La bolsa china acumula 1 billón $ de pérdidas. El PER por debajo de 14. El furor regulador del gobierno sigue haciendo mucho daño.
Cualquier inversor veterano le dirá que los mercados financieros se disparan cuando hay problemas, pero ¿qué pasa si ese mercado es la segunda economía del mundo y el gobierno ha decidido que las reglas del juego han cambiado?
Para las grandes empresas que también cotizan en mercados como Wall Street porque atraen la inversión internacional, 2021 es ya el peor año desde la crisis financiera mundial.
Podría remontar, por supuesto, pero ahí está el problema. Muchos analistas están convencidos de que las cosas se estabilizarán, pero sólo la élite gobernante de Pekín sabe si eso ocurrirá y cuándo.
«Los inversores se han visto sacudidos», afirma Paul O’Connor, director de multiactivos de Janus Henderson.
«Esto pesará mucho en las perspectivas de los beneficios, las valoraciones y el sentimiento de los inversores en China».
Pero, ¿en qué medida?
Morgan Stanley estima que el MSCI China, que ha sufrido uno de los mayores retrasos registrados frente a las acciones mundiales este año, cotiza ahora a 13,9 veces el precio-beneficio a 12 meses, una prima del 5% sobre el índice de referencia más amplio de mercados emergentes del MSCI.
Esto se compara con las 17 veces de principios de año. Podría bajar a 13 veces, dice Morgan Stanley.
Los analistas que se mostraban favorables a las acciones chinas antes de la crisis están evaluando los daños.
En marzo, antes de las últimas medidas represivas, el consenso medio de precios de las acciones a 12 meses del índice MSCI China era un 40% más alto que un año antes.
La mayoría de los analistas califican a los gigantes Alibaba Group Holdings y Tencent Holdings como mínimo de «compra», según los datos de Refinitiv, mientras que la mayoría recomienda «mantener» o «comprar» a New Oriental Education & Technology Group, cuyas acciones se han desplomado cerca de un 90% este año.
«El proceso de rebajas de beneficios y de calificaciones apenas ha comenzado», dijo O’Connor, de Janus Henderson.
Evergrande Property Services, que forma parte del promotor inmobiliario más endeudado de China, ya ha perdido más de la mitad de su capitalización bursátil desde el máximo. El precio de la acción se negocia actualmente en torno a 13 veces el múltiplo precio-beneficio futuro, significativamente más bajo que el de sus pares.
PROBLEMAS FRENTE A POSIBILIDADES
Tras haber inyectado más de 800.000 millones de dólares en los últimos cinco años, los inversores no están dispuestos a retirar sus apuestas de que China ofrecerá el mayor impulso a los mercados financieros mundiales en las próximas décadas.
Y aunque reconocen que los cambios forman parte de un plan más amplio para que el crecimiento económico sea más inclusivo a largo plazo, son conscientes de que los futuros rendimientos dependerán mucho más de una cuidadosa evaluación del riesgo.
«Es importante distinguir entre lo que es realmente volatilidad o ruido y lo que ha llegado para quedarse», dijo Michael Bolliger, director de inversiones de mercados emergentes de UBS Global Wealth Management.
Aunque es probable que algunos sectores dañados se recuperen con el tiempo, otros, como el de las clases particulares, que ahora el Gobierno quiere que sean sin ánimo de lucro, es casi seguro que no lo harán.
«Han cambiado casi el ADN de estas empresas», dijo Bolliger.
El golpe ha sido doloroso. Los datos de EPFR muestran que sólo en la primera semana de este mes se retiraron unos 2.000 millones de dólares de fondos de renta variable con una importante exposición a China. Las cifras de Morningstar apuntan a que los fondos centrados en China obtuvieron al menos un 7% de rentabilidad negativa. Para contextualizar, han obtenido una media del 13% en los últimos cinco años.
¿BUST O BOON?
No sólo han sufrido las acciones.
Los gigantescos mercados de bonos chinos se han visto sacudidos por las crisis de deuda que afectan a empresas como Huarong y Evergrande, y los problemas de esta última se producen cuando el gobierno intenta reducir el apalancamiento en el sector inmobiliario.
En este caso, los movimientos apuntan a un aumento de las dificultades. La puntuación Z del crédito chino, una medida de la volatilidad del mercado, alcanzó 0,7 desviaciones estándar por encima de su media de 15 años el mes pasado, desde el 1,8 de enero.
Normalmente, una puntuación inferior a 1,8 sugiere la inminente quiebra.
«¿Permitirá el gobierno que estos promotores inmobiliarios incumplan y tengan una gran crisis de deuda? Me parece muy improbable», dijo Gustavo Medeiros, subdirector de investigación del Grupo Ashmore.
La ampliación de los diferenciales ha ofrecido históricamente un punto de entrada atractivo, dijo Michele Barlow, jefe de estrategia de inversión e investigación en Asia-Pacífico de SSGA. Pero sigue habiendo cautela.
«Los inversores tendrán que cambiar su estilo de inversión, pasando de centrarse en los rendimientos a uno basado en el análisis fundamental», dijo Shamaila Khan, responsable de deuda de mercados emergentes de AllianceBernstein en el Foro de Mercados Globales.
Y también puede poner los activos chinos en una base más sostenible, apoyando los beneficios a largo plazo».
