Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia

Algunas cuestiones rápidas sobre las cuentas: 

1º) La caja neta baja en unos 60 millones pero hay que pensar que se invirtieron 15 millones en acciones propias, 12 en inmovilizado (la mayoría estará en la nave Sylentis) y 12 más en dividendos que están en nuestro bolsillo. La caja neta sin eso bajó en 21 millones. Invirtiendo 100 en I+D y sin hito de Jazz, en fin, no se podía hacer magia. Me llama la atención que no se cancele el dividendo en 2024... mucho además. Es de esperar que no compren más acciones propias en 2024, pero la inversión de Sylentis no está terminada. Parece que no temen la bajada de caja, pero es solo una impresión rápida. 

2º) Vuelven a subir las existencias en 12 millones más, alcanzando hasta los 39 millones. Bastante raro porque las compañías han ajustado stocks desde finales de 2022 y en 2023, por las turbulencias creadas por la pandemia y los posteriores cuellos de botella en las cadenas de suministro. Sus clientes imagino que también ya ajustaron stocks, porque además Jazz incrementó ventas por el tema del platino. Tiene producto para vender sin comprar más materia prima, pero parece mucho acumulado. 

3º) En las cuentas de 2022 tenían una provisión por Francia de 15 millones que se tradujo en un ajuste de ingresos en 2023 de unos 10 millones. Este año informan una provisión por Francia de 12 millones, que en línea tendería a ingresos por ajuste de 8 millones en 2024 adicionales a las ventas que tengan en 2024. El año pasado anunciaron el ajuste en el 2T pues la fecha de corte para recalcular el ajuste por descuentos es el 15 de febrero, que es cuando les comunican las autoridades francesas.
 

4º) Los créditos I+D siguen siendo un valor seguro, 4 millones de monetizaciones y 11 de patent box. Los créditos fiscales totales acumulados alcanzan los 301 millones (en 2022 eran 270). Se adicionan 14 millones de deducciones I+D pero vuelven a crecer las bases imponibles negativas pendientes de aplicación en 42 millones, que provienen de Sylentis. La burra lleva dos jinetes. Algo habrá que hacer y rápido.  

5º) Una pena el no hito de Jazz. 

Creo que nos vamos a 29,xx casi seguro en próximos días pero hay mucha tela por delante en 2024 para ir más debajo de eso. El castigo estaba mayormente consumado.             

Espero que tengas razón y que en  el 31,90 hayamos visto los mínimos del ejercicio.

Impagable, de verdad. Gracias por la valoración de las cuentas.

No obstante piensas que va a ir más abajo de 29€? Me extrañaría mucho, personalmente. China en breve, Imforte en menos de un año que podría dar una acelerada e que podría hacer generar ingresos recurrentes nunca vistos, y Lagoon a mediados del año que viene.

No sé, en algún momento han de ponerse a acumular en pos de eso...

A ver, mirando por zona. Podría bajar hasta 29€ y no pasaría nada si ahí hace un triple suelo. Y debería empezar a proyectar Imforte y Lagoon, vaya.

Personalmente estaría tranquilo a un año vista, la verdad. Peor lo veía hace un mes y medio cuando no parecía que fuera a hacer suelo y ahora podría hacer eso, uko triple e Imforte más cerca.

No obstante, ojala que aquí ya les valga para acumular. 

Un saludo, crack.

Tal como pensaba y creo que peor todavía , cuidado con el chicharro

En cuanto se apruebe China, y más importante aún se liberen datos de lurbi/irino, hablamos.

Cuando se apruebe china ya la habrán bajado tanto que les vendrá hasta bien una subida para relajar la bajada, subirá un 10% por la mañana y al cierre se quedará en un 7% y al día siguiente a seguir bajando, mucho cuidado con el chicharro 

Igual no lo he expresado bien. No creo que vaya a ir más abajo de 29 euros porque hay importantes expectativas en 2024 (China, resultados fases II de irino y atezo, arranque de la fábrica de oligos, puede que avance de datos de Imforte,…). Pharmamar no cotiza ahora mismo fundamentales, "pero se le esperan". En 29-30 hay un suelo de larguísimo plazo cuyo inicio se pierde en la noche de los tiempos y ya que estamos tan cerca casi prefiero que apoye nuevamente en él e intente reestructurarse a partir de él:

Aunque para reestructurarse con fuerza hace falta un catalizador y estoy contigo que debería ser China, y que de paso reestructure también el rumbo del MACD en mensual, que ha estado a punto de cortar al alza y ya sabemos lo que pasó la última vez que lo hizo:

 

En cuanto a las cuentas, hay que verlas más despacio pero no todo es negativo. La empresa denota confianza invirtiendo 100 millones en proyectos I+D, invirtiendo en la fábrica de oligos, incrementando existencias y manteniendo el dividendo, aunque hubiese preferido que los quitaran hasta tener mejor visibilidad. Igual ellos sí la tienen. La caja no preocupa, no al menos para afrontar financieramente el actual ciclo de proyectos con Zepzelca. Que haya tantas existencias no es especialmente bueno pero también implica que cuando se vendan tendremos gastos por dar de baja esas existencias, pero no tendremos pagos adicionales a los que ya debemos a proveedores actualmente, y la caja no sufrirá adicionalmente por esto. De hecho tenemos existencias para bastante tiempo con pocas ventas o para muchas ventas en poco tiempo si la demanda de Zepzelca despega. 

En cuanto a ingresos, Francia se mantiene en un nivel alto, Yondelis apuntó maneras en el 2T, dejó de bajar en el 3T y ahora ratifica la estabilización, o sea que bien. Los royalties de Zepzelca hay que confrontarlos con las ventas de Jazz. Han subido poco pero hay que tener en cuenta que el tipo medio dólar/euro fue 1,05 en 2022 y 1,08 en 2023, lo cual ha penalizado a Pharmamar. Por eso, creo que vamos a ver que las ventas de Jazz han subido más porcentualmente que los royalties de Pharmamar. 

Y del tema fiscal, como no tenemos su impuesto de sociedades no tenemos gran parte de la información. Pero lo que sí se sabe es la empresa ha tenido que hacer un ajuste negativo porque revierte impuestos anticipados, pero luego aplica 15 millones de créditos I+D, 4 de monetizaciones y 11 de patent box. Sin ellos estaríamos en un resultado de -14 kilos en vez de en +1. El cuento del Patito feo una vez más. El fiscalista de Pharmamar además hace lo que tiene que hacer: aplica primero el patent box porque lo que se genera cada año se debe aplicar ese mismo año o si no se pierde, y después acumula las deducciones que sí se pueden guardar para otros años.