Salida a bolsa de
SpaceX. La nueva aventura de Elon Musk
Buenas tardes.
SpaceX debuta el viernes 12 de junio. El ticker que es SPCX.
Precio de salida fijado en 135 dólares por acción, lo que pone a la compañía en torno a 1,77-1,78 billones de dólares de valoración. Buscan levantar unos 75.000 millones de dólares en la colocación.
Esto es, con diferencia, la mayor salida a bolsa jamás vista. Para que se hagan una idea, la mayor OPV de EE. UU. hasta ahora fue Visa en 2008, con unos 20.000 millones.
SpaceX es casi cuatro veces eso.
Usando como referencia las últimas rondas de inversión de Anthropic y OpenAI como su valoración IPO, los ingresos totales de tan solo 3 empresas este año serán superiores a todas las IPO estadounidenses combinadas durante la burbuja de las puntocom.
La oferta es por menos de una décima parte de la empresa. Lo que tú y yo podemos comprar y vender libremente ronda los 75.000 millones: eso es el free float, el capital flotante.
El resto (Musk, fondos previos, empleados) se queda bloqueado por los lockups.
Poca oferta disponible + demanda concentrada = movimientos exagerados.
Si entra el FOMO minorista, las compras pasivas del Nasdaq y los productos apalancados a la vez sobre ese flotante estrecho, el precio se disloca con facilidad.
SpaceX pondera como si su flotante fuera de 225.000 millones, pero esas acciones hay que sacarlas de uno de 75.000. Eso es gamma corta: si sube, las compras pasivas empujan más; si cae, lo contrario. Se retroalimenta.
Una cosa más que conviene tener clara desde el minuto uno, es la estructura de doble clase de acciones. Lo que sale a bolsa son acciones clase A, un voto cada una. Musk se queda con todas las clase B, diez votos cada una, y controla más del 85% de los derechos de voto. Compras la economía de la empresa, no el control.
Los números: aquí es donde la cosa se pone interesante
SpaceX facturó algo menos de 20.000 millones en los últimos doce meses, con unos 6.000 millones de EBITDA y pérdidas de unos 4.000 millones.
Casi todo el peso lo lleva Starlink (conectividad) y, en menor medida, el negocio de lanzamientos.
Todo esto está explicado en 1 hora de podcast con Ricardo Tomas:
Números sólidos para una empresa joven. La pregunta es: ¿justifican 1,77 billones? A 135 dólares estás pagando del orden de 100 veces ventas.
¿Cómo se llega de aquí a esa valoración? Mirando muy, pero que muy lejos. Morgan Stanley les ha dicho a los inversores que la facturación de SpaceX podría alcanzar 3,4 billones de dólares en 2040, con un EBITDA de 2,7 billones —un margen del 80%, algo prácticamente inédito.
Tanto Goldman como Morgan Stanley proyectan unos 160.000 millones de ingresos ya en 2028. Y ojito, porque el motor de todo eso no son los cohetes ni Starlink: es el negocio de IA, que partió de apenas 3.200 millones en 2025.
¿Es realista? Hay quien ha hecho los números al revés. Brandon Carl calcula que la previsión de Morgan Stanley exigiría un crecimiento del PIB de EE. UU. del 14% anual durante 14 años. La media histórica es del 6,5%. Sinceramente, eso debería hacer saltar todas las alarmas.
Como contrapunto, Aswath Damodaran le da un valor de equity de 1,25 a 1,3 billones. Es dificil comprar así, pero más dificil será “shortear” una empresa de Musk.
Pero, y esto es clave, la OPV ya está sobresuscrita. Hay más órdenes que acciones. Eso significa que casi con total seguridad sale a los 135 que Musk quería. Lo que pase después, ya es otra historia…
La salida a bolsa de SpaceX ha atraído ya más de 70.000 millones de dólares en órdenes de inversores minoristas.
SpaceX está recaudando 75.000 millones de dólares, lo que significa que el interés de los pequeños inversores, por sí solo, es casi suficiente para cubrir toda la operación.
Para ponerlo en perspectiva, la anterior mayor salida a bolsa de la historia fue la de Saudi Aramco en 2020, que recaudó 29.400 millones de dólares.
Esto implica que el interés minorista en SpaceX es ahora 2,4 veces superior al importe total captado en la mayor OPV anterior.
