BBVA (BBVA): Seguimiento del valor

🟦 5. Turquía: el riesgo que no pesa… pero sí importa
Turquía es el elefante silencioso en la tesis de BBVA. No pesa mucho en Bº, pero pesa muchísimo en prima de riesgo. Y en valoración bancaria, la prima de riesgo es donde se gana o se pierde la guerra 😏.
🔹 1. Garanti BBVA: calidad operativa en un entorno tóxico
Garanti es operativamente, uno de los mejores bancos del país: eficiencia alta, cuota sólida, buena gestión del riesgo y crecimiento estructural.
Pero está atrapado en un entorno donde: la inflación es crónica, la política monetaria es errática, la regulación es imprevisible y la divisa, se derrite año tras año...
En otras palabras: 👉 la calidad de Garanti no compensa el riesgo del país.
🔹 2. La lira turca y el “Efecto Reina Roja”
En Turquía el BBVA vive el efecto Reina Roja: tiene que correr cada trimestre solo para quedarse en el mismo sitio.
Garanti puede crecer al +30% en TRY, pero si la lira cae un -25% el Bº en euros es... cero.
Es un esfuerzo titánico para un retorno real decreciente. Cada 10% de depreciación del TRY:

👉 Y el mercado no lo descuenta...
🔹 3. Riesgo político y regulatorio: el factor Ankara 

Turquía no es un país estable. Y la banca es uno de los sectores más intervenidos. Riesgos reales: controles de capital, límites a tipos, presión sobre márgenes, decisiones discrecionales, tensiones con la UE y la OTAN, exposición indirecta a Rusia.
No hace falta que ocurra nada grave. 

Y cuando eso pasa, el múltiplo se comprime 👀.
🔹 4. El matiz del capital: el “consumo invisible”
Muchos alcistas dicen: Turquía ya no importa, pesa poco en el Bº. Pero... el Bº no es el problema. El problema es el capital.
En un entorno hiperinflacionario: los RWA son volátiles, los ajustes regulatorios son impredecibles y un susto en Ankara puede mover el CET1 del grupo en Madrid.

🔹 5. La doble exposición emergente: México + Turquía
Este es el punto clave. BBVA tiene más del 60% del Bº en emergentes:

El mercado valora BBVA como si fuera: un banco europeo diversificado... cuando en realidad es un banco emergente con sede en Europa. Y esa asimetría es la que justifica un descuento estructural.
🎯 Conclusión
El inversor medio celebra que Turquía 'aporte' este trimestre. El analista de ciclo se pregunta:

Turquía no es un problema operativo. Es un problema de percepción, de divisa y de coste de capital. Y cuando un banco depende de dos países emergentes volátiles, pero cotiza como si fuera Suiza...

Salu2
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#1 — Introducción tesis
#2 — Efecto sándwich y giro del ciclo
#2.1 — Nota técnica: compresión del NII
#3 — México
#3.1 — Riesgo divisa
#3.2 – Turquía
#4 — Catalizadores agotados
#5 — La Trampa de Calidad

Gracias por estos informes tan detallados
Solo por poner un contrapunto, turquia es el 12 del beneficio del bbva
Riesgo geopolitico si 
Pero por poner en contexto nvidia en china ( y eso que esta capado) 14%
En apple sobre el 20%
Sin contar otros riesgos geopoliticos.
Es decir en todo tienes razon, pero si tenemos multiplos parecidos en sabadell o bankinter
Entonces no esta sobrevalorado en comparacion, es riesgo, cierto, pero mas riesgo mas beneficio. Asi son las cosas.

🟦 @pervius, gracias por el comentario. Solo un matiz importante: 

Si pesa poco en Bº → no aporta retorno. Si aporta riesgo geopolítico y divisa → sí afecta al coste de capital. Y cuando un activo aporta riesgo sin aportar retorno...

Además, el riesgo Turquía no se mide por % de Bº, sino por: volatilidad de la divisa, imprevisibilidad regulatoria, impacto en CET1 y sensibilidad del múltiplo. Por eso Turquía no hunde el Bº... pero sí hunde la valoración.

Y sobre el tema de SAB/BKT: los múltiplos son parecidos, efectivamente, pero no tienen exposición emergente. Por lo tanto, comparar múltiplos sin ajustar riesgo país es comparar peras con manzanas.

Dicho esto, gracias por el contrapunto. En breve publicaré la parte cuantitativa que aplica no solo a BBVA...

Salu2