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blog Análisis y gestión del riesgo
Análisis del riesgo basado en las dos grandes Teorías bursátiles: Fundamental y Técnico

Bienvenidos al mundo real de la Bolsa

Como indicaban varios indicadores, definitivamente la bolsa ha caido. En varias ocasiones me he manifestado como un inversor a largo plazo en los mercados financieros pero no necesariamente en el mismo valor con la idea de comprar y mantener, esto me ha servido para ser enviado a la hoguera varias veces y ser condenado al fuego eterno. Como inversor a largo plazo en los mercados financieros quiero decir que estos mercados se componen de tres tipos de activos: Renta fija a corto, renta fija a largo y renta variable, o sea, dicho con más propiedad esto es el Asset Allocation. El éxito a largo plazo viene dado por la buena selección de estos tipos de activos en función del punto del ciclo económico en que nos encontremos.

Una gran parte de inversores se posicionan en un solo tipo de activos:

Renta fija a corto plazo. Este tipo de inversor quiere saber a una fecha próxima cuanto va a ganar, tiene esa ventaja de seguridad y el inconveniente de tener muy poca rentabilidad, en muchas ocasiones no llega ni a igualar a la inflación. En este momento tiene la ventaja de ser un importante refugio ya que da poca rentabilidad pero no se pierde. Si se utiliza en fondos de inversión monetarios, este refugio es muy real ya que ni siquiera hay que tributar a hacienda por los traspasos.

Renta fija a largo. Este activo suele tener una rentabilidad en el largo plazo superior a la renta fija a corto. Si considerásemos estos tres tipos de activos como una autopista de tres carriles podríamos decir que vamos por el carril de en medio, más lento que los que corren mucho y más rápido que los conductores muy conservadores que van siempre a la derecha. Este activo muestra una elevada volatilidad en épocas de cambios de tipos de interés. En los últimos años ha sido uno de los mejores sistemas de inversión ya que el miedo a la renta variable ha provocado una gran huida a la Renta fija sobretodo bonos de gobierno de países de mejor rating. Cuando se empiece a subir tipos de interés, estos activos sufrirán mucho ya que están caros. El carril de en medio puede ser peor que el de la izquierda por lo que es muy importante ver la duración de la cartera.

Renta variable. Los poseedores de estos activos son copropietarios de las empresas, son los que perciben lógicamente mejores rentabilidades a largo plazo y cuentan con más volatilidad; en la parte de expansión del ciclo económico son las más beneficiadas.

Vistos estos activos podemos ver que son muy importantes en el desarrollo de la financiación de las empresas, son necesarios todos pero no es necesario estar siempre en ellos ni en la misma proporción;  no solo entre distintos tipos de inversores, porque cada uno ha de invertir según su perfil, sino que cualquier inversor debe estar posicionado en ellos según la parte del ciclo. Tampoco es necesario pasarse totalmente a otro tipo de activo sino que el ciclo puede hacer que el inversor sobrepondere o infrapondere según las condiciones del mercado.

Ir en contra de esta norma puede traer las consecuencias que le traía a Sisifo, la subida de la piedra a la montaña.

http://www.rankia.com/blog/analisisbolsa/1929353-sisifo-tendencias-mercado

Una vez visto esto y analizado no veo motivo para en un solo activo para el larguísimo plazo cuando todos ellos son buenos solo para un determinado momento del ciclo económico.

Keynes. Fue el economista más sobresaliente del siglo XX  y fue también inversor en Bolsa. Ahora que están de moda los grandes inversores en las listas Forbes y las rentabilidades de los grandes de la bolsa es buen momento para recordar que Keynes administró un fondo en nombre de King’s College de Cambridge, desde 1928 hasta 1945 y a pesar del gran golpe que recibió por el Crack de Wall Street de 1929 tuvo una rentabilidad anual promedio del 13,2 % mientras que en el mismo plazo de tiempo la bolsa de Reino Unido perdió un 0,5 % anual. Un gran economista y un gran inversor al que en estos tiempos se hecha a faltar.

A Keynes siempre le costó aceptar separar el  largo plazo de los problemas inmediatos por eso quería regular la liquidez con criterios técnicos anticiclicos. Si los problemas a corto eran graves, como era el desempleo, había que encontrar soluciones a corto plazo y dejar los horizontes más lejanos. En cierta ocasión escribió: El largo plazo es una guía engañosa para los problemas del presente… los economistas se proponen una tarea demasiado fácil y también demasiado inútil si en los periodos tempestuosos solo pueden decirnos que, cuando la tormenta haya pasado, el océano estará de nuevo tranquilo.

Por esto y con su agilidad mental decía “A largo plazo todos estaremos muertos” y “si los acontecimientos cambian, yo cambio de opinión” y ¿usted qué haría?

