen invento". Si se diera el caso de que Apple lanza un "buen invento" la cotización actual es baratísima. Es decir, esto es un win-win, si no crece -> ganas; si crece -> ganas mucho más.
    Ah, y respecto al tema tecnológico, las dos criticas que le haces a los portatiles Apple son 1) que no tienen pantalla táctil (muchos las odiamos) 2) que son caros (el témino caro es relativo a tu poder adquisitivo)

  10. #31

    taparrabos

    Con 26 titulos de apple va a tener wue duplicar su valor para sacar algo en condiciones jeje

  11. #32

    Fernan2

    en respuesta a taparrabos
    Ver mensaje de taparrabos

    Esa es la idea... duplicar, como mínimo. Cuando empiecen a vender iPhones 5G, ya recordaremos haberlas comprado a menos de 150 en 2019.

  12. #33

    Latirus

    Yo a Apple lo malo que le veo es la dependencia de la cadena de suministro, que es china. Podrían perder la cadena de proveedores si la guerra comercial se endurece.

    Steve Jobs debe estar revolviéndose en su tumba desde que se ha enterado de que Tim se está poniendo a vender tarjetas. No sé si le habría sentado bien enterarse de la dirección que está tomando Apple

  13. #34

    Latirus

    en respuesta a cuchox
    Ver mensaje de cuchox

    Puedes instalarle windows al iMac. Una de las cosas que se agradecen de los Mac es el poco ruido que meten los ventiladores. Cuando usas el ordenador de madrugada ese silencio no tiene precio. Bueno sí que tiene un precio, porque ahora tengo un Dell, el imac no admite tarjetas gráficas tochas y se hacía viejo, lo usaba con windows10. Con Windows10 me he reconciliado con Microsoft. Lo de no oír los ventiladores del pc por la noche sería una delicia.

    Muy buen hardware y software flojo. La obsolescencia tan corta es una vergüenza. Los sistemas operativos nuevos se van dejando de poder instalar en los equipos viejos.

    La política comercial:

    "Si quiere que le arreglemos esa rayita en la pantalla le va a costar 300 euros, me deja el teléfono dos semanas y le alquilo uno a 13 euros al día. Tenemos una oferta en los nuevos iphone, por cierto..."

  14. #35

    Latirus

    en respuesta a juanmasantos
    Ver mensaje de juanmasantos

    El problema es el precio. Mantenerte con Mac implica pagar unos 500€ al año si renuevas equipo cada 5 años.

    Súmale otros 200€ al año si llevas un iPhone.

    Lo más competitivo que ha sacado Apple es el iPad mini que salía por 300€

  15. #36

    Fernan2

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    ¿De verdad crees que lo de la tarjeta es un mal negocio? Facebook vale lo que vale por los datos que tiene de la gente... y con la tarjeta, Apple va a conseguir gratis una barbaridad de datos; y puedes estar seguro de que sabrán explotarlos...

  16. #37

    Fernan2

    en respuesta a Latirus
    Ver mensaje de Latirus

    Lo de obsolescencia corta no aplica a los Mac (quizá sí a otros productos de Apple); yo un Mac lo aguanto diez años y sigue funcionando bien, siempre que no le apretes demasiado con tareas pesadas. Cuando usaba PCs, un ordenador de 10 años sólo servía de pisapapeles...

    Lo de la política comercial sí que es cierto, jajaja! pero bueno, si eres caprichoso, cómprate el nuevo iPhone, y si no lo eres... venga, que con esa rayita funciona perfectamente!

  17. #38

    Fernan2

    en respuesta a taparrabos
    Ver mensaje de taparrabos

    Pues para duplicar aún falta, pero un 40% ya le saco, más de $58 por acción... que no está nada mal!

Autor del blog

  • Fernan2

    Fernando Calatayud; bloguero aficionado a la bolsa e inversiones varias; rails web developer en Rankia y Verema

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