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Blog Ecos solares. Apuntes de energía y economía.

Distribuidora Internacional de Alimentación (DIA) - Mejor no tocar

Tengo en elaboración un post que podría ser activista-bajista sobe una conocida distribuidora de alimentación de carácter internacional y con eso está todo dicho... Llevo meses dándole vueltas con la mosca detrás de la oreja, pero la noticia de que conocidos hedge funds bajistas le han metido el diente recientemente me han animado a intentar avisar al personal. 
Otra cosa es que esté en lo cierto, claro.

En respuesta a Nel.lo, Inversores activistas buscando value pumps and dumps , donde considero que DIA podría ser el perfecto ejemplo de empresa objetivo para avisar de su mala situación financiera. 17 de Octubre de 2016.

 

Distribuidora Internacional de Alimentación, S.A. (DIA) es un grupo de distribución alimentaria español, multinacional del IBEX-35 presente en varios países con más de 7.700 tiendas de las que 3.000 son franquicias. DIA se encuadra dentro de la fórmula comercial de tienda de descuento y sigue una política de reducción de precios mediante la disminución de costes, simplificando el establecimiento y su gestión. El mobiliario y la decoración de la tienda son mínimos. Los costos también se reducen mediante la limitación de la elección de productos a una selección limitada de marcas europeas y productos de marca DIA (marca blanca). 

 

Hasta ahí lo normal, una cadena de supermercados más que crece con el tiempo y tiene el cariño de todos los inversores, tanto en tiempos difíciles debido a su carácter defensivo como en periodos alcistas por su innegable capacidad de crecimiento. Sin embargo, empecé a estudiar con curiosidad las cuentas del grupo a raíz de una noticia de enero de 2016 que hablaba sobre franquiciados más que descontentos.

Más de 60 franquiciados demandan a DIA por estafa tras quedarse en la ruina. Se unen para llevar a la cadena de supermercados a los tribunales por supuestos delitos de estafa, falsedad documental, apropiación indebida, coacciones, amenazas y maltrato psicológico.

Según la querella, DIA habría causado una situación insostenible para los franquiciados a través de supuestas “falsificaciones de documentos, manipulación de códigos de productos y obligación de promociones a cargo del franquiciado, lo que hace imposible el cumplimiento de contrato y la obtención del margen de beneficios pactado”. Todos los afectados consultados coinciden en que "Cuanto más vendes, más pierdes”. Josep abrió una tienda en Vic (Cataluña) y asegura que multiplicó por cuatro las ventas. “Pasamos de dos a ocho camiones cargados de productos a la semana, pero yo no veía ni un duro. Los papeles decían una cosa pero la realidad era otra”.

 

Los franquiciados acusan a DIA de enriquecerse a costa de exprimirles. Da la casualidad que gran parte del crecimiento de la empresa proviene de las franquicias. El grupo DIA posee en España casi 5.000 tiendas, de las cuáles más de 2.000 son franquicia. A nivel global, incluyendo sus supermercados en Argentina, Brasil, China y Portugal, la cifra de establecimientos totales supera los 7.760, de los cuáles prácticamente la mitad son operadas en régimen de franquicia.

Ya sabemos que en el mundo de las franquicias las cosas distan mucho de ser un camino de rosas, pero esto me pareció excesivo. Multiplicar por cuatro tu margen de ventas para obtener sólo más pérdidas es, indudablemente, un mal negocio para un franquiciado. Y viceversa, normalmente es un muy buen negocio para la franquicia. En este tipo de conflictos hay que escuchar a ambas partes. La parte de DIA normalmente opta por ignorar el problema o quitarle importancia, tal y como ocurrió cuando vendió aceite de oliva a pérdidas, aunque ya se sabe que no fue la única cadena en incurrir en tales prácticas. Mientras, la parte de los franquiciados, agrupados en plataforma tras cerrar sus negocios, tiene una web que pone los pelos de punta, ASAFRAS (Asociación de Afectados por las Franquicias de los Supermercados). Recomiendo que naveguen un rato por la web y alucinen sólo con los recortes de prensa. DIA se lleva la palma en cuanto a malas prácticas con sus franquiciados.

Ni los chinos logran rentabilizar las franquicias DIA

Su negocio es vender cada vez más. Y no le importa si vendes poco o tienes pérdidas. Ellos sólo están contentos mientras más mercancía te vendan. El primer mes tuve que tirar 3.000 euros en comida, porque me habían recomendado pedir mucha más cantidad de la que realmente necesitaba. [...]Todos [sus empleados] arroparon al emprendedor en su tesis: la franquicia es un negocio exitoso para la empresa y muy complicado para el franquiciado.