Ahora sí: ¿una mega IPO hunde el mercado?
Esta es la creencia popular: una salida a bolsa gigante “chupa” liquidez y arrastra al mercado a la baja.
Vamos a desmontarlo con datos, porque no dicen exactamente eso:
Históricamente, antes de las grandes salidas a bolsa (Alibaba, General Motors, Meta, Visa) el S&P 500 cayó de media en torno a un 1% el mes previo… pero subió un 5% el mes posterior.
Y el crédito high yield se comportó igual. ¿Qué nos dice eso? Que el factor dominante era el contexto macro, no la oferta de acciones de la IPO. No hay evidencia de presión vendedora sobre las mega caps ni de ventas del factor Momentum alrededor de esas operaciones.
Las IPOs que mejor lo hacen después comparten un mismo perfil, crecimiento rápido de ventas y un camino corto hacia los beneficios.
SpaceX cumple lo primero de sobra. Lo segundo… ya lo veremos.
Eso sí, una advertencia… Que la IPO en sí no hunda el mercado no significa que dé igual cuándo llega.
La mayor actividad de salidas a bolsa suele coincidir con los picos de mercado, no con los suelos. Tiene toda la lógica del mundo, cuando las valoraciones están por las nubes y el apetito por el riesgo está al máximo, es justo cuando las empresas y sus dueños sacan a cotizar, porque es el momento de recaudar lo máximo posible. Nadie saca su empresa a bolsa en mínimos pudiendo esperar.
Por eso un año récord de IPOs como este, 100 operaciones, 160.000 millones, no es solo una buena noticia: también es una señal de en qué punto del ciclo de sentimiento estamos. Que SpaceX salga ahora no es casualidad. Es el mercado diciéndote que el dinero está dispuesto a pagar. Y eso, históricamente, suele pasar más cerca de los techos que de los suelos.
El cambio que de verdad importa: los índices
Y aquí está el corazón de todo esto, porque está revolucionando la estrcutura de los mercados:
Nasdaq dijo que sí. Cambió sus reglas para que SpaceX pueda entrar en el Nasdaq 100 en solo 15 días de cotización, frente al mínimo de tres meses que había antes. Y atención al detalle técnico, porque es importante: Nasdaq eliminó la restricción de free float para las mega caps.
En lugar de exigir un 10% de capital flotante, aplica un multiplicador de 3x a las de bajo flotante. ¿Qué significa esto en la práctica? Que aunque el free float sea de 75.000 millones, SpaceX entraría ponderando como si valiera 225.000 millones.
La inclusión en el Nasdaq dispararía del orden de 8.000 millones de compras pasivas en el primer mes.
Y el S&P 500 dijo que no. S&P Dow Jones rechazó la “entrada rápida”. Mantiene todo: periodo de 12 meses de antigüedad tras la IPO, requisito de rentabilidad (beneficio neto GAAP positivo en el último trimestre y en la suma de los cuatro últimos) y el 10% de free float mínimo. ¿Traducción? Lo antes que SpaceX (y detrás, OpenAI y Anthropic) podría entrar en el S&P 500 sería junio de 2027. Y siendo realistas, bastante después.
Eso retrasa los ~13.000 millones de compras pasivas que se esperaban del S&P. Se quedan en el congelador.
Ahora, ¿por qué este cambio de reglas asusta a algunos? Por el efecto sobre lo que ya tienes.
Cuando un fondo pasivo mete a SpaceX, tiene que vender otras posiciones para financiar la compra. Es una presión mecánica de venta sobre los componentes actuales del índice. Pero, y esto hay que decirlo, el impacto inicial es pequeño:
Suponiendo una flotación libre inicial de 75.000 millones de dólares, la implementación de NDX 3x implica que SpaceX tenga una ponderación de aproximadamente el 1%, con potencial para un rápido aumento hasta alcanzar la ponderación total de la capitalización de mercado.
Aumento de la volatilidad implícita del índice (IV): el NDX podría experimentar un impacto inicial de +20 pb en la volatilidad a 1 año debido a SpaceX, OpenAI y Anthropic, que aumentaría a aproximadamente 1 pb con emisiones adicionales.
Los lockups
Lo normal en una salida a bolsa es un lockup único de 180 días: durante seis meses, los insiders y primeros inversores no pueden vender. P
La IPO media desde 2017 ha caído en torno a un 5% el mes previo al vencimiento del lockup, aunque luego suele estabilizarse y recuperarse poco después.
