A mí me sale un PER de 28,4 lo que pasa que lo he calculado a un precio de 2,10 euros/acción, ya que muy probablemente recorte “algo” su cotización bursátil actual. A ver si consigo explicarme.
Los de Lighthouse prevén unos ingresos-2019 de 1086 M€, cifra que no va desencaminada pues los ingresos de 2018 fueron de 984,354 M€. Los 1086 M€ se repartirían entre 1048 de comercialización y 38 de Generación y representaría un aumento del 10,3% respecto los ingresos-2018.
Por otra parte sabemos que el Margen del Bº Neto Atribuible fue del 0,55% en el primer trimestre-2019, del 1,3% al final del segundo trimestre-2019 y del 2,4% al final del tercer trimestre-2019. En base a esto vamos a ver si podemos averiguar cuál será el Margen de este Beneficio Neto a finales de este año, aunque de forma condicionada para cubrirnos las espaldas.
Si el diferencial entre:
- el precio al que Audax vende la energía comprada al “pool” o a otra generadora (51 €/MWh por ejemplo) y
- su coste de aprovisionamiento (lo que Audax paga al pool o a la generadora por PPA si lo hay, (47 €/Mwh, por ejemplo)
se sigue ensanchando en el transcurso de este cuarto trimestre,
entonces hemos de creer que a fin de ejercicio este margen será superior al 2,4%.
También será superior a 2,4% porque la capacidad eólica instalada propiedad de Audax producirá más energía eléctrica propia por la estación del año en la que estamos. Y esta producción propia tiene muy buenos márgenes. La lástima es que no es mucha.
Por todo ello he considerado que Audax podría alcanzar a fin de año un 3% de Margen de Bº Neto sobre ingresos.
Bajo este supuesto el Bº Neto Atribuible será: 1086 * 0,03 = 32,6 M€ y el bpa=32,6/440,291 = 0,074 €/acción. Y el PER a 2,1 €/acción seria: PER=2,1/0,074 = 28,4
Los de Lighthouse decían que la sorpresa está en el margen. Pues bien esos márgenes tan sorprendentes se alcanzan por ensanchamiento del diferencial entre los precios a los que vende la energía y los precios a los que la compra en el “pool” o a otras generadoras. Y este diferencial depende mucho de los precios del mercado eléctrico mayorista, de los precios PPA que se negocien, de su consumo y de otros factores externos como la climatología, la actividad económica, el autoconsumo, las interconexiones con Francia, el cierre de centrales, etc. pero ninguno de estos factores los controla Audax.
El problema de Audax no es que el PER sea alto, es un problema de volatilidad de márgenes por ser más comercializadora que generadora. Y este contratiempo de inestabilidad de la rentabilidad no se solucionará hasta que se incorpore a su capacidad instalada los 320 Mw de su “pipeline”, de los que 20 están en construcción y 129 en desarrollo, que pueden tardar lo suyo por estar Audax muy en deudada.
Obviamente el día que Audax tenga que pagar por la energía adquirida un precio más alto, sin poderlo repercutir a sus clientes, los márgenes se le estrecharán por lo que el Margen del Beneficio Neto en vez del 3% bajará al 2% desplomándose en Bolsa. De ahí la volatilidad potencial de este título, y que no sea muy aconsejable en los momentos que el diferencial entre precio de venta y compra de la energía se estreche.
