🔬 Laboratorio de Investigación | CaixaBank | Cuaderno #04

🔄 El cambio de foco: de la morosidad a la eficiencia.

1. Métricas clave (cifras en miles de euros)

1. La reducción del coste del riesgo (cae 27 pbs de 1,00% a 0,73%).
2. El ingreso extraordinario por la diferencia negativa de consolidación de Barclays (+602 M€). Sin este último, el beneficio neto se habría mantenido plano. La mejora operativa real es más modesta de lo que parece.

2. Ratios clave

La morosidad deja de ser el principal problema... pero la eficiencia pasa a serlo.

La rentabilidad sigue siendo el talón de Aquiles. 

3. Análisis de la hipótesis

• NPL cae 180 puntos básicos (9,7% → 7,9%).
• Coste del riesgo se reduce en 27 puntos básicos (1% → 0,73%).
• Exposición a promotor cae un 33,6% en términos orgánicos.
• Cobertura estable (56% → 56%).
• Solvencia y liquidez sólidas (CET1 12,9%, LCR 172%).

• PPOP real se contrae un -1,5% (los gastos de administración crecen +23,9% por integración de Barclays y acuerdos laborales).
• Ratio de eficiencia empeora (54,4% → 59,6%).
• NPL sigue alto (7,9% vs media europea ~3-4%).
• ROE/ROTE muy por debajo del coste de capital (8-10%).
• Refinanciaciones: 16,6 M€ (8,2% del crédito bruto) – riesgo de futuros impagos.
• Riesgo contingente por cláusulas suelo: provisión de 515 M€; riesgo máximo de 1.250 M€.

4. Operaciones corporativas destacadas

5. Riesgos e incertidumbres clave

6. Datos por acción

7. Respuesta a la CNMV (ago-2016)

• Intereses recibidos: 8.682 M€; intereses pagados: 4.411 M€; dividendos percibidos: 485 M€.
• Inversiones inmobiliarias: valor razonable en línea con valor en libros.
• Cláusulas suelo: provisión de 515 M€; riesgo máximo 1.250 M€. El Abogado General del TJUE se pronunció a favor de la doctrina del Tribunal Supremo (limitación a mayo 2013), por lo que el Grupo no considera probable la retroactividad total.

8. 🔬 Conclusión del Laboratorio y Veredicto 2015 

Los estados financieros dicen que CaixaBank ganó 814 millones en 2015. 

👉 ¿Cuánto habría ganado si eliminamos los efectos extraordinarios? 

1. ¿El ROE supera el 5%? → Si el PPOP se recupera (sin costes extraordinarios) y el coste del riesgo sigue bajando, el ROE debería acercarse al 5%.
2. ¿La morosidad baja del 7%? → Confirmaría la tendencia estructural.
3. ¿Cómo se resuelve el riesgo de cláusulas suelo? → El fallo del TJUE (pendiente en 2016) y su impacto en provisiones.
4. ¿Se completan las sinergias de Barclays? → Buscar el desglose de sinergias realizadas (se esperaban 189 M€ en 2016).
5. ¿Qué pasa con BPI? → Nuevos intentos de OPA o desinversión.
6. ¿Evoluciona la cobertura de refinanciaciones? → Si sigue bajando, la alerta regulatoria se intensifica.

9. Hipótesis pendientes de validación

1. Hipótesis #1: El BPA sube un 27% y el PER se normaliza a 23x (aún alto, pero menos). No alcanza 0,25-0,30 €, pero la dirección es correcta.
2. Hipótesis #2: El pay‑out baja 13 puntos porcentuales. Sigue siendo >100%, pero la prioridad se orienta ligeramente hacia la capitalización.
3. Hipótesis #3: Cumplida. La morosidad baja del 8% y se sitúa en el 7,9%. La tesis de "tocar techo" se valida.
4. Hipótesis #4: Se detalla en Nota 7 y en el Informe de Gestión. El impacto neto 2015 es prácticamente neutro (+59 M€), pero se esperan sinergias relevantes en 2016.
5. Hipótesis #5: Sin impacto en capital porque no se completó. La participación del 44,1% se mantiene como asociada.
6. Hipótesis #6: La cobertura se ha reducido 0,8 p.p., lo que confirma la señal de alerta regulatoria (disminución de la cobertura sobre operaciones refinanciadas).