 

En cuanto al acuerdo con Amazon está muy bien, pero no es la única marca que figurará, Amazon quiere ser proveedor GLOBAL de supermercados, intentará que estén todos, hasta Mercadona si se deja. Lo de sacar dinero del cajero con ING también es positivo. Pero si solo sirve a clientes de ING no lo usará mucha gente y tampoco creo que les motive a comprar en el súper para comprar. Y es que el usuario medio de ING llega a fin de mes.

Pero cuando fui a buscar unas números espectaculares tanto en el balance como en la cuenta de pérdidas y ganancias de DIA porque supuestamente exprime a sus franquiciados... no los encontré. Más bien me asusté un poco.

 

Las cuentas de DIA, algunos detalles

Ver informe semestral 1S2016. Todos los informes en la web de DIA.

En primer lugar analicé en abril de este año el informe anual y mi veredicto fue un "no tocar" como una casa. A continuación mis sospechas fueron confirmadas con el informe semestral. Pero la puntilla se la pegué con el 3T2016 recientemente publicado. A continuación comentaré sobre todo el informe semestral 1S2016.

La empresa declara un BPA semestral de 0,156€ (ajustado; 0,097€ sin ajustar...). A un precio de la acción de 5,5€ tenemos PER 17,6 (sin ajustar, PER 28,35. La experiencia me dice que, en caso de sospecha, tome siempre el resultado SIN ajustar, pues en estos casos la contabilidad creativa suele acechar. Yo no pagaría por un negocio que no crece, y que tiene toda la pinta de decrecer con el tiempo, un PER 28. Esos múltiplos alucinantes se los dejo a Inditex, si acaso.

No me gusta la deriva que está tomando el beneficio y el resto de los parámetros. El EBIT ajustado, por ejemplo, ha bajado un 9% en un semestre. Y es que, aunque crecen en ventas netas en España, y sólo en España, por la adquisición de las tiendas Eroski que ahora se llaman "La Plaza", las ventas brutas y el EBIT ajustado o sin ajustar están bajando bastante. 

En los países emergentes donde tienen un buen ritmo de expansión, pero suponen aún una pequeña porción frente a España y Portugal, están trabajando con un margen sobre beneficios del 2,6% frente a un 8,1% de la zona ibérica, lo que veo muy inestable. Por si fuera poco la deuda neta, que pegó un buen subidón el año pasado debido a la adquisición de las antiguas Eroski hasta casi doblarse, permanece prácticamente constante en 1.123M€ (venía de 1.132M€ el semestre pasado). Sin embargo, y esto es una clara señal de que algo no va bien, el grupo se empeña en resaltar a bombo y platillo que la deuda neta ha disminuido. La deuda bruta, en cambio, ha seguido subiendo este semestre. Los costes financieros se comen ya una tercera parte de sus beneficios.

Reducir la deuda (neta) un 0,7% no es digno de salir en portada pero lo hacen, algo está pasando. En seis meses sólo reducen la deuda neta 9 M€, una multinacional de más de 7.000 tiendas no es capaz de reducir deuda más que 200€ de deuda por tienda y mes.... En el tema de la deuda conviene pararse un poco a ver que está pasando, pues DIA antes de la adquisición de las tiendas de Eroski disfrutaba de un endeudamiento neto de sólo la mitad, 533M€. El paso de esta cantidad a 1.123M€ un año después (un endeudamiento adicional de 590M€) se puede atribuir en su totalidad a la adquisición de estas nuevas tiendas, pero no es así. DIA sólo contrajo 197 M€ de deuda para adquirir las antiguas Eroskis. Los casi 400 millones restantes de deuda fueron, agárrense los machos, para cubrir el deterioro del capital circulante así como la adquisición de acciones propias. Así lo dice la empresa en su informe anual 2015.

 

Cabe recordar que el plan de recompra de acciones no tiene como fin amortizar las mismas a mayor gloria de los accionistas, sino satisfacer parte de la remuneración del cuadro directivo, ojo.

Durante el tercer trimestre tampoco se ha logrado reducir deuda y, ojo al dato, ha habido un gran trasvase de deuda de corto plazo (vencimiento hasta un año) a deuda de largo plazo (vencimiento mayor a un año). No ocurre siempre, pero casi siempre que una empresa le pega una patada adelante a la deuda suele indicar problemas. Si para colmo se ve claro que no logra reducir el montante de deuda en nada menos que seis meses, apaga y vámonos.

