Flat Footed, uno de los fondos accionistas minoritarios de Grifols, ha afirmado que el nombramiento de Paul Herendeen como consejero dominical "dista mucho de ser suficiente", al ser el único miembro del consejo "verdaderamente independiente" del conjunto de 13 nombres que conforman la dirección.
"Aunque el nombramiento de Herendeen es una noticia positiva, la presencia de solo un consejero verdaderamente independiente en el consejo de administración de la empresa, compuesto por 13 miembros, dista mucho de ser suficiente. Son necesarias más iniciativas para proteger a los accionistas y aflorar el potencial valor de Grifols", ha subrayado el fondo.
En una carta remitida al presidente no ejecutivo de Grifols, Thomas Glanzmann, este martes, un día después de conocerse el nombramiento, Flat Footed ha agradecido al consejo de administración de la compañía el nombramiento de Herendeen, "tras meses de innecesario retraso", pero ha señalado que queda "aún mucho por abordar".
Así, ha apuntado a la necesidad de un cambio para proteger a los accionistas minoritarios y aflorar el potencial valor de la compañía. "Grifols debería reformar rápidamente su consejo para atender de mejor forma a los accionistas y maximizar el valor para todos", recoge la carta.
"Este patrón de mala praxis y los incorregibles conflictos de interés del consejo ponen de manifiesto la necesidad de una pronta revisión de la gobernanza en Grifols", ha indicado el fondo.
Entre otros asuntos, ha puesto en evidencia que Grifols "ha sufrido escándalos de gobierno corporativo que han hecho mella en la confianza de los accionistas, provocando el escrutinio de los reguladores y propiciando que las acciones de la compañía coticen claramente por debajo de su valor intrínseco".
Además, ha lamentado que Grifols haya acometido transacciones que "han destruido valor y los conflictos de interés están presentes en todo el consejo, en miembros de la familia Grifols, y en Tomás Dagá en su calidad de socio de Osborne Clarke España".
Aunque se desconoce la cantidad exacta, para Flat Footed es probable que Dagá haya recibido una parte "significativa" de los honorarios de la parte legal vinculados a 16 operaciones de fusión y adquisición en las que Osborne Clarke España ha actuado como asesor de Grifols desde 2014, poniendo, según señala en la carta, sus intereses en conflicto con otros accionistas de la compañía de hemoderivados.
"Hasta que tuvieron que enfrentarse a la oposición pública de Flat Footed, entre otros, Grifols ha estado inmersa --con la aparente aquiescencia y cooperación de un consejo en claro conflicto de intereses-- en un proceso para capitalizar el devaluado precio de las acciones de la Sociedad privando a los accionistas minoritarios del valor potencial de una posible operación de toma de control", se denuncia en la misiva.
Flat Footed ha afirmado tener "un sinfín de muestras de apoyo" de otros inversores con ideas similares que buscan un cambio, recibidas durante los meses transcurridos desde que el fondo y otros accionistas solicitaron por primera vez el nombramiento del Herendeen como portavoz en el consejo de los accionistas minoritarios.
SORPRESA POR EL SEGUNDO NOMBRAMIENTO
Por otro lado, Flat Footed ha mostrado su sorpresa por el anuncio del nombramiento de un segundo consejero, Pascal Ravery. Durante los últimos meses en los que los accionistas no presentes en el consejo han abogado por el establecimiento de un consejo independiente, el consejo no hizo mención de Ravery ni de su nombramiento, según ha explicado.
"Nos sentimos, por tanto, decepcionados por el hecho de que el consejo no haya intentado recabar el apoyo de accionistas externos antes de hacer este nombramiento. Nos reservamos todos los derechos sin renunciar a ninguno", ha concluido la gestora.
Flat Footed LLC es el gestor de inversiones de FF Hybrid LP, Flat Footed Series LLC-Fund 3 y de GP Recovery Fund LLC, titulares de un total del 4,64% del capital social con derecho a voto de Grifols
Estos últimos días estoy investigando un nuevo competidor en EEUU que se llama ADMA Biologics. Es una empresa de plasma que tiene esta instalación de producción en Boca Raton, 10 centros de plasma que opera con ADMA BioCenters y tres productos en el mercado: ASCENIVTM, BIVIGAM® Nabi-HB®: https://ir.admabiologics.com/
Buscando sus instalaciones en Google Maps en Boca Raton, Florida, me he dado cuenta que es muy pequeña y en el anual report admiten que tiene una capacidad máxima de procesamiento anual de hasta 600.000 litros, muy por debajo de Grifols.
"[...]we believe this facility has the potential to produce sufficient quantities of our immune globulin (‘‘IG’’) products representing annual revenues of approximately $330 million in 2024 and potentially $380 million in 2025. At these revenue levels, we forecast achieving consolidated gross margins in the range of 40-50% and net income margins in the range of 20-30%. These assumptions translate to potential fiscal year 2024 and 2025 net income of $65 million and $115 million or more and adjusted EBITDA of $90 million and $140 million or more, respectively."
Por otro lado, me llama la atención su valoración y la subida que ha tenido en los últimos meses, teniendo en cuenta que sus dos mayores clientes/distribuidores representan un 72% de sus ingresos: (BioCARE, Inc. y Priority Healthcare Distribution, Inc. / Curascript’). Basicamente, la diferencia con Grifols es que ADMA vende el plasma que le sobra: "Plasma collected from ADMA BioCenters’ facilities that is not used to manufacture our products is sold to third-party customers in the U.S. and in other locations outside the U.S. here we are approved under supply agreements or in the open ‘‘spot’’ market."
Por último, su patente de ASCENIV (US9107906B1: Compositions and methods for the treatment of immunodeficiency) caduca el 08/01/2035, mientras que la US10259865B2 : Anti-pneumococcal hyperimmune globulin for the treatment and prevention of pneumococcal infection, caduca el 15/03/2037.
Yo veo una noticia positiva que se haya despejado la incertidumbre sobre los vencimientos del 2025 (recordemos: sin otros compromisos hasta el 2027). Cierto es que el tipo de interés es mucho mayor, pero no es lo mismo emitir deuda con los intereses en negativo que hacerlo con los intereses en una situación "normalizada" del ciclo; en todo caso, nada nuevo que mientras tenga calificación HY (High Yield) comparativamente se le encarezca (vs. mismo entorno de mercado) el coste financiero de cuando era IG (Investment Grade). Si han sido un poco listos (considero que el nuevo CFO lo es) habrán incluido cláusulas de amortización anticipada para el caso que (como viene siendo en los últimos trimestres y está previsto siga siendo en 2025 en adelante) la situación de apalancamiento financiero de la compañía mejore y pueda emitir a unos intereses más favorables.
El mercado sobrevalora algunas compañías e infravalora otras. En USA parece todo oro. Grifols tiene mejores números por fundamentales pero la capitalización de la española es muy poco superior a esta empresa.