Evidentemente pensaba en el largo plazo pero no descuidaba el presente. Bertold Brecht decía que “un hombre sin zapatos puede morir de hambre porque no puede caminar hacia donde conseguir un empleo”. Si no se soluciona el corto difícilmente se puede aspirar al largo plazo.

Agregados monetarios. Hace tan solo unos 30 años en España eran desconocidas las definiciones de agregados monetarios, entre otras cosas porque el Banco de España financiaba al estado y lo hacía a corto plazo. El inicio de definir estas magnitudes y aplicarlas, lo desarrolló Miguel Boyer y cuando España se integró en la Unión Europea hubo que hacer pocos cambios. Estas magnitudes (M1 M2 M3) diferencian el dinero en circulación según su grado de liquidez). La liquidez máxima la denomina la M1. Actualmente, aunque sea la misma denominación, en la práctica la liquidez de los productos es mucho mayor, así en la M2 con depósitos hasta dos años la liquidez en la práctica es distinta ya que muchos plazos fijos se hacen contemplando la liquidez y hay muchos fondos  que invierten en depósitos bancarios para adecuarlos más a la asignación de activos. Las gestoras de fondos los utilizan mucho para traspasar a estos los fondos más agresivos en momentos complicados. Esto contribuye a que haya más dinero dispuesto a cambiar en cualquier momento y seguir más de cerca las tendencias del mercado. Todos estos productos dan una agilidad que produce cambios más rápido y además más profundos.

Precisamente cuando la bolsa sube es cuando acuden más inversores y provocan que las cotizaciones se separen más de sus fundamentales y es en esta época donde aparecen más los compradores de “largo plazo” “los inversores pasivos” porque ¿para qué ser activo si todo sube? Es en esta época cuando se dice gano porque soy value o growtz o blend, o bien sigo a tal inversor, a cualquiera; el caso es que ese análisis o ese seguimiento ha habido una correlación temporal con ese hecho pero no ha sido la causa real. Ahora la causa es las ayudas reales o simplemente verbales de los  bancos centrales ya que los mercados son sus prisioneros. Cuando aparecen estos comentarios suele ser cuando hay que salirse del mercado.

Podíamos citar varios ejemplos y miremos entre ellos tres buenas empresas: Inditex, Abertis y Viscofan. Tienen en común que son empresas que por su calidad han experimentado una gran subida que una vez se ha hecho visible estos valores se han puesto de moda; lo suficiente para dejar decepcionados a varios inversores en los últimos meses; estarán en lateral hasta que sus múltiplos se correspondan con la realidad.

Y es aquí cuando se acaban las bonitas historias de subida de bolsa, se acaba el toreo de salón y volvemos a la Bolsa real que consiste solamente en desandar algo de lo andado o hacer algo de tiempo para que los beneficios empresariales se ajusten a esos múltiplos que se han alejado de sus fundamentos.

Las bolsas han caído y volverán a subir, después de la batalla es momento de contabilizar las bajas y reflexionar para la próxima batalla, pero como decía Galbraith la memoria financiera es muy débil y en la próxima subida se cometerán los mismos errores. Ha caído y aun así no está barata, hay problemas que hay que resolver y si se resuelven tendremos posibilidades de ir al alza en caso contrario habrá más sufrimiento. Esta es la conclusión a la que llegué hace seis años con Inditex y lo puse en el blog, si solucionaba su problema de corto plazo que era la partida de existencias sería un valor alcista si no lo solucionaba le pasaría como a Escada que presento suspensión de pagos. Es algo así como aquella frase “la tierra para quien la trabaja”

Entre mis apuestas Tubos Reunidos, Cie Automotive y Liberbank, alguna de ellas comentada en el blog y aunque no hago promedios de Tubos Reunidos hoy he comprado más.

Lo importante es que sople el viento y además llevar las velas bien ajustadas.

  1. #1

    unoenelmundo

    Tu artìculo es de lo mejor que he leído en bastante tiempo.

    Coincido en casi todo contigo, salvo quizá en la apuesta por valores individuales. Pienso que si "el viento sopla fuerte", "tener todas las velas desplegadas" en un índice es muy productivo, y menos peligroso que "tirar solo del palo mayor" aunque sea el mas fuerte y sólido.

    Ademas la fiscalidad, como tu bien has comentado, es favorable a los fondos en caso de que "cambie la dirección del viento".

    Un saludo.

  2. #2

    Pablo_gestión

    Opino igual Coe51z, "la bolsa ha caído pero no está barata" y también respecto a que dependiendo del perfil de riesgo y del momento económico debemos cambiar las ponderaciónes en los distintos activos.
    Quizás la corrección fuerte se vuelva a aplazar durante un tiempo más.
    Un saludo.

