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Hoy en día siguen siendo legión los inversores minoristas y no tan minoristas que se deciden a comprar una acción por su rico dividendo. Dentro de los clásicos languidecientes del ibex 35, dos son las empresas que hacen gala de un supuesto buen trato al accionista en este sentido: Telefónica y el Banco Santander [1]. Se trata de dos empresas muy grandes, líquidas, de alta capitalización y que cuentan con un fervor casi mariano por parte de una legión de sufridos inversores.

No es raro escuchar hoy día en la calle "Yo a la bolsa ni me acerco, tengo telefónicas o santanderes heredadas de mi padre y han perdido mucho valor con el tiempo. La bolsa es un engañabobos"

No es casualidad, por tanto, que surjan últimamente, comercializados por parte de diversas entidades financieras, numerosos productos estructurados con subyacente en la acción de estas empresas que ofrecen rentabilidades muy atractivas para lo que da el banco e incluso una rentabilidad superior a la que podría proporcionar la propia empresa cotizada en forma de dividendos. Productos que ofrecen un descuento apreciable si la cotización emprendiera el camino al sur. Productos que ofrecen una rentabilidad superior a la que se conseguiría si se adquiriera las acciones con vistas a cobrar el dividendo. Productos que, para colmo, nos da el dinero, un buen cupón, desde el primer día.

¿Quién podría ofrecer condiciones mejores? Pues tú mismo, querido accionista. Tú mismo lo puedes hacer bastante mejor de la siguiente forma: montándote tu propio producto estructurado. Eso está al alcance de la mano de cualquiera. Pero para ello han de concurrir dos factores:

  • Hay que estudiar derivados, concretamente opciones, y comprenderlos. [2]
  • Hay que abrirse una cuenta de derivados. Existen muchos brokers que ofrecen estos productos, Renta4 o iBroker figuran quizás entre los más populares en España [3]

 

Empezamos. Para ello voy a mejorar las condiciones de este producto financiero real que me ofrece una entidad financiera.

Producto estructurado de rentabilidad garantizada Santander plusprofit que cuenta con las siguientes características:
  • Emisor: Entidad financiera relevante sujeta a riesgo de quiebra (como todas)
  • Fecha inicio: 04/05/2016.
  • Fecha de vencimiento: un año después, 04/05/2017.
  • Rentabilidad: 6,00% anual; Es decir, 0,198 €. Al precio de ayer, el dividendo de 0,2€ del Santander rentaba un 4,7%, luego mejora la rentabilidad por dividendo disponible en el mercado. Esto es esencial si se quiere tener éxito colocando el producto. 
  • Fecha de pago: inmediata, día 04/05/2016.
  • Strike: 3,30 €. Es decir, si el 4 de mayo de 2017 SAN cierra a un precio igual o menor a 3,30€, te devolvemos tu capital en forma de acciones, compradas a 3,30 € (ayer SAN cerró a  4,17, ¡descuento de más del 20%!  
  • Inversión mínima: 10.000 €. 
  • Comisiones: raramente bajan del 1,5% del total. Es decir, la rentabilidad real se quedaría, en el mejor de los casos, en un 4,5% TAE.
 
Hay que recordar que a lo largo de 2016 el Santander nunca ha cotizado a 3,30€ o por debajo, por lo que el efecto anclaje que proporciona este precio es importante en la psicología de un inversor no cualificado.
 
Bien, el producto alternativo mejorado que te vas a montar tú mismo, con los productos derivados presentes en el mercado a los precios de ayer, es este:
 
