Acabo de encontrar esto:
High Water Mark: la comisión sobre resultados sólo se devengará cuando el valor liquidativo del F.I.L. sea superior a cualquier otro previamente alcanzado por el que haya soportado comisión sobre resultados.
https://www.cobasam.com/wp-content/uploads/carta-hedge-fund.pdf
Para añadir un detalle a lo dicho por Dalio que decia que este año se parece muchisimo a 1937...
https://www.euribor.com.es/foro/economia-bolsa-y-actualidad/45456-120-tumultuosos-anos-del-dow-jones-grafico.html
Os paso el artículo del profesor de finanzas Aswath Damodaran, del que se recomendaban sus libros algunas páginas atrás, y donde reflexiona sobre la posible evolución del mercado USA para este año. Está traducido con google, el texto original está en este enlace:
http://aswathdamodaran.blogspot.com/2019/01/january-2019-data-update-1-reminder.html
Muy en esencia: calcula una prima de riesgo para el mercado a principio de cada año, al inicio de 2018 esta era de 5.08%, y en este momento es de 5,96%. Eso supone una doble lectura: por un lado, que la masa inversora ve más peligro (o incertidumbres) en las acciones en este momento; pero por otro, el autor se aleja de las acciones si esa prima es muy baja, y si es más alta gira más hacia ellas (aunque también deja un inevitable toque de incertidumbre).
"En su nivel actual de 5.96%, la prima de riesgo de capital se encuentra en el decil más alto de las cifras históricas, solo superada por las primas de riesgo de capital en otros tres años, 1979, 2009 y 2011. Visto únicamente sobre esa base, el mercado de valores es más minusvalorado que sobrevalorado en este momento".
Miércoles 2 de enero de 2019
Enero de 2019 Actualización de datos 1: un recordatorio de que las acciones son riesgosas, ¡en caso de que lo haya olvidado!
En los mercados alcistas, los inversores, tanto profesionales como aficionados, a menudo prestan atención a la noción de riesgo, pero ignoran alegremente su relevancia tanto en la asignación de activos como en la selección de valores, convencidos de que cada caída en los precios de las acciones es una oportunidad de compra, y aliviada por los bromuros. Que las acciones siempre ganan a largo plazo. Por lo tanto, es saludable, aunque doloroso, recordar que el riesgo en las acciones es real, y que hay una razón por la cual los inversionistas ganan una prima por invertir en acciones, en lugar de inversiones más seguras, y ese es el mensaje que los mercados de todo el mundo Mundo entregado en el último trimestre de 2018.
Una mirada atrás en 2018
El mercado de valores comenzó 2018 de forma consecutiva, después de nueve años consecutivos consecutivos, haciendo que la crisis de 2008 pareciera un recuerdo lejano. Fiel a su forma, las acciones subieron en enero, lideradas por las acciones de FAANG (Facebook, Amazon, Apple, Netflix y Google) y el impulso de los inversores. La primera llamada de atención del año llegó en febrero, primero cuando el mercado respondió negativamente a los informes macroeconómicos de mayor inflación, y luego Facebook y Google tropezaron con heridas autoinfligidas.
Para finales de marzo, el mercado se sacudió sus blues tecnológicos y continuó aumentando durante el verano, con el S&P 500 alcanzando un máximo en el año en 2931 el 20 de septiembre de 2018. Para los muchos inversores que ya contaban sus ganancias para el año, El último trimestre de 2018 fue un shock, ya que la volatilidad regresó al mercado con una venganza. En octubre, el índice S&P 500 cayó un 6,94%, aunque se sintió mucho peor debido a las oscilaciones de precios diarias e intradía. En noviembre, el S&P 500 se mantuvo estable, pero la volatilidad continuó sin disminuir. En diciembre, las acciones estadounidenses finalmente sucumbieron a las presiones de venta, ya que una venta masiva empujó a las acciones cerca del umbral del "mercado bajista", antes de recuperarse un poco hacia fines de año.
A lo largo del año, todos los principales índices de renta variable de EE. UU. Se vieron afectados, pero la variación entre los índices fue modesta.