  3. #3

    Coe51z

    en respuesta a unoenelmundo
    Ver mensaje de unoenelmundo

    Unoenelmundo.
    Me alegro de que te guste. No discrepamos, yo estoy contigo en que el particular debería de estar más en fondos. Pero he sido muchos años profesional del sector y en muchos casos me preguntan por valores concretos y además mi obligación es seguir los valores que componen los fondos sobretodo es los fondos que no replican los índices y no tienen límites en cuanto a exposición de valores. Te puedes encontrar que algún fondo tenga una exposición del 25 % en tres valores y que estos no sean los de gran capitalización.

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  4. #4

    Coe51z

    en respuesta a Pablo_gestión
    Ver mensaje de Pablo_gestión

    Pablo_gestión

    La clave está en la asignación de activos según el momento. Si las previsiones de la economía bajan, las empresas no ganaran lo mismo; incluso las empresas menos afectadas porque tengan balances saneados y liquidez tendrán entre sus clientes empresas que carezcan de estas ventajas por lo que también serán perjudicadas. Hay empresas que tienen un problema y han de hacer una ampliación de capital, supongamos que han de doblar el capital y de 20 la cotización ha pasado a 10. Es fácil que haya compradores porque la cotización ha caído a la mitad. Es probable que según como sea la ampliación el precio es el mismo y eso en el mejor de los casos porque es posible que la empresa tuviera que hacer la ampliación de capital mayor y no hubiera atrevido, en este caso estaría mas cara a 10 que a 20. Y algún caso similar hay en la bolsa en este momento.

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  5. #5

    Solrac

    Muy buena reflexión, enhorabuena.

    Es curioso que la única apuesta financiera que expones sea la "caja" que da más miedo. Yo también la incluí en la cartera porque la vi infravalorada... y apestada. En la basura suele haber comida perfectamente precintada y sin caducar.

    Ya que hablas de renta fija, ¿te atreverías con la corporativa de esta entidad? En el foro de preferentes la analizan los cerebritos de Rankia que suelen perder poco con estos instrumentos de folletos de emisión duros de leer y aún más duros de comprender.

    Saludos.

  6. #6

    Coe51z

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Que tal Solrac? Gracias

    Los datos que manejo son en orden de años 2016-2015-2014
    PER 9,21-11,34-11-78
    Valor contable 0,71-0,75-0,78
    ROE 7,96-5,07-4,68
    Muy buenos, (si se cumplen) en PER y en valor contable. Más flojos en cuanto a otros bancos domésticos como Sabadell y Popular,

    No soy inversor de preferentes y no he tenido tiempo de mirarlo; en caso de que te interese lo buscaré. Pero en principio, por los datos de Liberbank creo que es un tema interesante. El 26 de Octubre se publicaran los test de estrés de los bancos y creo que no serán malos por lo que les debería de beneficiar.

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  7. #7

    Pelos sr

    en respuesta a Coe51z
    Ver mensaje de Coe51z

    ""El éxito a largo plazo viene dado por la buena selección de estos tipos de activos en función del punto del ciclo económico en que nos encontremos.""

    ""cualquier inversor debe estar posicionado en ellos según la parte del ciclo""
    Hola Sr Coez... Muy buen artículo, de vision global, acorde a mis pensamientos. Capto la teoría, pero no la práctica en este momento.
    Me explico: Ya coincidíamos en su momento acerca de la división de las inversiones (RF corto, RF largo y RV) a la que yo añadía inversión inmoviliaria... Dados mis desconocimientos macroeconómicos, estos porcentajes, en mi caso, no sueln variar mucho. Digamos 30-35 % RV (entre acciones y fodos), 60 % RF (entre bonos-preferentes y fondos; de ella sólo un 10% será a corto, pues los depósitos se han sustituido por bonos o PP "seguras")

    La pregunta es : EN EL ESCENARIO ACTUAL, y según usted.. ¿qué activo habría que sobreponderar?
    Intuyo que es la RF a corto (a la espera de capear el temporal) y que se esté atento a la RF largo por si suben los tipos, para salirse (en mi caso mucha de ella está referenciada a euribor como elemento de protección).. Sería cuestion de traspasar los fondos RF largo si se activa la economía?
    ¿aumentar el porcentaje de RV.?. Me parecen tiempos indecisos.. Usa en máximos, Ibex..ni fu ni fa, en todo caso subo en europa, pero también hay incertidumbres..
    Conclusión.. según usted, son tiempos de....????
    Un saludo y me alegro de que esté más activo escribiendo.

Autor del blog
  • Coe51z

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