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blog Toros, osos y borricos
Value Investing, Contrarian Investing y GARP (Growth at Reasonable Price)

VENTA DE FEDERATED - ¿Cuándo vende un value?

Ya están liquidadas en la apartura las Federated Investors. El resultado neto (comisiones y dividendos incluidos) ha sido de un –3,24%.

Este tipo de operaciones me molesta mucho pero cuando hay que hacerlo, hay que hacerlo. En primer lugar, es la primera operación negativa en cuatro años y aunque no tiemble el pulso a la hora de meter la orden, a nadie le gusta cerrar con una pérdida. En segundo lugar, no me gusta cerrar una operación 11 meses después de haberla iniciado ya que mi horizonte temporal es mucho más largo. Y en tercer lugar, a mí lo que me gusta es comprar y mantener, no vender.

Lamento enormemente tener que vender FII porque me gusta su negocio. La gestión de activos me parece uno de los negocios más rentables y que menos capital necesitan. Por otro lado, en tiempos de incertidumbre los fondos monetarios van a recibir mucho capital, por lo que Federated es una clara empresa anticíclica, que aportaba mucha tranquilidad en la cartera. Era una de mis favoritas.

Sin embargo, creo que un inversor value de perfil conservador debe basar sus inversiones en la confianza. Confianza en el negocio, confianza en la valoración y confianza en la directiva. Si alguno de estos tres puntos falla, todo se viene abajo. Y así ha sido con Federated.

No puedo mantener acciones de una empresa cuya exposición a activos de riesgo era teóricamente nula, para descubrir meses después que hay $1.800 millones dudosos. Es cierto que no es más que un 0,70% del total de activos gestionados, pero si ya hemos encontrado un primer “renuncio” de la directiva, no podemos confiar en que no haya un segundo y un tercero que puedan desembocar en algo más serio. La directiva, la familia Donahue, ya ha tenido algún problema con la SEC así que prefiero prevenir que curar.

Comprendo que haya lectores que no estén de acuerdo con mi punto de vista y que piensen que no es para tanto. Es muy probable que efectivamente así sea. A estos lectores sólo les puedo decir que el negocio de FII es anticíclico, su valoración muy atractiva y que si el tema de los $1.800 millones no va a más, creo que es una de las claras ganadoras en una posible recesión. Por eso era una de las favoritas de mi cartera y por eso me ha dado tanta rabia venderla. Ahora bien, no podría dormir tranquilo con ella en cartera por mucho potencial de revalorización que piense que tiene.

La confianza mutua es la base de cualquier negocio y mi confianza en la familia Donahue ya no es la que era. Por eso, aun sintiéndolo mucho, aun pensando que puede ser una gran inversión y aun siendo de mis favoritas, me he visto obligado a vender y así ha sido. Es lo que los técnicos llaman “disciplina”. Yo prefiero llamarlo “coherencia”. Pero llámese como se llame, desde ayer FII no cumplía con mis requisitos de inversión, por mucho potencial alcista que crea que tiene.

Me equivoqué al confiar en el equipo directivo. Me equivoqué al comprar una empresa que, aunque entiendo perfectamente el negocio y sabiendo que es fantástico de cara al accionista, por la opacidad de los productos y del balance es muy difícil estimar correctamente el riesgo. Hasta ayer, las perspectivas anticícilicas y lo atractivo de la valoración y del negocio compensaban la opacidad, pero con la noticia de ayer la balanza riesgo/beneficio quedaba muy descompensada (siempre desde el punto de vista de un accionista conservador).

Dicho esto, no sé qué podrá hacer el precio. ¿Subirá, bajará, se quedará plano? Ojalá suba y estos $1.800 millones no vayan a más para que nadie tenga problemas con FII. Pero desde ayer esa posible revalorización ya no es mía. Ese no es mi juego.

Como veis, tanto el motivo de compra como el motivo de venta es totalmente fundamentalista. No pienso en el precio sino en los riesgos del negocio. Una pena, aunque ojalá que suba y mucho. Ya aparecerán otras oportunidades con binomios rentabilidad/riesgo que sean de mi agrado.

De momento mantengo la liquidez. Es una cantidad pequeña de mi cartera (un 6,32%) por lo que probablemente busque promediar en alguna de las otras empresas que mantengo. Descarto WMT y JNJ porque entre las dos casi casi llegan al 50% de la cartera y ya está bien. Descarto también PFE porque entre JNJ y PFE ya tengo más de un 32% en el sector farmacéutico. Quedan JKHY, DELL e INTC. La primera es de riesgo operativo medio-bajo mientras que las dos últimas son cíclicas puras.

