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Road to value

Magallanes Value Investors, IESE BCN 8.6.16

Miércoles 8.6.16, acudo a IESE para atender la conferencia anual de Magallanes y empaparme un poco de Value Investing en directo con uno de los mejores equipos gestores del país. 


El equipo de gestión está casi al completo, Iván Martín, Director de Inversiones ejerce de maestro de ceremonias flanqueado por sus analistas, co-gestores y fans acérrimos de Peter Lynch, a su derecha el ex “Rankiano” Jose Mª Díaz Vallejo (AKA Rebuzner) y a su izquierda Otto Kdolsky; el equipo cuenta con el apoyo “logístico” de la Socia Fundadora Blanca Hernández y la Responsable de relaciones con el Inversor Mercedes Aspiroz.


La primera parte de la conferencia corre por entero a cargo de Iván que en 30 minutos desgrana la filosofía y fundamentos de inversión de la gestora, así como la trayectoria de los fondos desde su inicio, a mediados de 2014.   Leer más

La nueva vieja izquierda

“We welcome change and openness; for we believe that freedom and security go together, that the advance of human liberty can only strengthen the cause of world peace. There is one sign the Soviets can make that would be unmistakable, that would advance dramatically the cause of freedom and peace. General Secretary Gorbachev, if you seek peace, if you seek prosperity for the Soviet Union and Eastern Europe, if you seek liberalization, come here to this gate. Mr. Gorbachev, open this gate. Mr. Gorbachev, tear down this wall!”
Gorbachev
En Junio de 1987, el líder del mundo libre emitió lo que parecía ser el certificado de defunción del Comunismo y el fin definitivo de la escalada armamentística entre los bloques del Oeste y del Este.
 
Casi tres décadas más tarde y a pesar del enorme progreso económico global registrado durante este período y que puede atribuirse a las políticas económicas aperturistas y al esfuerzo de millones de ciudadanos a nivel global, un selecto grupo de elegidos intenta con notable éxito, insuflar vida política al cadáver momificado socialista.
 

Re-animator socialista

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Value con W, entrevista exclusiva con Walter Scherk

Walter Scherk es por derecho propio uno de los grandes nombres del Value Investing en España.
 
Walter es conocido sobre todo por su etapa al frente de SIA Funds. En asociación con el Profesor JC Jarillo, Walter co-gestionó los fondos de SIA desde el 2002 hasta finales del 2012, durante este período, el fondo de referencia LTIF Classic generó un retorno anualizado del 8,62% superando ampliamente los índices de referencia.
 
De hecho, únicamente un año 2008 absolutamente devastador para los gestores y sus partícipes, con un resultado negativo del -67,4% ha impedido que su grado de reconocimiento haya sido mayor entre el gran público inversor, ya que durante los seis años previos, los retornos anualizados generaron un IRR anual de más del 25%, absolutamente descollante para un fondo long-only.
 
Actualmente, después de su salida de SIA a principios del 2013, Walter gestiona y asesora dos SICAV’s , respectivamente Algar Capital y Kersio Capital con un patrimonio conjunto de 24 millones de EUR.
 
Personalmente, siempre he tenido cierto “biass” hacia Walter ya que lo asocio a mis inicios como aprendiz de Value Investor y durante mis primeros pasos él y JM Díaz Vallejo (The Rebuzner) fueron mis principales referencias, Walter colaboraba con “La Vanguardia” en su suplemento de economía, en dichos artículos Walter hablaba de empresas que se encontraban dentro de su órbita inversora desde una perspectiva amena y práctica, alternativamente sus cartas trimestrales de SIA se convirtieron en una fuente de consulta obligada para entender los conceptos más básicos del Value Investing.
Walter Scherk

Las Vegas Sands, hagan juego señores...

El pasado 2sep vendí la posición que tenía en $BEN (Franklin Resources), la decisión fue un tanto difícil ya que $BEN es una empresa de tremenda solidez financiera (el 20% de su capitalización es caja neta), con notables ventajas competitivas (derivadas de su fuerte posición entre los inversores institucionales) y que cotiza a unos múltiplos más que razonables sobre todo teniendo en cuenta la situación actual de los mercados.
 
 
Lo único que no me convence de $BEN es la timidez casi pusilánime de su equipo directivo en la recompra de acciones (2% anual del total del common stock), la explicación del management es que la mayoría de caja está fuera de USA y repatriarla tendría un impacto fiscal considerable, sin embargo y siguiendo la línea del activista Carl “King” Icahn, $BEN no tendría problema en emitir deuda barata (pueden usar el cash como colateral) para hacer una recompra masiva del 20% de sus acciones, lo que implicaría unos 5$ de EPS a finales del 2015, aplicando un múltiplo medio de 15 = 75 usd o un upside del 30% en 1 año, es decir que $BEN estaría –hipotéticamente- infravalorada un 20% aprox respecto a su “fair value” actual sobre los 65 usd (adelanto que en Morningstar le asignan un fair value de 61 usd).
 
Sin embargo y a pesar de lo poco o nada que me gusta deshacer posiciones en menos de 1 año,  necesitaba cash para incluir una nueva criatura en el portfolio: Las Vegas Sands ($LVS), posición iniciada el pasado 2sep14.
 
Tenía $LVS en mi “wish list” desde hace meses, ya que si bien evito la inversión “temática”, en general me gusta la industria del tabaco, el alcohol y el juego.

Cartera Road To Value 2014

Tener un blog sobre inversión tiene un componente ególatra que alcanza su punto álgido cuándo el autor postea cambios en su cartera, mediré bien las palabras no sea que provoque un shock en los índices de medio planeta. 
 
cartera
 
 
Después de un 2013 razonablemente bueno, a lo largo del primer trimestre he ido realizando cambios para actualizar la cartera.
Uno de los fundamentos del compounding a largo plazo es evidentemente el horizonte temporal de las inversiones, mi preferencia es tener empresas de las cuáles no deba preocuparme y que pueda mantener en cartera durante muchos años; a pesar de ello en ocasiones surgen oportunidades en ciertos valores que se pueden adquirir con descuento respecto a su VI, una vez se cierra el gap desaparece el margen de seguridad y prefiero vender que mantener; en mi caso por lo tanto discrimino entre aquellos valores de altísima calidad que sólo vendería a punta de pistola  y otros que vendo sin manías sí creo que a/ están cerca de su valor intrínseco o b/ no les veo sitio en la cartera por “x” motivos.
 
A finales del 2013, la cartera tenía estas posiciones y ponderaciones aproximadas
  • FER 14%
  • BRK 12%
  • POT 11%
  • ACS 10%
  • CAF 8%
  • NESN 7%
  • EBRO 6%
  • ABI 6%
  • ESRX 6%
  • IBM 6%
  • KO 6%
  • INTC 4%
  • WTW 3%
A finales del 2013, principios de 2014 se han realizado los siguientes ajustes.
 