Al menos el FCF ha entrado ya en terreno positivo, pero sólo 65M€. Eso sí, tengo motivos serios para no creérmelo. Explicar las razones supondría entrar en vericuetos legales que no estoy seguro de poder sortear...

Y no han provisionado ni un euro por si los ex-franquiciados demandantes ganaran algún juicio. Ni uno. De hecho las provisiones destinadas a aspectos legales ascienden a la "friolera" de poco más seis millones de euros. Eso no es nada para la que se le puede venir encima a DIA con el escándalo de las franquicias cabreadas, muy cabreadas.

Ver un ENORME Goodwill (fondo de comercio) de 558 M€ y que han reducido inversión de 300 a 180 M€ YoY tampoco ayuda, ya les quedan pocas excusas para justificar lo injustificable, ¿no?

 

Así las cosas, me encontré una noticia poco antes de la presentación de resultados del tercer trimestre que me animó a, finalmente, ponerme corto en DIA hace una semana.

El acoso franquiciador de DIA dispara la entrada de fondos especuladores

Está todo dicho, si fenómenos como Marshall Wace le hincan el diente a DIA es que la fruta está ya madura para caer. La constatación por parte de JP Morgan advierte en un informe: DIA obtiene beneficio a costa de sus franquiciados no ayuda tampoco, no.

Y así fue. DIA ha visto como se ha desplomado su cotización casi un 10% desde que presentó los resultados de los primeros nueve meses del año. Me resulta particularmente llamativo que se considere que la empresa ha presentado buenos números. Yo creo que no son nada buenos y, además, tengo muchas sospechas de que vienen con truco. El forero Lafargue resumía mi mismo sentir perfectamente:

Todos los que decís que los resultados no son malos, ¿en qué os basais? No acabo de encontrar los estados de flujos de efectivo (dinero real), ni tan siquiera tengo un desglose de la cuenta de pérdidas y ganancias. Sólo tengo una presentación de DIA llena de valores ajustados.

Los beneficios ajustados, pro-forma, non-gaap, EBITDAR, sin contar forex, sin contar extraordinarios o no recurrentes, y todos estos apaños, a mi me hacen desconfiar muchísimo.

¿Sigue aumentando la deuda bancaria, o me lo parece? ¿Cuantas acciones diluidas hay ahora mismo?

Si meto mi dinero, necesito un mínimo de información (o un día de pánico, para centimear en un rebote técnico-aleatorio).

 

Ese afán de confundir, de no poner las cosas claras de una vez negro sobre blanco... cada vez que he tenido esa misma sensación las cosas no han ido muy bien para los accionistas de esas empresas que se empeñan en confundir en lugar de aclarar.

 

Conclusiones

 Por las razones expuestas, tanto por el lado de las cuentas como por el de las amenazas que se ciernen sobre la empresa, yo no dormiría tranquilo siendo accionista de DIA. Pero he de añadir además mi impresión personal a pie de calle: no veo entrar a mucha gente en las tiendas Clarel, los productos del supermercado cada vez me gustan menos (y no soy muy exigente al respecto, suelo comprar en ALDI, LIDL, Mercadona indistintamente) y sobre todo, y esto es definitivo... mi pareja no desea hacer la compra en DIA de un tiempo a esta parte. 

¡Eso sí que me puso los pelos de punta!

 

P.D. A día de hoy no se sabe que porcentaje de beneficios obtiene DIA de sus franquicias. Sospecho que es una gran mayoría del total y que el grupo sobrevive gracias a su "intenso aprovechamiento de ellas". Dilucidar que parte de los beneficios "bajo enseña" provienen de las franquicias daría un dato valiosísimo.

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia, y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

  1. #1

    Antoniovlc

    Solrac te recomiendo que busques artículos de Francisco Fernández Reguero. Nunca le llego a gustar DIA. Y lo comentaba ya hace varios años. Posiblemente algo ya hayas leído.
    Saludos

  2. #2

    berebere

    La última línea es demoledora.

    A mí personalmente ni me gusta (desde hace siglos) DIA, ni LODL, ni mucho menos Mercadona.
    Estoy más "alineado" con Eroski, por la cuenta que me tiene ;-)

  3. #3

    Solrac

    en respuesta a Antoniovlc
    Ver mensaje de Antoniovlc

    Paco Fernández es quizás el mejor analista de distribución alimentaria de España. Es una pena que ya no escriba por aquí.