La que más me gusta es DELL. Tras la venta de FII es mi posición más pequeña. De hecho, la compra de FII la realicé con un dinero que saqué de DELL a $25,37. No sería mal negocio recomprar en la zona de $19. A $19 DELL me parece una buena oportunidad. Es una empresa en pleno turnaround, con deseo y capacidad de cambiar. Acaba de salir de una investigación de la SEC que duró año y medio, por lo que estoy seguro que su balance es lo que es (una roca, por cierto).

Hay otras empresas que me gustan fuera de la cartera. CEMEX es una de ellas. Si sigue bajando con fuerza me puede parecer interesante Ryanair (sí sí, una aerolínea!!! – aunque para que me decida por la compra de una aerolínea me voy a pasar meses analizándola y no es el caso todavía). Hay varias empresas de maquinaria industrial con muy buenos balances y a buenos precios... En fin, que aun no tengo nada decidido. Lo más probable es que termine siendo DELL (ya que así concentro la cartera y además es una empresa que conozco bastante bien) y lo que es seguro es que esté en dólares (de hecho, la liquidez de FII la mantengo en un fondo en dólares).

Cuando inviertes a muy largo plazo, tanto la compra como la venta son procesos muy largos y llenos de dudas. De hecho, creo que si no se duda es que algo se está haciendo mal. No debemos olvidar que para que yo venda FII hay alguien que me lo tiene que comprar y para que yo compre DELL hay alguien que me lo tiene que vender. Perder la humildad y creerse más listo que la contrapartida es muy peligroso. Por eso la duda es buena: es señal de respeto hacia la contrapartida, es señal de haber valorado los riesgos y es señal de haberte puesto en lugar del “contrario”. La duda, como representación de respeto hacia el mercado y de la humildad imprescindible del inversor, es una de las piezas clave de mi forma de entender la Bolsa.

No me gusta tener liquidez pero por lo mismo que soy riguroso para la venta, también lo soy para la compra. Como siempre, en cuanto haya algún cambio en la cartera se os avisará puntualmente.

NOTA: Por cierto, hoy cumplo 26 años. Hace nada, cuando salía por la noche y entraba en un bar en el que había gente de 26 años, decía que era "un bar de viejos". Como dicen en mi tierra: "¡al platu vendrás, arbeyu!" Ha llegado mi San Martín.
Comentarios
74
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  1. #61

    Anonimo

    Buenas tardes/noches,

    Hace un tiempo que sigo tus artículos, que considero muy interesantes. Lo que más me sorprende es el dinamismo que le pones a estos temas con lo joven que eres.

    Sin embargo, me extraña que en tu próxima compra no menciones una de tus recomendaciones más insistentes: FCC, donde habías llegado a decir que si tuvieras liquidez la comprarías inmediatamente.

    Por lo que respecta al tema dólar, mi opinión es que para jugar con el efecto divisa es menos arriesgado invertir en una empresa europea sólida tipo TOTAL, cuya cotización tiene una parte de influencia de esta moneda. Creo que las últimas semanas ha estado a muy buen precio (menos de 48 eur creo que es una ganga). Sería interesante que hicieras uno de tus análisis de este valor.

    En fin, ni tu ni yo disponemos de la bolita de cristal para adivinar el futuro: esta es la gracia de la inversión en RV.

    Feliz cumpleaños.

  2. #62

    Anonimo

    Buenas tardes/noches,

    Hace un tiempo que sigo tus artículos, que considero muy interesantes. Lo que más me sorprende es el dinamismo que le pones a estos temas con lo joven que eres.

    Sin embargo, me extraña que en tu próxima compra no menciones una de tus recomendaciones más insistentes: FCC, donde habías llegado a decir que si tuvieras liquidez la comprarías inmediatamente.

    Por lo que respecta al tema dólar, mi opinión es que para jugar con el efecto divisa es menos arriesgado invertir en una empresa europea sólida tipo TOTAL, cuya cotización tiene una parte de influencia de esta moneda. Creo que las últimas semanas ha estado a muy buen precio (menos de 48 eur creo que es una ganga). Sería interesante que hicieras uno de tus análisis de este valor.