Pero las IPOs más recientes, de 2023 en adelante, han sufrido caídas más pronunciadas: cerca de un 10% en los seis meses previos al lockup estándar de 180 días.
La buena noticia es que históricamente recuperan: suelen superar el cierre del primer día dentro de los tres meses posteriores al lockup.
La mala es que SpaceX hace algo distinto. Monta un lockup escalonado, por tramos, según lo que recoge su folleto. Fíjense en el calendario, porque es clave:
Primero, cuando SpaceX publique sus primeros resultados como cotizada, los del segundo trimestre, hacia septiembre, se libera de golpe el 20% de las acciones bloqueadas. Y si para entonces la acción está un 30% por encima del precio de salida, se desbloquea un 10% adicional.
Después vienen cinco tramos por tiempo: a los 70, 90, 105, 120 y 135 días, cada uno libera otro 7%. Luego, con los resultados del tercer trimestre, se sueltan otro 28%. Y el resto, al cumplirse los 180 días, que con la salida del 12 de junio nos lleva a principios de diciembre.
¿Qué consigues con esto? Que el papel vaya saliendo goteando, en lugar de toda la avalancha de golpe a los seis meses. Evitas el típico desplome brutal en la fecha del lockup… a cambio de tener presión vendedora repartida durante medio año.
Dos matices que no podéis pasar por alto:
Musk se queda fuera de todo esto. Él y “ciertos inversores significativos” se someten a un lockup de 366 días, más de un año entero. Tiene sentido: con el 85% de los votos, lo último que quiere es señalar que vende.
Y en la OPV no vende nadie su parte. Las acciones que salen son nuevas, emitidas por la propia SpaceX para captar los 75.000 millones. Ningún accionista actual hace caja en el debut. Eso lo verás más adelante, conforme se abran los tramos.
Este goteo hace que el free float crezca más rápido que con un lockup tradicional. ¿Y de qué hablábamos antes? De que en el Nasdaq, a más flotante, más peso en el índice, y más compras pasivas.
Es decir: el calendario de lockups y el de la inclusión en el índice están entrelazados. Cada tramo que se abre puede empujar el peso de SpaceX en el Nasdaq hacia arriba, con el multiplicador 3x amplificándolo.
La liquidez y los fondos mutuos
¿Y de dónde sale el dinero para comprar SpaceX? En parte, de subir el colchón de efectivo.
Antes de las cuatro mayores IPOs de los últimos 30 años (Visa, GM, Alibaba y Meta, cada una unos 15 puntos básicos del S&P en su momento, lo que hoy serían unos 100.000 millones) los fondos mutuos subieron su efectivo una mediana del 3% el mes previo, para bajarlo un 2% después.
Ahora, el efectivo de los fondos mutuos está en solo el 1,4% de los activos. Eso es el percentil 5 de los últimos 20 años. Hay margen de sobra para incrementarlo. En términos absolutos son unos 181.000 millones, una cifra en la parte media del rango reciente.
¿La conclusión? Es probable que suban algo de caja antes de la operación, pero el impacto sería limitado… ¿Puede la caída de ayer viernes ser culpable?
El comportamiento de los inversores minoristas podría ser más importante para SpaceX y el impacto de su salida a bolsa que los flujos pasivos. En lo que va del año, los inversores minoristas se han comportado de forma impulsiva, siguiendo las subidas del mercado.
La búsqueda de valores individuales también ha sido muy evidente en los ETF apalancados. Micron y SK Hynix destacan por haber experimentado entradas masivas y los mayores ETF apalancados de 2x en conjunto ahora tienen 15.000 millones de dólares en activos bajo gestión, o 30.000 millones de dólares en delta subyacente.
Los ETF Semi con apalancamiento 3x y posiciones largas ahora tienen activos bajo gestión (AuM) superiores a 25.000 millones de dólares, o más de 75.000 millones de dólares en delta de mercado, lo que equivale a la salida a bolsa prevista de SpaceX. Estos ETF han experimentado un repunte de más del 600% en términos de precio desde los mínimos de marzo. La participación de inversores minoristas ha sido muy elevada, y este grupo está acumulando importantes ganancias no realizadas.
Diego Puertas
Fuente: Diego Puertas
Un saludo!
