Carta trimestral de Octubre de 2019, del Fondo de inversión Nao sostenible.
Hablan de Renaul, posición que han vendido, y los porqués.
Cada trimestre, las compañías que tenemos en cartera deben superar el examen de la publicación de resultados. Estamos satisfechos con lo publicado hasta ahora, menos en el caso de Renault, donde no podemos hacer otra cosa que reconocer el error y no persistir en el mismo. La publicación de resultados por parte de Roche, ABB, Saint Gobain, Bankinter, ITM Power, Seche y Albioma han sido buenos, pero una vez conocidos los resultados de Renault, decidimos vender la totalidad de la posición. Por ahora, a pesar del susto, la cartera está sacando buena nota en este “examen trimestral”. Respecto a Renault, los resultados fueron muy malos y estuvieron claramente por debajo de lo esperado. La compañía habla de una subida de costes por retrasos en el lanzamiento de nuevos modelos, y un mayor esfuerzo del esperado en I+D. También reduce las estimaciones de ventas, diciendo que la desaceleración de la economía mundial afecta de lleno al consumo y a la compra de vehículos. Ante el deterioro de la situación, el fabricante francés dijo que espera ahora una contracción de las ventas de hasta un -4% y no repetir las del 2018, como había anunciado. Todo esto ha provocado una reducción en las estimaciones de ventas y en el margen operativo de la compañía. ¿Cómo está la valoración de la compañía después de resultados? Nosotros valoramos la compañía por suma de partes y es realmente llamativa. Valorando la parte financiera una vez valor en libros, la participación que tiene en Nissan (posee el 43,4%) y en Daimler (tiene el 1.55%) a precio de mercado del día 28/10/19, nos sale un total de 16.850 M frente a una capitalización de 13.850M. OCTUBRE 2019 PUBLICACIÓN DE RESULTADOS TRIMESTRALES. NUEVO “EXAMEN” A LA CARTERA Y sí, a pesar de estar tan barata con respecto al sector, vendemos la posición. Pero es que el sector tiene un futuro muy incierto y entendemos que Renault y el sector seguirán baratos por mucho tiempo. Analizando los resultados de sus competidores, podemos decir que el sector de fabricantes de coches está muy tocado. El riesgo tecnológico es cada vez mayor, esto implica incrementos en inversiones, cambio sustancial de porfolio de producto, nueva regulación…y lo más importante, son los propios directivos de las compañías automovilísticas más destacadas los que reconocen que no saben cómo será el sector dentro de cinco años. Un coche eléctrico tiene diez veces menos piezas que un coche de motor de combustión lo que significa que las barreras de entrada bajan. Esta realidad hará subir la competencia, cambia totalmente el proceso de fabricación y su mantenimiento... Si asumimos como buenas las estimaciones de los propios fabricantes, que hablan de tener en los próximos años un 40% - 50% del porfolio eléctrico, entendemos que el sector va a pasar por una transformación total. Los puntos en contra siguen siendo muchos: mayores costes para afrontar el cambio, riesgo de entrada de nuevos competidores, compradores retrasando su decisión de compra. Tantas incógnitas nos hacen incrementar la prima de riesgo del sector. Vemos el sector como una trampa de valor. Nuestro objetivo es ofrecer una rentabilidad aceptable, con una volatilidad claramente inferior al mercado. Es algo que estamos consiguiendo mes tras mes. Evitar trampas de valor es tan importante como acertar en la selección de compañías.
