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El mundo de las opciones es muy bonito, apasionante... y complejo. Como bien dijo Warren Buffet, que algo sea sencillo no es sinónimo de que sea fácil. Por ejemplo, invertir en valor que es lo que hace el abuelo, amén de gestores patrios de reconocido prestigio admiradores suyos a los que tengo en un pedestal como los chicos de AZvalor, Alex Estabaranz (1) copiloto del True Value, Miguel de Juan, comandante del Argos, o Pepe Díaz Vallejo (1), cogestor en Magallanes Value, es sencillo: analizas la empresa, la compras a un precio determinado y te sientas a esperar. Y si cae la cotización de la empresa, compras más aún, especialmente si se huele la sangre que tanto espanta al común de los mortales. A este respecto el reciente caso de Arcelor por parte de Miguel de Juan viene como anillo al dedo.

Elegir tanto la empresa como su precio correcto, así como negarte a ti mismo entrar si no lo ves bien claro es la parte complicada, realmente complicada, cuestión aparte de analizar en profundidad las tripas de una corporación, ojo.

Dándole la vuelta a este razonamiento, se podría decir, de forma totalmente falaz, por supuesto, que invertir o especular con opciones es complejo, pero "fácil". Y pongo fácil entre comillas por motivos obvios que entenderemos al final del post. Pero en realidad si especulo con opciones es por motivos mucho más sencillos: No soy tan bueno como los que he mencionado antes, ni siquiera llego a saber ni una mínima parte de lo que ellos saben ni poseo sus cualidades básica: paciencia, templanza, arrojo y avaricia calculada. 

Así que, como no sirvo para ser value, al menos no por el momento, quizás el sumum del mundo de la inversión, me conformo con especular con opciones o montar remedos de hedge funds.

 

Short Diagonal Calendar OTM +8% sobre el DAX

La operación que traigo hoy es una de las primeras incursiones que he realizado en opciones sobre el DAX. Tras haber operado con opciones sobre el IBEX un tiempo, en gran parte animado por los generosos comentarios de muchos foreros en este hilo, especialmente Jtorres, berebere, Ignacio b, Borgeby y más recientemente Husky01 y otros que me olvido, he acabado más que asqueado del MEFF, el mercado de derivados de BME, su poca liquidez y sus grandes horquillas

Para los que operáis con acciones al contado tradeando o invirtiendo con SAN, TEF y demás esto quizás no os dice nada. Pero a la hora de operar con opciones sobre índices es fundamental tanto escoger unos derivados líquidos con horquillas lo más estrechas posibles como así mismo tener cuidado con las comisiones aplicadas. Esto es algo que ya sabía al ver que los profesionales de la generación de ingresos con opciones operan en el mercado americano o bien Euro Stoxx y DAX, pero uno como es español tira cerca de su casa.

Se acabó, bye-bye MEFF.

Una vez escogido el subyacente, el índice quizás más líquido de Europ, el DAX, con permiso del Euro Stoxx, y decidido que quiero montar una operación que me procure ingresar dinero por el mero paso del tiempo (lo que se viene a llamar theta positiva, es decir, la derivada parcial del dinero a favor de nosotros con respecto al paso del tiempo es mayor que cero o, cuanto más tiempo pasa estando el resto de los factores estable, más dinero ganas), y decidido también que en el marco de tiempo de uno a dos meses es donde me muevo más cómodamente, he revisado el momento actual en que se encuentra el índice para tomar una decisión al respecto.

 

Evolución DAX últimos meses

 

¿Qué haríais vosotros? ¿Nos ponemos largos o bien cortos? ¿Vendemos puts fuera de dinero o calls fuera de dinero?

Bien, aquí es donde empiezan a diverger los pareceres de cada operador dependiendo de lo que vea cada uno. Si nos fijáramos en toda la trayectoria del DAX desde Noviembre está claro que es bajista, por lo que parece de cajón que no deberíamos vender puts, sino calls. Por ejemplo, trazando un margen de seguridad de al menos el 8% venderíamos calls 10.800.

Ahora bien, otros podrían interpretar que el DAX está muy alcista desde mediados de febrero y que las griegas nos informan de que la probabilidad de que siga subiendo es bastante alta, por lo que deberíamos vender puts en torno a 9.000 al menos. Además, hay que resaltar que la volatilidad del DAX está más bien bajita lo que implica que encontraremos precios de las opciones no demasiado atractivos.

