🔬 Laboratorio de Investigación | CaixaBank | Cuaderno #03

Colección: 📊 Cobertura Valor Ibérico
Serie: CaixaBank (CABK)
Documento: 📁 Cuaderno #03
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¿Por qué 2014 no fue tan bueno como parecía?

PARTE I

Naturaleza del documento: Documento de trabajo elaborado exclusivamente a partir del Informe de Gestión y de las Cuentas Anuales Consolidadas de CaixaBank correspondientes al ejercicio 2014. 
Los cálculos adicionales son de elaboración propia y se identifican expresamente. 
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Hipótesis: ¿Empieza a aparecer rentabilidad operativa?

Veredicto: Hipótesis parcialmente validada (✅⚠️).

Evidencia	Estado	Conclusión
PPOP recurrente se recupera (3.166 M€ vs 3.172 M€ en 2012)	✅	El negocio subyacente ha vuelto al nivel pre-crisis
ROE mejora (2,7% vs 1,4%)	✅	La tendencia es positiva, aunque el ROE sigue siendo insuficiente.
Cost-to-Income recurrente mejora (54,4% vs 59,5%)	✅	La eficiencia estructural mejora significativamente.
Coste del riesgo se reduce (-48,3%)	✅	La morosidad toca techo.
CET1 sube al 13,0%	✅	La solvencia se refuerza.
Estructura del PPOP (Observación #1)	⚠️	Los gastos de administración crecen el doble que el margen bruto (ver detalle en sección 1).
Cobertura de refinanciaciones (Observación #2)	⚠️	Baja al 18,2%, la más baja desde 2012. Requiere monitorización en 2015 (ver sección 5).
PER y pay-out (Observación #3)	🔴	PER anómalo (39,65x) y pay-out insostenible (182%). El cambio en la política de dividendo en 2015 será crítico (ver sección 9).
ROE sigue por debajo del coste de capital  (8-10%)	⚠️	La rentabilidad aún no es sostenible.

Conclusión: La rentabilidad operativa empieza a aparecer, pero la estructura de costes se ha deteriorado, la cobertura de refinanciaciones es preocupante y las señales de mercado (PER, pay-out) indican que el mercado no valora esta recuperación como sólida a largo plazo. 

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Concepto	2014 (k€)	2013 (k€)	Var. %	Fuente
Margen de intereses	4.154.566	3.954.757	+5,1%	PyG p. 179
Margen bruto	6.939.605	6.364.854	+9,0%	PyG p. 179
PPOP Recurrente	3.166.352	2.418.317¹	+30,9%	Cálculo Propio²
Resultado de explotación	588.108	(2.749.350)	n.s.	PyG p. 179
Resultado atribuido al Grupo	620.020	315.872	+96,3%	PyG p. 179

Notas:
¹ PPOP 2013 recurrente: 1.579.317 (reportado) + 839.000 (costes de  reestructuración) = 2.418.317 k€ (Fuente: Informe Gestión p. 33).
² PPOP 2014 = Margen bruto - Gastos de administración - Amortización = 6.939.605 - 3.423.442 - 349.811 = 3.166.352 k€.

Observación clave
El PPOP recurrente de 2014 (3.166 M€) recupera el nivel de 2012 (3.172 M€). Esto indica que el negocio bancario subyacente ha vuelto a niveles de rentabilidad pre-crisis, descontando el impacto del coste del riesgo.

Observación adicional #1 (Estructura del PPOP)
Sin embargo, la estructura subyacente del PPOP ha empeorado ligeramente. A pesar de que el margen bruto crece un +3,0% respecto a 2012, los gastos de administración lo hacen en un +6,1%, más del doble.
El PPOP se mantiene estable únicamente porque la diferencia en términos absolutos es pequeña. Esto sugiere que las integraciones (Banca Cívica + Banco de Valencia) han dejado una estructura de costes más pesada de lo que el margen bruto puede absorber:

Componente	2012 (k€)	2014 (k€)	Var. %	Fuente
Margen bruto	6.737.473	6.939.605	+3,0%	📁 Cuaderno #02
Gastos de administración	(3.225.195)	(3.423.442)	+6,1%	PyG p. 179
Amortización	(340.479)	(349.811)	+2,7%	PyG p. 179
PPOP	3.171.799	3.166.352	-0,2%	Cálculo Propio

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Impacto: La reducción del coste del riesgo (-48,3%) explica gran parte de la mejora del resultado neto. Esto valida la hipótesis de que la morosidad está tocando techo.

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Concepto	2014	2013 Recurrente¹	Var.	Fuente
Cost-to-Income (total)	49,3%	75,2%²	-25,9 p.p.	Cálculo Propio
Cost-to-Income (recurrente)	54,4%	59,5%	-5,1 p.p.	Informe Gestión p. 25
ROE	2,7%	1,4%	+1,3 p.p.	Informe Gestión p. 25
ROTE	3,4%	1,7%	+1,7 p.p.	Informe Gestión p. 25
RORWA	0,5%	0,2%	+0,3 p.p.	Informe Gestión p. 25

Notas:
¹ El ratio recurrente de 2013 excluye el impacto del Fondo de Garantía de Depósitos (-267 M€) y los costes de reestructuración (-839 M€).
² El ratio total 2013 está distorsionado por los costes de reestructuración (75,2% vs 59,5% recurrente).

👉 Observación: El ratio de eficiencia recurrente mejora en 5,1 puntos porcentuales, reflejando el esfuerzo en contención y racionalización de costes. 

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Concepto	2014	2013	Var.	Fuente
Saldos dudosos (créditos+riesgos contingentes)	20.110 M€	25.365 M€	-5.255 M€	Informe Gestión p. 30
Ratio de morosidad	9,7%	11,7%	-2,0 p.p.	Informe Gestión p. 30
Ratio de morosidad ex-promotor	6,4%	6,8%	-0,4 p.p.	Informe Gestión p. 30
Provisiones para insolvencias	11.120 M€	15.478 M€	-4.358 M€	Informe Gestión p. 30
Cobertura de la morosidad	55%	61%	-6 p.p.	Informe Gestión p. 30
Cobertura de la morosidad con  garantía real	132%	140%	-8 p.p.	Informe Gestión p. 30

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La cuenta de resultados parece confirmar que CaixaBank ha dejado atrás los peores años de la crisis. Pero la cuenta de resultados solo muestra una parte de la historia. 

El verdadero examen está en el balance. 

Porque una entidad puede mejorar su beneficio durante un ejercicio... y seguir acumulando riesgos bajo la superficie. 

En la Parte II analizaremos precisamente esa otra mitad del organismo: 

 

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⏭️ Continuará en el Cuaderno #03 – Parte II