A mi me da la impresión que ese es el caso. Se huelen que aún quedan uno o dos años de precios bajos de la celulosa y han soltado lastre para tener margen mientras ésta se recupera.
Han vendido un 49% con lo que mantienen el control del negocio. Y el comprador es una entidad extranjera que no creo que tenga mucho interés en entrar en la gestión. Seguramente puedan recomprar lo vendido cuando lleguen tiempos mejores.
Buen análisis. De hecho, la cotización actual (aún tras la subida del ~16% del viernes) está diciendo dos cosas (y ojo que utilizo "y" al describirlas, es decir conjunción, que no "o" de disyunción): (i) que el comprador del 49% del negocio de energía lo ha "sobre-valorado" aprox un 10% en su precio; y (ii) que el negocio de celulosa vale 0 Euros (i.e. absolutamente nada). En cuanto a quien está desacertado en su valoración, si el fondo o el mercado: (i) con la cantidad de oportunidades que existen en los sectores que se nos dice invierte el fondo en cuestión, me resultaría poco probable que hayan elegido esta oportunidad (aparentemente no estaba en venta) y se hayan vuelto locos con el precio pagado; (ii) no olvidemos que se han comprado una participación de "no control", luego el valor a otorgarle al 100% del negocio de energía en cuestión es si cabe superior al pagado (existe un concepto llamado "prima de control"); (iii) diría que la planta termo-solar está excluida del perímetro de la adquisición, por tanto habría que añadirla también como más valor al negocio de energía en cuestión. Por todo ello, creo que la respuesta a tu pregunta, es que es el mercado (insisto aún con el +16% de ayer) quien está infra-valorando a Ence. El propio presidente (y máximo accionista del grupo) lo dijo implícitamente al explicar que en 2 Eur / acción se estaba "regalando" uno de los dos negocios: ergo, su precio objetivo para el grupo estaría alrededor de 4 Eur / acción.
Muy de acuerdo con la reflexión de los políticos y su manipulación del BOE (como hicieron con las primas a la fotovoltaica en su día ... Y que vamos a pagar con nuestros impuestos los subditos españolitos cuando los laudos arbitrales internacionales den la razón a los inversores), si bien la diferencia está en que ahora, toda esta (camama) de las inversiones verdes, (y digitalización de la economía y todos estos conceptos "chupi-guays" ) vienen respaldadas por 140 mil millones de Euros procedentes de Europa (ojo, no entro a juzgar o no cuán seguro es que los reciba España, pero desde luego que en la anterior crisis, y subsiguiente rescate encubierto, no existía un factor tan relevante a considerar ...).
Me parece un movimiento muy bueno, Arregui sabe desenvolverse bien en bolsa, todavía recuerdo la subida de 1, a 8 Tanto materias primas, como renovables parecen el futuro. Si tuviera cash entraría.
OPINIÓN sobre la venta del 49% del negocio de energía. Indudablemente la enajenación del 49% de su negocio energético tendrá una incidencia (negativa como pienso demostrar) en los resultados de 2021, mientras la situación económica no cambie. No la tendrá en las cuentas de 2020, porque los efectos de esta venta no serán perceptibles contablemente hasta el 1-1-2021.
Ence se ha visto obligada a vender el 49% de un negocio que es rentable para salvar su línea de negocio de toda la vida que tiene importantes pérdidas a causa de la bajada de precio de la celulosa, además de su importante deuda. A 30-9-2020 la deuda del negocio de la celulosa era de 350,4 M€ y su EBITDA de 7,1M€, importe este último que anualizado podría llegar a los 10 M€. Por consiguiente el ratio DFN/EBITDA sería 350,4/10=35,04 una cifra que ni la fotovoltaica más endeudada tiene. Seguramente que por “covenant” de sus créditos, la banca les haya obligado a rebajar deuda celulósica. Si como primer pago parcial (y el más importante) ENCE ingresa 225 M€ en cash y aplica el 100% de este importe en reducir deuda, la DFN celulósica caería hasta los 125,4 M€, (350,4-225) por lo que el ratio DFN/EBITDA, quedaría en 12,54 una cifra todavía alta, pero más manejable. La reducción de la deuda celulósica sería del 64% (225/350,4) Pienso que les hubiera ido mucho mejor enajenar el 49% del negocio de la celulosa, pero la amenaza de cierre de la planta de Pontevedra es un desafío insuperable en estos momentos por lo que es imposible encontrar un comprador no ya del 49% del negocio de la celulosa, si ni siquiera del 10%. El hecho es que han vendido un 49% de su negocio más rentable y lo que he hecho es analizar la incidencia que esta venta tendrá en los resultados de 2021, suponiendo que tanto los precios de la celulosa como de la energía fuesen los de 2020. Para ello he reformulado los resultados a 9M2020 suponiendo que esta venta del negocio de energía se hubiese realizado el 1-1-2020. Primero he calculado el Resultado de Explotación (EBIT) a 30-9-2020 bajo el supuesto de esa venta del negocio energético a 1-1-2020. EBIT(sin 49%) = EBIT (con 49%) - 49% del EBITDA (negocio energía) = -33,7 -21,2 = -54,9 Es decir disminuyo el EBIT en la parte del EBITDA correspondiente al negocio energético vendido que es el 49% del EBITDA del negocio energético total.