Capítulo de bajas

FERROVIAL 

Compra a 8,98 / Venta a 15,03
Adoro esta compañía y creo que es de lo mejor del IBEX, rectifico, es la mejor del IBEX, sin deuda a nivel corporativo con unos activos de infraestructuras de una calidad extraordinaria, -aunque su participación en Heathrow Holdings haya decrecido hasta el 25%- y un equipo directivo que ha sabido crear valor sin caer en el endeudamiento, el management sabe comprar (en 2013 adquirieron Enterprise PLC por un EV equivalente a la deuda, con esta compra consolidan su división de servicios en UK).
 
El VI que manejaba de FER estaba entre 15/17 por acción, vendí cuándo llegó a 15, actualmente ya está rozando los 16, el hecho de que Bestinver (después de los Del Pino creo que nadie en el planeta conoce mejor a Ferrovial) prácticamente haya soltado toda su posición es para mí otro indicativo claro de que está cerca de fair value; aún así creo que hubiera sido perfectamente factible mantenerla ya que es una empresa cuyos flujos de caja son altamente previsibles y seguirá creando valor los próximos años.
Si hay un pullback fuerte, estaré encantado de volver a entrar.
 

ACS

Compra a 18,03€ / Venta a 28,50€
El management ha hecho un gran trabajo de desapalancamiento, y el mercado ha respondido de manera favorable durante el último año a una empresa que tiene muy buenos atributos (internacionalización mediante Hochtief & Leighton, exposición a emergentes, enorme backlog y una división de servicios que para mi ya vale el precio al que compré ACS ), recientemente ha recibido alguna recomendación de sobreponderar, ya no es una apuesta “contrarian” y creo que se ha cerrado notablemente el gap entre precio y VI (que para mi está en los 30 bajos). 
Puede subir más en función del capital que entre en el IBEX y por el hecho de seguir estando relativamente barata por métricas EV/Ebitda y EV/Ebit, pero prefiero ser prudente y mantenerme fuera a la espera de un pullback que puede llegar o no.
 

CAF

Compra a 290 / Venta a 375€
Me gusta menos que las anteriores, es una buena empresa pero creo que tiene dificultades para generar caja debido a desfases en el circulante, por la diferencia entre el pago a proveedores y el cobro de los proyectos.
En Bestinver ponen a su equipo directivo por las nubes (no lo voy a discutir), cierto es que su management es de lo más austero y no está sobrepagado pero dan muy poca información sobre la marcha del negocio.
 

EBRO FOODS 

Compra a 15,02 / Venta 16,40 €
Empresa que me recuerda a Viscofan; con un perfil competitivo muy decente, poca deuda, buenos retornos de capital y un negocio estable con una baja tasa de cambio.
Excelente opción para el inversor conservador, rentabilidad esperada en el rango del 9 / 11 % anual, el único motivo para la venta es reubicar el capital en otras opciones con un mayor potencial (que dicho potencial se materialice ya se verá).
 

COCA COLA

Compra a 40 usd / Venta a 38 usd.-
Si tuviera que apostar mi cartera por 1 sólo valor (que no fuera un holding tipo Berkshire) KO sería mi segunda opción sólo por detrás de Nestlé; pero a pesar de que los insiders estén comprando a manos llenas, de sus extraordinarios retornos de capital, fortaleza financiera, moat y cualquier característica deseable para el inversor, KO está a unos niveles de precio premium que si bien están justificados, implica unos retornos futuros del orden del 8-10%.
KO es un valor perfecto para el inversor defensivo, un “proxy” de cash o valor monedero con una volatilidad muy baja y muy resilente ante cualquier ciclo, pero reitero que hay valores cuyo perfil riesgo / recompensa me parecen más atractivos.
 
Aviso para navegantes, añado un comentario de David Winters sobre el management de KO; por lo que se ve estos señores tienen una gran autoestima y exigen a los accionistas ciertos incentivos por hacer su trabajo (todos sabemos que vender un producto como Coca Cola es algo extremadamente complejo).

NOV

Compra a 71 usd / Venta a 73 usd
National Oilwell Varco, otro peón sacrificado para saciar mi sed de CH Robinson, NOV está infravalorada y creo que los 90 usd por acción sería un precio más acorde con su valor, ese gap se puede cerrar post-spinoff (probable); pero está a unos precios en los que no voy a añadir más y CH Robinson es una empresa cuyo negocio entiendo mucho mejor; estaré alerta en todo caso al spin-off de su filial de distribución.
 

INTC

Compra a 24,6 / Venta a 25 usd
Sentimentalmente me ha costado deshacerme de Intel por entrar en la extraña categoría de “empresas que me caen bien”, sigo pensando que el fair value está entre los 30/35 usd però Berkshire estaba a principios de año sobre los 110 usd con un fair value sobre los 140 usd, con una diferencia remarcable: el riesgo en BRK a todos los niveles es prácticamente 0, por lo que opté por una venta sobre los 25 para apuntalar un poco BRK; el hecho de que los insiders de INTC se forren a base de stock options, si bien es algo común entre las grandes tecnológicas, me produce cierta sensación de hartazgo, por suerte parece que el nuevo CEO Brian Krzanich ha puesto freno al despiporre corporativo, adoptando un modelo más parecido al de IBM, con unos objetivos más alineados con el accionista.
 

WTW, Weight Watchers

Compra a 30 / Venta a 24 usd
Este es un caso de estupidez supina de un servidor, y la tercera o cuarta lección que recibo en materia de inclusión de valores en cartera.
wtw
 
Una de las claves de la gestión de cartera es cómo afrontar la caída de un valor determinado habida cuenta que siempre se presentan tres opciones a/ Añadir b/ No hacer nada c/ Vender; si en el momento de la caída la única opción que contemplas es la “c” es que no has hecho bien los deberes, por lo tanto NO se puede tener en cartera un valor que sólo vas a mantener si el precio sube, lo que implicaría comprar en mínimos, algo que evidentemente no se puede hacer sistemáticamente sino por pura suerte.
 
El motivo de la venta precipitada es que WTW tiene un nivel de deuda elevado (2,4 billones), lo podía sobrellevar cuándo estaba sobre los 4.5 x Ebitda; pero con el guidance pobrísimo del 2014, la deuda si bien sigue siendo la misma es de 6 o 7 x Ebitda 2014; la deuda parece pagable ya que WTW genera caja de sobra para cubrir los intereses y el primer pago del principal, pero en esta actividad el feeling es algo muy importante, y a la primera caída fuerte vendí y aproveché lo poco que pillé para financiar en parte la adquisición de Felipe Morris, menos potencial, más seguridad.
Whatever, WTW tiene una serie de atributos interesantes, 1/ precio, es lo más barato que he visto últimamente, EV/Ebitda = 6,5 (tomando el Ebitda medio de los últimos 5 años) para una empresa que ha generado FCF los últimos 10 años 2/ ROIC elevadísimo, sin inventarios, sin activos 3/ Tiene working capital negativo (cobra por adelantado a los usuarios de sus programas de adelgazamiento) 4/ La obesidad es una pandemia en los países occidentales y esto no se arregla con unas app de estar por casa, se necesitan programas de eficacia probada y con stickyness. 
 
