Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés

Dado que parece que ha habido cierto interés por Kroger y que Zackary está liado sacando las rentabilidades de sus gestores de cabecera paso a señalar mis impresiones preliminares sobre Kroger a partir de mi pequeña investigación:
1. El prisionero
Kroger presenta gross margin medio del 22% normalizado. Las ventas de fuel, con escaso gross margin respecto a las ventas de groceries y demás hacen que este sea el mix. 
Por otro lado, los costes operativos normalizados están en torno al 17-18%. Aquí resulta favorable el negocio del fuel, siendo las ventas core mucho más costosas a nivel de márgenes operativos. 
Kroger es prisionero de esta composición de márgenes y el upside de rentabilidad vendría por la mayor ponderación de marcas propias, más rentables, considerando la vertiente clásica de las ventas de un súpermercado. 
2. La tendencia online  
La operación clásica de ventas se está transformando y cada vez ponderará más el negocio online. Este segmento tiene márgenes mucho más exiguos y los grandes operadores cuentan con ventaja (Walmart por tamaño y Amazon por techno, y ambos por recursos financieros cuasi ilimitados para doblegar a sus peers). Kroger está en el límite de tamaño para participar en la mesa de los reyes pero con menú infantil. Restock Kroger es un plan que ha servido para evitar un deterioro significativo de márgenes por el crecimiento del servicio pick up y delivery a domicilio y a partir de 2021 cuentan con el apoyo de los nuevos centros logísticos robotizados. No obstante la desventaja respecto a los grandes players es clara. 
3. El espejísmo 
En 2020 el aumento de márgenes operativos participa de cuatro factores “ocultos” que deslucen los números alcanzados. Las ventas de fuel han bajado y han subido las core, con buen desempeño de marcas propias, eso hace subir el gross margin. El coste operativo ha sido menor del que corresponde a este mix covid debido al baile de los precios del oil que han aprovechado para estirar el gross margin habitual de este segmento. En segundo lugar se han aprovechado las ventajas fiscales del covid para diferir costes de personal por el covid que han maquillado el margen operativo. En tercer lugar se ha producido un resultado de inversiones financieras muy positivo puntual que ha maquillado los márgenes (si bien esto se descuenta en las métricas ajusted). Por último se ha estrujado la partida de cuentas por pagar aprovechando el tirón del sector durante la pandemia mejorando artificialmente la caja. 
4. El tostadero
Kroger tiene que competir con Walmart con calidad y variedad porque no puede alcanzar su nivel de precios, en general. Walmart sería como telefónica. En un momento dado de eventual pérdida de cuota de mercado podría lanzar la fusión zero plus y barrer la mesa. Esto supone una acotación de la cuenta de resultado del resto por arriba. Los pequeños players lo tienen negro. Kroger está fuera de la quema por tamaño pero muy lejos de la cabeza. En cuanto a la digitalización también juega con desventaja frente a Walmart y Amazon. Cabe pensar que una fusión o absorción de otros players de menor tamaño con overlapping con su negocio que pueda arrojar sinergias operativas claras pueda ponerle en mejor posición para competir. 
5. La caja
Kroger consigue cajas operativas y tiene una capacidad financiera (máxime en este sector) que le permiten hacer un mix interesante entre divis y buybacks que puede adornar los EPS mientras aborda la transformación digital sosteniendo digna,ente los márgenes, pero con viento de cara.
Podría plantearse una compra sub $30 a ver qué pasa. Nadie dice que no se vaya a $40 o $50, Pero sería preciso mostrar unas rentabilidades operativas sostenidas para que se obrase un rerating que le situara a múltiplos alto inferiores a Walmart. Margen hay, pero no será un camino de rosas. No es un puro value con valor y ventajas claras que puedan aflorar con facilidad
He dicho

Buenas noches, alguien tiene estudiado Cameco?

Una reflexión sobre el potencial de las compañías que pueden mejorar màrgenes en este sector. 
Si tienes una compañía como Kroger con un 22% de gross margin, y un 3% de margen operativo y un EBIT del orden del 2% de ventas, si consigues una pequeña mejora en la parte alta de la cuenta de resultados o un resultado financiero un poco bueno sobre la media y te suben los márgenes 50-100 puntos básicos, la mejora en la parte baja de la tabla es brutal, al igual que mejora la caja. 
Lo que pasa es que en un sector tan competitivo y con tantos aspectos comodities (por mucho que cada player te venda su moat), esa mínima mejora supone un desequilibrio en el tablero de juego y es un gap que en seguida te lo rellenan, cuando se trata de cambios operativos puntuales. 
Otra cosa es que tengas una techno o una característica que no te puedan cubrir y entonces tú subes como la espuma a costa de la ruina de los márgenes de alguno o varios de tus peers. Y esto los reyes del mambo (Walmart) es algo que tienen muy vigilado y además tienen cheques en blanco para invertir en lo que quieran. Es cuestión de llamar al banco y pedir pasta al tipo de los bonos del estado más un diferencial del 1-2%.
Buffett por supuesto sabe latín de este sector. Han tenido retailers años y el propio Buffett lo ha mamado a pequeña escala. Algo habrá en Kroger, o idea de fusión, o unos márgenes logísticos del carajo, o unas sinergias con wallgreen, etc. No lo sé. 
Y luego ojo al tema laboral, coste horario y presión sindical. El beneficio de los súper es como una boya con muchos lastres de todo tipo. Salir a flote y que se vea bien con mar rizada desde el barco de Wall Street no es fácil, y más cuando la voz cantante en el sector la lleva un peer que te cuadriplica las ventas. Por algo la familia Walton son los top de los millonarios de Forbes, con permiso de Elon, M. J. Jackson, Musk
Zackary, si quieres por privado para no aburrir al personal te mando una perlas que tengo capturadas de reports .

El payout es bajo. Pero el payout es dividendo respecto a FCF. Si sumas los buybacks la cosa cambia. Otra cosa es que tengan un bombazo dentro, con métricas que saben que les van a salir bien y entonces como siempre dice Buffett: crees que ahora cotizas barato? Pues recompra acciones a saco. 
Si es cierto de Kroger tiene un management clásico conservador, pero tampoco tiene un nivel de deuda bajo contra peers. Eso sí, en estos tiempos de tipos bajos y grifo abierto la deuda es una palanca para mejorar ROE...

Bueno, bueno, bueno.

La niña de mis ojos ha venido hoy a la disco con ganas de guerra.

Vamos a ver si se confirma mañana o no. Pero viene con una minifalda y un escote que ni Juliana Analista Financeira de Brazil. Puede caer la moza pero con esa guisa que me trae me va a salir cara en copas.

No consumaremos pero alguna metida de mano puede que empieze a darse.

Esperemos que no aparezca a última hora el chulo-playas y me fastidie el plan.

Seguiremos informando.