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Como ya sabéis, me encantan los consultorios de Intereconomía. El oyente llama, pregunta al experto y éste, en dos palabras, le resuelve todas sus dudas. Mis llamadas favoritas son aquellas que consisten en: “llamaba para preguntarle al experto sobre los soportes y resistencias de Astroc” y las también las de: “estoy pillado en Astroc a 70€ y quería saber si vendo ahora y asumo pérdidas o aguanto... también quería que me dijera el experto un par de valores para invertir a medio plazo (= 2 meses)”. Me parece increíble. Pero más increíble me parecen las respuestas: “compra en 15€ y pon el stop en 14,80€” o “hombre, es que en Astroc tenía que haber salido en 69,70€... ahora es difícil decir un precio”. Esto ya me parece de juzgado de guardia, viniendo de profesionales.

¿A caso el error es no haber puesto el stop 30 céntimos por debajo del precio de compra? Esto quiere decir que el especulador que compró Astroc a 73€ y puso un stop en 72€ es mucho más sensato que aquel que compra Telefónica a 15€ y no pone stops porque va a largo plazo. “A largo plazo todos muertos” – Sí, claro, y a corto plazo todos a reventar stops. No dejará de sorprenderme que las lecciones magistrales de cortoplacismo de la radio vengan de mano de profesionales.

Sin ir más lejos, hoy, de camino al gimnasio, estaba en Intereconomía el Presidente de Avanzit, el señor Tallada. Era una oportunidad perfecta para conocer la estrategia y las ventajas competitivas de la compañía. Sin embargo, cuando habló el experto (en señor Miguel Ángel Cicuendez) dijo que el indicador Acumulación/Distribución indicaba acumulación en el valor. Casi choco del susto contra un árbol. ¡Joder, Miguel Ángel, que eres el experto!

Pero la “entrevista” continuó y siguió hablando el señor Tallada. “Bueno – pensé – a ver si me entero de qué va esta compañía”. Habló de una tecnología de detección de mascotas, personas y objetos y punto. Después dijo que con que se cumpla la décima parte de sus expectativas, el precio de las acciones de Avanzit ya debería estar muy por encima del actual. Y yo me pregunto, ¿la décima parte de qué expectativas? ¿de las expectativas de las mascotas? ¿de las expectativas del indicador Acumulación/Distribución? No salía de mi asombro cuando, de pronto, llama un oyente y dice lo siguiente: “quería preguntar sobre Avanzit pero después de oír al señor Tallada ya me quedo más tranquilo”. Pues macho, como no sea que el tono de voz del Presidente te llene de paz, no entiendo el por qué de tanta tranquilidad. ¡Si no ha dicho nada!

En fin, de Intereconomía siempre se aprende algo. Algún día hablaremos del señor con voz de octogenario que llama para ver qué hace con sus Jazzteles compradas a 2€ cuando tenía 75 años “¿las aguanto para el largo plazo o las vendo?”. Aguántelas, señor, que cuando cumpla los 112 años fijo que ya habrá recuperado la mitad.

Lo que más me sorprende es que los inversores particulares aun no hayamos aprendido la lección. A la Bolsa se viene una vez cada 3-5 años. Se compra y se mantiene. Se compra por debajo del valor intrínseco y se vende por encima del valor intrínseco. Este proceso dura años pero nos empeñamos en acortarlo a unos pocos meses (en el mejor de los casos) o a unos pocos días (en la mayoría de los casos).

Desde siempre comparé al mercado con el “cara o cruz”. Esta tarde me dediqué a lanzar al aire una moneda de un euro 100 veces. En la tabla pongo los resultados. Son diez tandas de diez tiradas cada una. Cuando sale cara pongo 1 y cuando sale cruz pongo 0. Como podéis observar, los resultados de cada tanda son: 8 (= 8 caras y 2 cruces), 7, 4, 8, 6, 3, 4, 3, 4 y 5. En total saliendo 52 caras y 48 cruces. ¿Qué puede aprender un inversor de este sencillo experimento? TODO!!!! Sus implicaciones son importantísimas para el mundo de la Bolsa.