En contrapartida tenemos la susodicha deuda y el hecho de que estén en pleno turnaround; si salvan los dos escollos creo que es un stock para sacar un 100 / 150% y una opción muy interesante para una apuesta binaria de todo o nada mediante opciones; ya que si las cosas no salen bien y necesitan fondos adicionales para el pago de la deuda habrá dilución de la buena y el equity daría apenas para una bolsa de pipas, lo que implica un gran riesgo para el accionista minoritario. Si alguien está dispuesto a ir un paso más allá creando una posición mediante opciones, puede multiplicar la inversión x 5 o x 6 o perder el 100% del capital invertido (te quedas sin bolsa de pipas); mi falta de experiencia en apuestas binarias y la interiorización de ciertos conceptos grahamianos sobre protección de capital hacen que de momento pase, pero a algún inversor joven y de fuerte corazón le seducirá esta propuesta.
 

Se mantienen

EXPRESS SCRIPTS

Precio medio de compra 51 usd
Otra wide moat intocable que ha digerido bien la adquisición de Medco para formar el PBM (pharma benefit manager) nº1 en USA, van a generar 4 o 5 billones en FCF cada año, prácticamente todo el FCF lo usan para recomprar acciones, y que sigan.
 

POTASH CORP OF SASKATCHEWAN

Precio de compra medio 38 usd.
Desde que tocara fondo a mediados del 2013 ha rebotado hasta lo 35 usd por acción, y no precisamente por el guidance de risa pena del 2014.
Parece que el mercado intuye que Uralkali va a tenderle la mano a Belaruskali y esta vez no será para arrearle una galleta en los morros, a mi todo esto de los rusos me parece un vodevil casposo, con los insiders de Uralkali vendiendo hasta los lapiceros justo antes de escenificar la ruptura mientras estaban en plena ejecución de un programa de recompra de acciones; digamos que en Rusia el concepto de insider trading difiere ligeramente del que manejan los anglosajones, el desenlace de la opereta es digno de traca valenciana de final de Fallas, con el CEO de Uralkali Vladislav Baumgertner detenido en el aeropuerto de Minsk por las autoridades bielorrusas –atención- después de haber sido invitado y haberse reunido con su primer ministro Mikhail Myasnikovich, por lo que se ve, en Rusia y países satélites impera la ley –de la calle-, afortunadamente el arresto fue domiciliario y no en un gulag, el caso es que el capo de Uralkali tiene antecedentes y una bonita foto de perfil. 
Si al final Holllywood decide hacer la película, el CEO de Uralkali será Ben Stiller y el Primer Ministro bielorruso Owen Wilson, guest star Santiago Segura.
Me quedo con las mejoras operativas que disminuirán el cash cost de POT los próximos dos años, la finalización del proceso de expansión que permitirá desbloquear unos 750 millones de caja cada año, un dividendo bruto del 4% y la recompra de 2 billones de USD en acciones que finaliza en agosto de este año.
 

NESTLE

Precio de compra 62 chf
Tentado estoy de añadir en el gigante suizo, FCF yield del 5% que crecerá cada año sobre el 6%, negocio estable y anticíclico a más no poder, presencia global y posible bonus por sus inversiones en emergentes.
 

Aumento de posiciones

Berkshire Hathaway 

Compra media sobre 90$
Buffett considera que a 1,2 x book value BRK está claramente infravalorada, este es el nivel a partir del cual Buffett considera que hay que activar la recompra de acciones; a principios del 2014, el precio se situaba sobre los 110 usd por acción.
BRK finalizó el 2013 como un caballo desbocado debido a que está aflorando el valor de las inversiones realizadas previamente, por poner algunos ejemplos, en el sector financiero las adquisiciones realizadas en 2011 de preferentes de Bank of America & Goldman Sachs; la compra de Heinz ejecutada por 3G Capital, la cuál les reporta un suculento dividendo del 9% mediante preferentes y han reforzado su posición en utilities con la compra de NV Energy adquirida por su subsidiaria MidAmerican.
El book value a finales del 2013 era de 135000 usd por acción A, unos 90 usd por acción B y aplicando un múltiplo de 1.2 = 108 usd, es decir que sobre los 110 usd la acción está claramente infravalorada; a este nivel de precio añadí lo que saqué de INTC; sólo me arrepiento de no haber apostado con más convicción por esta pieza de orfebrería financiera manufacturada por dos maestros como Buffett y Munger.
Como piedra de toque, hay que decir que sólo Burlington Northern Santa Fe estaría valorada por comparables sobre los 68 billones y Buffett & Munger siguen invirtiendo fuertemente en ella.
 

IBM

Compra media a 185$
IBM ha estado notablemente castigada en los últimos meses por su nulo crecimiento orgánico y las pérdidas en su división de hardware, creo que el mercado no valora que IBM haya virado a actividades con un margen más elevado como la división de software o su irrupción en cloud computing con la adquisición de Softlayer; para mí es una empresa de consulting y software empresarial que genera muchísima caja con un tremendo stickyness a nivel corporativo y que además tiene un balance mucho más sólido de lo que aparenta, ya que si excluimos la división financiera IBM está libre de deuda.
 
El objetivo del management son los 20 usd en EPS para el 2015, si lo consiguen o se acercan, IBM podría situarse entre los 250 / 300 usd por acción, si no se llega a este nivel de precios las constantes recompras harán que mi ownership crezca a niveles similares a los de Buffett (ejem, ejem).
 

ANHEUSER BUSCH

Compra media a 60 eur
Otra de mis intocables, primer productor mundial de cerveza, un auténtico animal generando caja, elevados retornos de capital, el que tiene mejores márgenes operativos y con un negocio simple que no será devastado por las app, Skype, Facebook o Tesla con sus coches de Scalextric gigantes y sobrepreciados; no está barata y no hay nada “contrarían” en tener Anheuser Busch, pero es un compounder puro y duro que a lo largo del 2014 integrará las adquisiciones del 49% del Grupo Corona y de la coreana (matizo, sur-coreana) Oriental Brewery, el shareholder de referencia de ABI con presencia en el board of directors es 3G Capital (Jorge Paulo Lehman es amigo personal de Buffett, de ahí que el Sabio de Omaha le confiara toda la parte operativa y los términos de la compra de Heinz).
 

