Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: CaixaBank (CABK)
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Serie: CaixaBank (CABK)
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📈 La rentabilidad se dispara
(y las operaciones corporativas la ocultan)
📌HIPÓTESIS: ¿El ROTE alcanza el 9% y la morosidad rompe definitivamente el 6%?
❗ VEREDICTO: ✅ Ambas validadas. El ROTE alcanza el 9,3% (objetivo cumplido), la morosidad cae al 4,7% y el PPOP se dispara un +12,7%.
🔍 Pero ojo: el beneficio reportado (+17,8%) oculta un impacto neto negativo de -799 M€ por operaciones corporativas.
📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2018.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
🔍 Pero ojo: el beneficio reportado (+17,8%) oculta un impacto neto negativo de -799 M€ por operaciones corporativas.
📄 Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2018.
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente.
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1. El dardo envenenado: El crecimiento oculto
Concepto | 2018 | 2017 | Var. |
Resultado atribuido | 1.985 M€ | 1.684 M€ | +17,8% |
📈 El mercado celebró de nuevo... Pero si el 🔬 Laboratorio abre el capó, el desglose del crecimiento sería:
Componente | Impacto (M€) | % del incremento |
Resultado 2017 (base) | 1.684 | -- |
Mejora operativa recurrente (PPOP) | +464 | +154% |
Menores provisiones y deterioros | +944 | +314% |
Operaciones corporativas (neto) | -799 | -266% |
Impuestos y minoritarios | -308 | -102% |
Resultado 2018 | 1.985 | +100% |
🔬 INTERPRETACIÓN DEL LABORATORIO
Los porcentajes superan el 100% porque el incremento neto (301 M€) es pequeño comparado con los movimientos brutos que lo componen. Las operaciones corporativas (venta de inmuebles a Lone Star, desinversión en Repsol, recompra de Servihabitat, reclasificación de BFA) tuvieron un impacto neto negativo de -799 M€ en el resultado antes de impuestos.
Sin ellas, el resultado antes de impuestos habría sido de ≈3.606 M€. Tras aplicar impuestos y minoritarios, el beneficio atribuido ajustado rondaría los 2.784 M€ (+65% respecto al ejercicio anterior).
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2. El motor operativo: PPOP y eficiencia
Concepto | 2018 (M€) | 2017 (M€) | Var. |
Margen de intereses | 4.907 | 4.746 | +3,4% |
Comisiones netas | 2.583 | 2.499 | +3,4% |
Margen bruto | 8.767 | 8.222 | +6,6% |
Gastos de administración | (4.254) | (4.150) | +2,5% |
Amortización | (404) | (427) | -5,3% |
PPOP (Margen de explotación) | 4.109 | 3.645 | +12,7% |
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
- El PPOP alcanza los 4.109 M€, un +12,7% interanual. Es la cifra más alta desde 2012 y un 29,5% superior al nivel de aquel año (3.172 M€).
🟢 La rentabilidad operativa no solo se ha recuperado, ha mejorado estructuralmente. - El margen de intereses crece un 3,4% gracias a la mejora del diferencial de la clientela (2,23% vs 2,16%) y al mayor volumen de crédito.
- Las comisiones suben un 3,4%, impulsadas por fondos de inversión y seguros.
- Los gastos crecen solo un 2,5%, muy por debajo del crecimiento del margen bruto (+6,6%).
📈 Lo bueno: La eficiencia mejora.
🚀 Lo mejor: El PPOP ya está en niveles récord.
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3. Rentabilidad: El ROTE supera el 9%
Ratio | 2018 | 2017 | Var. | Objetivo |
ROE | 7,7% | 6,9% | +0,8 p.p. | -- |
ROTE | 9,3% | 8,4% | +0,9 p.p. | 9-11% ✅ |
Cost-to-Income | 53,1% | 55,7% | -2,6 p.p. | <55% ✅ |
🔬 ¿QUÉ SIGNIFICAN ESTOS DATOS?