Mi elección personalísima fue vender calls. Observé una resistencia potente en el entorno de los 10.000, no sólo en el DAX, sino prácticamente replicada en todos los índices del mundo, un agotamiento de fase alcista de libro, y ayer mismo vendí calls con vencimiento el tercer viernes de mayo de strike 10.800. He de decir que he tenido una suerte loca, fue vender la call y el DAX empezar a desfondarse, hoy incluso de forma acusada. Pero, ¿qué hubiese pasado si no hubiese acertado? Pues de ahí viene el título del post y quizás gran parte de la magia de operar con opciones: No pasa nada. O al menos no pasaría nada si el DAX a vencimiento no sobrepasa los 10.800: ingresaría mi prima completa incluso equivocándome en el pronóstico.

Esto, operando al contado o con derivados como futuros o ce-efe-des es muy diferente, ¿verdad?

 

Detalles de la operación

Finalmente me he decantado por la venta de calls DAX mayo (ODAX) 10.800 a 39,8€. El multiplicador en DAX es 5, por tanto ingreso 199€. La volatilidad implícita de estas opciones es superior a 17, más bien bajita en mi opinión. Quizás no era el mejor momento para abrir la operación.
Las comisiones del bróker por cada operación de compra venta son de 1,7€.
 
Si vendiera esta opción desnuda sin más, el bróker me pediría un margen de más de 3.400€, lo que considero es excesivo. Sería algo así como cubrir el riesgo de que el DAX, entonces rondando los 10.000, se vaya a 13.600 (10.000+3.400+199 de prima) de aquí al 20 de mayo. Le tengo un gran respeto a la gestión del capital y los márgenes, pero esto me parece excesivo y he buscado la forma de aminorarlo. Y hete aquí que lo he logrado con una herramienta que no está disponible en el MEFF español: las weeklies.
 
He cubierto la la call 10.800 vendida con la compra de otra call protectora de vencimiento semanal. Este tipo de opciones semanales se llama weekly en la jerga. La idea inicial  era mantener la call 10.800 vendida, pero a la vista de las enormes garantías requeridas, del orden del triple de lo que exige la calculadora de márgenes de Deutsche Börse, he comprado una call weekly protectora que iré renovando periódicamente. Esta call comprada no sólo me permite bajar drásticamente el requerimiento del margen hasta más o menos la quinta parte, unos 630€, ya en línea con lo razonable, sino que actúa de "seguro" en caso de movimiento muy violento al alza en poco tiempo.
 
Sí, ya sé que es un escenario muy improbable que ocurra un crash alcista, mucho más improbable que un crash bajista, pero quiero dormir tranquilo a cambio de que mi call protectora se lleve un cierto margen de rentabilidad al comprar las sucesivas weeklies. Además, la reducción de margen requerido compensa, y mucho.
 
Sospecho que esto es el modus operandi básico de la mítica Karen Supertrader.
 
En concreto, he comprado una call 10.750 que vence el 8 de abril por sólo 0,9€, como veis un pelín más metida en dinero que la call vendida. Y ya veremos que calls y a que precio puedo ir comprando cada semana según me permita el mercado.
 
La idea, si todo iba bien, era recomprar la call vendida tras exprimir en torno a un 80% de prima, lo que puede ocurrir tan pronto como el mes que viene en el caso base: si ni el subyacente ni la volatilidad variaran (je, je, me da la risa). Pero en el caso de las calls, desde mi punto de vista, es bastante menos arriesgado dejarla expirar que si por el contrario se tratara de una put vendida, pues creo mucho más probable en la actual coyuntura un crash bajista que uno alcista; el mercado también valora más las puts que las calls, como es habitual.
 
Adjunto gráfico de margen según Deutsche Börse, ya quisieramos que BME dispusiera de algo así para el público. Podéis ver que el caso de margen máximo se da en el entorno del strike, curva roja.
 
 
 

 

El caso del margin call

Como bien me recuerda Husky01, hay que tener cuidado y estar muy atento con los requerimientos de garantías  porque si se te olvida renovar la call protectora una semana, el "margen de mantenimiento" puede superar el "valor de liquidación" y te cerrarían posiciones inmediatamente a la vista del temido margin call. No confundir la palabra "call" en la frase margin call con la opción call, son cosas muy distintas.
 
Y es que si alguien con 100.000€ en cuenta vendiera simplemente del orden de 30 opciones del DAX (x5) de una forma similar a la que explico arriba, podría encontrarse un sábado por la mañana con un bonito "margin call" por no haberse acordado de comprar opciones protectoras. Pero ojo, que se dé un margin call no significa necesariamente que se incurra en pérdidas. Si la cuenta y/o el conjunto de las operaciones afectadas tiene un balance positivo hasta ese momento, simplemente se están cerrando operaciones con ganancias latentes antes de tiempo, aunque de forma forzada.
 