NUEVAS ADQUISICIONES

CH Robinson

Compra media a 51 usd
3PL o third party logistics, una ex market Darling que llegó a los 80 usd en 2011 y que ahora está en mínimos multianuales sobre los 50 bajos, es un negocio tipo Buffett que prácticamente no necesita capital, enorme moat fundamentado en su network y en las economías de escala generadas por sus más de 50000 clientes; la consolidación del negocio de trucking en USA va a devolverla a la senda del crecimiento ya que tienen todos los números para ganar cuota de mercado, devuelven un 90% del FCF a sus accionista via buybacks y dividendos; si el tiempo “ayuda”, los próximos resultados trimestrales pueden ser de pena, de ser así le vuelvo a arrear sin piedad.
 

FRANKLIN RESOURCES

Compra a 51,5 usd
Si bien no es un asset manager tan potente como Blackrock al carecer de instrumentos de gestión pasiva, es una opción relativamente barata dentro de un subsector de la industria financiera en el que hasta el chiringuito más infecto gana dinero, otro negocio sin activos, que genera toneladas de FCF y con caja neta, las recompras van a propulsar los EPS.
 

PHILIP MORRIS

Compra a 77 usd
Creo que las tabaqueras son las empresas más rentables de la historia en el SP500, apenas necesitan invertir en I+D, marketing o activos fijos, toda la caja va al bolsillo de los accionistas y es otro caníbal que recompra acciones de forma incesante, negocio simple que a pesar de su declive orgánico aumentará sus EPS entre un 8/10% anual gracias a las recompras y a su “pricing power”; posible bonus si sale bien el lanzamiento de nuevos productos menos dañinos para la salud y la entrada en el mercado de E cigs en una joint venture con Altria.
 

ASÍ QUEDA DE MOMENTO LA CARTERA 2014

  • CHRW                  18%
  • BRK                     15%
  • IBM                      12%
  • POT                      12%
  • BEN                      11%
  • ESRX                    10%
  • ABI                        9%
  • NESN                    7%
  • PM                        6%
 
Conclusión, los valores del IBEX han funcionado bien y mi cartera USA comparativamente mal, en un año en que el que cualquier chimpancé capaz de seleccionar valores aleatoriamente o de contratar un fondo índice referenciado al SP500, habría obtenido una rentabilidad de más del 30%, mientras que 5 de mis picks USA terminaron el año planos (INTC / KO / NOV) o en negativo (POT / WTW), se han salvado de la quema Berkshire y Express Scripts.
He intentado pulir un poco la cartera para que sea más concentrada, ahora toca ejercitar la paciencia y esperar a que aparezca un “fat pitch” para batear con decisión, el mercado no ayuda en absoluto al estar en un rango lateral ligeramente alcista con muy poca volatilidad, en este contexto Mr Market es hiper-eficiente y creo que no merece la pena ser muy activo so pena de ir a remolque de lo que hagan los institucionales y quedar más expuesto de la cuenta.
Un saludo!
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Random Thoughts

Saludos Rankianos, después de unas semanas sin posibilidad de postear por una intervención oftalmológica, volvemos al ruedo.
En primer lugar quisiera dar las gracias a Enrique Valls y a algunos compis que me han contactado y animado (Helm, Crazybone, Solrac, Sabio y si me dejo a alguien mil disculpas).
 
Este post va a tener un contenido un tanto aleatorio como toma de contacto, sin más dilación voy a darle a las teclas y a confiar en la fuerza, a lo Luke Skywalker a ver donde me lleva.
 

Gracias Seguridad Social

España / Cataluña cuentan con uno de los mejores sistemas sanitarios del planeta (digo esto completamente en serio), de hecho es algo que me confirmó uno de mis compañeros de habitación, -responsable de nefrología de un conocido hospital- que estando de vacaciones en Francia se desplazó expresamente hasta Bellvitge (L’Hospitalet – BCN) para que le atendieran / Intervinieran en dicho hospital.
 
Lo que motivó a este profesional con décadas de experiencia a elegir la Sanidad Pública (los médicos colegiados cuentan con seguro privado), es que es en este ámbito donde se encuentran los mejores profesionales, y esto es así porque el proceso de maduración que lleva a un/a estudiante de Medicina de la Universidad a intervenir en los centros que pertenecen a la Seguridad Social es tremendamente selectivo: una carrera dura, concurso-oposición para entrar en el MIR y 4 años de residencia, el fruto de este proceso meritocrático es que sólo los/las mejores estudiantes pueden optar a las plazas de especialista.
 
Como piedra de toque, para ser cargo público sólo hace falta ser español, mayor de edad y no tener antecedentes penales (esto último suele subsanarse con creces a lo largo de la carrera).
 
Leo atónito que en Cataluña (la noticia tiene 2 años pero la información sigue siendo vigente) son multitud (40%) los médicos del sistema público que cobran alrededor de 1000 eur mensuales, no se tú pero personalmente me inquieta que [email protected] profesionales que toman decisiones críticas sobre la salud de los ciudadanos tengan problemas serios para llegar a fin de mes y que la clase política (básicamente el poder ejecutivo y legislativo que actúan como reguladores) cobre 4 o 5 veces más por aplicar recortes salvajes en la Sanidad y Enseñanza pública.
 
Me pregunto iluso de mi, si no debería ser incompatible que numerosos cargos públicos cobren un sueldo de nuestros impuestos mientras se cargan los servicios básicos.
 
[email protected] Polí[email protected], si quieres vivir de cojones a nuestra costa sin dar ni golpe lo asumo resignado, de hecho me inclino por pedirte por favor que no hagas –literalmente- nada, puedo encajar impertinencias como que sueltes que no puedes llegar a fin de mes, es tu deber chulearme y darme lecciones de tolerancia, acepto estupefacto que tengas menos nivel de inglés que el simio que aparece en la etiqueta de Anís del Mono, aplaudo tu solidaridad con los compañeros que han tenido algún problemilla con la justicia, te confieso que no hay para tanto por tirar un poco de confeti, asimilo como puedo que hasta en las mejores familias haya alguna que otra manzana podrida, como ciudadano aplaudo tu creatividad y espíritu emprendedor, entiendo que las finanzas no son lo vuestro y por ello confiéis incondicionalmente en vuestro contable (las auditorías son instrumentos de control comunistas), me sabe hasta mal que debas recurrir al pluriempleo para generar un dinerillo extra, lo que en ocasiones degenera hasta tal punto que debes aceptar el formar parte de la economía sumergida.
 
Pero si crees que la solución a los problemas que tú has creado, como el cierre de quirófanos y al aumento de las listas de espera incluso para enfermedades graves, es que los médicos –a los que estrangulas económicamente- operen gratisoferta que ellos han planteado para intervenir a enfermos de cáncer y aligerar consultas externas-, en definitiva si quieres joderme los servicios públicos más básicos, hazlo por vocación y por amor al arte, eso si, que el sueldo, dietas, el I phone, el coche, el cole privado de tus herederos y las cenas en restaurantes de lujo te los pague tu señora madre.
 
