Recomendación Valores
enero 2022
Pág. 54
www.norbolsa.esFaes Farma
Opinión: seguimos pensando que la compañía va a ser capaz
de mantener sus márgenes, e incluso, mejorarlos en los
próximos años. Este pensamiento está fundamentado en la
expectativa de la extrapolación del proceso de
internacionalización de Hidroferol, otro producto de
desarrollo propio, en línea con el exitoso proceso realizado con
Bilastina. De hecho, los contratos llevados a cabo hasta el
momento en este sentido incluyen royalties mejorados vs
Bilastina. Por otro lado, el grupo cuenta actualmente con una
nueva fábrica en desarrollo, instalación que, pensamos, le
generará economías de escala ante la posibilidad de
integración vertical de los procesos de algunos
medicamentos y/o APIs. Por último, el grupo está creciendo de
forma notable en América Latina, realizando compras de
pequeña índole, afrontado con recursos de caja, pero de gran
capacidad de mejora de la capilaridad en la región (mayor
capacidad de distribución de productos). De hecho, pensamos
que no se puede descartar nuevas adquisiciones en la
zona, teniendo en cuenta el potencial de estos países en el
segmento farmacéutico, y la necesidad del grupo de
compensar la pérdida de la patente de Bilastina en Europa
a mediados de 2022 con nuevos mercados para este y otros
productos.
Resultados 3T21: las cifras presentadas se han situado en
línea con lo esperado en márgenes (margen EBITDA 31,3%
vs 31,6%e), si bien con unos ingresos superiores a lo
previsto, tanto por unas ventas muy fuertes (+4% vs est),
como por otros ingresos (+155% vs est). En esta partida se
han incluido con carácter extraordinario 3,5 M. € derivados de
firma del acuerdo de licenciatario de Bilastina en EE.UU. con la
compañía Hikma, al tiempo que continúa recogiendo los ingresos
por hitos de las diferentes licencias del grupo. Este buen registro
en ingresos no se ha trasladado a la línea final debido a unos
niveles de aprovisionamientos más altos (+13,4% vs est),
así como por el fuerte aumento de los gastos operativos
(+21,6% vs est). Entendemos que parte de este repunte se
explica por la vuelta a una actividad más normalizada, tras la
reducción de las restricciones por Covid. Por último, la línea
final superaba en un 5,9% nuestras previsiones ante un cargo
impositivo inferior a lo previsto (14,2% vs 17,5%e).
Acuerda un licenciatario para Bilastina en EE.UU.: Faes
Farma ha firmado la licencia de su producto Bilastina a la
compañía Hikma para los Estados Unidos. Según el acuerdo,
Hikma actuará como agente de Faes Farma en la tramitación
de la solicitud de registro en el país y, eventualmente superada
la aprobación, asumirá la promoción y comercialización. Con
un valor de 324 M. €, Estados Unidos es el tercer mayor
mercado de antihistamínicos del mundo, tras Japón (913 M.
€) y China (339 M. €). Consideramos que haber logrado un
licenciatario para Bilastina en EE.UU. es indicativo que una
visión más positiva sobre el proceso, teniendo en cuenta las
enormes dificultades que siempre ha apuntado Faes Farma
para este mercado, ante la amplia existencia de genéricos y
los duros requerimientos del regulador. En cualquier caso, hay
que esperar la aprobación del medicamento por la FDA,
que es un proceso que puede dilatarse en el tiempo.
Nagore Díez Cereceda
Departamento de Análisis
FAE.MC/FAE SM COMPRAR
Precio Objetivo 4,78
Precio 15 diciembre 3,40
Potencial 40,7%
MAX./MIN. 52 sem.(€/acc.) 3,98/3,02
Free Float aprox. (%) 90%
Ponderación IBEX (%) -
Núm. Acciones (M) 297,4
Cap. Bursátil (M.€) 1011,2
Liquidez 3T21 (M.€) 77,0
Mg. EBITDA. 3T21 (x) 31,3%
Fuente: Norbolsa y Reuters
Gráfico 1. FAE (24 meses)
Fuente: Reuters
Tabla 1. Previsiones Norbolsa
M.€ 2020R 2021E 2022E 2022E
Ventas 411,5 425,3 435,7 453,5
Bº Neto 72,5 76,3 78,2 84,1
BPA (€) 0,244 0,256 0,258 0,272
PER (x) 13,94 13,26 13,18 12,51
EV/EBITDA
(x) 9,31 10,36 10,35 9,89
Yield 5,8% 6,1% 6,1% 6,5%
Fuente: Compañía y Norbolsa
Gráfico 2. Mejora operativa vs 2020
Fuente: Compañía
El informe es con fecha 20/12/2021