Producto estructurado de rentabilidad garantizada Santander "John Turtle Dove" que cuenta con las siguientes características:
  • Emisor: tú.
  • Fecha de inicio: 04/05/2016.
  • Fecha de vencimiento: 17/03/2016. Diez meses y medio, menos que los doce del estructurado.
  • Rentabilidad: 8,48% anual. Es decir, 0,28€, bastante mayor que la rentabilidad del estructurado y también que los 0,2 € de dividendo anual del Santander.
  • Fecha de pago del cupón: inmediata, día 04/05/2016.
  • Strike 3,30 €. Al igual que con el otro producto, si el 17 de marzo de 2017 el Santander cerrara a un precio igual o menor a 3,30€, tendrás acciones compradas a 3,30 €, un descuento de más del 20%. En caso contrario, no pasa nada porque puedes elegir que las dos terceras partes de tu capital sigan durmiendo en una cuenta remunerada al 0,6% (o un porcentaje mayor si logras encontrarlo, las hay del 1,3% a poco que rasques) [4].
  • Comisiones: desde 3,05€. Para un capital de 10.000 € serían unos 33,5 €, es decir, un 0,335%, luego queda completamente cubierto por la cuenta remunerada al 0,6%. Las comisiones no detraen rentabilidad.
  • Además: Como el 17 de marzo a vencimiento tendremos, bien el dinero, bien las acciones en nuestro poder. En cualquier caso podremos elegir si queremos beneficiarnos de la posibilidad de cobrar 0,05€ adicionales correspondientes al dividendo que SAN programa pagar a primeros de mayo de 2017, 0,33€ en total por acción, lo que elevaría la rentabilidad a exactamente el 10% TAE.

 

Comparen un 4,5% de rentabilidad que ofrece el estructurado, suponiendo que las comisiones que nos fusila la entidad financiera sean leves, con un 10% que podríamos conseguir simplemente vendiendo derivados y asumiendo un riesgo igual o menor al que tendríamos contratando con la entidad. Todo son ventajas pues nuestro compromiso termina mes y medio antes, la rentabilidad es de más del doble, de hecho supone mejorar las condiciones del dividendo del Santander en un 65%, de ahí el título del post, mientras gran parte del capital lo tenemos nosotros riendiendo en una cuenta remunerada, no el banco que hace negocio con él sin compartir sus beneficios con nosotros.

Por supuesto hay varias variables a considerar, como si preferimos opciones europeas que sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento (menos líquidas) o americanas. También hay que "pelear la horquilla", la liquidez del mercado de derivados español, MEFF, es tan grande como la abundancia de agua en el Sáhara. Pero en cualquier caso el producto está claro: para 10.000€ venderíamos 30 puts SAN de strike 3,30 y vencimiento en marzo de 2017.

Sean prudentes y lean también los artículos al respecto del gran Fernan2 (I y II), que ya hablaba de esto cuando yo no sabía ni lo que era un dividendo.

 

Notas:

[1] Ambos valores han sido convenientemente vapuleados en este blog por su afición a maltratar al sufrido accionista.

[2] Cualquier mensaje realizado realizado desde la más pura ignorancia y cerrazón mental tratando de infundir miedo al personal atacando a los derivados, tipo "los derribados son armas de destrucción masiva", "las opciones son el demonio con cuernos", "#killoptiontraders" será eliminado y su autor baneado del blog, cosa que hasta ahora no he tenido que hacer. En cambio, la crítica educada y con fundamento siempre es bienvenida, incluso aportando enlaces a webs propias (nunca es spam)

[3] No recibo compensación alguna, ni económica ni de otro tipo, por nombrar a estos brokers, sólo me son familiares.

[4] MEFF pide a día de hoy una garantía de unos 1.750€ por la venta de las 30 puts SAN strike 3,30 marzo 2017. Para una mayor seguridad dejaremos depositado el doble, 3.500€, y el resto lo meteremos en la cuenta remunerada.

  1. en respuesta a Solrac
    #40
    Kaesian

    Solrac, no me salen las mismas cuentas de los beneficios que calculas con la Covered Call (probablemente lo estoy haciendo yo mal).

    A ver, entiendo que con la CC tendrías que comprar acciones SAN (ej. 3,96€) para que esté cubierta y vender una Call Marzo 3,70.

    Lo que no me cuadra:
    1. Indicas "Quizás una cc con marzo 3,70, te plantas en 4,01 en realidad".
    ¿De dónde sale el 4,01€? 3,70 + 0,61 de prima saldría 4,31€, ¿no?