Y es que hay básicamente dos tipos de margin call extremos: 
  1. El que se produce porque tus pérdidas son mayores a lo que tu cuenta puede compensar y, por tanto, el valor liquidativo de la cuenta es menor que cero.
  2. El que se da cuando las garantías de tus operaciones exceden el valor liquidativo de tu cuenta aunque este valor sea muy holgado e incluso mayor al que se tenía previamente. 

En medio hay una pléyade de situaciones intermedias.

Pero está claro: estos "problemas" no existen en el MEFF porque no hay weeklies, y es una pena.

El primer tipo de margin call es nefasto y puede conducir a quedar en deuda con el broker, pero el segundo simplemente fuerza a cerrar ciertas posiciones hasta recuperar cierto equlibrio, mientras que la cuenta puede seguir quedando perfectamente en verde. Situación desgradable sí, pero no tiene por qué ser perjudicial. No es lo mismo que el margen se dispare por requerimientos de garantías cuando vas ganando que se dispare a causa de pérdidas latentes abultadas.

 

Desarrollo de la operación

Bien, todo esto sobre el papel es precioso y mientras el DAX no vaya contra mí todo será happy flower y arcoiris de colores en el cielo. Pero basta con que el índice suba 400 puntos y se quede tan sólo a mitad de camino a meterme las opciones en mercado para que esas opciones weeklies que necesito para dormir a pierna suelta se encarezcan de lo lindo. En ese momento tendré que mirar opciones aún más fuera de dinero y eso tendrá dos consecuencias:

  • El margen se incrementará, aunque siempre quedará por debajo del margen, o en todo caso igual, que me piden por una call vendida desnuda.
  • Habiendo comprado la opción, si se produce un segundo movimiento aún más en contra de mi posición hasta el punto de que la call vendida se pueda meter en dinero, ya empezamos la fiesta de tener que pensar en ajustar de otras formas con el consiguiente gasto en comisiones y complicaciones asociadas.

 

Si las cosas no van todo lo bien que pienso según el caso base, se presenta el caso "divertido" de las opciones: ¡Los ajustes y el apretar el trasero! Amigos, dije que era "fácil", pero complejo.
 
No digamos ya si el DAX subiera tanto como a los 11.000 que metiera la call vendida en dinero. Pero no hay que perder de vista que subiendo el índice nada menos que un 10%, a vencimiento lo único que pasa es que estamos en breakeven. Fijaos que potencia tienen las opciones: Me equivoco nada menos que un 10% en el sentido del mercado y no gano, pero tampoco pierdo. Sólo pierdo tiempo. Esto lo hacéis con un mini-DAX en vez de con opciones y perdéis 5.000€ de forma latente.

 

Cierre de la operación

Bien, ayer me las prometía felices. Tengo calls vendidas, voy a lucrarme por el mero paso del tiempo, no tengo prisa, la call comprada me protege, la vida es bella y yo mido un metro noventa.

Y voy justo el día después y recompro por 25€ la call DAX vendida ayer en 39,8.

- Solrac, ¿te has vuelto loco? ¿Qué hay del bonito discurso de la generación de ingresos con opciones y el dejar correr el tiempo sin prisa?

El porqué no he esperado ni 24 horas para poder capturar más prima en un futuro lo explico a continuación y ayuda a entender cuan complejo y rico es el mundo de las opciones.

El caso base era vender la call por 199€ y recomprarla tras un mes, digamos transcurridas cinco semanas, por unos 39€ al haber exprimido en torno a un 80% de esa cantidad. Es decir, la operación habría reportado unos 160€ de aquí a 35 días. Pero ojo, hay que descontar tanto el coste de las calls protectoras como las comisiones. Calculo que si todo hubiera ido como la seda, entre calls protectoras sucesivas cada semana y comisiones habría tenido que detraer al menos 35,2€. Es decir, a lo máximo que podría haber aspirado tras más de un mes es a 160-35,2 = 124,8€ por cada call vendida. Sin embargo, cerrando la operación hoy he obtenido 68,9€ después de comisiones, nada menos que un 55% de lo que podría obtener en todo un mes si, repito, si y sólo sí todo fuera muy bien y conforme al caso base.

 

That's the question: 68,9€ en 24 horas ó 124,8€ en 5 semanas.

