La fecha de cierre de la factoria de ENCE en Pontevedra depende la interpretación de la Ley de Costas, pero muy probablemente sea en 2033.
Según la Audiencia Nacional en sentencia dictada el pasado mes de mayo la planta no genera efectos perjudiciales en el medio ambiente, de ahí que se haya desestimado el recurso para que se declarase la caducidad total de la concesión, es decir el cierre inmediato de la factoria. Los magistrados ya tienen claro que ENCE no puede cerrarse por motivos medioambientales pues la pastera cumple todas las normativas. Esta sentencia no ha tenido gran repercusión entre los inversores, pero demuestra que ENCE ha sabido defenderse muy bien de los ataques de las organizaciones ecologistas. Muchos de los argumentos esgrimidos por ENCE en su defensa los inclui en mi post del pasado día 9: “Ence: Un valor en el radar".
Después de esta sentencia de la Audiencia Nacional se ve claramente que el cierre o no cierre de la factoria no será por motivos medioambientales, sino por argumentaciones de tipo jurídico-politico.
La ley de Costas actualmente en vigor aprobada en 2013 buscaba ampliar la duración de las concesiones en el litoral. Lo que no dejó claro en su texto es si la prórroga por si sola podría concederse hasta un máximo de 75 años (interpretación A) o si la prórroga sumada a la concesión inicial no podía sobrepasar los 75 años, (interpretación B).
Apliquemos las dos interpretaciones al caso de Ence.
En 1958 se estableció una concesión de 75 años que caducará en 2033. En 2013 cuando la factoria llevaba 55 años en funcionamiento, amparándose en la nueva Ley de Costas Ence solicitó una prórroga y se la concedieron por 60 años.
Según la interpretación A de la Ley como la prórroga es inferior a 75 años es legal por lo que la vida útil de la factoria se extendía al numero de años de la prórroga contados a partir de 2013, que es la fecha de la solicitud de la prolongación. Por consiguiente el funcionamiento de la factoria se extendería hasta el año 2073=2013+60
Según la interpretación B de la Ley, la prórroga no puede concederse por más de 20 años a partir de 2013 ya que sumando los 55 años que ya llevaba operando en 2013 solo le quedarían 20 para llegar a los 75 que es lo máximo que puede alcanzar el periodo concesional calculado como la suma de “concesión inicial + prórroga”. Por tanto la factoria debería de cerrar al cabo de esos 20 años, contados a partir del año de la solicitud de la prórroga decir en 2033=2013+20.
Como vemos la diferencia entre la interpretación A y la B es que en la A los años de prórroga no se suman a los de la concesión inicial y en la B, si. La interpretación A en todos los casos siempre es la más favorable, pero la Ley de Costas aprobada en 2013, no deja claro que la interpretación aplicable sea la A, que a mi entender es la que quisieron incluir los legisladores en la nueva Ley de Costas, pero según los juristas no lo dejaron claro.
Las asociaciones ecologistas se acogen a la interpretación B por lo que argumentan que el periodo de prórroga de 60 años es ilegal. Si lo es o no, se sabrá a finales de este año cuando la Audiencia Nacional dicte sentencia al respecto. Dado que la solución no puede llegar por la vía técnica, lo hará vía política y por ese camino dada la complicidad del Gobierno con los “verdes" no es difícil concluir que se interpretará que la factoria deberá de cerrarse en 2033. Ence dispondrá de 13 años para preparar la operación e ir provisionando en ese periodo de tiempo los costes de cierre, que alcanzarán los 185 M€ que repartidos en 13 años son 14 M€/año una cantidad perfectamente asumible. Además la cotización de la acción ya tiene descontado ese hecho, sino en su totalidad si en un 50% minimo.
Creo que la valoración de Ence en la Bolsa va a caer más ahora, cuando el próximo día 28 se conozcan los resultados del primer semestre, que cuando se publique la sentencia de los recursos pendientes por la supuesta ilegalidad de la prórroga de 60 años.
YENDO A LO PRACTICO
Como ya he dicho, muy probablemente al conocerse los que se prevén malos resultados del primer semestre de 2020 la cotización de Ence caiga hasta el soporte de los 2,40 euros y de perderlo el objetivo bajista serían los 2,10. Seguramente se quede en los 2,40 . A este precio podría efectuarse una primera compra parcial, y si perdiese este soporte nos atreveríamos con una segunda compra.
Creo que tras la sentencia del pasado mes de mayo desestimando el recurso de cierre inmediato de la factoria debido a que no perjudica el entorno, va a ser difícil que baje de 2,40 euros, siempre que el precio de la celulosa se estabilice a los actuales niveles, lo cual ya es una realidad.
Mi probable entrada en Ence tras una posible caída de resultados y de cotización estaría también justificada por el hecho de una inminente alza del precio de la celulosa tal como se explica en este artículo del pasado día 9:
https://www.elobservador.com.uy/nota/esperan-alza-de-precio-en-celulosa-para-equilibrar-oferta-y-demanda-202079193421Nota final.- En este post he plasmado mis propias ideas sobre el valor sin que ello pueda considerarse una invitación a la inversión o desinversión en el mismo.