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Todos sabemos que cuantas más veces tiremos una moneda al aire, el resultado se irá aproximando a 50-50. Las 100 tiradas que hice hoy dieron un resultado de 52-48, que está bastante aproximado. Sin embargo, si acortamos las 100 tiradas en sólo 10, los resultados son imprevisibles. Estos, en mi experimento, van desde los 8 hasta los 3 puntos. Dicho de otra forma, ¿sabrías decirme hacia dónde tiende el juego del “cara o cruz” a largo plazo? Seguro que sí: 50-50. Sin embargo, ¿sabrías decirme aproximadamente el resultado que tendrá el “cara o cruz” en las próximas 10 tiradas? NO. Es imposible. Puede salir cualquier cosa.

Lo mismo ocurre en los mercados. A largo plazo, las bolsas tienden a la eficiencia y, con la única excepción de Japón, a largo plazo las bolsas suben. A corto plazo, sin embargo, los resultados son imprevisibles. Subimos y bajamos cada minuto. Pasamos de la euforia al pánico en cuestión de horas. Nadie puede predecir nada a corto plazo. Sin embargo, a largo plazo, podemos tomar las palabras de Bill Miller que ya comentamos más de una vez en este blog: “No conozco la dirección que tendrá el mercado durante los próximos 2.000 puntos, pero los próximos 10.000 serán hacia arriba”.

Los inversores value debemos recordar esta frase y el experimento de la moneda continuamente y más en momentos duros como los actuales. Cuando compramos una empresa infravalorada, sabemos que en 5, 6, 7 o los años que sean, el mercado terminará valorando correctamente nuestra empresa y habremos ganado dinero. Sin embargo, en el periodo intermedio, la cotización puede hacer cualquier cosa. Cuando los precios suben no hay problema, pero cuando los precios bajan... las tentaciones de vender siempre aparecen.

¿Verdad que cuando nuestra empresa cae con fuerza nos damos cuenta de factores negativos en el análisis que cuando compramos no habíamos visto? Y si los habíamos visto ¿verdad que cuando el precio cae pensamos que esos factores negativos son mucho peores de lo que habíamos imaginado? Es psicología pura. No te preocupes: NOS PASA A TODOS. Recuerda que lo mejor para vencer la tentación es jugar al “cara o cruz”.

Y si no, siempre podemos llamar al experto y que nos aconseje dos valores para los próximos 3 meses (que somos inversores de largo plazo) y que nos diga soportes y resistencias. Y no olvides lo más importante: nunca “operes” sin stop.
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  1. #12
    12/03/07 16:33

    Anónimo: el último párrafo entero es una ironía.

    Fernando: espero poder ir a tu conferencia. no estoy seguro si finalmente podré, xo lo intentaré xq me interesa mucho. respecto a las manos fuertes, creo que existe algo de manipulación a corto plazo (menos de 5 días) en determinados valores en determinados momentos. Xo manipulaciones importantes a largo plazo o muy profundas... eso cae más en terreno conspiranoico que en el de la valoración de empresas. De todas formas es una simple opinión xq, aunque no crea en las meigas, haberlas haylas. :)

    Un abrazo xa los dos!!!

  2. Top 25
    #11
    12/03/07 02:38

    Rebuz, espero que podamos vernos en Bolsalia, si vienes no dejes de darme un toque...

    Respecto a tu artículo, rebosa sensatez, como siempre... ¡Buenísimo!! Sólo un "pero", y es que la bolsa real es peor que las monedas, porque en la bolsa real no manda el azar, sino cuatro manos fuertes que la mueven justo para pillar al máximo de gente (y por cierto, que bien saben hacerlo, los mamones!!). Aunque desde luego, ilustra muy bien la imposibilidad de adivinar el corto plazo.