    2. Si SAN expirara entre 3,70-3,96 indicas que ganarías entre 0,55-0,86€ y SAN >3,96€ ganarías 0,86€.

    Si SAN expirara por encima de 3,70, ¿no te darían en cualquier caso 3,70 (el precio de la Call) y te habrían costado a 3,96€? Es decir, ganarías 0,81 - (3,96-3,70) = 0,55€ termine como termine SAN por encima de ese precio?

    3. Luisalfil habla de garantías que te exigiría el banco. ¿Hacen falta garantías teniendo las acciones SAN en cartera? ¿No serían las acciones la garantía de la Covered?

    Aún estoy tratando de aclararme con toda esta nomenclatura y su funcionamiento.

  2. en respuesta a luisalfil
    #39
    Kaesian

    En caso de AK, comentáis que la Covered Call cubriría mejor, pero el Estructurado y la Put desnuda no. Solrac remarca que habría que poner más dinero, aunque luisalfil menciona vender los derechos.

    ¿Podéis explicar, quizás con un ejemplo, qué sucedería en caso de una AK?
    Es decir, qué implicaciones tiene una AK si posees una CC, qué sería lo más lógico hacer en la estrategia, en qué inversiones/gastos extra incurrirías y cómo afectaría a la rentabilidad?

    Confieso que aún he de empaparme del funcionamiento de las opciones y qué sucede con tus Puts/CC en caso de eventos financieros. Pero visto que las consecuencias de una AK son importantes, estaría bien aclarar qué sucedería con estas alternativas a los estructurados.

  3. en respuesta a luisalfil
    #38
    luisalfil

    Siempre he dicho que uno de los mayores trucos/engaños que hay dentro de los estructurados es que nadie le cuenta al ahorrador que no hay ninguna cláusula antidilución en caso de AKs, se las comen todas con patatas en su contra, la put desnuda no cubre ese flanco, sin embargo la CC creo que lo cubre mejor.

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  4. en respuesta a luisalfil
    #37
    luisalfil

    Por cierto, en caso de que SAN cancele el dividendo es verdad que tu rentabilidad se verá afectada y sólo te quedará el margen que hayas cerrado al hacer la CC, pero.... ¿quién va a tener que disponer más de su efectivo para cubrir garantías? ¿qué es más probable que SAN suspenda dividendo y la rentabilidad de la cc se vea afectada, o que haga ooootra AK y la put se vea perjudicada? Cada una de las estrategias tiene sus pros y sus contras siendo primas hermanas.

    Respecto de los números, eso ya es cuestión de que cada uno eche los suyos en función de lo que vaya buscando, cada uno se puede hacer una CC en función de lo que quiera, o buscando menos rentabilidad a cambio de mayor seguridad, o buscando más rentabilidad a cambio de exponerse un poco más al tener menos margen de bajada para entrar en pérdidas.

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  5. en respuesta a Solrac
    #36
    luisalfil

    Sí hay opciones, del strike que tú quieras, ahí las tienes, es todo cuestión de construirte una CC que se acerque al breakeven que te quieras marcar como margen de seguridad. Seguramente puedan no tener tanta rentabilidad como la venta de put desnuda o para conseguirla debas sacrificar algo el margen de seguridad, pero vuelvo a repetir que me parece mucho más entendible y sencillo de gestionar para un inversor tradicional en un sustituto al estructurado con un subyacente del sector bancario español tan volátil, sobre todo si se puede hacer la pignoración de las acciones para que cubran el 70% de garantías (no es el 80%) y sólo haya que preocuparse de tener algo de efectivo disponible para gestionar el 30% restante en caso de que la acción se vaya para arriba (en el caso de la call vendida).

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  6. en respuesta a luisalfil
    #35
    Solrac

    Ok ok, mis disculpas porque no veía que te habías marcado un breakeven similar al vender bastante en dinero las calls.

