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Empresas Extraordinarias: Wrigley (WWY)

Las empresas extraordinarias que tanto le gustan a Warren Buffet son aquellas que año a año son capaces de aumentar su valor intrínseco. Estas empresas tienen unas ventajas competitivas tan profundas que sus accionistas pueden esperar unos beneficios crecientes año a año. Estas empresas, si están bien dirigidas, obtienen una rentabilidad sobre fondos propios (ROE) superior a la de sus competidores y, además, son capaces de obtenerlo con un apalancamiento financiero inferior al de sus competidores. En definitiva, son empresas de bajo riesgo total (operativo y financiero) que, si se compran a unos precios atractivos, pueden dar unas rentabilidades muy superiores a las del mercado.

Un claro ejemplo de este tipo de empresas es Wrigley (WWY). Es probable que os suene más si os digo que es la empresa del chicle Orbit. Es una empresa de $16.260 millones de capitalización y con unas ventas de $4.700 millones. Su trayectoria y su comportamiento bursátil son una lección de oro para todos los inversores value del mundo.

En primer lugar, su negocio no puede ser más sencillo: vende chicle por más de 180 países y el 60% de sus ventas vienen de fuera de Estados Unidos. Todos hemos comprado alguna vez chicle Orbit. ¿Qué fue de los chicles Trident? Orbit se lo ha comido. Antes pedías “un paquete de chicles de menta” y te daban Trident. Lo haces hoy y te dan Orbit. Esa es sólo una muestra del poder de WWY. El monopolio en España se tranforma, en el peor de los casos, en un oligopolio en otros países donde compite con Cadbury. Su red de distribución, su marca y sus economías de escala constituyen unas fortísimas ventajas competitivas. Su fortaleza financiera le permite iniciar campañas de marketing agresivas. Es una empresa poderosa.

Su producto es barato y de calidad. Puedes mascar chicle Orbit bastante tiempo sin que pierda su sabor y sin que se convierta en una pasta desagradable. Además es “barato”. Cuesta 0,70€. Esto permite que incluso en una recesión económica severa tampoco suponga tanto esfuerzo comprar unos chicles Orbit. De la que compras el periódico te compras unos chicles que tampoco cuesta tanto. Por la noche puedes disimular el olor a whisky por la décima parte de lo que te cuesta una copa. Además, hay un montón de sabores por lo que niños y mayores pueden estar comprando chicle Orbit sin parar pase lo que pase en la economía. Esto, unido a sus ventajas competitivas, hace que sea una empresa de bajísimo riesgo operativo.

¿Qué debe aprender el inversor value de WWY? Pues que, como empresa de alta calidad, sólo se vende a unos múltiplos elevados. Al cierre de ayer su PER es casi de 31 veces. Su PER medio de los últimos 5 años es de 34,66 veces. ¿Está caro WWY a 31 veces? Pufff... ¡qué pregunta más complicada!

Ayer presentó unos resultados impresionantes. Su beneficio creció un 28% respecto del mismo periodo del año anterior. Sus ventas crecieron un 17%, impulsadas por los nuevos productos y nuevos mercados por todo el mundo. Sus ventas en China crecieron un 23% y las de Europa, Africa e India alcanzaron un crecimiento del 27%. Ya me gustaría esto para mis Coca-Colas...

El caso es que de golpe subió un 7%. ¿Esta subida hace que WWY esté cara? Sigamos reflexionando. Las empresas como WWY hacen que su valor intrínseco aumente casi año a año de forma regular. De hecho, los analistas de Morningstar han ido subiendo su precio objetivo en 8 ocasiones desde 2002. Recordamos que durante todo ese periodo el PER medio fue de casi 35 veces y la acción no ha hecho más que subir. Dicho de otra forma, el PER elevado de hoy es un PER bajo para mañana. Por eso, en un primer momento, pagar un PER 31 por WWY no debería parecernos un disparate.

Sin embargo, personalmente me lo parece. Los resultados que hemos comentado han sido excepcionalmente buenos por la debilidad del dólar. Es cierto que si eliminamos el factor divisa sus resultados siguen siendo buenos, pero no para justificar un PER 31. O, mejor dicho, con estos resultados no podemos esperar retornos superiores a los del mercado pagando por WWY un PER 31. Considero que un PER 31 no es caro para una empresa como esta, pero hace que el potencial de revalorización sea menor que el del mercado, aun teniendo en cuenta que el valor intrínseco de WWY aumenta y aumentará cada año. Si el dólar empieza a recuperar terreno (que tarde o temprano lo hará) sus resultados seguirán siendo buenos por sus ventajas competitivas pero no tan espectaculares como para darnos retornos elevados con un PER 31.

