Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: CaixaBank (CABK)
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Serie: CaixaBank (CABK)
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🟠 El crecimiento (que no fue tan orgánico)
📌HIPÓTESIS: ¿El ROE supera el 5% y la morosidad rompe el 6%?
❗ VEREDICTO: ✅ Validada la rentabilidad (ROE 7,1%).
⚠️ Morosidad en el límite (6%), pero lo más importante: el 68% del crecimiento del beneficio es inorgánico.
📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2017.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
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❗ VEREDICTO: ✅ Validada la rentabilidad (ROE 7,1%).
⚠️ Morosidad en el límite (6%), pero lo más importante: el 68% del crecimiento del beneficio es inorgánico.
📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2017.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
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1. El dato que lo cambia todo
Concepto | 2017 | 2016 | Var. |
Resultado atribuido | 1.684 M€ | 1.047 M€ | +60,9% |
🟢 El mercado celebró. Efectivamente... pero en el 🔬 Laboratorio abrimos el capó. Este es el 📊 desglose real del crecimiento del 60,9%:
🔬 INTERPRETACIÓN DEL LABORATORIO
El 68% del crecimiento es inorgánico. Solo 205 M€ de los 637 M€ de incremento proceden de la mejora real del negocio de CaixaBank. El crecimiento orgánico fue del 19,6% (205 M€ sobre 1.047 M€).
🔗 Sólido, sí, pero muy lejos del 60,9% que cantaron los titulares.
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Componente | Impacto (M€) | % del crecimiento total |
Badwill por compra de BPI | +256 | 40,2% |
Resultado atribuido de BPI (feb-dic) | +176 | 27,6% |
Crecimiento orgánico de CaixaBank | +205 | 32,2% |
Total | +637 | 100% |
🔬 INTERPRETACIÓN DEL LABORATORIO
El 68% del crecimiento es inorgánico. Solo 205 M€ de los 637 M€ de incremento proceden de la mejora real del negocio de CaixaBank. El crecimiento orgánico fue del 19,6% (205 M€ sobre 1.047 M€).
🔗 Sólido, sí, pero muy lejos del 60,9% que cantaron los titulares.
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2. El motor operativo: Margen y Comisiones
Concepto | 2017 (M€) | 2016 (M€) | Var. |
Margen de intereses | 4.746 | 4.157 | +14,2% |
Comisiones netas | 2.499 | 2.090 | +19,5% |
Margen bruto | 8.222 | 7.827 | +5,1% |
Gastos adm. y amort. | (4.577) | (4.116) | +11,2% |
PPOP (Margen de explotación) | 3.645 | 3.711 | -1,8% |
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
- El margen de intereses crece un 14,2% (BPI aporta el 9,1%). El coste de los depósitos cae al 0,04% de media.
- Las comisiones suben un 19,5%, impulsadas por seguros y fondos de inversión.
- Los gastos crecen en línea con el perímetro (BPI). El PPOP de CaixaBank se mantiene estable.
🟢 Lo bueno: El negocio recurrente (margen + comisiones) mejora.
⚠️ Lo malo: El PPOP no crece por los gastos de integración.
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3. Rentabilidad: Por fin el ROE supera el 5%
Ratio | 2017 | 2016 | Var. |
ROE | 7,1% | 4,5% | +2,6 p.p. |
ROTE | 8,4% | 5,6% | +2,8 p.p. |
Cost-to-Income | 55,7% | 52,6% | +3,1 p.p. |
🔬 ¿QUÉ SIGNIFICAN ESTOS DATOS?
- El ROE supera el 5% por primera vez desde 2013. La rentabilidad despega, aunque todavía lejos del objetivo del 9-11% para 2018.
- El Cost-to-Income empeora por los gastos de integración de BPI y los costes de reestructuración (110 M€ extraordinarios).
🔍 Sin ellos, la ratio sería del 54,3%.
👉 Conclusión: La rentabilidad mejora, pero la eficiencia se resiente. CaixaBank está invirtiendo en el futuro (BPI), pero paga un peaje en el corto plazo.