    En fin, ni tu ni yo disponemos de la bolita de cristal para adivinar el futuro: esta es la gracia de la inversión en RV.

    Feliz cumpleaños.

  3. #64

    Anonimo

    Felicidades Jose Mª, no te deprimas, pues yo te llevo 20 añitos.
    Recuerdas que en febrero te hable de Michel Steel (MTL), y cotizaba a 96,63$, pues hoy esta cotizando a 142,88$, en menos de dos meses mas de un 40%.
    En enero de 2007 cotizaba a algo mas de 20$, por lo que ha tenido una revalorizacion cercana al 700% en poco mas de un año.
    Una lastima que no presenten información a los inversores, pues es muy difícil estimar correctamente el riesgo.
    ¿Que opinion te merecen este tipo de compañias?
    Salu2

  4. #63

    Anonimo

    Felicidades Jose Mª, no te deprimas, pues yo te llevo 20 añitos.
    Recuerdas que en febrero te hable de Michel Steel (MTL), y cotizaba a 96,63$, pues hoy esta cotizando a 142,88$, en menos de dos meses mas de un 40%.
    En enero de 2007 cotizaba a algo mas de 20$, por lo que ha tenido una revalorizacion cercana al 700% en poco mas de un año.
    Una lastima que no presenten información a los inversores, pues es muy difícil estimar correctamente el riesgo.
    ¿Que opinion te merecen este tipo de compañias?
    Salu2

  5. #65

    Anonimo

    Hola Jose Mari.
    Voy a aprovechar un poco el juego anarquico que dan tanto los comentarios que hacemos como la bolsa.
    Me da la sensacion que estamos en burbuja,en materias primas y en euros.
    Como alguien ha comentado aqui,podemos estar asistiendo al declive del imperio americano,incertidumbre y volatilidad a tope.
    Si los grandes ahorradores mundiales empiezan a cambiar dolares por euros y materias primas,podria quedarle al dolar muchisimo recorrido hacia abajo.
    Es solo una idea.
    Un saludo.
    Pedro luis.

  6. #66

    Anonimo

    Hola Jose Mari.
    Voy a aprovechar un poco el juego anarquico que dan tanto los comentarios que hacemos como la bolsa.
    Me da la sensacion que estamos en burbuja,en materias primas y en euros.
    Como alguien ha comentado aqui,podemos estar asistiendo al declive del imperio americano,incertidumbre y volatilidad a tope.
    Si los grandes ahorradores mundiales empiezan a cambiar dolares por euros y materias primas,podria quedarle al dolar muchisimo recorrido hacia abajo.
    Es solo una idea.
    Un saludo.
    Pedro luis.

  7. #68

    Agustinote

    Enhorabuena por ser fiel a tus principios. Espero que sea muy acertada la decisión, y como no, estaré pendiente de tu nueva entrada en valor,si se produce, ja que yo también estoy buscando entrada en algún valor en dólares.
    Saludos.

  8. #67

    Agustinote

    Enhorabuena por ser fiel a tus principios. Espero que sea muy acertada la decisión, y como no, estaré pendiente de tu nueva entrada en valor,si se produce, ja que yo también estoy buscando entrada en algún valor en dólares.
    Saludos.

  9. #69

    Anonimo

    Hola,

    Me atrae el VI, ahora no soy economista, lo que estoy pensando para cuantificar el V aproximadamente es fijarme en el PER y en la Rentabilidad sobre recursos propios de una empresa. Tenemos que:

    PER= Valor cotizado/beneficios

    y

    Rentabilidad sobre recursos= Recursos propios/beneficios

    y suponiendo que Valor cotizado tiene que ser igual a recursos propios (¿hasta que punto esta mal esta suposicion desde VI?) entonces
    se obtiene que si el PER es mayor que la rentabilidad sobre recursos la empresa esta sobrevalorada y viceversa.

    Realmente seria muy didactico y estaria agradecido en saber que opina Jose María de este punto de vista.

    Saludos

  10. #70

    Anonimo

    Hola,

    Me atrae el VI, ahora no soy economista, lo que estoy pensando para cuantificar el V aproximadamente es fijarme en el PER y en la Rentabilidad sobre recursos propios de una empresa. Tenemos que:

    PER= Valor cotizado/beneficios

    y

    Rentabilidad sobre recursos= Recursos propios/beneficios

    y suponiendo que Valor cotizado tiene que ser igual a recursos propios (¿hasta que punto esta mal esta suposicion desde VI?) entonces
    se obtiene que si el PER es mayor que la rentabilidad sobre recursos la empresa esta sobrevalorada y viceversa.