Desde hace bastante tiempo llevo queriendo meterme en WWY y sus múltiplos elevados no me han frenado. Sin embargo, el nuevo repunte del euro me ha hecho dudar y cambiar mi estrategia. Debido a la calidad de WWY estoy dispuesto a pagar hasta un PER 25. Esos múltiplos supongo que vendrán con una apreciación del dólar que haga disminuir el crecimiento del beneficio y, por extensión, produzca una reducción del PER. A un PER 25 WWY puede ser una inversión muy atractiva y de bajo riesgo. Ideal para obtener retornos del 10% anuales.

A muchos inversores value más ortodoxos que yo les parecerá un precio excesivo. Pero a mí, que me centro en los aspectos más cualitativos, me parece que un PER 25 en WWY es una ganga. No sólo porque WWY es capaz de aumentar el BPA año a año y con ello la cotización a un PER 25 sino porque, además, al ser una empresa de alta calidad, tarde o temprano vendrá la expansión del PER hasta niveles superiores a las 30 veces. Cumple, por tanto, con todas las premisas de la inversión en valor aunque a unos múltiplos superiores. Permaneceremos a la espera. Como dicen en Asturias: "¡al platu vendrás, arbeyu!"
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  1. #16
    08/05/07 16:37

    Pufff tiene mucha tela. analizar LUK es complicadísimo y tengo el examen a menos de un mes. no puedo darte una opinión Semsons. prefiero ser sincero (seguro que tú tb lo prefiers) y no decir nada a analizarlo x encima y darte una opinión pobre. Un abrazo!!!!

  2. #15
    Anonimo
    05/05/07 00:36

    Rebu,
    que te parece como inversion solida a largo plazo Leucadia National LUK?. Son como BKR a la inglesa, y puede ser una buena inversion "core".
    Salu2.

  3. #14
    04/05/07 14:26

    Harlot: es posible que tengas razón sobre ITX. de hecho, no creo que sea un disparate pagar más x ITX que x otras empresas de mucho peor calidad. personalmente me gusta comprar cerca de mínimos y no de máximos xo es una manía y en muchos casos (es posible que ITX sea uno de ellos) esa manía no tiene sentido económico alguno.

    sobre las griegas, estoy de acuerdo contigo y con Buffet. no soy un fanático de la valoración cuantitativa y mi cartera es una clara prueba de ello. calculo el WACC y todo eso xo con ánimo de tenerlo en cuenta todo. pero en el momento en que hay que usar la beta... ¿xa qué sirve la beta si no tiene nada que ver con la realidad económica de la empresa? ¿y si en el WACC influye la beta, xq es la tasa de descuento de unos CFs generados x la empresa? Creo que me considero más analista de cuentas anuales y estrategia competitiva que "valorador" de empresas. No sé si habrás leido algún libro de Marty Whitman. Pues más o menos eso.

    Novato: el master de la UNED está bien xo si lo que quieres es tener una buena base y seguir invirtiendo como particular, xa qué te vas a gastar los 1000€ del Master? cómprate el libro suelto y estúdiatelo. Xa un inversor particular no merece la pena ningún curso. Los libros son mucho más baratos y no tienes horario xo claro, exigen cierta dedicación. Los cursos son xa lucir el curriculum. El libro del master de la UNED es "La BOLSA" de Ediciones Académicas SA (ISBN: 84-96062-08-2)

    Victor: muchas gracias! a ver si antes de comer lo puedo leer que estoy liadísimo estudiando! (estoy en mi descanso de por la mañana) :)

    Un abrazo a todos!!!

  4. #13
    Anonimo
    03/05/07 12:45

    Sobre los resultados, creo que depende de tu objetivo. Si realmente quieres aumentar tu patrimonio, debe ser un análisis global. Si inviertes poco en relación al total (como hobby, etc), debes utilizarlos más como indicadores que te permitan mejorar. Solo mi opinión.
    Un saludo a todos

  5. Top 100
    #12
    02/05/07 15:42

    En lo referente a los rendimientos, considero por separado los diversos tipos de activos, debido precisamente a la diversidad de su naturaleza y del riesgo asumido en cada caso.

    No veo comparable el rendimiento en acciones con un plan de pensiones en RF o las cuentas remuneradas.

    Otra cosa es llevar un control de la evolución del patrimonio total.

    Salu2

  6. #11
    Anonimo
    02/05/07 00:27

    No tiene que ver con el tema, pero he encontrado un artículo sobre la economía americana que me ha parecido interesante (aunque la valoración del artículo es bastante pesimista). Os dejo el link (cortado para que se vea bien) por si a alguien le interesa.

    http://www.trendsman.com/v1/
    members/archive/pdf/
    269852696_AmericanInflation2.pdf

    Saludos.

