Buenas tardes.
Por un lado, es probable que la Reserva Federal comience a reducir sus compras de bonos del Tesoro por valor de 80.000 millones de dólares al mes a finales de año, un momento que muchos inversores temían que socavara el mercado y disparara los rendimientos.
Pero el Tesoro estadounidense también tomará menos préstamos durante el año que viene, con un déficit presupuestario y unas necesidades de financiación que se reducen rápidamente en comparación con los reventones de 2020.
En igualdad de condiciones, si la salida gradual del mayor comprador del mercado va acompañada de un recorte equivalente en la oferta de nueva deuda, ambos deberían anularse mutuamente en cuanto a los precios. Y quizás eso es lo que nos dice la aparentemente peculiar estabilidad del mercado de bonos desde abril.
La cuestión es si una de esas fuerzas acaba dominando, o si se mantienen deliberadamente sincronizadas.
Por supuesto, aún se desconocen las cifras exactas o el calendario del taper de la Fed, y mucho menos los detalles sobre qué parte del espectro de vencimientos concentrará el Tesoro las ventas de deuda. La evolución del crecimiento y la inflación siguen siendo variables críticas y desconocidas.
Pero la dinámica básica es un poderoso estabilizador.
Joseph Wang, antiguo operador senior de la mesa de mercados abiertos de la Reserva Federal, calcula que ambas cosas «se anulan mutuamente… por lo que el stock de tenencias del Tesoro del sector privado seguirá creciendo más o menos al mismo ritmo. La Reserva Federal sólo poseerá una parte menor del stock total».
SOBREFINANCIACIÓN
En cuanto a la financiación, el Tesoro se endeudará mucho menos en los años fiscales 2022 y 2023 que este año, gracias a la recuperación del crecimiento económico y de los ingresos fiscales, a una menor necesidad de apoyo a nivel de crisis para los individuos y las empresas, y a que los nuevos proyectos de ley de gasto se retrasan en el futuro.
Esto significará un programa de aumento de la deuda más reducido. El Comité Asesor sobre el Endeudamiento del Tesoro, un grupo formado por los principales participantes en el mercado de renta fija, afirma que su escenario de referencia prevé una reducción del 19% en la emisión de cupones en el año natural 2022, que aumentará hasta una reducción acumulada del 35% 12 meses después.
También hay que tener en cuenta que el Tesoro entra en el próximo año habiendo tomado prestadas importantes cantidades en el año siguiente al estallido de la pandemia del COVID-19. Gennadiy Goldberg, de TD Securities, estima que la emisión neta de cupones en el año fiscal 2021 fue de 2,73 billones de dólares, lo que supone un aumento de 1,37 billones respecto al año anterior.
Pero no todo fue necesario, una razón clave por la que el saldo de efectivo del Tesoro en la Fed se disparó y causó distorsiones en el extremo ultracorto de la curva, y por la que el endeudamiento será menor el próximo año.
Según la recomendación de base de TBAC, la emisión bruta de bonos de dos a 30 años debería caer en 749.000 millones de dólares hasta los 3,21 billones en 2022, y seguir disminuyendo hasta los 2,59 billones en 2023.
El importe neto dependerá en gran medida de los planes fiscales del gobierno. A pesar de los titulares de los ambiciosos planes de gasto de 3,5 billones de dólares de la administración Biden para la próxima década, la política fiscal estadounidense se endurecerá considerablemente en 2022 y 2023.
La Oficina Presupuestaria del Congreso, de carácter bipartidista, estima que el déficit del año fiscal 2021, de 3 billones de dólares, o el 13,4% del PIB, se reducirá drásticamente a 1,153 billones de dólares, o el 4,7% del PIB, en el año fiscal 2022, y a 789.000 millones de dólares, o el 3,1%, en el año fiscal 2023.
En cuanto a las necesidades de financiación, la CBO prevé una necesidad neta de endeudamiento de algo menos de 1,5 billones de dólares en el año fiscal 2022, que se reducirá a unos 750.000 millones de dólares en 2023. Esto se compara con los 2 billones de dólares de este año.
TIEMPO DE TAPER
Por su parte, se espera que la Reserva Federal establezca su calendario de reducción antes de finales de este año y comience a reducir sus compras de bonos del Tesoro el próximo año. A razón de 80.000 millones de dólares al mes, está acumulando 960.000 millones de dólares al año.
Si se reduce a un ritmo constante de 10.000 a 15.000 millones de dólares al mes, las nuevas compras cesarán en unos seis u ocho meses.
Sin embargo, en el transcurso del año fiscal 2022, la Fed seguirá acumulando más de 500.000 millones de dólares en nuevas compras. Sin embargo, esto supondrá unos 400.000 millones de dólares menos que en 2021, una cifra similar a la caída de las necesidades netas de financiación del gobierno.
Si las compras de bonos de la Reserva Federal por valor de 960.000 millones de dólares en 2021 se reducen a cero en el año fiscal 2023, eso compensa de nuevo la reducción de 1 billón de dólares en las necesidades de financiación del gobierno en el mismo periodo de tiempo, según las estimaciones de la CBO.
Una multitud de otros factores determinarán el curso del mercado del Tesoro en los próximos años, como los planes de estímulo y de subida de impuestos del presidente Joe Biden, y hacia dónde se dirigen la inflación y las expectativas de inflación.
Pero los cambios en la demanda de la Reserva Federal y la oferta del Tesoro podrían proporcionar el marco general dentro del cual se desarrolla todo lo demás.
Un saludo!