    Lo que ocurre es que ni en marzo ni en junio hay strikes 3,30. Tienes (precios de ayer al cierre) para la call marzo 3,00 una prima 1,07 o marzo 3,70 con prima 0,61, o bien junio 3,70 a 0,64. La put 3,30 a la que yo me refiero cotiza hoy a 0,31. ¿Cómo lo plantearías? Quizás una cc con marzo 3,70, te plantas en 4,01 en realidad, más los 20 cents del dividendo te vas a 4,21 por acción cuando las comprabas ayer a 3,96, nada mal...

    Si SAN expirara por debajo de 3,70 te quedas con las acciones, más 0,61€ más 0,2 de dividendo cobrado: 0,81€. Es una muy buena rentabilidad, pero tienes las acciones 0,4€ más caras que en el caso que te expongo, así que son en realidad 0,41€ por 0,31€ de la alternativa de la put desnuda.

    Si SAN expirara por encima de 3,70 y por debajo de 3,96, te ejercen las acciones. A los 0,81€ hay que restarle la diferencia entre 3,96 y 3,70, ganas entre 0,55€ y 0,86€ por acción.

    Si SAN expirara por encima de 3,96, te ejercen las acciones y te quedas limpios 0,86€.

    Pero ojo, si el SAN cancelara su dividendo (no creo que lo haga, pero TEF lo hará en cualquier momento) te puedes ir olvidando de una parte de la rentabilidad. Es es el riesgo de la cc.

    En cuanto a la vena especulativa a la que se refiere usted, caballero, ¿cómo se atreve? Me ofende denominándome especulador, oigh... ;)

    Saludos.

  7. en respuesta a Solrac
    #34
    luisalfil

    Lo que yo propongo es primo hermano a lo que has propuesto tú (casi sastamente igual), no es una cuestión de comprar acciones a un precio alto o bajo, es una cuestión de buscar un sustituto más eficaz al estructurado ofrecido, con una CC te compensa tanto una bajada del SAN como con una put desnuda, exactamente lo mismo porque el breakeven propuesto es el mismo y si SAN se va por debajo de 3 euros con ambas estrategias se palma pasta, y si SAN se va a 10 euros con ambas estrategias se gana lo que se gana, y si encima lo que se propone es tener el dinero necesario en caso de que te ejerzan la put en un depósito habrá que decir también que en caso de que la posición vaya en tu contra y el SAN se deslice a por los 3,30 tendrás que sacar buena parte de la pasta del depósito para meterlo en garantías con lo que por ahí ya no sacas la rentabilidad obtenida del depósito, y una última cosa, en caso de AK ¿quién está en mejor disposición? ¿quién tiene una put vendida o quién tiene una CC con las acciones en la mano? Yo creo que el que tiene las acciones siempre puede vender los derechos ¿o no?
    Comentas que planteas ideas que te den dinero, no para ponerlo, pero ahí te ha salido el especulador con opciones que todos llevamos dentro, y te recuerdo que lo que aquí debatimos no es especulación sino un producto alternativo a un estructurado para un inversor como mi abuela, y tú mismo dices que según tu idea no hay apalancamiento sino que se debe tener el dinero disponible (ahí he visto tus oscuras intenciones de disponer de la liquidez para seguir operando en otras cosas jajaja pero eso no es lo que tratamos aquí).

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  8. en respuesta a luisalfil
    #33
    Solrac

    Es una alternativa muy interesante, una covered call vendiendo opciones en dinero porque temes que la acción baje.

    Y digo yo, si temes que la acción baje, ¿qué haces comprando acciones a ese precio tan alto? ¿Por el dividendo? ¿El 4,37% del dividendo te va a compensar una bajada del SAN como las últimas que hemos vivido? Yo creo que no. Aparte que te vas a ver en un brete como haya AK para minoritarios, tendrás que poner más pasta. Yo planteo estrategias para que me den dinero, no para ponerlo, jiji.

    En cuanto al apalancamiento que procura vender una put, con el esquema que explico el apalancamiento es cero. Se requiere disponibilidad total del capital, o al menos 24h que es lo que se tardaría en hacer la transferencia del remanente desde la cuenta remunerada.