  7. #10
    Anonimo
    01/05/07 22:44

    La verdad es que ahora invierto a nivel particular y no puedo quejarme (excepto en los inicios 99-00 en que salvé el culo de la gran caída de la bolsa española). Tengo 32 años y tengo una ingeniería informática, pero nada relacionado con este sector. Vivo actualmente en Barcelona
    ¿Me recomendarías algún curso en especial?He visto que tenías algún master por la UNED
    Saludos

  8. #9
    Anonimo
    01/05/07 22:44

    No estaremos cometiendo con inditex el "típico" ( como me gusta este palabro )error, de esperar a que este infravalorada y perdiendonos una maravillosa inversión, ( para un joya que hay en españa), mirar si no renault,
    boeing, lo que suben, no se debería aplicar el criterio de P. Fisher???
    Lo del CFA lo veo complicado porque aprovecho mal el poco tiempo libre que tengo, y pone soy vago para hacer ejercicios de estadistica,y demás.
    Además cuando oyes decir a Buffet que donde hay un letra griega malo?? que pensais?? que eso solo lo puede decir el tio Buffet o que tiene razon. Y cuando dice que aplica como tasa de descuento la del bono a 30 años y no se pone aplicar prima de riesgo o a calcular el WACC??
    Porque a veces me pregunto que entrar tan en detalle en la empresa es como saber de que color son los cordones de Ronaldo a la hora de apostar por un partido de futbol?? y que todo es para justificar pagar un poco más.

    Otro apunte de creo que era Greenblat ( o parecido) que aplicaba la tecnica de caza gangas de Graham y contaba la metafora de que iban buscando por las esquinas de WallStreet las colillas ( las net-net) que nadie quería y que les miraban con desprecio, que ellos le pegaban una ultima calada y luego las tiraban, que os parece, no es bueno el simil?? autentico!!!

    Harlot

    PD: por hoy creo que suficiente, creo que reduciré las dosis de lectura.

  9. #8
    01/05/07 21:37

    Harlot: De los que comentas no me leí ni Alchemy of Finance ni Genious Failed ni Inside the House of Money. los pondré en la lista de espera junto al libro de Ken Fisher que nos recomendó Laruku. Hasta que no haga el examen el 2 de Junio voy a tenerlo complicado. Por cierto, cuándo quieres presentarte? Vas al Level I, no?

    Sobre el performance creo que es más adecuado medir cada cosa x su lado. De todas formas, nunca me había parado a pensarlo...

    Novato: depende xa qué lo quieres. Si es xa ir labrándote un currículum de cara a tu futuro profesional te recomendaría unos cursos y si es xa dedicarte al tema como inversor particular te recomendaría otros.

    Gurus: asumo que tanto WWY como ITX se me han escapado. a ver si Mr.Market nos echa una mano, hombre! Sobre lo que comentas de ITX nunca me había parado a pensarlo. Tal vez sea ese el momento en que Mr.Market nos ayude??? I love this game!

    Un abrazo a todos!!!!

  10. #7
    01/05/07 20:54

    Buena vista con Wrigley, habrá que esperar algún momento a que el señor mercado esté pesimista con ella para entrar, ya que también me da la sensación que actualmente puede estar algo "cara". Al igual que Inditex son de las empresas que vale la pena ser pacientes y esperar el momento adecuado para convertirse en accionista, probablemente en un cambio de ciclo bursátil. Por cierto os habéis parado a pensar a caja que generará Inditex el día que desaceleré el plan de apertura de tiendas...se convertirá en una auténtica vaca lechera.

  11. #6
    Anonimo
    01/05/07 19:15

    Buenas Rebuzner,
    He visto que tienen cursos y masters relacionados con mercados y me gustaría realizar uno. ¿Por dónde empiezo?¿Dónde me informo?
    Gracias

  12. #5
    Anonimo
    01/05/07 18:17

    Se me olvidaba otra recomendación para ver como piensa la gente de los hedgefunds:
    "Inside the house of money", entrevistas a managers de estos fondos, uno no sabe donde empieza el especulador y donde el filosofo, muy interesantes algunas de las entrevistas.

    Harlot

  13. #4
    Anonimo
    01/05/07 17:38

    Buenas de nuevo, tarde de puente perfecta para leer y conversar.

    Si el libro del tio Warren, es muy bueno y fué tirando del hilo como llegué hasta su mentor, el Int. Investor, la biblia del V.I segun WB y a partir de ahi fue un no parar. De hecho cualquier dia me echan del curro por leer.

