Rumores de mercado.

La encuesta global de gestores de fondos de junio de Bank of America muestra un mercado todavía muy optimista, aunque con algunos primeros signos de prudencia. El indicador Bull & Bear de BofA ha subido hasta 8,9, nivel que ya activa señal de venta, mientras que la liquidez en cartera repunta ligeramente hasta el 4,1%, desde el 3,9% anterior.

La lectura de fondo es que los inversores siguen siendo alcistas, pero empiezan a retirar algo de exposición de cara al verano. Para BofA, la historia de la encuesta no sugiere todavía un gran techo de mercado, aunque sí un entorno en el que los operadores podrían preferir asegurar parte de las ganancias recientes.

El optimismo sobre crecimiento global y beneficios empresariales se sitúa en máximos de tres meses, pero no alcanza niveles extremos. El punto más relevante está en los tipos: las expectativas de subidas se encuentran en su nivel más alto desde septiembre de 2022.

Un 40% de los gestores espera subidas de tipos en los próximos doce meses, frente al 16% anterior. Además, un 55% prevé que Kevin Warsh opte por una pausa de tono duro en la próxima reunión de la Fed, frente al 33% que espera una pausa más acomodaticia.

El mercado sigue alcista, pero ya no mira solo al crecimiento: la inflación y el riesgo de una Fed más dura vuelven a condicionar la toma de decisiones.

Los dos mayores riesgos de cola identificados por los gestores son una segunda ola de inflación, citada por el 34%, y una posible burbuja en inteligencia artificial, mencionada por el 28%.

El posicionamiento más concurrido del mercado sigue siendo estar largo de semiconductores globales. Un 80% de los encuestados lo considera la operación más saturada, el nivel más alto registrado en la encuesta. Aun así, la mayoría no ve todavía una fase de euforia extrema: el 56% cree que las acciones de IA están en fase de boom, mientras que solo el 21% habla ya de euforia.

En asignación de activos, los gestores han reducido la sobreponderación en renta variable global del 50% al 38%. También han recortado la exposición a tecnología, del 33% al 26%, y han llevado la bolsa europea a su mayor infraponderación desde diciembre de 2024.

En cambio, han comprado Japón, materiales y bancos. El dólar también aparece menos penalizado, con la menor infraponderación desde marzo de 2025. El oro, por su parte, vuelve a considerarse razonablemente valorado por primera vez desde febrero de 2024.

La conclusión es que el mercado sigue apoyado por el optimismo en crecimiento y beneficios, pero el posicionamiento empieza a ser menos complaciente. El consenso está muy cargado en semiconductores e IA, mientras que las oportunidades más interesantes para perfiles contrarios aparecen en activos castigados como Europa, consumo, bonos y REITs.

Los inversores afrontan una sesión especialmente sensible en Wall Street. Según recoge José Adinolfi, el mercado se prepara para el mayor vencimiento trimestral de opciones de la historia, en un contexto marcado por el repunte reciente de los índices bursátiles y por una intensa actividad en el mercado de derivados durante las últimas semanas.

De acuerdo con los operadores de Mizuho Securities, este jueves expiran opciones vinculadas a un valor nominal aproximado de 8,3 billones de dólares, una cifra que convierte el evento en un punto de atención clave para operadores institucionales, gestores de carteras y mesas de negociación.

El vencimiento se produce después de dos meses de fuerte actividad en renta variable y opciones, lo que ha elevado el interés abierto hasta niveles históricos. Según Daniel O'Regan, de Mizuho, el 28% de todas las opciones cotizadas se encuentra próximo a vencer, un porcentaje muy relevante para la dinámica de corto plazo del mercado.

Este tipo de eventos puede tener impacto en los índices, no tanto por la expiración en sí misma, sino por los ajustes que realizan los grandes participantes del mercado para cubrir posiciones, cerrar estrategias o renovar vencimientos. Cuando el volumen es tan elevado, esos movimientos pueden amplificar la volatilidad intradía.

La clave para el mercado no será solo el volumen récord, sino cómo se reposicionan los grandes operadores tras el vencimiento.