    Saludos y, ¡gracias por tan interesante estrategia!

  9. en respuesta a luisalfil
    #32
    luisalfil

    Entre la venta de puts desnudas o las covered calls, creo que me decantaría por las covered calls para este caso del SAN, los porqués:

    - Estamos hablando de hacer un estructurado para los que no somos muy duchos con las opciones, no para plantear una estrategia con opciones para los que controlan todos sus aspectos, con lo que debe primar la sencillez y la eficacia, quedan excluidas las posibilidades de rolos ni demás, es entrar y esperar.

    - En este caso concreto para alguien que esté dispuesto a comprar acciones de SAN y cobrar el dividendo, debería de ser menos importante si la operación es a crédito o a débito, lo que debería de primar es la alternativa a sacar más rentabilidad de la que puede obtener con el simple dividendo.

    - Parto de la base de que el gráfico de la venta de put y la covered call es igual y de que en ambos casos el time decay corre a favor.

    - En el caso de una put desnuda prima el poder del apalancamiento, algo que un inversor tradicional no tiene en cuenta y no suele usar, pero si la posición se le va en contra, seguro que cunden los nervios cuando vean moverse las garantías, ahí es cuando más de uno puede pensar que no se llevan el dividendo cada vez que la acción lo descuente durante ese período y encima les van a cascar las acciones. Aparte está el tema de que algún confiado no haya dejado suficiente dinero para las garantías pensando que todo el monte es orégano y ya estamos liados.

    - Yo buscaría ese 20% de descuento de protección respecto del precio actual en una covered call vendiendo la call ITM abajo para conseguir la prima suficiente que supongan esos 80 céntimos (20%) a cambio de obtener poca rentabilidad por arriba, pongamos un 5% a vencimiento de las opciones, unos 20 centimos. Eso supondría por ejemplo encontrar una call strike 3,40 que te pague 80 céntimos (redondeando a un precio de acción de 4 euros), que no sé si la habrá o no, conste.
    El plus de la covered es que aparte del 5% amarrado también se cobran los dividendos al poseer las acciones, con lo que la rentabilidad adicional de cobrar 3 cupones yéndote al mismo vencimiento propuesto por Solrac sería del 3,75% (creo que el dividendo siguen siendo 20 céntimos, no estoy seguro de si lo subieron a 21 céntimos, pero vamos, más menos), en total un 8,75% en poco más de 10 meses, de hecho yo vendería las calls a vencimiento febrero en lugar de marzo porque SAN paga su dividendo a finales de enero, con lo que no hace falta tener más tiempo abierta la operación, en ese caso sería la misma rentabilidad conseguida en poco más de 9 meses con lo que anualizándolo da un 11,5% aprox. si no me he equivocado en el cálculo . Como ya estamos en mayo y quedan sólo 9 meses a febrero tal vez habría que sacrificar algo el margen de seguridad por abajo para poder conseguir el 5% por arriba o sacrificar el 5% para conservar el margen de seguridad al no poder conseguir las primas deseadas en los strikes correctos, pero vamos, son hipótesis sin mirar la cadena de opciones.

    - Por último, en R4 se pueden dejar las acciones pignoradas como ha dicho Berebere, me parece que la operación cuesta unos 20-22 euros (eso me lo comentó en su día el director de mi oficina, pero no sé si era un coste fijo independientemente de la cuantía o estaba aplicando un porcentaje sobre una operación concreta que yo hice) que habría que detraer de nuestras ganancias pero a cambio sólo tendriamos oscilando el capital que supusiera en cada momento el 20% restante de las garantías, cosa que para un inversor tradicional sería más adecuado a la otra opción de una put desnuda con el consiguiente cachondeo de garantías que puede conllevar un sector tan volátil como el bancario español.

    Hala, ya le he echado yo también un rato al asunto.