  4. #4

    edumas

    Esta bajando las rentabilidades con las nuevas adquisiciones que ha hecho y no me gusta, por otro lado promete dejar la deuda cerca de los mil millones antes de final de año, si lo consigue la miraré con otros ojos, aunque no se como va a sacar 200 millones en un trimestre sin a penas crecer, a ese paso a principios de 2018 se queda sin deuda...

  5. #5

    edumas

    Ahora mirando la compañía por trimestres veo que suele hacer un último trimestre muy bueno, el año anterior fueron casi 200 kilos y el anterior unos 100 kilos de resultado neto, poniendo que este año el resultado del último trimestre sea... venga ni pa ti ni pa mi 150 kilos, se nos planta a final de año con un resultado de 260 kilos netos, es decir BPA de 0,41 por acción, a 5 euros PER 12 para ser una empresa que no crece ya no me parece tan fea más bien difícil de ver.

    Saludos y gracias por tu blog

  6. #6

    pringoman

    Me encabrona se los esta comiendo a todos con patatas, nada de análisis técnico ni fundamentales, ni posos de café...vayan a una tienda y vean las colas en las cajas, alguien ha visto alguna vez cola en la única caja del Dia (x lo menos en mi barrio). ¿para cuando salida a bolsa de Meencabrona?.

  7. #7

    Solrac

    en respuesta a pringoman
    Ver mensaje de pringoman

    ¿para que sacar a bolsa una empresa que funciona? ;)

    Esa que dices y los conocidos almacenes "El rasguño británico" son las dos peritas en dulce que no cotizan. Y solo se ha empezado a considerar que la segunda podría pisar el parquet... Cuando ha empezado a tener problemas.

  8. #8

    Solrac

    en respuesta a edumas
    Ver mensaje de edumas

    A ver si es verdad y de esa forma reduce deuda también.

    Saludos.

  9. #9

    edumas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Pero no lo veo mucha explicación que gane tanto en el último trimestre, pensaba que su resultado era más estable durante el año, todo eso gana con la campaña de Navidad? Eso si son Reyes magos...

  10. #10

    pringoman

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Expansion internacional...y no solo Portugal (menos mal que nos queda Portugal), el nuevo Inditex, meemcabrona por todo el mundo, el nuevo Wal-Mart ¿ en cuanto estaría valorado, digamos el 40% de me encabrona?

  11. #12

    edumas

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Precisamente he comprado un poquito de cada una de estas por primera vez, los resultados no me han parecido buenos pero no tan malos como los ha catalogado el mercado.

  12. #13

    José Manuel Durbá

    en respuesta a edumas
    Ver mensaje de edumas

    Bueno, eso nunca se sabe, igual el mercado se ha quedado corto, veremos que pasa.
    DIA no la tengo vista, de esa Solrac verá, pero Viscofan es otro problema, simplemente no esta creciendo y creo que no va a crecer, por eso la veo con un precio demasiado elevado.

  13. #14

    Tywin Lannister

    DIA desde los recuerdos que tengo de ella, siempre me pareció una compañía muy normalita, y un super bastante "cutre"...

    Y desde que salio a cotizar, nunca me ha parecido que haya mejorado mucho la situación...

    Hay dos cosas a considerar:

    Si Carrefour, la segunda mayor cadena del mundo de distribución, la "separó" será por algo...

    Amazon viene pisando muy fuerte, solo los más preparados sobrevivirán, no lo veremos hoy, ni mañana, pero dales tiempo...ha llegado para transformar el sector...

    un s2 compy

  14. #15

    Irrintzi

    en respuesta a Tywin Lannister
    Ver mensaje de Tywin Lannister

    Como consumidor ya que como antiguo accionista mis euros he ganado y no como bajista.

    Por cercanía lo típico suelo comprar allí pero hay cosas tan elementales que no encuentras o se han gastado muy bonitas la reforma plaza pero en servicio le da mil vueltas Mercadona eroski y simply sin tener que tirar de coche.

    Tan difícil es no tener bolsas de caramelos para Halloween?? al final la compra de esa tarde se la llevó Mercadona y me toca andar 10 minutos.

    Esto último es una anedocta pero un ejemplo de que algo no funciona

  15. #16

    Irrintzi

    en respuesta a Irrintzi
    Ver mensaje de Irrintzi

    Puta manía de escribir con el móvil,perdonar la falta de comas y algún error de redacción

Autor del blog

  • Solrac

    Apuntes de energía y economía con el afán de ayudar a democratizar el mundo de la energía. Especulación con derivados del VIX, opciones. Transición energética en marcha... @Solrac_Solar

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