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#1137

Respuestas a las preguntas planteadas a Iván Martín de Magallanes Value Investors


1.- ¿Cuál es el proceso detallado que se sigue hasta tomar la decisión de incorporar una empresa a la cartera

2.- ¿Qué ratios / criterios debe cumplir la empresa para su incorporación? 

3.- ¿Qué valores de ratios hacen que una empresa sea excluida? 

4.- ¿Cómo se hace el seguimiento de las empresas incorporadas en la cartera? 

La clave está en el precio. Cuando identificamos una idea analizamos la compañía para estimar su valor intrínseco. Identificamos ideas por observación, lectura y análisis propio, principalmente. Nos gustan las empresas con balance sólido, bien gestionadas y generadoras de caja. Cuando la cotización está por debajo de su valor intrínseco, cuando existe un margen de seguridad suficientemente amplio, compramos. El motivo más habitual de descarte de una compañía es un endeudamiento excesivo, ya que implica la posibilidad de quiebra de la compañía. Múltiplos de flujo de caja por debajo de doble digito, bajo ratio deuda/ebitda o alta cobertura de intereses son algunas de las métricas clave. 

Respecto al seguimiento, además de las publicaciones de resultados y comunicaciones al mercado estamos en contacto permanente con las empresas en las que estamos invertidos. 

El precio determina también la salida. Vendemos una posición cuando el precio alcanza el valor intrínseco. El valor intrínseco no es inamovible, puede variar con la evolución de la compañía o con acontecimientos exógenos, actualizándolo en consecuencia. 


@albertolari : Me gustaría trasladar a Iván Martín la siguiente cuestión. Mis disculpas adelantadas porque es un poco largo, pero me gustaría conocer la visión panorámica que tiene al respecto de la situación que vivimos. 

Hola Iván. A cierre de 2019 estábamos en un entorno con la bolsa americana y MSCI World en máximos históricos, alta deuda/PIB en la mayoría de estados europeos y EEUU, programas de estímulo económico por parte de los bancos centrales en los años previos (bajos tipos de interés y acceso sencillo a crédito, programas QE, etc.). Lo sentía todo ciertamente dopado e irreal. En este contexto, nos impacta el Covid-19 que paraliza la economía (tanto oferta como demanda) y sin duda tendrá grandes consecuencias negativas en los beneficios de las compañías y producirá caídas históricas en los PIB mundiales. Ante esto, los bancos centrales imprimen e inyectan más liquidez, tipos bajos/negativos y sujetamos todo con (aún) más deuda. Teniendo en cuenta las caídas en PIB que nos esperan y gran aumento de deuda de los países para afrontar esta situación, a mí ese ratio me sugiere una cosa: Quiebra. En paralelo, y después de las fortísimas caídas, volvemos a ver al SP500, Nasdaq y MSCI World rozando máximos de cotización. Si a eso le unimos que los beneficios anuales de la mayoría de las compañías caerán , esto me sugiere que la bolsa está aún más cara que en diciembre. 

La pregunta es: En un entorno con ratios de endeudamiento históricos en los países que no augura buen fin y una irracional descorrelación de la bolsa frente a los beneficios de las compañías, ¿Por qué crees que es buen momento para invertir en renta variable? ¿No hay demasiados semáforos rojos que nos llaman a la prudencia? Sé que nuestra estrategia valor se escora hacia compañías baratas, pero acabamos de ver que cuando la bolsa cae con fuerza, estos valores caen igualmente. 

Interesante reflexión, sin duda. No podemos estar más que de acuerdo en la mayoría de los puntos que expone. Aclararíamos que no toda la renta variable es “la misma cosa”, debido a la divergencia extrema e histórica entre “lo caro”, como menciona SP500, Nasdaq y MSCI World y “lo barato”, generalmente valores value. En nuestra opinión, esta última parte del mercado es la que refleja adecuadamente (con las fortísimas caídas sufridas recientemente) la dramática situación que Vd. expone en su pregunta, recogiendo ya un escenario realmente negativo, mientras que la otra parte del mercado parece vivir ajena. 

@jspxs : Magallanes mantiene 3 estrategias de inversión diferenciadas (europea, española y microcaps), pero el equipo de análisis no es numeroso (4 personas, una de ellas de reciente incorporación). ¿Considera que su dimensionamiento es apropiado para el seguimiento del universo de inversión? 