La clasificación de los rendimientos, con el S&P 600 y el NASDAQ haciendo peor que el Dow o el SD&P 500 es lo que usted esperaría en cualquier mercado bajista. Con los dividendos incorporados, el rendimiento del S&P 500 fue de -4.23%, el primer mercado bajista en una década, pero solo un año modestamente malo para los estándares históricos:
Sé que esto es un pequeño consuelo, si perdió dinero el año pasado, pero considerando los rendimientos anuales de las acciones en los últimos 90 años, ha habido veinte años con más rendimientos negativos. En resumen, fue un mal año para las acciones, pero se sintió mucho peor por tres razones. En primer lugar, después de nueve buenos años para el mercado, los inversores se sintieron confiados en una falsa sensación de complacencia con respecto a la capacidad de las acciones para seguir ofreciendo rendimientos positivos. En segundo lugar, los rendimientos negativos fueron todos en el último trimestre del año, lo que hace que el golpe parezca más grande (desde los máximos de septiembre de 2018) y más inmediato. En tercer lugar, la volatilidad intradía y cotidiana exacerbó el factor del miedo, y los inversores que reaccionaron al negociar enfrentaron pérdidas mucho mayores.
La prima de riesgo de equidad
Si ha leído este blog, sabrá que mi dispositivo favorito para desentrañar los misterios del mercado es la prima de riesgo de capital implícita, una estimación del precio que los inversionistas demandan por el riesgo de invertir en acciones. Respaldo este número de los precios de mercado actuales y los flujos de efectivo futuros esperados, una TIR para las acciones que es análoga al rendimiento al vencimiento de un bono:
Al igual que con cualquier medida del mercado, requiere estimaciones para el futuro (flujos de efectivo esperados y tasas de crecimiento), pero no solo es prospectiva y dinámica (cambia a medida que el mercado se mueve), sino que también es sorprendentemente robusta e integral en su cobertura de fundamentos
Al inicio de 2018, calculé la prima de riesgo de capital, utilizando el índice en ese momento (2673.61), la tasa de bonos del tesoro a 10 años de ese día (2,41%) y la tasa de crecimiento que los analistas proyectaban para las ganancias de El índice (7,05%).
La prima de riesgo de capital a 1 de enero de 2018 fue de 5.08%. A medida que avanzábamos en el año, calculé la prima de riesgo de capital al inicio de cada mes, ajustando los flujos de efectivo trimestralmente (lo cual es tan frecuente como lo hace S&P) y utilizando el nivel de índice y T.Bond de diez años. Tarifa al inicio de cada mes:
Si bien la sabiduría convencional sobre las primas de riesgo de capital es que no cambian mucho en el día a día en los mercados desarrollados, eso no ha sido así desde 2008. En 2018, hubo dos períodos, la primera semana de febrero y el mes de Octubre, donde la volatilidad alcanzó su punto máximo en forma intradía, y computé el ERP por día, durante la primera semana de febrero y durante todo octubre:
Durante octubre, por ejemplo, la prima de riesgo de capital pasó de 5.38% a principios de mes a 5.76% a fines de mes, con grandes oscilaciones durante el transcurso del mes.
Después de un mes brutal en diciembre, donde las acciones cayeron más de un 9% en parte debido al reconocimiento de que el crecimiento económico global puede disminuir más rápido de lo esperado, volví a calcular la prima de riesgo de capital a principios de 2019:
La prima de riesgo de capital ha aumentado a 5,96% , pero una mirada más cercana a las diferencias entre los insumos al inicio y al final del año indica cómo han cambiado las perspectivas de los inversores a lo largo del año:
A partir de 2019, los inversores son claramente menos optimistas que en 2018 sobre el crecimiento futuro y están más preocupados por las crisis futuras, pero las empresas siguen devolviendo efectivo a un ritmo que supera las expectativas.
¿Ahora que?
Sé que usted está buscando una línea de fondo aquí con respecto a si los números están alineados para un año bueno o malo para las acciones, y lo decepcionaré al admitir que soy un terrible cronometrador del mercado. Como inversor de valor intrínseco, la única pregunta relacionada con el mercado que hago es si encuentro que el precio actual del riesgo (el ERP implícito) es aceptable; si es demasiado bajo para mi gusto, me alejaría de las existencias, y si es demasiado alto, cambiaría más hacia ellas. Para obtener una perspectiva, grafiqué el ERP implícito desde 1960 hasta 2018 a continuación:
En su nivel actual de 5.96%, la prima de riesgo de capital se encuentra en el decil más alto de las cifras históricas, solo superada por las primas de riesgo de capital en otros tres años, 1979, 2009 y 2011. Visto únicamente sobre esa base, el mercado de valores es más Menos valorado que sobre valorado en este momento.