En fin, gracias a todos los pros sanitarios por su dedicación y entrega, si no estamos en el tercer mundo es en buena medida gracias a ellos; gracias también a los profesionales de la enseñanza y a mi madre que me estará leyendo.
 

Anecdotario Value

Buffett es el Sr Cangrejo

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Buy and Hold vs Buy Low & Sell High

Una parábola deportiva

 
Advertencia: este párrafo contiene spoilers.
 
17 de marzo de 1990, Hilton Hotel,Las Vegas, Nevada.
 
Dos de los mejores púgiles del momento se enfrentan esta noche.
 
Julio César Chavez, Mexicano, 28 años, record 66-0 vs Meldrick Taylor, USA,  24 años, record 24-0-1.
 
Dos boxeadores con una trayectoria inmaculada, dos formas de entender el boxeo, Chávez es la quintaesencia del boxeador mexicano, de origen humilde, trabajador, duro como el granito, efectivo, quijada de hierro y dotado de una pegada de camión e instinto competitivo asesino vs Taylor, un peleador con un estilo más colorista y atractivo, técnicamente espectacular, con unas manos rapidísimas y una cintura y piernas rompedoras.
 
buy and hold
 
 
Empieza la pelea, Taylor despliega su variado arsenal conectando combinaciones rapidísimas, alejándose con gran rapidez del alcance de Chávez, que parece sorprendido por la voracidad de su adversario; esta tónica se mantiene en los siguientes asaltos, Taylor se vacía físicamente y gana los primeros asaltos con sorprendente facilidad colocando manos fulgurantes en el rostro y cuerpo del mexicano, que tiene una actitud aparentemente pasiva y que parece estar recibiendo un severo castigo.
 
Tras los compases iniciales crece una sensación de inquietud entre los seguidores de Chávez, que se está enfrentando con un boxeador más joven, más rápido, técnico y agresivo; su preparador, desde el rincón no sabe cómo re-orientar la pelea  y alienta  a su pupilo a intercambiar golpes con su rival.
 
Entre el cuarto y quinto asalto el tono de la pelea parece seguir por los mismos derroteros, pero unos pocos espectadores parecen advertir que Chávez -que está recibiendo prácticamente el doble de golpes que su rival-, está colocando manos durísimas, Chávez lanza pocos golpes sobre el americano, pero éstos son selectivos, de una contundencia brutal y alcanzan plenamente a su oponente; Taylor parece encajarlos con integridad pero empieza a mostrar signos de cansancio en los siguientes asaltos.
 
Chávez, que hasta el momento ha conseguido el 80% de sus victorias por la vía del KO,  continúa con su labor de desgaste con la concentración de un artesano, buscando el cuerpo a cuerpo, sin precipitarse, esperando el momento propicio para colocar unas manos que parecen ladrillos, los que están atentos a la pelea pueden escuchar el sonido seco del impacto de los guantes sobre el cuerpo y rostro de Taylor; brutal,  el americano se ha vaciado físicamente en los primeros asaltos y admirablemente sigue lanzando manos y aceptando el cuerpo a cuerpo con su rival en lugar de buscar su distancia.
 
El norteamericano se adjudica  los ocho primeros rounds; en el descanso que precede al noveno, a falta de mejores argumentos el preparador de Chávez apela a la épica, al orgullo y la sangre del mexicano
Julio está usted muy parado, échele corazón, hazlo por tu familia, ésta se nos ha puesto fea pero vamos a ponerle los cojones ahí, tira lo que tengas por el amor de Dios Julio.
Dicho y hecho, a medida que entramos en el último cuarto de pelea, Taylor pierde fuelle gradualmente, está cada vez más exhausto, con el rostro hinchado, desorientado; en el onceavo uno de sus crochets no llega a ningún lado y cae al suelo; en el descanso previo al doceavo y último asalto, el árbitro debe corregir a Taylor que se dirigía al rincón de Chávez.
 
Último asalto, se me ocurren pocos lugares peores en esa fecha, a esa hora para pasar la noche que el ring del Hilton Las Vegas, si yo hubiera estado en el lugar de Taylor hubiera aceptado cualquier oferta para salir de ese ring en ese momento (antes también), incluyendo asistir a un concierto de Alejandro Sanz acompañado por las juventudes del PP, para terminar la noche con una guerra de almohadas.
 
Si Taylor aguanta los próximos 3 minutos en pie ganará la pelea; Chávez sólo puede ganar si tumba al fenomenal aspirante, Chávez asedia a Taylor y a falta de 20 segundos encierra al de Philadelphia en una esquina y lo tumba de un derechazo en el rostro, Taylor cae desplomado, pero todavía tiene fuerzas para agarrarse a las cuerdas y ponerse de pie a los 6 segundos; el árbritro Richard Steele le pregunta “Are you OK”? En dos ocasiones y Taylor parece no responder, el árbitro para la pelea en una de las decisiones deportivas más controvertidas de la historia concediendo la victoria al mexicano.
 
buy and hold
 

Epílogo:

Lo cierto es que con casi cualquier otro árbitro, Taylor hubiera ganado (y también  lo hubiera merecido), pero con independencia del ganador oficial, el de Philadelphia fue el claro perdedor como demostraron los partes médicos post-pelea; Taylor encajó un correctivo durísimo y que terminara en pie sólo se explica por una fuerza de voluntad fuera de lo común.   Leer más

Grandes gazapos value, parte I

Value Contest, premio razzie al peor gazapo

 
“Chivatazo”, he encontrado una empresa del sector tech con decenas de millones de clientes, están  lanzando  nuevos  productos,no tiene  deuda y cotiza muy por debajo de su valor contable tangible.
 
Free cash flow? en 2011 generó  más de 2 billones  y  en  el  último  ejercicio  más  de  800 millones, para un EV de 1.5 billones usd, es decir que cotiza sobre los 3 * FCF y casi el 60% de su  capitalización es  cash  puro y un inversor  value de reconocido prestigio tiene un stake de más del 10% de la misma. 
 
Teniendo en cuenta que la media de empresas del SP cotizan a más de 15 * FCF,  2 o 3 x book value, deuda entre 1 o 2 x Ebitda, esto suena a auténtico chollazo.
 
PF, no me  deis  las  gracias  todavía;  ya  que el  nombre  de esta aparente ganga es  Blackberry, wow wow wow wooooow, los que quieran chollos de verdad que hagan como yo y se vayan al blog de Magno.
 
En este post, expondremos un conocido caso de un famoso inversor value que en su apuesta por la tech canadiense, ha puesto en evidencia un amplio repertorio de  gazapos value: invertir fuera del círculo de competencia, en una empresa sin foso competitivo que milita en un sector con una tasa de cambio muy rápida, con un grado de predictibilidad bajo y todo ello con una gestión de la posición más mala que el chorizo.
 