Está demostrado que no existe una correlación directa entre número de analistas y la rentabilidad de los fondos, si así fuera, los grandes bancos y sus grandes gestoras tendrían siempre las mejores rentabilidades del sistema. Nuestro modelo de gestión recoge nuestro modelo como gestora, la optimización de recursos, bien empleados, de manera eficiente. A esto ayuda que nuestras carteras sean carteras concentradas, con una rotación muy baja, y que sólo hacemos una única estrategia realmente, renta variable europea ( dentro de Europa, valores españoles y portugueses en el Iberian y los muy pequeños para Microcaps). Creemos en equipos pequeños, cohesionados y generalistas que trabajan en comando, que se adecúan a la generación de ideas, número de empresas y la baja rotación de nuestras carteras en nuestro proceso de inversión. En nuestro sexto año de andadura podemos asegurar que este modelo de análisis funciona. 

#1138

Respuestas a las preguntas planteadas durante el encuentro

¿Les ha sorprendido que su Top1 al finalizar el primer trimestre, Euronav, no se haya beneficiado tanto como esperaban según mencionaron en la carta? Hoy está bajando casi un 10% postdividendo 

La bajada es por el efecto dividendo precisamente, cuando se tiene en cuenta no hay tal bajada. Realmente el pago de dividendos en Euronav le coloca entre las principales posiciones de compañías en cuanto a la buena remuneración al accionista. 

Si lo que hago es comprar fondos, ¿tiene sentido formarme en análisis fundamental? Los growth, después del COVID, siguen haciéndolo mejor que el value

El análisis fundamental es la base que nos permite determinar el valor real de una empresa, su valor intrínseco. Hay otros factores que influyen en el comportamiento de una empresa y en el de los mercados, que se reflejan en las cotizaciones diarias. Pero en el largo plazo precio y valor confluyen, así que sí, tiene sentido. 

¿ Qué capacidad hemos tenido en reforzar posiciones en precios de marzo? 

Desde que comenzó la crisis hemos aprovechado la volatilidad del mercado para mejorar el potencial de nuestras carteras, añadiendo en las correcciones a las posiciones con situación financiera más sólida. 

Buenas tardes Iván, ¿has hablado de potenciales de 200/300% en algunas acciones del Iberian? Puedes dar algún ejemplo, ¿no es un potencial muy alto? muchas gracias a Rankia y a ti por estos encuentros 

Efectivamente hay un grupo con potenciales que podría llegar a ser 200%, incluso 300% si siguiéramos las previsiones de las propias compañías. Nosotros somos conservadores y preferimos trabajar con nuestros escenarios, basados en una recuperación de la actividad más lenta. Arcelor Mittal sería un ejemplo de compañía con potencial muy alto, en un escenario de normalización podríamos llegar al 200%, que podría llegar a ser mucho mayor bajo un ángulo de valoración basado en el coste de reposición. 

¿Qué más da si las empresas están bien gestionadas, o si tienen margen de crecimiento, si al final todo depende del BCE y la Fed? ¿Alguna empresa escapa a los efectos de la política monetaria? 

Efectivamente, esto que expresa Vd. genera importantes distorsiones en los mercados financieros. Ninguna empresa es inmune a sus efectos. 

Buenas tardes, gracias por el webinar. Me gustaría preguntar a Iván por Naturgy. Cómo se ha visto Naturgy afectada por las dos crisis (petróleo y COVID) qué opina de ella. Un saludo 

La tesis en Naturgy está basada en el valor existente en su portfolio, con un porcentaje muy elevado de negocio regulado de gas previsible, estable y muy rentable. El atractivo valor de Naturgy se está confirmando a través de las últimas desinversiones, realizadas a valoraciones muy superiores a lo que creía el mercado. Además, el cambio de accionariado hace unos años con la entrada de los fondos CVC y GIP con una participación de ~20% cada uno, ayudará al plan de incrementar la eficiencia de la compañía mediante el anunciado plan de recorte de costes, ventas de activos y remunerar los accionistas a través de dividendos (€ 6.9 Bn entre 2018-22) y recompra de acciones (€ 2 Bn entre 2018-22). Al mismo tiempo, la compañía seguirá reinvirtiendo en áreas consideradas estratégicas y donde existe más potencial de crecimiento a futuro como renovables, infraestructura Latam (México, Chile, Brasil), activos de generación en Europa y Latam y comercialización de LNG. 