    De los de Intereconomía, ya hemos comentado algo en ocasiones, no cabe la sorpresa... no te mates en un accidente por escuchar esas cosas, que ya sabes que es lo que hay.

    s2,
    Fernan2

  3. #10
    Anonimo
    11/03/07 22:49

    Hola

    No entiendo la ultima frase acerca de que nunca operes sin stop.

    Si se supone que invertes a largo plazo en ACCIONES de empresas value, no te deberia preocupar que un momento determinado la cotización bajase del precio marcado ya que a largo plazo esta cotización va a subir.
    Para que poner stop entonces?


    Saludos.

  4. #9
    11/03/07 16:51

    Hola Andrés!

    como tú mismo has dicho, no es la típica empresa que analizo. a parte de ser una financiera, es una financiera de riesgo operativo alto y, x tanto, muy fuera de mi círculo de competencia.

    detectar fraudes contables es dificilísimo. ya comenté el análisis del cash flow, xo es una pequeña ayuda. en USA se mamonea mucho con los SPEs (mira Enron) que sacan del balance todo lo que haya que sacar. hay que leer las notas al pie muy camufladas y en lenguaje enrevesado (y mintiendo) xa descubrir qué pasa en esos SPEs.

    a muchos buenos analistas y grandes gestores se la "meten doblada" a diario. a tí y a mí ni te cuento. no vamos a detectar una cosa así en la vida. y si alguien nos dice que a él "no se la meten" pues es un fantasma.

    sí podemos apartarnos de empresas que x su naturaleza tienden a este tipo de "artimañas". esta semana, si te parece, hablamos de este tipo de empresas, de los motivos para hacer ajustes contables y presentamos el SPE, que seguro que hay mucha gente que no los conoce.

    (gracias x las ideas xq ahora estoy muy liado y pensando en los estudios más que en el blog).

    Un saludo!

  5. #8
    Anonimo
    10/03/07 10:11

    Rebuzner,
    me gustaria si pudieras, que comentaras, a grandes rasgos, una compañia llamada NEW.

    La cuenta de resultados en los ultimos 4 años ha ido creciendo, sus activos tambien ( es cierto que la deuda tambien).Los dividendos son grandes, y su PER muy bajo.

    En febrero estaba a unos 30$, y hoy vale 3,21$.

    Antes de la investigacion que se esta realizando,no crees que hubiera sido un valor a tener encuenta por un inversor value?.

    Antes de todo el escandalo, y analizando sus cuentas,¿ se podia haber visto algo raro en ellas?.

    Se que no es el tipo de empresa que estudias (subprime), pero podria ser esclarecedor para todos.

    Espero tu contestacion, solo me queda darte una vez mas, mi enhorabuena por el blog.

    Un fuerte abrazo.

    Andres.

  6. #7
    08/03/07 22:46

    Semsons: batir al índice es difícil y más con big caps. creo que mi selección de big caps es muy buena a largo plazo xq son empresas muy retrasadas cuyos negocios han ido bien. pero es muy complicado. es como batir al Ibex con TEF, SAN, BBVA, REP y ELE. Posible xo muy complicado xq si te va bien a tí tb le irá bien al Ibex. De todas formas, mis objetivos son un 7%-8% anual y creo que mis inversiones me lo pueden dar. Este tema merece todo un artículo. Ya lo iré pensando. Gracias x la idea, me parece un desafío interesante.

    FJ: cuando estas cosas me pasan en la realidad me pongo rojo como un tomate. soy muy despistado y muy muy metepatas. jejeje lamento la confusión. :)

    un fuerte abrazo xa los dos!

  7. #6
    Anonimo
    08/03/07 20:20

    Rebuzner, solo comentarte que yo (F.J.) no soy Fernando (a quien por otro lado admiro y que me logró hacer que me interesara por Valero, de hecho le tengo abrasado con enlaces a noticias que le mando al pobre), yo soy el que te dijo hace un tiempo que el nuevo aspecto de tu blog era difícil de leer para la vista. Lo de F.J. es por Francisco Javier :-)

    Un placer en todo caso conoceros a todos.