Michael Burry Parte II: The Big Short

The Big Short

De manera muy resumida (esta información se basa en el libro de Michael Lewis “The Big Short”), a finales del 2004, Burry empieza a devorar toda información disponible sobre bonos hipotecarios subprime; ya que presume y llega a la conclusión de que el mercado está totalmente desequilibrado, el detonante que le lleva a esta opinión es que el número de hipotecas ARM (adjusted rate mortgages) en las cuales el comprador inicialmente paga sólo intereses sin que exista previamente un “down payment”, pasa del 5.85% a principios del 2004 a un 25.34% a finales del 2005 sin que la clasificación crediticia de los compradores haya sufrido variaciones.
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Burry busca la manera de ponerse corto en hipotecas subprime; pero en ese momento no existe ningún producto financiero que se lo permita, no tiene la posibilidad de tomar en préstamo los peores “tranches” de estos bonos hipotecarios, y Burry se pone en contacto con diversas entidades financieras (Goldman Sachs, Deutsche Bank…) para que le vendan CDS (credit defaul swaps) diseñados ad-hoc a tal efecto.
 
Los CDS ya existían para asegurar emisiones de bonos corporativos, estos instrumentos permiten a Burry pagar al emisor de los CDS una póliza anual a “x” años vista, a cambio de obtener el compromiso de su contrapartida de garantizar el principal de la deuda en caso de impago; de esta forma Burry limita su riesgo a una cantidad determinada y tiene la certeza de que multiplicará su inversión tan pronto se produzca el colapso financiero, algo de lo que está seguro al 100%; por otra parte Burry se concentra en los “tranches” que tienen mayor posibilidad de impago.
 
No todo es un camino de rosas para Burry, ya que sus inversores no ven con buenos ojos que especule gran parte de su dinero en lo que es una apuesta macro, en ese momento además, Burry es literalmente el único inversor que apuesta por el colapso del sistema financiero; por otra parte la apuesta de Burry es a 2 años vista y durante ese período la burbuja sigue hinchándose, lo que genera pérdidas en un fondo que hasta el momento tenía un performance estelar.
 
Este es un extracto del report que envía Burry a sus partícipes, tercer cuarto del 2006, de verdad que la carta no tiene desperdicio:
 
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Pero la base inversora del fondo no lo ve claro, se producen agrios enfrentamientos: Greenblatt, que había apadrinado a Burry se planta en la oficina de Scion Capital para exigir la devolución de los 100 millones de USD que tiene invertidos en su fondo; Burry había recurrido a una artimaña administrativa que le permitía retener el dinero de los partícipes (“side-pocketing”) si para un determinado activo no había mercado, algo discutible en ese momento.
 
Greenblatt no sale muy bien parado en el libro, pero hay que tener en cuenta que en aquel momento Scion era un “one man show” y Burry no se distinguía por su transparencia en la gestión, personalmente entiendo la postura de Greenblatt y también la de Burry que llevó su grado de convicción a extremos difícilmente soportables; está sólo y todo su entorno le discute la oportunidad de su estrategia, lo que antes eran actitudes rupturistas como ir en bermudas a la oficina, escuchar Metallica o encerrarse en la oficina a soltar “fucks”, ahora se ven como señales de desequilibrio.
 
Pero Burry está seguro al 100% de que su apuesta dará resultados, aquí tenemos un extracto de su annual letter a sus partícipes: 
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Pero en 2007 se producen los acontecimientos que Burry estaba esperando, una espiral de impagos detona el pánico financiero y Burry se embolsa centenares de millones; Burry decide disolver el fondo y retornar a los partícipes su dinero.
 
Quien estaba dando realmente contrapartida a Burry no eran los bancos de inversión -Goldman Sachs, Deutsche Bank que actuaban como meros intermediarios- sino AIG, concretamente su departamento de derivados, liderado (es un decir) por un sujeto llamado Joe Cassano que según explica Michael Lewis actuaba como un “bully” que buscaba la sumisión y obediencia total de sus empleados, a cambio de suculentos bonos (es decir que los traders y back office estaba incentivados para no hacer preguntas ni observaciones a cambio de pasta), todos sabemos cómo terminó AIG.
 
The Big Short tiene final feliz, Burry, que tiene un fino sentido del humor, envía a sus partícipes (de los que está realmente harto)  una carta explicativa en 1Q del 2008:
 
 
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Aspectos Inversores

Hay un punto importante que creo que ya recalcó Magno en su momento; fruto de su etapa como trader de commodities, Burry incorporó el análisis técnico en su proceso inversor y lo integró en un approach exclusivamente de valor, más cercano a Graham que a Fisher o incluso a Buffett, inversor al que considera irreplicable.
 
Cuando leo que un inversor que se basa en fundamentales incorpora el AT, huyo despavorido o  me limito a pasar página, ya que siempre he pensado que es mezclar el tocino con la velocidad, debido a que son enfoques absolutamente contrapuestos,
 
Pero claro, tampoco me imagino dándole lecciones a un inversor que ha obtenido semejantes retornos (lo dejaremos para Bogle y sus acólitos) y que –ante todo que quede claro-, es un auténtico erudito del análisis fundamental, que investiga en profundidad con auténtica pasión (un rasgo que comparte con Buffett) todos los aspectos cualitativos y cuantitativos que afectan a una empresa.
 
As for when to buy, I mix some barebones technical analysis into my strategy -‐ a tool held over from my days as a commodities trader.
Nothing  fancy. But I prefer to buy within 10% to 15% of a 52 week low that has shown itself to offer some price support.
 
Burry cree que de alguna manera hay aspectos del AT que influyen en el precio de los stocks y que la rotura de una resistencia genera un efecto de “profecía auto-cumplida”, los traders venden y presionan los precios a la baja y él no está dispuesto como otros value a coger un cuchillo cayendo.
As you know, I have a simple philosophy: sell on new lows. 
There are two reasons for this: 
1) Many people do this. It's a self-fulfilling prophecy. I try to do it quicker. 
2) If I know something is a fundamental value and it breaks to new lows, the selling is irrational by definition and I don't want to be in the way of irrational selling. Better to wait for the buyers to show where they are willing to step up and give support.
 
I suffered for several years trying to be stubborn in the face of irrational selling and all it got me was a lot of 50% haircuts on stocks that had already been too cheap. One of the biggest lessons I've learned was that PE 8 stocks can become PE 4 stocks and stay that way for a long time. AT&T's long-distance business is getting close to trading for 1X EBITDA, yet everyone looks at it like this big albatross around T's neck. Maybe in the future I'll get the long-distance biz for free. All we need is another $15 billion in lost market cap.
 
That said, I love your rhetorical questions. Why do you think AT&T is getting hit?
 
