CUENTA DE RESULTADOS
Si algo hay que destacar este semestre es el fuerte incremento de la facturación (+33%) respecto al mismo periodo del ejercicio anterior. Este crecimiento ha venido sustentado sobre todo por la rama de construcción (+40%). El EBITDA también se ha visto netamente mejorado, pasando de 20,4M€ del ejercicio pasado a 28,8M€ de este, lo que supone un incremento de un 41%, principalmente motivado por la fortaleza del área de construcción y una mejora de márgenes.
Aunque los márgenes generales EBITDA/VENTAS han pasado del 6,2% al 6,5%, el correspondiente al área inmobiliaria ha quedado muy por debajo de lo que esperaba, solo de un 12,4% este primer semestre, cuando en el 2015 se conseguía un 35%, en el 2016 un 41% o en el 2017 un 26,30%... esperaba mucha más rentabilidad, sobre todo teniendo en cuenta el alto consumo de capital que se lleva la rama. Habrá que seguir con detalle cómo evoluciona de aquí a final de año, y confiar que sea algo puntual de estas primeras entregas.
A pesar del fantástico EBITDA, el EBIT, con amortizaciones y deterioros, ha sido muy similar al del año pasado (+5,8%) 21,6M€ contra 22,8, lo cual se explica sobre todo por un fuerte incremento de las amortizaciones (-3,1M€) y por variaciones de deterioros que el año pasado sumaron (+3,7M) y este restaron (-0,3M€).
Es cierto que el resultado neto se ha visto mejorado en un 22%, pasando de 12,1M€ a 14,8M€, pero no es debido a mejores cifra de negocio, sino a una mejora en la partida destinada a impuestos en 2,1M€. Es decir, a pesar de un fortísimo incremento de la actividad, el negocio está prácticamente ganando lo mismo que el semestre pasado.
BALANCE
A destacar el Patrimonio Neto que por primera vez desde la refinanciación de 2015 se encuentra por encima del préstamo participativo, 120,7M€ tiene el primero, frente a 113,6M€ el segundo.
La posición neta de tesorería sigue positiva en 18,8M€, frente a 23,4M€ a diciembre del 2018. En seis meses la deuda ha disminuido por importe de 43,3M€, al igual que las posiciones de liquidez que lo han hecho en 47,8M€. El ratio DFN/EBITDA está negativo (-0.45), y si computamos el préstamo participativo como más deuda, que no es así puesto que se va a convertir en capital, el ratio estaría claramente por debajo de 2.
CAJA
El negocio ha generado 25,1M€, el circulante ha drenado caja en -48,2M€, materialización de inversiones +16,7M€, con todo esto el flujo de caja libre se ha ido a -6,4M€, que se ha destinado al servicio de la deuda -54,7M€, con lo que ha habido una destrucción de caja de 61,1M€ (destinada a amortizar deuda).
Resulta positivo que el negocio haya generado un 25% más de caja, algo que va en consonancia con el incremento de la facturación. En cuento al circulante, estamos acostumbrados a esos saltos de trimestre en trimestre, y tiene también su lógica por el incremento de actividad (más ventas, más saldos de clientes, que es lo que ha pasado), de todas formas habrá que esperar a fin de año para ver cómo evoluciona y si sigue drenando caja.
CONCLUSIÓN
La temporada de resultados está siendo en general bastante negativa, al menos en los valores que trato de seguir con cierta regularidad. Aunque los de GSJ no podemos decir que hayan sido malos, sí que tienen sus matices. Es cierto que la facturación se ha incrementado de forma considerable, impulsada por la rama de construcción, pero este incremento solo se ha visto reflejado parcialmente en el EBITDA, no así claramente en el EBIT ni en el beneficio neto, y la ansiada aportación de la rama inmobiliaria ha dejado bastante que desear. Es cierto la que caja que ha generado el negocio ha mejorado en un 25%, en consonancia con la mayor actividad, pero no ha sido suficiente para contrarrestar el incremento de financiación que ha requerido el circulante.
Como puntos a favor, la compañía sigue reduciendo endeudamiento, y consigue mantener positiva la posición financiera neta, a pesar de los importantes vencimientos de deuda de mitad de año. Continua también con la mejora de su patrimonio neto, y sigue sustentándose en una cartera de obra sólida y por encima de los 2.000M€ que garantiza trabajo y visibilidad durante los próximos ejercicios.