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4. Calidad Crediticia: Morosidad en el límite
Indicador | 2017 | 2016 | Var. |
Ratio morosidad | 6% | 6,9% | -0,9 p.p. |
Dudosos (M€) | 14.305 | 14.754 | -3,0% |
Coste del riesgo | 0,34% | 0,46% | -0,12 p.p. |
Cobertura morosidad | 50% | 47% | +3 p.p. |
🔬 LO QUE VEMOS DETRÁS DE LOS NÚMEROS
- La morosidad cae al 6%, justo en el límite del objetivo. No rompe la barrera psicológica, pero la tendencia es positiva.
- El coste del riesgo baja a mínimos históricos (0,34%), reflejo de la mejora de la economía y de la gestión activa de la morosidad.
- La cobertura (50%) supera el listón y da tranquilidad ante posibles repuntes.
👉 Conclusión: El activo mejora, pero CaixaBank todavía arrastra un 6% de créditos dudosos. La reducción del stock es clave para liberar capital y mejorar la rentabilidad.
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5. El talón de Aquiles: cláusulas suelo y BPI
5.1. Cláusulas suelo: el ajuste de 2017
Concepto | 2017 (M€) | 2016 (M€) | Var. |
Provisión inicial (acumulada) | 625 | 515 | +110 |
Utilización por devoluciones (RDL 1/2017) | (241) | -- | -- |
Provisión final | 384 | 625 | -241 |
📄 El RDL 1/2017 obligó a las entidades a devolver cantidades cobradas en exceso. CaixaBank destinó 241 M€ a devoluciones, reduciendo la provisión a 384 M€. El riesgo residual persiste, pero está acotado.
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5.2. BPI: integración compleja, pero exitosa
Concepto | Valor |
Resultado atribuido BPI (feb-dic) | 176 M€ |
Badwill negativo | 442 M€ |
Impacto en CET1 fully loaded | -0,7 p.p. (12,4% → 11,7%) |
📝 BPI es un éxito operativo (genera 176 M€ en 11 meses), pero consume capital (-0,7 p.p. CET1) y genera costes extraordinarios (110 M€). El mercado valora el crecimiento de perímetro, pero el 🔬 Laboratorio recuerda que...
La integración tiene un coste que lastra temporalmente la eficiencia.
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6. Solvencia y liquidez: Márgenes de sobra
Ratio | 2017 | 2016 | Var. | Mínimo regulatorio |
CET1 fully loaded | 11,7% | 12,4% | -0,7 p.p. | 8,75% |
LCR | 202% | 160% | +42 p.p. | 80% (2017) 100% (2018) |
Loan-to-Deposits | 107,7% | 110,9% | -3,2 p.p. | -- |
🔬 ¿QUÉ CAMBIA REALMENTE?
- El CET1 cae ligeramente por la integración de BPI y la aplicación de IFRS 9 (que entra en vigor en 2018). CaixaBank no se acoge al periodo transitorio, lo que refleja la confianza de la dirección en la solidez de sus provisiones. El ratio sigue muy por encima de los mínimos.
- La liquidez (LCR) es sobrada: 202% frente al 80% exigido en 2017.
- El Loan-to-Deposits (107,7%) se acerca al equilibrio. CaixaBank financia el crédito con depósitos, no con deuda mayorista.
👉 Conclusión: Solvencia y liquidez no son un problema. El margen de maniobra es amplio.
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7. Datos por acción: La remuneración al accionista
Concepto | 2017 | 2016 | Var. |
BPA | 0,28€ | 0,18€ | +56% |
Dividendo / acción (total 2017) | 0,15€ | 0,16€ | -6,3% |
Pay-out | 53,6% | 88,9% | -35,3 p.p. |
PER | 13,9x | 17,4x | -3,5x |
Cotización cierre | 3,889€ | 3,140€ | +23,8% |
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
- 💹 El BPA se dispara un 56% gracias al aumento del beneficio y a la reducción de acciones en circulación.