  8. #5
    Anonimo
    08/03/07 19:01

    Dreman es un fenomeno. Hay un capitulo en que se dedica a recordar predicciones de grandes genios que resulta hilarante. La de Einstein vaticinando que en el futuro no se podra sacar energia del nucleo atomico es sublime.

    Rebuzner, te propongo un "desafio" tal vez desagradable, pero util para los lectores de tu blog ;-). Hacer analisis de companhias es muy laborioso, y la mayor parte de la gente no tenemos tiempo ni conocimientos para andar mirando mucha empresa. Hay gente que tiene tiempo, y que lo hace bien, pero aun asi batir al mercado no les resulta especialmente facil porque Buffets hay poquitos.

    Me gustaria saber como de dificil para un inversor de valor como tu es batir el mercado. Por ejemplo, podriamos estudiar si resulta mas rentable hacer analisis fundamentales, leer las cartas de los presidentes, las cuentas anuales, etc. o comprar una ETF baratita de estilo value, como una de WisdomTree. Dicho de otra forma, pensando en 3-5 anhos crees que tu cartera tiene mas opciones que una ETF de estilo value?. Tambien si pudieramos comparar Bestinver Bolsa con una ETF espanhola de tipo valor seria genial, pero por desgracia no es posible.

    Ya se que es la tipica pregunta desagradable, pero estamos aqui para aprender!.

    Saludos y enhorabuena por tu gran blog.

  9. #4
    08/03/07 17:03

    Rpmi: mis valoraciones no se calculan con una fórmula. de hecho, si atendemos sólo a las fórmulas el valor de ADP sería de $75. Xo ADP es una empresa con unos "intangibles" (no en el sentido contable del término) excepcionales que no están recogidos en el descuento de flujos, por ejemplo. ADP es una de esas empresas que debería cotizar siempre con una prima, como WWY y no estar baratas nunca. ¿Estoy seguro de que eso va a pasar? No. Luego pasará cualquier cosa. Pero prefiero ADP a $50 que Astroc a 70€. No hace falta mucho olfato xa saber con cual de las dos tengo más probabilidades de ver precios de $25€.

    Hace poco publiqué una entrada que se llama "El papel de la valoración". Lo que la valoración nos dice es si nuestras expectativas son razonables o no. Busca una buena empresa, con un buen producto, saneada y con expectativas razonables. Cómprala y no te compliques. Si las expectativas son irracionalmente exuberantes pues no se compra. Fin del papel de la valoración. Y ADP tiene unas expectativas razonables. Tb las tiene WMT y tb las tiene DELL. ¿Quiere decir eso que no hay riesgo? Claro que no. Puedes llenar de cracks internacionales tu equipo de fútbol y ver que te quedas fuera de Europa, mientras que el Sevilla puede ganar la liga. Sin embargo, tener a Casillas de portero te da más seguridad que si me pongo yo los guantes. Igual luego soy yo mejor portero, xo eso no lo puede saber nadie.

    Fernando: es cierto que a Dreman le gusta escribir. Muchas estadísticas, muchos gráficos y mucha leche. lo importante es el mensaje aunque no lo comparto al 100% xo reconozco que ese libro me ha marcado. Con él empecé en el análisis fundamental. Me alegra que te haya gustado. :)

    Anónimo: jajaja! ese tío me dio un par de clases en el CEF hace ya bastantes añitos, en un curso que nos daba Jose Luis Cava!!!! las vueltas que da la vida... el tío es increible: "el Finanfor dice que está en subida libre, eh?" y la que siempre dice que me encanta: "el Finanfor marcó acumulación cuando estaba a 10€, ahora en 20€ indica leve distribución". Supongo que será archimillonario xq el Finanfor no se pierde ni una subida. Aunque cuando le conocí en persona no tenía pinta...