    No sé si los tienes entre tu bibliografía , pero estos también son recomendables, otro estilo cierto:

    Alchemy of Finance Soros (que a su vez parece el remake de Reminiscence of Stock Operator, clásico donde los haya, muy bueno)

    Genius Failed ( basado en el Long Term Capital Management de John Meriwether, creo que se escribe así, y de los profes Scholes y Merton (creo tambien mi memoria flojea))para ver como se las gastan en estos sitios.

    Warren Buffet de Janet Lowe.

    Y los del Peter Lynch.

    Recomendaciones para aportar valor añadido como dicen los pedantes de mi curro.

    Harlot

    Y una reflexión: como considerais que se ha de medir los resultados de gestión de una persona:

    Teniendo en cuenta todo su patrimonio: Casas, dinero en la cuenta del banco y dinero invertido en acciones o sólo el invertido en acciones??
    Porque en ese caso la gente que invierte en un valor 1000 euros y obtiene una rentabilidad del 30% estaría batiendo el ibex a pesar de tener un 10000 en el banco sin usar???

    Bueno espero respuesta.

    Harlot.

  14. #3
    01/05/07 17:28

    El spin-off de ADP tiene tiker BR y no RB como decía en el comentario anterior. S2!

  15. #2
    01/05/07 17:04

    Hola anónimo! Ya estás respondido! :) jejeje es cierto, parece que estoy vendiendo chicles Orbit. Desde luego soy consumidor de los verdes (que pican mucho).

    TBL la analicé x encima hace muy poco tiempo. Me gusta todo menos el sector: la moda me supera. No lo entiendo y me pone nervioso. Es cierto que no me gusta la ropa y mucho menos gastarme mucho dinero en ropa. Creo que es una costumbre que me viene de familia. Xo si no tienes esas fobias (de chiflao, lo reconozco) TBL me gustó. Aunque, repito, como no entiendo el negocio no soy capaz de hacer una análisis cualitativo fiable.

    El caso de ITX es distinto xq, como tú has dicho, no compras moda sino un modelo de negocio con ventajas competitivas fortísimas. Me encanta pero... es que ha subido un huevo y me da vértigo! Conste que lo que siento es vértigo y no sobrevaloración. Yo esperaría xa entrar. Ya vendrá una recesión tarde o temprano.

    Sobre Lafuma, nunca oi hablar de ella. Si tú la recomiendas le voy a echar un vistazo. De todas formas, negocio textil y altos sueldos no me parecen buena mezcla, xo le echaré un ojo. Y EADS nunca la analicé como es debido. Tiene cosas que me atraen y otras que me repelen. Me gusta mucho más ITX aunque es comparar peras con manzanas.

    Esta semana espero comentar UPS que es de lo más atractvo que he visto x ahí. Tb me gustan ITW que nos la recomendó Andrés (si no recuerdo mal) y GGG. Una que me gustaba mucho era ADP xo x el spin-off de RB su análisis financiero actual es más complicado x lo que prefiero esperar un tiempo. Tal vez sea más interesante entrar en RB que en ADP. Ya veremos...

    UN FUERTE ABRAZO, COMPAÑERO!!! y estoy a tu disposición x si tienes cualquier consulta sobre el CFA.

  16. #1
    Anonimo
    01/05/07 15:08

    Soy el anónimo del CFA que está a la espera de una respuesta...

    Me parece bien lo de Orbit, pareces un comercial de la marca.

    Yo propongo dos ( o tres que me encuentro generoso) pero no sé como comprarlas:
    1. TBL ( timberland) tiene que rehacer la contabilidad, con la consecuente penalización del mercado.Tiene muchos inversores y muy gordos esto sería un motivo para renunciar a ella, pero creo que es una buena oportunidad.
    (mi contabilidad no da para mucho asi que analizo las historias)

    2. Lafuma (euronext): empresa que me encontre navegando, y grata sorpresa resulta que uno de los accionistas con 5 % es adivinan ustedes....??? El Sr. Bestinver.
    Es otra empresa textil, interesante si no es por lo que se comen en sueldo sus directivos pero me gusta.

    3. EADS también presa de bestinver, pero me gusta gigante caido en desgracia( un clasico) no se vislumbran resultados hasta dentro de uno años ( compramos Largo Plazo a precios razonables). Además el franchute que está al mando parece un tio serio.
    Otra ventaja esta empresa permite invertir en europa, a través del mercado continuo, descorrelacionarnos (existe??)de españa ( por si acaso).

    4- Inditex he esperado y solo la he visto subir pero veo cada vez me gusta mas, que absurdo no?? Pero es que creo que con ella no compras un estilo de ropa, compras un modelo con un moat de los clasicos (bajo coste) se adapta a la moda luego no compras un estilo como puede ser timberland o la fuma: surf, outdoor,..

    Bueno esto para que me digais que pensais.

    Harlot