- El ROTE alcanza el 9,3%, cumpliendo el objetivo estratégico del 9-11%. Es la primera vez desde 2011 que la rentabilidad sobre capital tangible supera el 9%.
- El Cost-to-Income mejora al 53,1%. Son 2,6 puntos por debajo de 2017. ✔️ La eficiencia estructural avanza.
- El ROE se queda en el 7,7%, todavía lejos del objetivo de doble dígito, pero la tendencia es clara.
👉 Conclusión: La rentabilidad ha despegado. El ROTE ya está en zona de objetivos y el Cost-to-Income ha mejorado significativamente.
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4. Calidad crediticia: La morosidad rompe el 6%
Indicador | 2018 | 2017 | Var. |
Ratio morosidad | 4,7% | 6% | -1,3 p.p. |
Dudosos (M€) | 11.195 | 14.305 | -21,7% |
Coste del riesgo | 0,04% | 0,34% | -0,30 p.p. |
Cobertura morosidad | 54% | 50% | +4 p.p. |
🔬 LO QUE VEMOS DETRÁS DE LOS NÚMEROS
- La morosidad rompe definitivamente el 6% y se sitúa en el 4,7%, el nivel más bajo desde 2012. La reducción de 3.110 M€ en saldos dudosos refleja la gestión activa de la mora y las ventas de carteras.
- El coste del riesgo se desploma al 0,04% (frente al 0,34% de 2017). Incluye una reversión extraordinaria de provisiones de ≈275 M€. Sin este efecto, el CoR sería del 0,16%, todavía muy por debajo del 0,34% de 2017.
- La cobertura aumenta al 54%, reforzando la solidez del balance.
👉 Conclusión: 🟢 El activo ha mejorado drásticamente. ✔️ La morosidad ya no es un problema estructural.
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5. El ruido de fondo: Operaciones que distorsionan
En 2018, CaixaBank realizó varias operaciones corporativas de gran calado que distorsionaron el resultado:
Operación | Impacto (M€) | Epígrafe |
Venta del 80% del negocio inmobiliario a Lone Star | -48 | Ganancias/pérdidas en baja de activos |
Recompra del 51% de Servihabitat | -204 | Provisiones y deterioro |
Desinversión en Repsol | -453 | Ganancias/pérdidas en baja de activos |
Reclasificación de BFA (pérdida de influencia) | -154 | Ganancias/pérdidas en baja de activos |
Venta de Viacer (BPI) | +60 | Ganancias/pérdidas por activos financieros |
Impacto neto total | -799 | -- |
🔬 ¿QUÉ CAMBIA REALMENTE?
- El impacto neto negativo de -799 M€ oculta la fortaleza del negocio recurrente.
- Sin estas operaciones, el resultado antes de impuestos habría sido de ≈3.606 M€ (vs 2.807 M€ reportado). Comparado con 2017 (ajustado por el badwill de BPI de 256 M€), el crecimiento recurrente real es del +95,7%.
- La desinversión en Repsol (-453 M€) y la recompra de Servihabitat (-204 M€) son los mayores lastres.
👉 Conclusión: El mercado vio un crecimiento del 17,8%. El 🔬 Laboratorio ve un crecimiento recurrente mucho mayor, oculto por operaciones corporativas puntuales.
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6. Cláusulas suelo: El riesgo se desvanece
Concepto | 2018 (M€) | 2017 (M€) | Var. |
Provisión inicial | 384 | 625 | -241 |
Utilización por devoluciones | (200) | (241) | -- |
Provisión final | 184 | 384 | -200 |
🔬 LECTURA DEL LABORATORIO
- La provisión se reduce a 184 M€ tras devoluciones de 200 M€ en 2018.
- El riesgo residual es mínimo. 🔍 El capítulo de cláusulas suelo está cerca de cerrarse definitivamente.