    UN FUERTE ABRAZO A LOS TRES!!!

    FERNANDO: ESPERO CONOCERTE EN BOLSALIA! A ver si tengo tiempo y puedo ir a tu conferencia.

  10. #3
    Anonimo
    08/03/07 16:30

    Totalmente de acuerdo con lo de radio intereconomía, hay un día a la semana que viene un experto con un software desarrollado por él (y basado en la teoría del caos, nada más y nada menos) que predice resultados...

    tú sigue así, es un placer leer bloggs como el tuyo.

    Un abrazo

  11. #2
    Anonimo
    08/03/07 11:39

    Rebuzner, no se trata de alucinar, sino de saber cómo nos podemos aprovechar nosotros de esos mendrugos. Ya sé que suena cruel, y más si tenemos en cuenta que muchos de esos mendrugos son nuestros propios padres, abuelos, hermanos...

    por cierto estoy terminando de leer a Dreman, libro que leí por tu recomendación. Está muy bien y es entretenido de leer, pero tampoco hacen falta +300 páginas y tanto ruido para contar lo que cuenta.

    a rpmi1640
    >Qué ocurre si la venta directa de >DELL a la larga no prospera?
    el modelo ya ha prosperado desde hace años, ahora se trata de ver si se mantiene o sube, durante cuánto tiempo, y sobre todo, con qué márgenes. Ya sé que no es una respuesta, pero a veces tampoco viene mal saber las preguntas reales que hay que hacerse.

    Quiero decir, la respuesta a tu pregunta es: "se irá al carajo, lógicamente", pero intenta resolver las que yo te propongo y verás cómo te ayuda más.

  12. #1
    Anonimo
    08/03/07 07:49

    El ejemplo de la moneda me parece muy convincente. De todas maneras, para los profanos en la materia como yo, el reto consiste precisamente en aprender a identificar esos criterios que te permiten decidir que una compañía posee un alto valor intrínseco aun vendiéndose a precios bajos.

    Vamos al grano. Cuando valoras el precio de la acción de ADP en $90 (cuando en la actualidad está por debajo de $50) estás aplicando una simple fórmula matemática? A mí me da la sensación que tal estimación es producto de un "olfato" que sólo se puede adquirir a través de una larga dedicación al tema. Cierto es que, aunque a todos nos admira la gracia con que se mueve una bailarina, esa "gracia" no se adquiere sin muchas horas de esfuerzo. Pues, de la misma forma, me temo que no todos podemos dedicar el tiempo y el esfuerzo para alcanzar la habilidad de vislumbrar si tal o cual empresa está infravalorada. De todas formas, me queda la esperanza de hurgar en las entrañas de tu blog para ver si encuentro la clave.

    Tu filosofía es la apostar por valores sólidos y a largo plazo. Pero acaso las estrategias a largo plazo no pueden fracasar? Qué ocurre si la venta directa de DELL a la larga no prospera? Y si Wal-mart está condenada algún día al fracaso por las condiciones de sus trabajadores? Son factores que pueden incidir al ritmo de una ondulación lenta, cuando te das cuenta ya es tarde. Por no hablar de escándalos de directivos o recetas de cocina con los libros de contabilidad.

    Y para acabar, una pregunta. Las valoraciones del mercado, a qué ritmo suelen darse? Porque un ejemplo como MXIM (Ventas 117%, CFO 100%, Precio -40%), aun no sabiendo mucho del tema, parece un diamante en bruto. Me pregunto cuál era la valoración del mercado hace 3 años y cuál será en el futuro. Y si dentro de 3 años es de -60% y por cualquier motivo acaba saliéndose de la bolsa? O es que las compañías no entran y salen de la bolsa?

    Perdona la ingenuidad, pero es que soy nuevo en la arena. Un saludo.