Soy plenamente consciente de los peligros que acechan y de cómo podrían cambiar rápidamente mi evaluación y pueden aparecer en una o más de las entradas:
- Recesión y menor crecimiento : si bien casi no se habló de una posible recesión a nivel mundial o en los EE. UU., A principios de 2018, algunos analistas, aunque una minoría, están aumentando la posibilidad de que la economía se desacelere lo suficiente como para empujarla hacia adentro. recesión, a principios de 2019. Si bien el menor crecimiento de las ganancias utilizado en el cómputo de 2019 ya incorpora parte de esta preocupación, una recesión haría que incluso el número más bajo sea optimista. En la tabla a continuación, he estimado el efecto en la prima de riesgo de capital por un menor crecimiento, y observo que incluso con una tasa de crecimiento compuesta de -3% anual durante los próximos cinco años, el ERP se mantiene por encima del promedio histórico de 4.19%. .
- Tasas de interés más altas : el miedo a la Reserva Federal ha afectado a los mercados durante gran parte de la última década, y mientras se ha mostrado una tasa de interés más alta a corto plazo durante los últimos dos años, la tasa de los bonos a diez años, después de un aumento de más del 3%. En 2018, ahora está de vuelta al 2,68%. Existe la posibilidad de que una inflación más alta y una tasa de crecimiento económico puedan aumentar este número, pero es difícil ver cómo sucedería esto si los temores de una recesión aumentan. De hecho, como señalé en este post de principios de año , las tasas de interés más altas, si el factor desencadenante es un mayor crecimiento real (y no una mayor inflación), podrían ser positivas para las acciones, no negativas.
- Retiro en los flujos de efectivo : las compañías estadounidenses han estado devolviendo enormes cantidades de efectivo en forma de recompras de acciones y dividendos. En 2018, por ejemplo, los dividendos y recompras ascendieron a 92% de las ganancias agregadas, más que el 84,60% pagado, en promedio, entre 2009 y 2018, pero aún más bajo que los números en exceso de 100% publicados en 2015 y 2016. Suponiendo que el pago se ajustará con el tiempo al 85,07%, lo que refleja el crecimiento esperado a largo plazo, reduce el ERP al 5,55%, aún muy por encima de los niveles históricos.
- Crisis política y económica : la guerra comercial y el desastre del Brexit se desarrollarán este año y cada uno tiene el potencial de asustar a los mercados lo suficiente como para justificar el mayor ERP que estamos observando. Además, no hace falta decir que habrá al menos una o dos crisis que no están en el radar en este momento y que afectarán a los mercados, un efecto secundario no deseado de la globalización.
Al observar cómo la prima de riesgo de la equidad se verá afectada por cada una de estas variables, creo que el mercado ya ha tasado los choques en al menos dos de estas variables, en forma de menor crecimiento y crisis políticas / económicas, y puede resistir Una mala noticia bastante significativa sobre los otros dos.
Línea de fondo
Durante mucho tiempo he argumentado que es mejor equivocarse de manera transparente que opacamente correcto al hacer pronósticos de inversión. De acuerdo con mi propio consejo, creo que es más probable que las acciones suban en 2019, en lugar de bajar, dada la información que tengo ahora. Dicho esto, si me equivoco, será porque estimé poco cuánto se desacelerará el crecimiento económico el próximo año y la magnitud de las crisis económicas. Lo más probable es que vea las señales indicadoras demasiado tarde para protegerme completamente contra cualquier corrección de mercado resultante, pero ese no es mi juego de todos modos.
Yo he leido el libro, y me gustó. De hecho me sirvió para aguantar la caida del 2015 mientras caía la bolsa pero la macro americana aguantaba. ¿estaremos repitiendo la jugada? El tiempo lo dirá
Muchas gracias.
Osea que si el valor de lo que tienes invertido en un momento determinado es 120 puedes sacar 20, pero si es 80 o sacas todo o nada. Entendido.
El periódico El Mundo se une al debate sobre Apple con este artículo: "Apple, ¿el dominio mundial toca a su fin?"
https://www.elmundo.es/economia/empresas/2019/01/05/5c2fb81121efa000678b4623.html
Es un debate con las patas muy cortas.
Que vuelvan a subir los precios y se soluciona el problema jejejeje
Freedom is driven by determination
por ahi he leido que la cartera de paco,ha puesto como 1 a elecnor y 2 tecnicas