Buenas tardes. Gracias por el webinar. Sobre Aker BP y la ventaja fiscal. Es esta ventaja fiscal duradera o por el contrario son créditos fiscales que con el tiempo se acabaran consumiendo? Gracias 

AkerBP, como el resto de petroleras noruegas, viene disfrutando desde siempre de un régimen fiscal “muy amigable” (y poco conocido en el mercado), que le permite tener importantes ventajas en costes de exploración y producción, lo que le hacía bajar muy considerablemente sus costes marginales reales por barril, ese régimen es permanente, y en ello se basa una parte importante de nuestra tesis. Ahora, para el año 2020 y 2021 estas medidas han sido llevadas a un extremo sin igual, encauzadas a incentivar la producción sin tener que preocuparse por la liquidez necesaria. 

Buenas, como queda tras el COVID y el precio del petróleo la tesis de inversión en Scorpio Tankers, un saludo 

Scorpio Tankers: la tesis consiste en la reducción de oferta de barcos por las bajas tarifas de alquilar uno, debido a un exceso de inversión acumulado durante años, combinado con una demanda creciente 

para los próximos años. Hay un claro riesgo de déficit de barcos, lo que propiciaría un repunte en las tarifas beneficiando a empresas como Scorpio. Además, la nueva normativa IMO 2020 de reducción de emisiones sulfúricas para la industria naviera está acelerando este proceso, al apartar del mercado viejos barcos no eficientes y más contaminantes. Por otro lado, la actual recesión por covid19 ha ralentizado la demanda que esperamos recupere en la medida que volvamos a la normalidad. 

En los inicios de Magallanes llevaban en el Top de la cartera a Hornbach poniéndola de ejemplo en diferentes Conferencias y ahora que el último año se comportó mejor está con poco peso ¿algún motivo? 

Hornbach ha presentado recientemente sus resultados del año fiscal 2019/20 que han confirmado su excelente posicionamiento, ganando cuota de mercado en sus respectivos mercados con unos ratios de productividad, ventas por m2, únicos en el sector de bricolaje. Han alcanzado un crecimiento a superficie constante del +8.1% en su segmento más importante, el de las tiendas de bricolaje. Después de unos años de fuertes inversiones para desarrollar su canal de “multichannel”, combinación de venta estacional y online, la actual crisis por el Covid-19 reafirma aún más el modelo único de Hornbach y su ventaja competitiva versus sus mayores competidores. Han alcanzado una cuota de mercado online de bricolaje en Alemania del 30%. En el reciente año fiscal consiguieron una importante subida de su beneficio operativo hasta los €227mn con una generación de caja libre de €130mn. 

#1139

Respuestas a las preguntas planteadas durante el encuentro

Buenas tardes, en el caso de Gestamp su deuda creció mucho justo antes de la crisis. ¿no la hará sufrir más? 

Ya ha sufrido por ello. La reciente renegociación de covenants financieros y las buenas medidas para liberar caja atenuarán el impacto. 

¿En qué web podemos ver la posición de caja y ratios de deuda de cada idea de inversión?¿Qué valores de ratios de deuda son una fortaleza y que valores una debilidad en sector industrial y automoción? 

La mejor fuente sin duda es la que usamos nosotros, directamente de las páginas web de las empresas, dentro del apartado Inversores y Estados Financieros. Es nuestra fuente de información. Además de bajos ratios deuda sobre EBITDA, para nosotros es muy importante la disponibilidad de líneas de crédito para financiar el circulante, así como mostrar unos resultados operativos que permiten cubrir varios años las cargas financieras fruto de la deuda. 

Esperar acontecimientos "desagradables" para vaciar la liquidez acumulada incluso en varios años para acrecentar la exposición a bolsa creo que puede ser una buena idea. ¿Qué opinión le merece? 

Dada nuestra filosofía de inversión, utilizamos la liquidez en los momentos “desagradables” que provocan caídas fuertes en los precios. Comprar barato y tener paciencia ha funcionado siempre. 

En el Microcaps estaba Gunnebo, empresa que me he encontrado por trabajo y me parece muy buena. Ahora está muy muy barata. Qué evolución piensas que tiene y qué potencial de revaloración? 

Gunnebo es líder en la industria de control de accesos, especializados en automatizaciones, controles, puertas correderas, etc... Pensamos que es una industria de fuerte crecimiento, por aumento de controles, crecimiento población, y necesidad de accesos sin contacto. Los niveles actuales nos parecen muy atractivos, por valoración a menos de 10x el flujo de caja y por robustez del balance, además de ser una empresa controlada por las familias Olsson y Jonsson. 

Comentaste que el sector petrolero se ha visto doblemente afectado de forma negativa. En cambio, la guerra de precios ha tenido impacto positivo en tanqueras que no ha reflejado el mercado. ¿Reflexión? 

