Cuidado con los chollos, que en bolsa muchos parece que lo son, pero existen muy pocos.
La previsión de la reducción de deuda es una excelente noticia. ¿Tienes información de donde piensan sacar el dinero para ello? Imagino que lo harán vía entrada de inversores que tomarán participaciones en los activos actualmente en manos de la compañía. Si es así, estupendo, pero vuelvo a llamar a la prudencia: vender parte del negocio, como se hizo hace poco con Abengoa Yieldco., significa también tener menos ingresos en un futuro. Haced vuestros propios cálculos para estimar el impacto en la generación de cash-flow. En caso de que no se amortice la deuda con dinero de inversores se hará vía ampliaciones de capital. O eso o se tira de los 2.800 MM€ de caja. Pero ojo, no se puede hacer con el flujo de explotación porque la empresa no tiene esa capacidad a día de hoy ni de mañana.
Respecto a lo que se comenta sobre un IRR del 12% lo siento, pero sencillamente no puede ser en muchos de sus activos, sobre todo las centrales termosolares. Creo que tengo que hacer mucho énfasis en esta cuestión y resaltarlo bien para todo el mundo: Una TIR del 10% en una central solar es una tarea muy difícil de alcanzar. Es cierto que no todos los activos de Abengoa son centrales solares, pero pesan mucho en el balance porque son numerosas y con un coste de inversión notable.
Las centrales termosolares "tipo" de Abengoa construidas en España de 50 MW tienen un coste estándar de 250 MM€. Si todo va bien, es decir, si la central se encuentra en un país español donde no se toman medidas retroactivas contra las renovables (evidentemente no es el caso), se retribuye la electricidad generada a una tarifa primada de 28 cents/kWh ó 280€/MWh.
Los 50 MW de la central producen una media, en Andalucía, la zona con mejor radiación directa de España con permiso de Canarias, de unas 2.100 horas-equivalente, es decir, 105.000 MWh. Luego los ingresos brutos anuales de una central tipo son 105.000 x 280 = 29,4 MM€/año.
La TIR simple con estas cifras saldría, para una vida útil estimada de 25 años, del 12%, en efecto. Pero ojo, que hay que tener en cuenta al menos estos decrementos:
- He estimado ingresos brutos. A estos ingresos hay que restar sueldos y salarios, gastos generales, insumos, reparaciones, consumo de energía, agua, transporte, etc. Es decir, todos los costes asociados a mantener funcionando la central. Ponle un 30% por ser optimistas, puede ser más perfectamente.
- Los 280 €/MWh pasaron a la historia. Ha habido tantos recortes de carácter retroactivo y limitaciones de producción impuestas que me dicen que los ingresos pueden ser perfectamente sólo un 65% de esta cantidad según los promotores. ¡En junio de este año hablaban de recorte de retribución del 50%! Obviamente, esto no ocurre en las termosolares americanas, Mojave y Solana, sólo en las centrales termosolares españolas, que son muchas.
Las normas [impuestas por el gobierno español] quebrantan los principios de rentabilidad razonable y de seguridad jurídica, al suponer un recorte del 37% en los ingresos del sector termosolar respecto a las condiciones en que fueron decididas las inversion
Fuente: Protermosolar
[Los últimos recortes del gobierno sobre las renovables] suponen que los ingresos actuales de las plantas representan un recorte del 50% frente a los planes de negocio establecidos al inicio de la construcción de centrales termosolares en España.
Fuente: REVE
3. Durante 20 años hay que contar con la devolución del préstamo, normalmente en modalidad de project finance. Es un gasto más que habrá que detraer de la cuenta de resultados. Haced vuestras cuentas, 250 MM€ a devolver a 20 años con una financiación, pongamos, del 4% ó 5%.
Con esto que digo no creo que el TIR real de una central termosolar CCP sin almacenamiento en España sea superior el 3%. Es más, perfectamente puede ser negativo. De hecho, las quejas de los promotores termosolares contra el gobierno apuntan a una rentabilidad negativa. A mí me sale, sin tener en cuenta periodos de carencia durante la construcción de la central, para un préstamo de 200 MM€ (80% del capital) una letra anual de 14,7 MM€. A restar esta cantidad a los ingresos netos, no los brutos. Sólo el pago de intereses durante la vida del préstamo (20 años) sería de 94 MM€.
Voy a tratar de hacer un post en el blog resumiendo estos puntos para arrojar algo de luz sobre el asunto con unas hojas excel. Pero a mí me sale que ahora mismo las centrales termosolares españolas, de Abengoa o de cualquier otra empresa, pierden dinero cada año, y mucho.
Saludos.