Por encima de consideraciones técnicas, es básico para entender el enfoque y la trayectoria de Burry el que tuviera una condición.
 
De manera tardía, Burry, -que fue erróneamente diagnosticado como bipolar en su etapa de médico residente-, dio a conocer que tenía Asperger a raíz de que se lo diagnosticaran a uno de sus hijos.
 
La conexión entre la trayectoria de Burry y dicha condición cobra sentido; Burry presenta los síntomas habituales en este tipo de desorden: dificultad para las relaciones sociales, para expresar sus emociones, falta de espontaneidad para compartir intereses con otros grupos y sobretodo una característica que determina su enfoque; un interés desmesurado en unas actividades determinadas que podía ejercer en solitario, en su caso fue el value investment; Burry vivía el value con la devoción de un monje: 
 
There is no golf or other hobby to distract me. Seeing value is what I do.
The Big Short - Michael Lewis
 
En una de sus últimas entrevistas, Burry hacía esta afirmación auto-definitoria
 
 
De esta manera podemos entender que Burry se pasara las tardes de los viernes en su etapa de estudiante leyendo todo lo que caía en sus manos, que fuera capaz de leer y estudiar decenas de prospectos de más de 100 páginas sobre derivados hipotecarios, (suele comentarse que esto sólo lo hacían él y los abogados que redactaban el condicionado de los contratos) y que Burry fuera tan “contrarían” como para rebatirle al mismísimo Greenblatt que seguiría con su apuesta contra las subprime a pesar de sus enfrentamientos.
 
Es curioso que uno de los bloggers más populares del hiper-espacio inversor (Geoff Gannon), tenga la misma condición que Burry, algo que comenta en uno de sus posts
 
El fuerte componente “contrarían” de Burry (Just trying to think independently), ya se había puesto de manifiesto anteriormente cuándo se puso corto en Coca Cola, a Burry  no le impresionaba para nada quien estuviera en el otro lado del “trade” (Buffett en este caso), si un stock por fundamentales estaba sobrevalorado se ponía corto (cierto es que Burry tiene un “biass” claro hacia el lado largo, a pesar del carro de millones que hizo en el lado corto).
 
What’s there to understand about Coke? The business is a KISS model. This gets to my value/short strategy. When people start claiming a business deserves a special valuation above all reasonable fundamental analysis (because of the “franchise”, because there’s so little institutional ownership for a big cap growth stock, because Buffett’s in it, because global expansion will provide endless opportunity, because ROE is so damned high, because it’s nearly a monopoly, because Buffett’s in it…), that’s a short, IMO.
I just read a bunch of Graham, and he doesn’t deal with shorts (I assume it would be “speculation”), but EMT isn’t all that its panned to be either, IMO.
Just trying to think independently,
 
Burry condensó sus recomendaciones de inversión bajo las siguientes premisas; a pesar de lo que suele sobreentenderse en la industria de los hedge funds y de que Burry invertía en empresas completamente fuera del radar de Wall Street que además estaban brutalizadas por el mercado, era un inversor totalmente averso al riesgo, lo mitigaba comprando cash flows a precios de saldo, empresas con poca o ninguna deuda, situaciones especiales, micro caps, empresas con nombres o historias que repelían al público potencial, todo esto lo resumía Burry afirmando que se trataba de “ick investments”, a propósito de la reacción de la mayoría de inversores al respecto.
 
Un ejemplo de lo que compraba Burry sería Avant!; micro-cap del sector tech, 250 millones de market cap, cuyo management estaba formalmente acusado de prácticas ilícitas (robaron códigos de software a un competidor), de hecho el management terminó condenado y en prisión, y Burry siguió comprando a medida que el stock bajaba hasta convertirse en su mayor inversor; Burry tenía el estómago de una cabra  y estaba cómodo huyendo del consenso.
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Como despedida, me gustaría que Magnus Burry explicara de primera mano de qué manera descubrió a Burry y como ha condicionado su forma de invertir:
 
Basicamente conocí a burry de rebote,  entré en el mundo de la inversión value motivado por un documental de la bbc sobre Buffett, de ahi fui a bloomberg tv que tenía un montón de vídeos a modo biografía de grandes inversores y entre eso estaba michael, creo que me intereso mucho por dos motivos. El primero que nos parecíamos mucho a nivel emocional y social y tenia un punto de vista del mundo similar al mio,también tiendo a obsesionarme con una cosa y hasta que no llego a dominarla no paro. Y segundo me parecia algo único que un gestor exitoso tuviera todos sus teorias y pensamientos expuestos en un foro ( Siliconinvestor.com) entonces lei sus mas 4000 post asimilando ideas y formas de pensar., más que aprender a analizar empresas, me ayudó a enfocar mi estilo de inversión, aprendí lo importante que es NO ser un imitador de otro gurus, crearse un estilo propio asimilando las ideas que más se ajusten a tu perfil inversor.
 
 Gracias Magno! Thanks Mike!
 
 
 
 
Referencias:
 
 
 
 
 
 
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Michael Burry Parte I: ¿Quién es?

Cuartel general de Vanguard, meca de la indexación, año 2001, el Pope de la gestión pasiva está de un humor de perros con un value investor (para variar):
 
I don't know what to do about Scion Capital, started by Michael Burry M.D.after leaving his third year of residency in neurology. He started it mostly with his own money, $1.4 million, and he's looking for more. His technique to manage risk is to buy on the cheap and, if he takes a short position--hope you're all sitting down for this -- it is because he believes the stock will decline.
 
John Bogle / 2001
 
Mr Bogle hizo este statement en 2001 para regocijo de su leal ejército de palmeros, el hecho de personalizar su ya conocida fobia contra la gestión activa, en un joven y desconocido gestor llamado Michael Burry era un tanto sospechoso, incluso para alguien con un sentido del humor tirando a lúgubre;  pero tal y como les pasaba a los malotes en las películas de Steven Seagal, Bogle –a quien hay que reconocerle que ha revolucionado la industria de los fondos de inversión, en beneficio de los inversores particulares- midió mal sus fuerzas y acabó cargando contra el hombre equivocado.
 
¿Que tenía Mr Bogle contra el Dr Michael Burry –aparte de que estuviera cuestionando sus teorías pasándose por la piedra a todos los índices habidos y por haber-? Se presume que podría haber algo más personal, veremos…
 
Michael Burry…..todo empezó hace unos meses -en Abril concretamente-, cuándo le hice las siguientes preguntas al compañero Magno sobre su avatar:
 
“Perdona, el de la foto de tu avatar es Robert Redford o estoy metiendo la gamba?”
 
“El de la foto es Tom Berenger? yo voy probando.”
 
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Efectivamente estaba metiendo la gamba (no tanto como Bogle), finalmente Magno me confirmó que la foto del –aparentemente- galán hollywodiense, era de un inversor llamado Michael Burry (por cierto Helmz acertó); yo no tenía ni idea de quien era pero me entró el interés a raíz de los comentarios de Magno y también del descollante “track record” que exhibía Burry desde el 2000 hasta el 2008.
 