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7. Solvencia y liquidez: Márgenes de sobra
Ratio | 2018 | 2017 | Var. | Mínimo regulatorio |
CET1 fully loaded | 11,5% | 11,7% | -0,2 p.p. | 8,75% |
Tier 1 fully loaded | 13% | 12,3% | +0,7 p.p. | 10,25% |
Capital total fully loaded | 15,3% | 15,7% | -0,4 p.p. | 12,25% |
LCR (media 12m) | 196% | 185% | +11 p.p. | 100% |
🔬 LO QUE VEMOS DETRÁS DE LOS NÚMEROS
- El CET1 cae ligeramente al 11,5% por el impacto de NIIF 9 (-15 p.b.) y operaciones corporativas (-14 p.b.). Sin estos efectos, la generación orgánica de capital habría sido de +54 p.b.
- NIIF 9 (pérdida esperada) se aplica por primera vez en 2018. CaixaBank no se acoge al periodo transitorio, lo que refleja confianza en sus modelos y provisiones.
- El Tier 1 mejora al 13% gracias a la emisión de AT1 por 1.250 M€.
- La liquidez es holgada (LCR 196%) y el Loan-to-Deposits mejora al 105%.
👉 Conclusión: Solvencia y liquidez no son un problema. El margen de maniobra es amplio.
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8. Reflexiones del 🔬 Laboratorio (hipótesis)
Tabla A: Rentabilidad y Eficiencia
Indicador | 2018 | 2017 | Veredicto |
ROE | 7,7% | 6,9% | ⚠️ No alcanza el 9% |
ROTE | 9,3% | 8,4% | ✅ Objetivo cumplido |
Cost-to-Income | 53,1% | 55,7% | ✅ <55% |
Tabla B: Calidad Crediticia y Solvencia
Indicador | 2018 | 2017 | Veredicto |
Ratio morosidad | 4,7% | 6% | ✅ <6% |
Coste del riesgo | 0,04% | 0,34% | ✅ Mínimo histórico |
CET1 fully loaded | 11,5% | 11,7% | ✅ >10% |
LCR | 196% | 185% | ✅ >100% |
Tabla C: Accionistas
Indicador | 2018 | 2017 | Veredicto |
BPA | 0,32€ | 0,28€ | ✅ +14,3% |
Dividendo/acción | 0,15€ | 0,15€ | ⚠️ Estable |
Pay-out | 53,6% | 53,6% | ✅ Alineado |
Cotización cierre | 3,164€ | 3,889€ | 🔻 -18,6% |
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🔬 El Sello del Laboratorio
📌 Los estados financieros dicen:
CaixaBank ganó 1.985 millones en 2018, un 17,8% más que en 2017. El ROTE alcanza el 9,3%, la morosidad cae al 4,7%, y el Cost-to-Income mejora al 53,1%. El dividendo se mantiene en 0,15€ por acción.
🔬 Lo que revela el Laboratorio:
El crecimiento del 17,8% esconde un impacto neto negativo de -799 M€ por operaciones corporativas. Sin ellas, el beneficio recurrente habría crecido un +65% (y un +96% ajustando el badwill de BPI de 2017). El PPOP ya está en niveles récord (4.109 M€), un 29,5% por encima de 2012. La morosidad ha roto definitivamente el 6% y el coste del riesgo está en mínimos históricos. La provisión de cláusulas suelo se ha reducido a 184 M€. CaixaBank no se acoge al periodo transitorio de NIIF 9, lo que refleja confianza en sus provisiones.
🔎 La pregunta para 2019:
¿Podrá CaixaBank mantener el ROTE >9% sin la reversión extraordinaria de provisiones? ¿El Cost-to-Income seguirá mejorando hacia el 50%? ¿La morosidad seguirá bajando hacia el 4%?
🕵️ Buscaremos si el ROE supera el 8%, si el ROTE se mantiene por encima del 9%, y si la morosidad sigue su senda descendente.
En 2018 CaixaBank fue más rentable de lo que parecía.
El 🔬 Laboratorio demuestra por qué las operaciones corporativas ocultaron esa realidad.
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