 

No hay elección correcta o incorrecta, ojo. Depende del estilo de gestión de cada uno, a que destinará la garantía liberada que son nada menos que 633€ por call vendida, si se tiene otra operación en mente esperando para lo que haga falta esa garantía que ahora queda libre, si va a poder estar el viernes conectado, etc. En mi caso soy más partidario de hacer un ratio rentabilidad/tiempo y tenerlo muy en cuenta, pero cada inversor es un mundo. Reconozco que también ha influido que tengo "una flor en el culo", ha sido vender la call y pegar el DAX un buen bajón, lo que ha sido miel sobre hojuelas y no es ni mucho menos normal. En este caso en particular el timing ha sido perfecto gracias al azar o la pericia, imposible saberlo.

 

Conclusiones

El mundo de la generación de ingresos con opciones es apasionante, complejo y, en realidad, se puede ganar un pequeño dinerillo si no se tienen muchas pretensiones. Pero hay una serie de factores que, si no se reúnen, hacen muy desaconsejable meterse con dinero real a operar porque el desastre acecha en cada esquina. Más allá del dominio técnico de la materia, que se supone descontado, una buena plataforma, mejor que sea gráfica, para calcular los riesgos asociados, un buen análisis de sensibilidad de tipo "what if" (¿resistiría bien mi cuenta si, Dios no lo quiera, se estrella un misil en el Bundestag y el DAX cae un 40%?), unas buenas dotes psicológicas y un temple, arrojo, humildad y arrogancia a partes iguales y todo ello combinado, se necesita lo esencial y varía de operador a operador: el santa sanctorum del tema: Timing.

¿Cuándo entrar, en qué dirección y hasta donde?

Eso es realmente lo complicado de las opciones, en mi humilde opinión. Y pocas personas reúnen la habilidad de saber leer el mercado para decidir que hacer, ni yo mismo me considero una de esas personas. No obstante, y esta es la magia de las opciones, aún equivocándote tienes muchas posibilidades de ganar.

 

 

(1) Ambos dos llegaron a gestores o analistas de cartera tras publicar sus cuitas en Rankia. 

  • Blog de Pepe Díaz en Rankia.
  • Blog de Alex Estebaranz en Rankia
  1. en respuesta a Solrac
    #26
    Niko Garnier

    El 16 de marzo de 2015 publiqué este post donde explico claramente una cobertura de opciones:
    http://inbestia.com/analisis/cobertura-de-cartera-con-opciones-estrategia-de-aqui-a-diciembre
    El timing, como dije en el post, era un poco temprano, pero terminó siendo una excelente operación de cobertura, que cerré el 27 de septiembre de 2015, recogiendo una rentabilidad del 10,78%, es decir, cubriendo solo una parte de la caída del 24% (aprox, hablo de memoria) que mostraba el DAX por entonces. Aquí los detalles sobre el cierre, rentabilidad y escenario que manejaba por entonces:
    http://inbestia.com/analisis/cierre-cobertura-dax-y-repaso-tecnico-sp500

    Como ves, hablo de COBERTURA, no de tendencia bajista (en cuyo caso hablaría de venta). La operación fue excelente, perfecta técnicamente porque la inicié en techo del canal y la cerré en la base del canal.

    Sin duda, una caída en los índices europeos del 25-30% es una situación excepcional dentro de un mercado alcista. Esto es precisamente lo que ha despistado a mucha gente.

    En cuanto a lo otro que dices, creo que no puede estar más claro mi escenario. Basta con ver los titulares de mis artículos publicados durante estos últimos años:
    http://inbestia.com/usuarios/nikogarnier/articulos

    Creo que la palabra "bajista" no aparece ni una sola vez. La palabra "alcista" en cambio aparece a menudo. Hablo de corrección, de cubrirse en fases de riesgo (lo difícil es saber determinar eso correctamente), pero nunca he hablado de tendencia bajista en curso (para mi horizonte temporal que es el medio-largo plazo).
    En mi último artículo técnico donde hablo de escenarios, planteo la posibilidad de un arranque alcista inminente, como así ha sido (o está siendo hasta ahora, puesto que como bien dices, un buen gestor debe adaptarse a las condiciones cambiantes del mercado y la economía):
    http://inbestia.com/analisis/situacion-tecnica-sumamente-interesante-tramo-alcista-arrancando

    El problema de confundir horizontes temporales es quizá el más típico y común de los errores. Hablo de ello en detalle en mis cursos de AT porque es un tema clave.
    Y ojo, porque todo esto que digo es independiente de lo que ocurra de aquí en adelante en los mercados. La realidad, bajo mi enfoque metodológico, es que el momento de vender, es decir, el momento de salirse de la bolsa ante el riesgo de una tendencia bajista en perspectiva, todavía no ha llegado. Quizá en algún momento de 2016 la cosa se complique tanto que haya que ir replegando velas (con o sin cobertura previa). No me importa vender con pérdidas: lo que me importa es vender en el momento correcto. Pero claro, donde no nos ponemos de acuerdo es en cuál es ese momento "correcto". Ahí está la cuestión central para todo gestor en los mercados...

