Re: Resultados BME 2015: Mejores resultados desde 2008
BME (Comprar; Pr.Obj. en revisión; Cierre: 28,59€): Resultados 2015 en línea con lo esperado por el consenso, pero algo inferiores a nuestras estimaciones y debilitándose en el 4T.- Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg, en adelante “B”) y por nosotros (en adelante “BKTe”): Ingresos 348M€ (+1,6% vs -10,8% en 4T tomado aisladamente vs +6,3% en 9m’15) vs 347,5 M€ B vs 368,3M€ BKTe. Ebitda: 244,9 M€ (+2,5% vs -9,1% en 4T vs +6,7% en 9m’15) vs 243,2 M€ B vs 264,1M€ BKTe. BNA 173,5 M€ (+5,2% a/a vs -4,0% en 4T vs +8,4% en 9m’15) vs 172,7 M€ B vs 181,6M€ BKTe). BPA 2,08€ (+5,1% vs -4,1% en 4T vs +8,3% en 9m’15). El efectivo negociado en renta variable en todo 2015 fue de 963.253M€ (+8,9% vs +21,4% hasta sept.) y el número de clientes se incrementó +7,2% vs +32,4% hasta sept., lo que indica que se produjo una contracción de volúmenes y clientes en el 4T (negociación renta variable -19,5% y negociación renta fija -29,4%). En otro orden de cosas, BME ha comprado el 50% de Infobolsa en poder de Deutsche Boërse por 8,2M€. OPINIÓN: Las cifras del 4T muestran un debilitamiento acusado, sin duda derivado de la menor contratación como consecuencia de las caídas del Ibex en los últimos 3 trimestres de 2015 (+12,1% en 1T, pero -6,5% en 2T, -11,2% en 3T y -0,2% en 4T). Esta es una reacción típica y bien conocida (cuando la bolsa cae, la contratación se reduce), de manera que el debilitamiento de las cifras de BME en el 4T no se debe a razones atribuibles a la propia compañía, sino al contexto del mercado. El aspecto más positivo de los resultados probablemente sea la contención de los costes operativos (-0,4% en 2015, pero -14,6% en el 4T), aunque la comparación resulta particularmente favorable debido que a finales de 2014 tuvieron lugar unos extraordinarios negativos derivados de la Reforma del Sistema de Compensación y Liquidación que han sido muy inferiores en 2015 y que es improbable vuelvan a repetirse. Gracias a esta contención de costes, la cuenta de resultados ofrece un apalancamiento operativo positivo. Los aspectos más positivos de BME, que además consideramos estructurales y no pasajeros, son los siguientes y merecen ser tenidos seriamente en cuenta a su favor: (i) Se trata de una compañía con un negocio cautivo- en la práctica - y sin deuda, lo cual proporciona unos ingresos fácilmente predecibles y, hasta cierto punto, estables (aunque dependientes del tono de las bolsas, obviamente), además de un balance saneado. (ii) Elevada rentabilidad por dividendo: 5,3% considerando el cierre de ayer y el DPA’15 (1,52€; +16,4%). No obstante, es innegable que estos resultados son flojos y que el contexto de las bolsas es más errático de lo que venía siendo en años anteriores, por lo que colocamos nuestro Precio Objetivo en revisión (muy probablemente lo revisaremos a la baja desde los 42,64€ en que lo teníamos fijado hasta hora), pero continuamos recomendando Comprar. Parece improbable que el mercado recoja hoy positivamente estas cifras, aunque tampoco supondrán una decepción significativa. El valor podría reaccionar moderadamente a la baja en la sesión de hoy.
