Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: Deoleo (OLE)
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Prólogo: La pregunta que nadie se hacía
En 2008, SOS Cuétara era sobre el papel, una de las mayores compañías alimentarias de España. Dueña de marcas icónicas como Carbonell, Koipe, SOS, Cuétara y que tras pagar 663 millones de euros a Unilever, incorporó Bertolli a su cartera.
Sin embargo, ese mismo año perdió 193 millones de euros, generando un EBITDA negativo de 172 millones y cerrando con una deuda bruta de 1.875 millones de euros. El mercado la miraba con escepticismo.
💡 La pregunta que este cuaderno intenta responder no es cuánto valía la empresa en bolsa en aquel momento... Es otra mucha más interesante: ¿Cómo sobrevivió una empresa que parecía condenada? Y sobre todo, ¿qué condiciones se tuvieron que cumplir para que el negocio pudiera transformarse en lo que años después sería Deoleo?
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⏱️ Línea temporal: de SOS Cuétara a Deoleo
- 2008 (dic): Compra de Bertolli a Unilever (663 M€) y firma del préstamo sindicado de 994 M€. Estalla la crisis del girasol ucraniano y los covenants se rompen.
- 2009 (ene-jun): Ampliación de capital de Caja Madrid (149 M€). Venta de Cuétara a Nutrexpa. Salida de la familia Salazar y aprobación de la acción social de responsabilidad. Stand-still bancario.
- 2010 (dic): Refinanciación exitosa (nuevo sindicado de 1.005 M€). Acuerdo de venta del arroz a Ebro Foods. Primer FCF operativo positivo del periodo analizado.
- 2011 (jun): Cambio de nombre a Deoleo, S.A. Big bath contable (40,3 M€ en deterioros). Primer beneficio neto positivo desde 2007 (+1,1 M€).
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Parte 1. La ilusión del crecimiento (2008)
El contexto: una expansión a base de deuda.
La historia empieza con una decisión estratégica que sobre el papel, parecía impecable: comprar Bertolli a Unilever por 663 millones de euros (Nota 5 p. 45). La operación convertía a SOS Cuétara en el líder mundial del aceite de oliva envasado, con una cartera de marcas globales sin parangón: Bertolli, Carbonell, Carapelli, Sasso, Koipe, Koipesol, SOS, Lassie.
La historia empieza con una decisión estratégica que sobre el papel, parecía impecable: comprar Bertolli a Unilever por 663 millones de euros (Nota 5 p. 45). La operación convertía a SOS Cuétara en el líder mundial del aceite de oliva envasado, con una cartera de marcas globales sin parangón: Bertolli, Carbonell, Carapelli, Sasso, Koipe, Koipesol, SOS, Lassie.
🔴 El problema no fue la visión industrial. Fue cómo se financió. Para pagar Bertolli y refinanciar deuda, la empresa firmó en diciembre del 2008 un préstamo sindicado de 994 millones de euros (Tramos A, B, C1, C2 y D). Y lo hizo como veremos, en el peor momento posible del ciclo macroeconómico.
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Los números de la ilusión
Métrica | 2008 |
Ingresos | 1.259.537 k€ |
EBITDA | −172.022 k€ |
Beneficio Neto | −192.769 k€ |
Deuda Bruta | 1.875.405 k€ |
Efectivo | 77.704 k€ |
CFO | −164.788 k€ |
CapEx | 39.063 k€ |
FCF Operativo | −203.851 k€ |
❓ Los ingresos todavía superaban los 1.200 millones de euros, pero el resto de indicadores dibujaba una realidad muy diferente: EBITDA negativo, pérdidas millonarias y una generación de caja incapaz de sostener la estructura financiera.
🔍 SOS Cuétara había construido un importante portafolio de marcas mediante una estrategia de expansión fuertemente apalancada. El problema: el crecimiento de los activos no había venido acompañado de una capacidad equivalente para generar efectivo.
La empresa había comprado tamaño, marcas y presencia internacional. Pero había hipotecado buena parte de su futuro para conseguirlo...
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🔬 El Sello del Laboratorio
🔎 Pregunta para el próximo cuaderno:
La expansión de SOS Cuétara había dejado una estructura financiera extremadamente vulnerable, pero en 2008 y 2009 no solo salieron a la luz problemas derivados del endeudamiento. También aparecieron operaciones vinculadas, conflictos de gobierno corporativo e incumplimientos financieros que pusieron en cuestión la propia continuidad de la compañía. Por tanto... ¿Y si el problema de SOS Cuétara ya no fuera solamente financiero? 🤔
Cuaderno #02: SOS Cuétara (2008-2009) | Cóndor Plus, los covenants y el riesgo de quiebra.
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