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Para hacernos una idea de lo brutal de estos retornos, recordemos que Buffett y Munger exhiben un track record del 20% anual -en una racha afortunadísima de "six sigma events" que ha perdurado a lo largo de 4 décadas, ejem, ejem-, para un resultado relativo del +10%; otra piedra de toque sería Peter Lynch rozando el 30% anual durante un período de 13 años entre el 77 y el 90 vs aprox un 14% del S&P500 para un resultado relativo del +15%.
Bien, volviendo a los números de Burry, esto no es batir al índice, sino atropellarlo varias veces con un trailer a plena carga y clavarle una estaca en el corazón.
10000 usd invertidos con Burry en el 2008 hubieran generado unos retornos brutos de unos 70000 usd durante este período; con un resultado relativo que roza el +30% anual compuesto vs el S&P 500.
De todas formas. creo que para todos aquellos aficionados que intentamos aprender, lo importante no son los retornos en si sino cómo se han generado, a fin de intentar mejorar nuestro arsenal como inversores; y desde luego hay muchas cosas que aprender de Michael Burry.
 

Profiling Michael Burry

Burry nació en 1971 (igual que yo), casado, dos hijos (nueva coincidencia), en su I pod escucha entre otros Blink 182 (bien Mike) y es un freak del value investing como un servidor; si llevamos esto al terreno de los retornos y patrimonio personal, lamentablemente para mi las coincidencias se evaporan….
Burry empezó desde muy joven a interesarse en el stock market, de hecho en el tercer grado (escolar, no penitenciario), creó junto a un amigo un sencillo juego relacionado con el stock market, pero empezó a invertir dinero de verdad siendo adolescente; durante esta etapa Burry se sentía atraído por actividades que fueran “performance based” donde el rendimiento fuera mesurable, por ese mismo motivo le atraía la idea de ser un money manager ya que creía en la meritocracia que conlleva el reconocimiento a los mejores a partir de unos resultados medibles.
 
Burry en su etapa como “udergraduate” en UCLA cursando económicas, consumía buena parte de su tiempo en librerías o en el Office Depot leyendo todo lo que podía sobre libros de negocios e invertía sobretodo en commodities mediante derivados (opciones y sobretodo futuros).
 
La evolución de Burry le llevó desde el punto de vista académico a cursar medicina en Stanford (cerca del epicentro de la burbuja dotcom), y desde el inversor al terreno del “value investing”; durante su etapa como médico residente, Burry posteó en los foros de “Silicon Investor” más de 3000 mensajes entre 1996 / 2000.
 
Burry fue ganando adeptos en la web y recibió una oferta de MSN para escribir artículos a razón de 1 usd por palabra, lo que supone un reconocimiento que valida sus análisis y un respaldo económico importante.
 
Los mensajes, reports y artículos de Burry están escritos con un estilo absolutamente cautivador y un tono muscular que me recuerda al de Warren Buffett, aunque menos metafórico que el del sabio de Omaha.
 
Burry, reafirma sus principios value a pesar de que en Stanford es testigo de primera mano de la subida irracional que experimentan algunos tech chicharros, Burry coincidía con otros médicos residentes que estaban ganando centenares de miles de dólares especulando en la burbuja
 
So I was just following my value investing vision, or special situation/value investing vision. And all this other stuff just seemed like, well, it was going to end badly. I knew it was going to -- this is where I say it's easy to spot a bubble. I mean, that was easy to spot
 
La dedicación, el compromiso de Burry con el value investment colisiona –casi literalmente- con su carrera médica, Burry se duerme de pie durante una cirugía y cae sobre el tanque de oxígeno siendo expulsado ipso facto por el cirujano jefe.
 
Durante esa etapa su padre fallece y Burry recibe una herencia de 50000 usd que usará para dar el salto definitivo al money management profesional, ya que Burry es consciente de que empieza a ser tomado en serio la comunidad inversora a nivel institucional, posiblemente a raíz de este hecho anecdótico que tiene como protagonistas como no, a los malhumorados chicos de Vanguard y que nos conecta con el comentario inicial de Bogle sobre Burry:
 
I knew I was getting attention when I said something I think in 1999, late 1999. I said that Vanguard funds are the worst funds to invest in now. Those index products are going to do horribly over the next decade and I linked to the site and I got a cease and desist from Vanguard. So I realized, oh, people are reading this and I got a little tool to see who’s reading my site and that’s when I saw that it was all these institutions. 
 
Wiikipedio para constatar lo que se esconde detrás de un “cease and desist”
 
A cease and desist is an order or request to halt an activity (cease) and not to take it up again later (desist) or else face legal action. The recipient of the cease-and-desist may be an individual or an organization.
 
En fin, no sólo dieron tal orden a lo “soviet-style” sino que Bogle debía pillar un cabreo del quince con el bueno de Michael Burry y contuvo su rabia hasta el 2001 y dejó que fluyera sin molestarse a calibrar con quien se estaba metiendo.
 
La verdad si alguien piensa que Joel Greenblatt o Jack Byrne, CEO de la aseguradora White Mountains e íntimo de Warren Buffett van haciendo “cold calls” y confían millones de dólares a cualquiera que postea cuatro chorradas sobre value investing, es que no ha hecho sus deberes. 
 

Aparece Joel Greenblatt

En el año 2000 (Burry en una extensa entrevista concedida a Bloomberg habla del 97, pero por fechas no me cuadra), Joel Greenblatt, que supo reconocer el talento de Burry cómo analista, se pone en contacto con él.
 
Michael, I've been reading your work for a while, and I read that you're leaving medicine," Greenblatt said. It tuned out that Greenblatt had been monitoring Burry's web site. "You're a really talented analyst. My firm would like to make money from your ideas.
Zuckerman at page 79
 
Greenblat ofrece a Burry 1 millón de usd a cambio de un stake por el 22.5% de Scion Capital, el nuevo Hedge Fund liderado por Michael Burry; el doctor capta también fondos de sus familiares más cercanos y de otros inversores institucionales (White Mountains entre otros).
 
A partir de aquí el fondo empieza su carrera imparable a los retornos estelares durantes los siguientes años, con mención especial al golpe de efecto que gesta Michael Burry a partir del 2004 cuando ve crecer la burbuja inmobiliaria y decide posicionarse a la baja para sacar partido.
 
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Autor del blog

  • Nowitzki71

    Seguidor del Value Investing, fan irredento de Warren Buffett y Charlie Munger y admirador de Monish Pabrai y Peter Lynch. Twitter: @CescRoadToValue

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"The best part about investing is that one can never reach a plateau where the learning stops" Monish Pabrai (Mosaic - Perspectives on Investing / 2004)

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