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Blog INVERSIÓN, ESPECULACIÓN... y cosas mías
Blog sobre bolsa, banca, preferentes, inversión, especulación y economía.

PER 40 en Sos Cuetara y Zardoya Otis

Hoy en día, la rentabilidad sin riesgo ronda el 4% como máximo, teniendo en cuenta que el euribor está alrededor del 4.10% (salvo ofertas promocionales de duración limitada, claro). Traducido a PER, o relación Precio/Beneficio, esto significa que para una inversión de 100 el beneficio es 4, o sea un PER de 100/4=25.

Si se invierte en bolsa, se está asumiendo un riesgo mayor, y por eso se espera obtener a cambio una mayor rentabilidad. Un nivel razonable sería una rentabilidad del 7% (entendiendo la rentabilidad como el beneficio por acción, BPA, no como el dividendo), para una empresa "normalita" (crecimiento moderado/bajo, riesgo moderado/bajo). Así, si la empresa cotiza a 100, sería razonable esperar un BPA de 7; o si cotiza a 25, un BPA de 1,75. Esto supone un PER de 100/7=14, que casualmente (o no tanto) es el PER medio histórico de las bolsas "civilizadas" (en las emergentes, dado que el riesgo es mayor, los PERs suelen ser menores).

Claro que si una empresa tiene unas expectativas de crecimiento tremendas, estaremos dispuestos a pagar un precio mayor que 14 veces su beneficio, pues aunque la rentabilidad actual bajará del 7% mencionado, con el incremento de beneficios que esperamos podremos obtener en años venideros unas mayores rentabilidades que compensarán la baja rentabilidad que vamos a aceptar actualmente.

Ejemplo matemático, no es preciso leerlo, lo importante es el concepto: Si tenemos un 7% en cinco años, nos daría una rentabilidad acumulada de 100*((1,07*1,07*1,07*1,07*1,07)-1) = 40,26%. Si yo acepto pagar un PER 20, o sea una rentabilidad del 5%, por una empresa cuyo BPA crece un 20%, también me salen las cuentas, porque el primer año tendré una rentabilidad del 5%, pero el 2º año será el 6% (5%*1,20), el 3º será del 7,2% (6%*1,20), el 4º será del 8,64% y el 5º del 10,37%, resultando 100*((1,05*1,06*1,072*1,0864*1,1037)-1)=43,06%

Como se ha visto en el rollo matemático, se puede pagar 20 veces el BPA (un PER de 20) por una empresa cuyo beneficio crece al 20% y aún nos salen las cuentas pasados 5 años. Pero si aceptamos pagar un PER mayor que 20 (o lo que es lo mismo, una rentabilidad inferior al 5%), para que salgan las cuentas necesitamos:
  • O que el crecimiento del beneficio sea superior al 20% anual.
  • O descontar en la cotización actual lo que ocurrirá más allá del 5º año, algo que no debe hacerse por la incertidumbre asociada a predicciones a tan largo plazo, salvo contadísimas excepciones (por ejemplo, en Coca Cola o Red Eléctrica sí podría anticiparse lo que harán en los próximos 10 años, dado que son monopolios "de facto").
Ahora bien, recientemente me han pedido opinión sobre dos empresas españolas que están cotizando con un PER de 40, como son Sos Cuetara y Zardoya Otis...
  • Sos Cuetara es una empresa dedicada al arroz, galletas y aceite, principalmente. Su beneficio se ve algo afectado por que las cosechas vayan mejor o peor... pero el negocio siempre está ahí.
  • Zardoya Otis se dedican a instalar ascensores, y luego se quedan con los contratos de mantenimiento. Lógicamente, el boom inmobiliario les ha favorecido mucho... y cuando pinche, también les afectará, aunque siempre tendrán los mantenimientos.

¿Qué descuentan estas empresas con su PER de 40? ¿Por qué los inversores aceptan pagar por ellas el TRIPLE de lo que sería una valoración razonable de PER 14? ¿Por qué se asume el riesgo de la bolsa a cambio de una mísera rentabilidad del 2,5%, que es el beneficio que obtiene la empresa respecto a su capitalización? Por Google, que es la mejor en todo lo que hace, se está pagando un PER de 31... ¿Van a crecer más Sos Cuetara y Zardoya Otis que Google?