En una semana ya cargada de referencias para los operadores de opciones, este vencimiento añade un factor adicional de incertidumbre. Si los principales índices se mantienen cerca de niveles técnicos relevantes, las coberturas asociadas a opciones pueden actuar como un imán para los precios o, por el contrario, acelerar movimientos bruscos si se rompen determinados niveles.

Para el inversor final, la lectura es clara: este tipo de sesiones no siempre cambia la tendencia de fondo, pero sí puede distorsionar el comportamiento de muy corto plazo. La prudencia suele ser recomendable cuando coinciden valoraciones exigentes, fuerte posicionamiento y vencimientos de derivados de gran tamaño.

El vencimiento récord de opciones llega, por tanto, como una prueba de tensión para Wall Street. El mercado ha subido con fuerza, el apetito por el riesgo sigue presente y la actividad en derivados está en máximos. En ese contexto, cualquier reajuste agresivo de posiciones puede marcar el tono de la sesión.

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Bret Jensen advierte de que los inversores están pasando por alto tres posibles focos de tensión económica en Estados Unidos, justo cuando las bolsas cotizan cerca de máximos históricos y las valoraciones siguen exigentes. La mejora en Oriente Medio y el entusiasmo por la inteligencia artificial han sostenido el apetito por el riesgo, pero el autor considera que bajo la superficie se están acumulando vulnerabilidades relevantes.

El primer riesgo señalado por Jensen está en los préstamos estudiantiles. Tras varios años de suspensión de pagos y cobros, la vuelta a la normalidad está dejando cifras preocupantes. En abril había 9,16 millones de préstamos estudiantiles en mora, frente a 7,7 millones en diciembre y 6 millones en agosto.

El volumen total de deuda estudiantil ronda los 1,7 billones de dólares. Además, más de 3 millones de préstamos acumulan ya al menos 90 días de retraso. El problema no es solo financiero: millones de consumidores con peor historial crediticio tendrán más dificultades para comprar vivienda, automóvil u otros bienes de alto valor.

El segundo foco está en el crédito privado, un mercado que ha crecido con fuerza desde la crisis financiera global. La regulación posterior a 2008 limitó la capacidad de los bancos para mantener ciertos activos de riesgo en balance, y parte de esa actividad se trasladó a fondos privados y vehículos menos transparentes.

Jensen recuerda que las tasas de impago en crédito privado se mantienen en torno al 6%, según Fitch, en niveles récord. Además, algunos fondos han empezado a limitar o retrasar solicitudes de reembolso, una señal de tensión de liquidez. El riesgo es que los problemas no se queden aislados en el crédito privado, sino que terminen afectando también al private equity, especialmente en sectores como software, donde la irrupción de la IA puede alterar modelos de negocio enteros.

El mercado lleva años hablando de la crisis en oficinas, pero Jensen cree que el riesgo creciente está también en el segmento multifamiliar. Este subsector representa cerca del 45% de la deuda inmobiliaria comercial en Estados Unidos y está sufriendo una combinación incómoda: más oferta, mayor vacancia, rentas bajo presión y costes financieros más altos.

La morosidad en CMBS vinculados al multifamiliar ha subido hasta alrededor del 7%, desde niveles inferiores al 2% en 2022. Al mismo tiempo, las rentas medias cayeron un 1,5% interanual en mayo, aunque subieron un 0,5% frente a abril. Estas cifras, además, no reflejan completamente el uso creciente de incentivos, como meses gratuitos de alquiler, para atraer inquilinos.

El ajuste en multifamiliar puede ser especialmente problemático para bancos regionales y REITs con alta exposición al Sun Belt, donde se concentró buena parte de la nueva oferta construida durante los años de tipos bajos.

El punto central del análisis es que los inversores mantienen una lectura muy optimista del mercado mientras varias áreas de la economía muestran señales de deterioro. La caída del petróleo por la mejora en el estrecho de Ormuz, el entusiasmo por la IA y la fuerte acogida de nuevas salidas a bolsa han reforzado el tono positivo, pero no eliminan los riesgos de fondo.

La advertencia de Jensen no implica necesariamente una crisis inmediata, pero sí señala tres zonas donde los problemas pueden extenderse si coinciden con menor liquidez, tipos altos o una desaceleración del empleo. En ese escenario, la aparente fortaleza de los índices podría ocultar vulnerabilidades más profundas en el sistema financiero.