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• Entrevista con Isabel Schnabel en Reuters, gratis.

En el último año la inflación general ha disminuido rápidamente. Esto se debió a la reversión de las anteriores crisis de la oferta y fue impulsada principalmente por los precios de la energía y los alimentos. Los efectos de base desempeñaron un papel importante.

El lanzamiento de flash de noviembre fue una sorpresa muy agradable. Lo más importante es que la inflación subyacente, que ha demostrado ser más obstinada, también está caytiendo más rápidamente de lo que habíamos esperado. Esto es bastante notable. En general, la evolución de la inflación ha sido alentadora.

Dicho esto, a pesar de estos acontecimientos positivos, sigo creyendo que no debemos declarar prematuramente la victoria sobre la inflación. Seguimos esperando un repunte en los próximos meses.

Nuestra política monetaria está funcionando. La política restrictiva está contribuyendo a amortiguar el crecimiento de la demanda agregada. El crecimiento económico ha sido débil en los últimos trimestres, y se espera que se mantenga débil este trimestre antes de repuntar gradualmente el próximo año. Este período de crecimiento por debajo del potencial es necesario para que la inflación vuelva al 2%.

Pero la reciente impresión de inflación me ha dado más confianza en que podremos volver al 2% a más tardar en 2025. Este es nuestro objetivo principal.

Algunos de los "hard data" (datos "duros"=datos fiables, fehacientes) que vemos no son muy buenos. Pero algunos de los "soft data" (datos "blandos", no contrastados) nos están dando esperanza. Los índices de gerentes de compras (PMIs) parecen estar tocando fondo e incluso muestran un pequeño repunte. Por supuesto, esto es de niveles muy bajos. Pero está en línea con nuestras proyecciones. 

• Se espera que el crecimiento repunte gradualmente el próximo año, principalmente debido al aumento de los ingresos reales, que deberían fomentar la confianza y el consumo.

• Añado por mi parte que hoy los índices PMI en la Eurozona han sido mejores de lo previsto. 

Todo esto dependerá, en gran medida, del desarrollo del mercado laboral, que ha sido muy resistente. Hemos visto que las empresas han mantenido su fuerza de trabajo a pesar de debilitarse el crecimiento económico. Esto sólo es comprensible si esperan que el crecimiento recupere. Si se produjera un deterioro significativo del mercado laboral, esto podría poner en tela de juicio la recuperación del crecimiento y, al mismo tiempo, acelerar el proceso de desinflacionario.

Lo que estamos viendo es que la transmisión de la política monetaria está funcionando. Ha habido un fuerte aumento de las tasas de concesión de préstamos y una fuerte desaceleración del crecimiento de los préstamos. Esto es exactamente lo que queríamos ver.

Los mercados confían en que la inflación vaya a bajar rápidamente y, por lo tanto, están fijando precios tempranos y recortes muy grandes de tipos el próximo año. Los bancos centrales son más cautos, y yo diría que tienen que ser más cautos. Después de más de dos años de inflación por encima del objetivo, tenemos que errarnos del lado de la cautela. 

• Si nos fijamos en nuestra comunicación anterior después de la reunión del Consejo de Gobierno, confirmamos que nuestras principales tasas de política deben seguir siendo suficientemente restrictivas durante el tiempo que sea necesario para devolver la inflación a nuestro objetivo del 2% de manera sostenible. 
  • Esto debería suceder a más tardar en 2025.

Pero todavía tenemos que ver algún progreso adicional con respecto a la inflación subyacente. El proceso desinflacionario sobre la inflación subyacente sólo ha cobrado impulso recientemente. Ahora tenemos que ver si esto se mantiene.

Hemos visto un crecimiento salarial muy fuerte y una productividad débil o incluso una caída, lo que ha llevado a un fuerte aumento del crecimiento de los costes laborales unitarios. 

• Por eso nos fijamos muy de cerca la inflación de los servicios en particular, lo que nos da una buena indicación de si este proceso desinflacionario se mantiene. 
  • Vamos a ver los próximos acuerdos salariales muy de cerca. Esto sin duda también importará para nuestras decisiones de política monetaria.

El número de inflación más reciente ha hecho bastante improbable un aumento de la tasa.

Tenemos que ver más datos. 

• Es probable que primero vaya a ser un repunte de la inflación. Por lo tanto, este movimiento a la baja de la inflación probablemente no va a continuar por ahora.
•  Y lo más importante, tenemos que ver lo que va a pasar con la inflación subyacente, al crecimiento salarial, a la productividad, a los beneficios unitarios. 

Para confiar en que volveremos a nuestro objetivo, necesitamos más tiempo.

Estoy interpretando correctamente que no descartas un recorte de tasas antes de mediados de año entonces?

Seguimos dependientes de los datos. Eso es lo principal. Tenemos que ver qué va a pasar. Nos hemos sorprendido muchas veces en ambas direcciones. Por lo tanto, deberíamos tener cuidado al hacer declaraciones sobre algo que va a suceder dentro de seis meses.

Como ha mencionado el Presidente Lagarde, el Consejo de Gobierno va a debatir las reinversiones en el PEPP en un futuro no muy lejano y voy a dejar que usted interprete lo que eso significa. Está claro que la discusión va a llegar. También está claro que en algún momento vamos a poner fin completamente a las reinversiones de PEPP.

• Las cantidades involucradas son relativamente pequeñas y los mercados esperan que esto suceda, así que creo que no es tan importante.

Estoy interpretando correctamenteque incluso si las reinversiones terminan, no hay interés por la venta directa de bonos en el programa de compra de activos (APP) o en carteras PEPP?

We have never discussed outright sales. (Nunca hemos discutido ventas directas.)

Uno de los principales motores del tamaño del balance del banco central es el crecimiento de lo que llamamos factores autónomos, los billetes y los depósitos oficiales del sector, y el crecimiento de las necesidades de reservas. Estos factores ya implican que el balance va a ser alrededor de tres veces mayor que antes de la crisis financiera global.

Lo que está claro es que el balance tiene que ser mucho mayor de lo que era antes de la crisis financiera mundial. Pero, a pesar de todos los marcos que se están considerando, el balance va a ser mucho más pequeño de lo que es ahora.

Pero tal facilidad tendría que ser diferente de las operaciones de refinanciación a más largo plazo (TLTRO) que estábamos ofreciendo durante la pandemia, en el sentido de que tendría que ofrecerse a las tasas de mercado.

Vamos a debatir el papel de los requisitos mínimos de reserva en la revisión del marco operativo. Y hasta entonces, no tomaremos ninguna decisión.

• Schnabel echa leña al fuego del debate sobre el balance del BCE

Con la era de baja inflación y tipos de interés cero aparentemente superada, el BCE tiene que decidir cómo quiere suministrar liquidez a los bancos de la zona euro en los próximos años: prestándoles o comprándoles bonos.

• El Bundesbank, partidario ahora de flexibilizar el freno a la deuda

• Nagel del BCE dice que es "demasiado pronto" para declarar la victoria sobre la inflación

Fíjense en los dos primeros titulares de esta búsqueda en Google Noticias.

Nagel versus Schnabel.
Genial. ¿Qué está descendiendo, la inflación o Alemania? Deutschland, Deutschland .... ¿Y quién ha tirado el euríbor escaleras abajo? Algunos países emiten mucha deuda a 1 año o menos, tienen mucha financiación a corto ... No nombro a ninguno, claro.

En fin, hoy estoy muy cansada. Muy buenas tardes a todos.

Un momento, no se vayan, que les dejo la lista de los bancos que deciden el euríbor.
Austria
Raiffeisen Bank International AG