Las puras empresas de petróleo como AkerBP y Repsol se vieron perjudicadas por la bajada de precio, aminorando el valor de sus ventas de crudo. Sin embargo, la otra cara de la moneda es que, dado el bajo precio del petróleo, muchos agentes económicos, especialmente gobiernos, aprovecharon para incrementar sus reservar estratégicas, hasta niveles de máxima capacidad. Como el precio del petróleo seguía en mínimos, y no había más sitio físico en tierra, se empezó a utilizar los barcos petroleros como forma de almacenaje en el mar, de ahí la fuerte demanda experimentada por alquilar esta tipología de barcos, beneficiando a empresas como Euronav. 

#1140

Re: Respuestas a las preguntas planteadas a Iván Martín de Magallanes Value Investors

Muchísimas gracias por la contestación. Veo que aún no se puede ver el webinar, pasa algo?

"La clave para ganar dinero con las acciones es no tener miedo" (Peter Lynch)

#1141

Re: Respuestas a las preguntas planteadas a Iván Martín de Magallanes Value Investors

esta en youtube, escribe ivan martin y buscalo
#1142

Re: Respuestas a las preguntas planteadas a Iván Martín de Magallanes Value Investors

Estamos en ello, pronto también lo recibiréis por correo :)

Saludos.
#1144

Se desploma MPC Container

Una de las posiciones que Iván anunciaba en la cartera pasando una situación díficil ha lanzado el siguiente comunicado. En la carta Iván ya anunciaba que acudiría a una posible ampliación de capital 


Oslo, 6 July 2020 – MPC Container Ships ASA ("MPCC" or the "Company") has retained DNB Markets, a part of DNB Bank ASA, and Pareto Securities AS as managers (the "Managers") to advise on and carry out a private placement to raise USD 27.5 million (approximately NOK 260 million) by issuing new shares (the "Offer Shares") in the Company, each with a nominal value of NOK 1.00 (the "Private Placement"). The subscription price in the Private Placement will be NOK 1.00 per share (the "Offer Price"). The Private Placement will be directed towards Norwegian and international investors, in each case subject to and in compliance with applicable exemptions from relevant prospectus, filing and registration requirements, and subject to other applicable selling restrictions.


Following the outbreak of COVID-19, the Company and its subsidiaries are experiencing significantly reduced charter rates and utilization of its fleet due to lower containerized freight volumes globally. These developments are expected to adversely impact the Company's liquidity and ability to be in compliance with covenants under some of its loan agreements in the short to mid-term. The purpose of the Private Placement is to raise capital for general corporate purposes, including supporting the liquidity in the Company's subsidiaries, MPC Container Ships Invest B.V. and its subsidiaries, and to enable the Company to satisfy the conditions for the approvals from its creditors in the refinancing process. The Company has prepared an investor presentation in connection with the Private Placement which includes a company update. The investor presentation is attached hereto.


The minimum application and allocation amount in the Private Placement has been set to the number of shares that equals an aggregate purchase price of the NOK equivalent of EUR 100,000. The Company may however, at its sole discretion, allocate amounts below EUR 100,000 to the extent applicable exemptions from the prospectus requirement in accordance with applicable regulations, including the Norwegian Securities Trading Act and ancillary regulations, are available.


The following shareholders in the Company have entered into an agreement to underwrite in the Private Placement for a total amount of USD 27.5 million (the "Underwriting Agreement"): Star Spike Ltd. (a fund managed by STAR Capital Partnership LLP) ("STAR"), CSI Beteiligungsgesellschaft mbH ("CSI") and Pilgrim Global ICAV, which own 19.90%, 12.01% and 4.09% of the Company's outstanding shares, respectively (the "Underwriters"). The Underwriters are entitled to an underwriting commission of 4% of the respective Underwriter's underwriting commitment in the Private Placement in excess of its pro rata portion of the Private Placement (the "Underwriting Commission"). The Underwriting Commission shall be settled in full by issuance of new shares to the Underwriters at the Subscription Price. The Underwriting Agreement is otherwise entered into on market terms and conditions.


Pursuant to the Underwriting Agreement, and in order for STAR and CSI to satisfy their Underwriting Commitment, they may subscribe for a convertible loan to the extent allocation of shares under the Underwriting Agreement otherwise would have resulted in a total shareholding for STAR and/or CSI, as the case may be, that would exceed 30% of the total number of shares in the Company following the Private Placement. The convertible loan may be converted into shares at a subscription price of NOK 1 and will not carry any interest.