- ❗ El dividendo cae ligeramente (0,15€ vs 0,16€), pero el pay-out se normaliza al 53,6%, en línea con el objetivo del 50%.
- 🟢 La cotización sube un 23,8% y el PER se comprime (13,9x), reflejando la mejora de la rentabilidad.
👉 Conclusión. El accionista ha tenido un buen año: cotización +24%, dividendo estable y PER más razonable.
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8. Reflexiones del 🔬 Laboratorio (hipótesis)
Tabla A: Rentabilidad y Calidad Crediticia
Indicador | 2017 | 2016 | Veredicto |
ROE | 7,1% | 4,5% | ✅ Superado |
ROTE | 8,4% | 5,6% | ✅ Superado |
Cost-to-Income | 55,7% | 52,6% | ❌ No alcanzado |
Ratio morosidad | 6% | 6,9% | ⚠️ En el límite |
Coste del riesgo | 0,34% | 0,46% | ✅ Superado |
Tabla B: Solvencia y Accionistas
Indicador | 2017 | 2016 | Veredicto |
CET1 fully loaded | 11,7% | 12,4% | ✅ Superado |
LCR | 202% | 160% | ✅ Superado |
BPA | 0,28€ | 0,18€ | ✅ Superado |
Pay-out | 53,6% | 88,9% | ✅ Alineado |
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🔬 El Sello del Laboratorio
📌 Los estados financieros dicen:
CaixaBank ganó 1.684 millones en 2017, un 60,9% más que en 2016. El ROE supera el 5% (7,1%), la morosidad cae al 6,0% y la integración de BPI es un éxito operativo.
🔬 Lo que descubre el Laboratorio:
El 68% del crecimiento es inorgánico (badwill + consolidación de BPI). El crecimiento orgánico real fue del 19,6% (205 M€). El Cost-to-Income empeora por los gastos de integración y la morosidad se queda en el límite del 6,0%. La solvencia y liquidez son sólidas, y el accionista ha tenido un buen año (cotización +24%, dividendo estable). CaixaBank no se acoge al periodo transitorio de IFRS 9, lo que refleja confianza en sus provisiones.
🔎 Pregunta para 2018:
¿Podrá CaixaBank mantener el ritmo de crecimiento sin el empujón de BPI? ¿El Cost-to-Income volverá a niveles de 2016 (52,6%)? ¿La morosidad romperá definitivamente el 6%?
⏳ En el próximo cuaderno (2018), tendremos que comprobar si el ROE alcanza el 9-11% (objetivo estratégico), si el Cost-to-Income se estabiliza por debajo del 55%, y si la morosidad baja del 6%.
CaixaBank ganó 1.684 millones en 2017, un 60,9% más que en 2016. El ROE supera el 5% (7,1%), la morosidad cae al 6,0% y la integración de BPI es un éxito operativo.
🔬 Lo que descubre el Laboratorio:
El 68% del crecimiento es inorgánico (badwill + consolidación de BPI). El crecimiento orgánico real fue del 19,6% (205 M€). El Cost-to-Income empeora por los gastos de integración y la morosidad se queda en el límite del 6,0%. La solvencia y liquidez son sólidas, y el accionista ha tenido un buen año (cotización +24%, dividendo estable). CaixaBank no se acoge al periodo transitorio de IFRS 9, lo que refleja confianza en sus provisiones.
🔎 Pregunta para 2018:
¿Podrá CaixaBank mantener el ritmo de crecimiento sin el empujón de BPI? ¿El Cost-to-Income volverá a niveles de 2016 (52,6%)? ¿La morosidad romperá definitivamente el 6%?
⏳ En el próximo cuaderno (2018), tendremos que comprobar si el ROE alcanza el 9-11% (objetivo estratégico), si el Cost-to-Income se estabiliza por debajo del 55%, y si la morosidad baja del 6%.
En 2017 CaixaBank creció. El 🔬 Laboratorio demuestra de dónde procedía realmente ese crecimiento.
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