    En cualquier caso, un debate apasionante, donde creo que todos aprendemos de todos.
    El futuro, de corto y de medio plazo, va a resultar apasionante. Si los mercados siguen escalando posiciones, creo que mucha gente se va a quedar "patidifusa" ;)

    Saludos cordiales !
    PD: en mi post de hoy en inbestia hablo de los riesgos de valoración, poniendo de relieve que no soy el típico "siempre alcista", o "alcista ingenuo". Pero ya he puesto bastantes links aquí ;)

  2. en respuesta a Niko Garnier
    #24
    Solrac

    Por lo tanto, el debate no debe centrarse tanto en la existencia o no de un techo en formación, sino en determinar si ahora mismo hay que vender o no. Mi criterio durante estos últimos dos años ha sido un rotundo NO. Bajo mi método y mi horizonte temporal, estamos en fase de consolidación (USA) y corrección (Europa), dentro de una tendencia alcista mayor, todavía vigente.

    Te agradezco que seas claro respecto a tu visión del mercado, porque he leído tus posts y, hasta ahora, no sabía que posición decías tener. Que, obviamente, ya lo sabemos, puede cambiar cualquier día según cambie el mercado.

    el TIMING es importante, y no voy a sacar el paraguas simplemente porque hay nubes. Prefiero esperar a que empiecen a caer algunas gotas, aún a costa de mojarme un poco...

    Esto en teoría es precioso. Pero en la práctica se ha traducido en una verdad incómoda en Europa: Los índices están ya en tendencia primaria bajista, llevamos más de un año de tendencia bajista, ojo. Y aunque muchos consideráis que un -20% no es nada, hay que ser consecuente: la tendencia es la que es y ha dilapidado uno de cada cinco euros de las carteras. Concretamente estoy mirando el DAX, así que no saques a colación los dividendos.

    Saludos.

  3. en respuesta a Niko Garnier
    #22
    Txuska

    Lo primero , lo importante y lo medible ..
    SAN 2.40 .
    .su equivalente ibex 5500
    5 putt nominal 1200 euros
    prima 75 euros

    Ibex 5500..pues nominal 5500 prima unos 60 euros y con una liquidez muy inferior que SAN

    Sobre las putt ..no digo que tengan más riesgo ..sino que..no
    empujan los índices la macro ..sino sobre todo la rentabilidad real ..y esa viene de los divis y de las recompras ..y está a su vez de los bancos centrales ..
    Es decir no me llama vender calls muy cercanas ..por el momento actual ..no por lo que diga la estadística

    Un abrazo

  4. en respuesta a Txuska
    #21
    Niko Garnier

    Sale mejor con acciones EN APARIENCIA. Y por una razón: porque las acciones tienen casi todas mayor volatilidad que los índices, y por tanto las opciones cotizan con mayor volatilidad implícita. Pero es un espejismo: una empresa puede quebrar, y puede meterte un susto muy gordo. Un índice no (o es mucho menos probable). Por eso no me interesa ese cebo. Me quedo con las opciones sobre índices, que conozco mejor, son más líquidas, y menos expuestas a cisnes negros.

    Lo de que os tomo por tontos lo dices tú, y basándote en una mala interpretación de lo que he dicho. Claro que he leído el artículo enlazado por Solrac, y aunque en un momento dado dice eso que pones sobre el capital gestionado, antes de esto también se produce esa posible confusión de la que hablo. Dicho de otra manera, se transmite esa sensación de "mito", y de "milagrosa Karen". Pero vamos, fue mi sensación al verlo, igual no todo el mundo la tiene. Simplemente pongo sobre aviso para los que les sirva...

    El tema comisiones es cierto que son menores en de giro, pero son ya tan bajas en ibroker, que el efecto sobre el patrimonio y mi operativa tranquila de medio plazo, es casi nulo. No tiene incidencia alguna, y la plataforma gráfica y operativa en cambio no tiene parangón.

    Dices que vender PUTs es ahora más peligroso que vender CALLs porque "estamos en un escenario nuevo". Pues tú mismo lo dices: si apuestas por que "esta vez es diferente", adelante. Si aciertas, me alegraré por tí (de verdad). Pero sabrás igual que otros muchos lectores que las palabras "esta vez es diferente" son las palabras más caras para un inversor...

    Saludos !

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