Por efecto de reducción de la deuda, los gastos financieros del negocio de la celulosa pasarían de 20,7 M€ a 7,5 M€, y los del negocio energético a 9,5 por reducir su participación. Total que los gastos financieros serían 7,5 + 9,5= 17 M€, frente a los 39,7 actuales, (reducción del 57%). Suponiendo Impuestos=0, podemos calcular las pérdidas bajo este supuesto:
La comparación entre la realidad a 9M2020 y el supuesto de venta del negocio energético a 1-1-2020 sería: Resultados a 9M2020 de haberse vendido el 49% del Negocio Energético el 1-1-2020
Vemos que el Resultado de Explotación cae un 63% y el Bº Neto un 72%, o lo que es lo mismo las pérdidas aumentan en un 72% pasando de los 41,8 actuales a los 72,0. La deuda celulósica se ha reducido en un 64% y los gastos financieros en un 57%, pero a costa de aumentar las pérdidas en un 72%, que serían los resultados esperados a 30-9-2021. Por esto, que no entiendo la subida bursátil de ENCE del pasado día 13, al tenerse noticias de esta venta (que es el negocio de ENCE más rentable).
Solo se podría dar la vuelta a este empeoramiento, si en 2021 se dieran una o varias de las circunstancias siguientes, (por este orden):
- Aumento del precio de la celulosa, (puede ser, porque la crisis sanitaria algún día tiene que ceder y tras el descubrimiento de la vacuna, el mercado da por descontado un aumento del precio de la celulosa por mayor consumo, pero hay que constatarlo, esperando un primer aumento de precios bien ahora o bien el 1T2021)
- Entrada en funcionamiento de nuevas centrales fotovoltaicas o de biomasa de su Cartera de Proyectos. La potencia pendiente de construcción o en construcción de su Cartera de Proyectos es de 405 Mw.
- Aumento del precio de la energía
CONCLUSIÓN Salvo que el Grupo Ence, tras este venta reformule su Plan Estratégico y nos demuestre que como mínimo las pérdidas de 2121 no superarán las del 2020 y que a partir de ahí, habrá reducción gradual de pérdidas, yo (como inversor) no apostaría por este título, al menos en estos momentos de dudas sobre el futuro, porque existe el peligro de que vuelva a cotizar a mínimos. Como especulador quizá si que me atrevería, aunque con mucho cuidado. Es muy aventurado sumarse ahora mismo a la euforia de la vacuna y en todo caso Ence no sería de las más beneficiadas como lo serán las empresas turísticas. Los activos del negocio celulósico de ENCE pueden valer mucho, pero si producen a pérdidas y no generan cash es como si no tuvieran nada, estando a la espera de que el precio de la celulosa mejore y si no lo hace, estos activos para el inversor seguirán valiendo cero.
El negocio renovable se valora en 720m€ una vez eliminada la deuda de ese negocio. Ahí abría que eliminar la deuda del negocio de la celulosa para saber cómo capitaliza el mercado a ENCE.
Básicamente se ha aumentado la ciclicidad de la cuenta de resultados y se ha cedido el 50% del negocio que más iba a crecer y aportar en términos de beneficio.
No veo más escenarios que (1) necesitaban la pasta o (2) han anticipado en el negocio renovable el mejor precio que podrían sacar los próximos años.
El mercado sabe más que nosotros, ayer cerró en mínimos de la sesión tras un primer disparo fortísimo.
Estoy totalmente de acuerdo con el análisis de javiro. No tiene demasiado sentido vender renovables ahora salvo que el precio ofertado sea ridículamente bueno (parece que lo es) y la intención sea reciclar el capital para acometer nuevos desarrollos. Y la oportunidad de invertir en Renovables en esta década para Ence la pintan calva.
Respecto al comentario sobre la resolución de los laudos arbitrales que hace @rivaldinho no hay que preocuparse. El actual gobierno ya llegó a un acuerdo con los inversores litigantes (tras la nefasta gestión del anterior tirando por la calle de en medio y creando una inseguridad jurídica del copón) y están retirando sus demandas. Respecto de los 140.000 millones de Europa, se quedan muy cortos. Va ser mucho más dinero. Por ejemplo, sólo el BEI tiene previsto prestar un billón de aquí a 2030 de los cuales la mitad se tratará de inversiones directamente ligadas a clima. Son solo 500.000 millones del BEI. A sumar los presupuestos europeos, nacionales e inversiones privadas. El flujo de pasta ya se sabe a dónde irá, a groso modo, en breve, pues las políticas públicas llevan años diseñadas, sólo se ha intensificado el ritmo. Y no se trata solo de Europa. Reino Unido, Corea, Japón ya han confirmado seguir a la UE en su neutralidad climática para 2050, China en 2060 y Estados Unidos hará lo propio en cuanto desahucien a Trump de la casa blanca.
No es una moda, es una tendencia global imparable. A ver cómo la aprovecha Ence...