    Realmente seria muy didactico y estaria agradecido en saber que opina Jose María de este punto de vista.

    Saludos

  11. #72

    Anonimo

    (Continuacion )

    He encontrado lamentables errores, corrijo:

    Beneficio=B
    Valor cotizado=v y supongo v=recursos propios.
    R.R = rentabilidad sobre recursos.

    Tenemos:

    V/B=PER y 100xB/V=R.R luego obtenemos:

    (100/R.R)=PER

    Se puede deducir que si (100/R.R)>PER el PER tiene que subir y por tanto la empresa esta infravalorada. ¿como lo ve?

  12. #71

    Anonimo

    (Continuacion )

    He encontrado lamentables errores, corrijo:

    Beneficio=B
    Valor cotizado=v y supongo v=recursos propios.
    R.R = rentabilidad sobre recursos.

    Tenemos:

    V/B=PER y 100xB/V=R.R luego obtenemos:

    (100/R.R)=PER

    Se puede deducir que si (100/R.R)>PER el PER tiene que subir y por tanto la empresa esta infravalorada. ¿como lo ve?

  13. #73

    TheRebuzner

    Anónimo: no compro FCC, ni ACS, ni BMW ni niguna de las europeas que comentamos y que me encantan porque quiero seguir invertido en dólares. No dudes que si algún día tengo euros entraré en estas empresas o en las que siguiendo los mismos parámetros estén tan atractivas como ellas. Es por cuestión de divisa exclusivamente.

    Roge: Menuda subida! Estas empresas de materias primas tienen "truco" a la hora de analizarlas y aun no se lo he cogido. Que si inventarios, huracanes, crecimientos macro... de todo. Aun no me siento cómodo con ellas y por eso no las miro. Aunque estoy seguro que hay buenísimas empresas, grandes oportunidades y mucho valor. Lo que pasa es que yo no lo sé encontrar. Cuestión de tiempo.

    Pedro Luis: cualquier escenario es posible, aunque siempre he preferido moverme en escenarios de normalidad. No me gusta invertir pensando en escenarios extremos porque, por su propia condiciòn de extremos, son también poco probables. Lo más seguro es que nos quedemos a medio camino entre lo de siempre y un cambio radical. En ese entorno el dólar puede ser algo bueno o algo malo. No lo puedo saber. El tiempo lo dirá! :)

    A: Hay muchas oportunidades en USA para entrar. Tanto cíclicas como no cíclicas. La pena es que anticíclicas como FII hay pocas. Pero bueno... habrá que buscar bien.

    Fer: creo que el problema es que el Valor de Mercado (V) no tiene por qué ser igual a los Fondos Propios (FP). Según la teoría financiera, cuando una empresa obtiene un ROE superior a su retorno requerido, V > FP. Si su ROE es inferior al retorno requerido, V < FP. Esto se ve muy bien en el ratio Precio/Book Value. En el primer caso será superior a 1 y en el segundo será inferior.

    Por otro lado, dentro de FP hay muchas partidas contables que se deberían ajustar para que sean FP de verdad. Por eso las fórmulas de este estilo no me convencen.

    De todas formas, cada inversor debe desarrollar sus métodos propios con independencia de lo que diga la ortodoxia. Te animo a que sigas con tus investigaciones pues, si te sirven a ti, lo que digan los académicos sobra.

    Un abrazo a todos!!! :)

  14. #74

    Solrac

    en respuesta a TheRebuzner
    Ver mensaje de TheRebuzner

    Rebuzner, lo clavaste macho.

    La cotización de Federated bajó a la mitad cinco meses después de escribir tu post. Y como se puede ver en el enlace, no ha vuelto a recuperar el nivel de Abril de 2008.
    http://finance.yahoo.com/echarts?s=FII+Interactive#chart2:symbol=fii;range=20071203,20110722;indicator=volume;charttype=line;crosshair=on;ohlcvalues=0;logscale=on

    ¡Enhorabuena por tus pérdidad de menos del 5%!

Autor del blog
  • TheRebuzner

    Soy seguidor del value investing, contrarian investing y GARP.

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