Pero hagamos otro poco de matemáticas (quien quiera): Un PER de 40 supone que para que salgan las cuentas, el beneficio debería crecer al 55% durante los próximos 5 años; esto nos daría una rentabilidad acumulada de 100*((1,025*1,0388*1,0601*1,0931*1,1443)-1) = 41,18%.

¿Va a crecer al 55% una empresa de arroz, galletas y aceite? ¿Va a crecer al 55% una empresa cuyo negocio depende mucho del ciclo inmobiliario, ahora que estamos en el pico? No conozco mucho Sos Cuetara, pero apostaría a que es peor empresa que Nestlé o Danone, que también son del sector de alimentación... y cotizan con PER 20!! Y respecto a Zardoya, sí la conozco y es muy buena empresa, pero está en su séptimo año de vacas gordas, y ahora lo que le espera son las vacas flacas del enfriamiento (en el mejor de los casos) inmobiliario.

Técnicamente, las gráficas son muy bonitas y muy alcistas... como no podía ser menos, viendo lo que ya han subido!! (no olvidar incluir los dividendos y ampliaciones gratuitas, muy importantes en ZOT). Pero están cotizando a unos niveles absolutamente irracionales, hasta el punto de que si cayeran un 50% seguirían estando caras. Y aunque la bolsa puede ser irracional durante mucho tiempo... al final, las cosas acaban estando en su sitio!!

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48 comentarios (mostrando del 41 al 48)

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  1. #41

    Fernan2

    en respuesta a Peifoco
    Ver mensaje de Peifoco

    LinkedIn tiene unas posibilidades tremendas; es cierto que hasta ahora no está dando muchos beneficios, pero es un modelo muy diferente al de Groupon... los efectos de red son brutales en linkedin, y hoy sería virtualmente imposible lanzar un competidor (igual que pasa con twitter o Facebook, y si no que le pregunten a Google); sólo les falta monetizar...

    Eso sí, yo no las voy a comprar a precios disparatados; pero tampoco me pondría corto en ellas, el potencial que tienen es enorme y nadie sabe si lo conseguirán explotar o no. Ahí está Google, que también cotizaba a múltiplos elevados, y ahora cotiza con un PER bastante normal pese a haber subido mucho su cotización, gracias al gran crecimiento de beneficios.

    Sin embargo, esto es algo que no habría podido ocurrir en ningún caso en SOS...

    s2

  2. #42

    Manolok

    Me sorprenda que haya llegado a estar por encima de 11.65 (más o menos PER 23) hace un par de semanas y que ahora siga por los 10.50 (más o menos PER 21), que cosas.
    No es el absurdo del PER 40 ó incluso 55 del 2007 pero para mi sigue estado carita

  3. #43

    Manolok

    en respuesta a Manolok
    Ver mensaje de Manolok

    Vuelvo a pasarme por este artículo un año más tarde. Llegó a rozar los 14€ hace un par de meses, que cosas y ahora está a 12.50...

  4. #44

    Siames

    en respuesta a Manolok
    Ver mensaje de Manolok

    Bueno ya esta en 8,5 otra vez. Creo que es de esas compañias que tienen una larga lista de club de fans. Pero antes o despues estara barata

  5. #45

    Manolok

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    Sigue sin estar barata-barata, peor hoy he comprado, por primera vez en mi vida, eso sí unas pocas. Siempre me ha sorprendido el elevadísimo PER que estaban dispuestos a pagar sus fans. Y mira que yo he pagado un PER en torno al 23-24 eh!

  6. #46

    Siames

    en respuesta a Manolok
    Ver mensaje de Manolok

    Si la empresa es muy buena pero yo necesito margen de seguridad...En 6 te acompañaría

  7. #47

    Manolok

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    No se cual es el precio razonable para entrar. Si que tengo claro 9-10€ me parece caro. Pero claro de ahí a saber si el bueno es 4.50 o es 8.50, pues la verdad no me atrevo

  8. #48

    Siames

    en respuesta a Manolok
    Ver mensaje de Manolok

    A mi a 8,5 me sigue parecioendo cara. Eso si es comprable y a la larga ira bien. Pero creo que igual que ha estado acostumbrada a a tener pers excesivamente altos puede tener una epoca que de pers bajos o al menos razobales...no tengo prisa.

Autor del blog

  • Fernan2

    Fernando Calatayud; bloguero aficionado a la bolsa e inversiones varias; director técnico de Rankia

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