The application period for the Private Placement will commence today, on 6 July 2020 and is expected to close on 9 July 2020 at 12:00 hours (CEST) (the "Application Period"). The Company may, however, in consultation with the Managers, at its own discretion, at any time resolve to extend or shorten the Application Period and for any reason. If the Application Period is shortened or extended, any dates referred to herein may be amended accordingly.


The allocation of Offer Shares will be made at the sole discretion of the Company's Board of Directors (the "Board") at the end of the Application Period, subject to satisfaction of the conditions for completion of the Private Placement. Allocation will be based on criteria such as (but not limited to), existing ownership in the Company, timeliness of the application, relative order size, sector knowledge, investment history, perceived investor quality and investment horizon. The Board may, at its sole discretion, reject and/or reduce any applications. The Underwriters have been guaranteed allocation of their pro rata shareholding of the Private Placement.


Completion of the Private Placement is subject to the following conditions (i) the approval by the Board and the Company's extraordinary general meeting to be held on 13 July 2020 (the "EGM") of the Private Placement and the EGM granting the Board authorisations for the Subsequent Offering (as hereinafter defined) and for the settlement of the Underwriting Commission as well as for the issuance of the convertible loan (both as described above), (ii) payment being received for the Offer Shares allocated, and (iii) registration of the share capital increase in the Company pertaining to the issuance of Offer Shares with the Norwegian Register of Business Enterprises.


The Company will announce the results of the Private Placement in a stock exchange announcement expected to be published before opening of markets on 10 July 2020. Notification of conditional allotment and payment instructions will be sent to the applicants by the Managers on or about 10 July 2020, subject to any shortenings or extensions of the Application Period. Payment for the Offer Shares allocated must take place by 15 July 2020, subject to the instructions set out in the allocation notice.


The listing of the Offer Shares at the Oslo Stock Exchange is expected to take place towards the end of July 2020, subject to approval of an offering and listing prospectus prepared by the Company in relation to the Private Placement and Subsequent Offering by the Financial Supervisory Authority of Norway (the "Prospectus"), and the publication of the Prospectus by the Company. Prior to such listing at the Oslo Stock Exchange, the Offer Shares will be registered and delivered in the Norwegian Central Securities Depository ("VPS") at a separate ISIN.


The Board has considered the Private Placement and the underwriting thereof in light of the equal treatment obligations under the Norwegian Securities Trading Act and Oslo Børs' Circular no. 2/2014, and is of the opinion that the proposed Private Placement is in compliance with these requirements. Following careful considerations, the Board is of the view that it will be in the common interest of the Company and its shareholders to raise equity capital through a private placement setting aside the preferential rights of the shareholders. By structuring the transaction as a private placement, the Company will be in a position to raise equity capital in an efficient manner, with a significantly lower completion risks compared to a rights issue. Further, the Underwriting Agreement reduces the execution risk significantly. In order to reduce a dilutive effect of the Private Placement, the Company will carry out a subsequent repair offering at the same subscription price as in the Private Placement, enabling shareholders to compensate for such dilutive effect of the Private Placement.


The Subsequent Offering:


Subject to successful completion of the Private Placement, the Company will conduct a subsequent share offering (the "Subsequent Offering"), which, subject to applicable securities laws will be directed towards shareholders in the Company at the time of the completion of the Private Placement, i.e. expected on 9 July 2020 (as registered in the VPS on 13 July 2020 (the "Record Date")) (i) who are not allocated shares in the Private Placement, (ii) whose pro rata share of the Private Placement on basis of their shareholding as of 9 July 2020 (as registered in the VPS on the Record Date) is determined to be less than EUR 100,000, and (iii) who are not resident in a jurisdiction where such offering would be unlawful, or in a jurisdiction other than Norway which would require any filing, registration or similar action. The Subsequent Offering is conditional on (a) completion of the Private Placement, (b) approval of the Board authorisation for the Subsequent Offering at the EGM, (c) approval and publication of the Prospectus by the Company. The subscription price in such Subsequent Offering will be the same as the Subscription Price in the Private Placement. The eligible shareholders as of 9 July 2020 (as registered in the VPS on the Record Date) will receive non-transferrable subscription rights based on their shareholding as of that date in the Subsequent Offering. Oversubscription with subscription rights is permitted, but subscription without subscription rights is not permitted. The Subsequent Offering will be underwritten by the Underwriters at the same terms as for the Private Placement, and accordingly, any shares in the Subsequent Offering that are not validly subscribed for by those eligible to participate in the Subsequent Offering shall be allocated to and subscribed for by the Underwriters.

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