    P.D: Con la covered call siempre se tendrán las acciones en caso de una AK que no sea sólo para institucionales como la última, así que siempre se podrían vender los derechos. Esa antidilución se la comen con el estructurado con patatas.

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  10. en respuesta a Siames
    #31
    Solrac

    Lo preocupante en esta nueva fase del SAN con Ana Patricia no es tanto la dilución que ha habido sino la que habrá. Si logra contener el número de acciones en circulación ya habrá conseguido la primera parte. La segunda será frenar el deterioro que unos tipos ultralaxos, un real débil, una morosidad latina boyante, etc, produce en los resultados

  11. en respuesta a luisalfil
    #30
    Solrac

    Sssssiiiiiii. Me pagan por hundir la cotizaciónnnnnn

    Muhahahahaha!!!

    ;)

  12. #29
    luisalfil

    ¡Vaya, vaya, vaya! Aquí tenemos otra vez al amigo Solrac hablando del querido SAN, para ser una acción que no te gusta, le dedicas mucho tiempo jejeje.

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  13. en respuesta a Siames
    #28
    Txuska

    de hecho mira el precio en proreal y ya veras a que corresponde los 14.40 que los hizo !!

    a 3.30 a mi me parece un precio decentillo incluso hasta 4 , a 5 años vista vendiole calls y cobrando divis
    pero vamos entre el estructurado o las putt que plantea Solrac no hay color y eso te lo venden en ventanilla

    un abrazo

  14. en respuesta a Txuska
    #27
    Siames

    Me dan ganas de poner el gráfico del numero de acciones emitidas por el santander en los últimos años...eso si que es un QE. O paran de una vez esa política de emitir acciones nuevas o la acción no hara más que caer... El banco ha pasado de 2011 hasta hoy de 8.400 mill de acciones a 14.400 mill. Como os quedáis?

    Claro 3,30 puede parece muy difícil porque seria un mínimo, pero lo seria de verdad? Con las acciones actuales serian 47.000 mill de capitalización, algo que ha alcanzado en el pasado. Para que os hagáis una idea esa capitalización con el numero de acciones de 2011 supondría un precio de 5,6 euros entonces. Visto así ya no resulta tan impensable ni tan baratas a 3,3 verdad?

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  15. en respuesta a Solrac
    #26
    Txuska

    por lo visto yo estaba equivocado

    la tercera columna segun ellos es R4 ..

    Bueno la cuestion es que el articulo me encanta

    lo unico que yo si lo hiciera ñpara mi madre

    solo miraria nominal ..ni garantias ni nada

    ese es mi punto de vista

    un abrazo

    1 recomendaciones
  16. en respuesta a Solrac
    #25
    berebere

    Yo por ahorrarme 20 € (si es que llega a esa cifra porque no me veo ni capacitado para calcular las comisiones de Degratis, je,je) no dormiría tranquilo con la forma tan peculiar que tiene de calcular las garantías.

    1 recomendaciones
  17. en respuesta a Txuska
    #24
    berebere

    Bueno, tampoco hay que pasarse.

    Que nadie se lleve a engaños, hay riesgo de ser asignado, para el que quiera acciones de SAN a 3.30 no habría problemas pero para el que no quiera saber nada de RV ni de MEFF... mejor que siga en ING con el plazo fijo ;-)

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  18. en respuesta a Solrac
    #23
    sartans

    Dudo que compense, en degiro para venta de opciones sobre acciones no piden de garantía el 15% que piden sobre indices, sino el 50%

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  19. en respuesta a Drno1
    #22
    Solrac

    A decir verdad, es el mismo riesgo que tienes con las acciones compradas. Comparo dos escenarios.

    Saludos.

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  20. en respuesta a Txuska
    #21
    Solrac

    No me jodas Txus.

    Show me the money. Los fríos números. Dime que te retienen de más en degiro y cuánto te ahorras en comisiones. Si es que sí lo compro.

    Pero insisto, la cuestión de fondo no es "quitame 20€ de comisión", sino 'dame un 5% más por mis 10.000" lo que hace 500 pavos.

    Saludos

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